有效資本市場(chǎng)的概念精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇有效資本市場(chǎng)的概念，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

西方國(guó)家對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究起源于20世紀(jì)70年代，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)這一問(wèn)題的研究尚處于起步階段，且主要集中在對(duì)國(guó)外文獻(xiàn)的介紹方面。本文在吸收西方學(xué)者對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)研究成果的基礎(chǔ)上提出內(nèi)部資本市場(chǎng)租金的概念，并從不同角度對(duì)其內(nèi)涵進(jìn)行了界定和分析。這一研究對(duì)于厘清內(nèi)部資本市場(chǎng)組建的目標(biāo)以及實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)應(yīng)采取的措施，具有重要意義。

一、內(nèi)部資本市場(chǎng)租金概念的思想基礎(chǔ)

自從Alchian、Williamson在20世紀(jì)70年代初提出內(nèi)部資本市場(chǎng)理論后，國(guó)外學(xué)者進(jìn)行了大量卓有成效的研究，其中西方學(xué)者對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)形成原因和優(yōu)勢(shì)的分析，為本文提出內(nèi)部資本市場(chǎng)租金概念奠定了重要的思想基礎(chǔ)。

1、內(nèi)部資本市場(chǎng)形成的目的是降低融資的交易成本

早期研究成果顯示(Alchian,1969；Williamson,1970）內(nèi)部資本市場(chǎng)之所以會(huì)產(chǎn)生并取代外部資本市場(chǎng)，是因?yàn)槠髽I(yè)與外部資本市場(chǎng)的矛盾與摩擦，主要表現(xiàn)為信息的嚴(yán)重不對(duì)稱和外部資本市場(chǎng)的交易成本過(guò)高，內(nèi)部資本市場(chǎng)可以通過(guò)減少矛盾與摩擦來(lái)降低交易成本。

2、內(nèi)部資本市場(chǎng)的本質(zhì)

Williamson(1970)認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)的本質(zhì)是市場(chǎng)行為組織化，外部行為內(nèi)部化，內(nèi)部資本市場(chǎng)具有市場(chǎng)激勵(lì)和組織激勵(lì)雙重機(jī)制。Gentner、Sharfstein等人(1994)認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)與外部資本市場(chǎng)的最大區(qū)別在于：內(nèi)部資本市場(chǎng)資金的供應(yīng)者（集團(tuán)總部）是資金使用者（集團(tuán)分部）的所有者，擁有資金使用者的剩余索取權(quán)，其實(shí)質(zhì)是母公司對(duì)分部資產(chǎn)擁有相應(yīng)的所有權(quán)和控制權(quán)。外部資本市場(chǎng)上的資金供應(yīng)者（如銀行）只有在企業(yè)不能履行其責(zé)任和義務(wù)時(shí)，才能控制相應(yīng)的資產(chǎn)并擁有所有權(quán)。

3、內(nèi)部資本市場(chǎng)配置資源的優(yōu)勢(shì)

Weston（1970）認(rèn)為專業(yè)化企業(yè)只能依靠外部資本市場(chǎng)配置資源，而多元化集團(tuán)的內(nèi)部資本市場(chǎng)可以復(fù)制外部資本市場(chǎng)的資源配置功能，并借助總部CEO的控制權(quán)促使資源向效益較高的經(jīng)營(yíng)單元轉(zhuǎn)移。

從融資角度來(lái)說(shuō)，內(nèi)部資本市場(chǎng)在融資規(guī)模和融資成本上具有優(yōu)勢(shì)，具體表現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，作為集團(tuán)整體由于有較穩(wěn)定的現(xiàn)金流保障、收益水平、較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和較好的信用，因而也有較多的外部市場(chǎng)融資機(jī)會(huì)和渠道；第二，緩解集團(tuán)成員中優(yōu)質(zhì)公司的融資約束(Myers&Majluf，1984；Fluck，1999)；第三，降低集團(tuán)成員的融資成本（Stein，1997)。

從資源配置角度看，內(nèi)部資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在：第一，公司總部的控制權(quán)保證了它在分部之間重新分配資源的權(quán)威，使資金從預(yù)期產(chǎn)出較低的分部轉(zhuǎn)移到預(yù)期產(chǎn)出較高的分部，提高資源配置效率（Stein，2000)；第二，Sharfstein和Stein（1994）根據(jù)內(nèi)部資本市場(chǎng)擁有剩余控制權(quán)的特征，認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)相對(duì)于外部資本市場(chǎng)更有利于對(duì)分部監(jiān)督。

西方學(xué)者對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)形成原因和優(yōu)勢(shì)的研究，盡管沒(méi)有直接提出內(nèi)部資本市場(chǎng)租金的概念，但為本文提出這一概念奠定了重要的思想基礎(chǔ)。

二、內(nèi)部資本市場(chǎng)租金的內(nèi)涵

經(jīng)濟(jì)學(xué)中“租金”一詞的含義經(jīng)歷了一個(gè)外延逐步放大的過(guò)程，內(nèi)部資本市場(chǎng)租金在本質(zhì)上是一種范圍更大和層次更高的組織租金。

1、經(jīng)濟(jì)學(xué)中租金的起源和演變

經(jīng)濟(jì)學(xué)中“租金”一詞的含義經(jīng)歷了一個(gè)外延逐步放大的過(guò)程。租金最早起源于對(duì)地租的研究，是指付給永遠(yuǎn)沒(méi)有供給彈性的生產(chǎn)要素所有者(主要指農(nóng)業(yè)土地所有者)的報(bào)酬。李嘉圖認(rèn)為地租是土地產(chǎn)品價(jià)值提高后租用肥沃土地的農(nóng)場(chǎng)主獲得了超過(guò)平均報(bào)酬的超額利潤(rùn)，提出了級(jí)差地租的概念。馬歇爾對(duì)地租原理進(jìn)行了擴(kuò)展，認(rèn)為在短期內(nèi)供給數(shù)量不變的其他各種生產(chǎn)要素的報(bào)酬類似于土地地租，并將其定義為準(zhǔn)地租。薩繆爾森等經(jīng)濟(jì)學(xué)家將地租理論推廣到對(duì)類似經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的分析中，認(rèn)為支付給生產(chǎn)要素的報(bào)酬超過(guò)為獲得該要素供應(yīng)所必須支付的最低報(bào)酬的部分，即超過(guò)機(jī)會(huì)成本的收益定義為經(jīng)濟(jì)租，因?yàn)槠湓谝欢ǔ潭壬暇哂凶饨鸬男再|(zhì)。現(xiàn)代租金理論擴(kuò)大了租金的外延，將一切生產(chǎn)要素所產(chǎn)生的超額收益都囊括其中。如經(jīng)理人的報(bào)酬部分地是由于他的能力超過(guò)邊際經(jīng)理人的能力的程度決定的，由此產(chǎn)生的超邊際收益可以看作是支付給他的一種能力租金；工人根據(jù)他的能力所獲得的差量報(bào)酬，也可以說(shuō)是一種能力租金；企業(yè)通過(guò)擴(kuò)大邊界組建企業(yè)集團(tuán)，獲取凈交易費(fèi)用的降低和規(guī)模效益，可以看作是由于組織結(jié)構(gòu)和制度安排的創(chuàng)新而產(chǎn)生的管理租金。從租金概念的演進(jìn)抽象出租金的本質(zhì)：一是指絕對(duì)的資源要素報(bào)酬，如地租、利息、工資等要素的價(jià)格和收入；二是指資源在不同時(shí)間、不同用途、不同組合中的差額報(bào)酬，如超額利潤(rùn)、生產(chǎn)者剩余、消費(fèi)者剩余等。

2、組織租金

對(duì)于組織租金,理論界有大致有四種不同的論述,:一是認(rèn)為組織租金就是企業(yè)剩余,即企業(yè)產(chǎn)生的大于各要素市場(chǎng)價(jià)格總和的收入余額(張維迎,1996)；二是認(rèn)為組織租金是超額利潤(rùn)，總收益在支付了所有組織成員的保留收入，即滿足了所有成員的參與約束條件之后還有一個(gè)正的剩余（楊瑞龍,2001）；三是認(rèn)為組織租金等于通過(guò)企業(yè)契約(即把要素使用權(quán)有條件地讓渡給企業(yè)家)組織生產(chǎn)的收益大于要素所有者單干所產(chǎn)生的收益總和的余額(阿爾欽和德姆塞茨,1972；周其仁,1996)；四是將組織租金規(guī)定為通過(guò)企業(yè)組織分工相對(duì)于通過(guò)市場(chǎng)組織分工效率的提高所帶來(lái)的收入增加(楊小凱、張永生,2000)。上述四種關(guān)于組織租金的表述雖有不同,但內(nèi)涵是一致的,第一、二兩種觀點(diǎn)是從量上對(duì)組織租金進(jìn)行度量,而后兩者是從質(zhì)上對(duì)組織租金的定性規(guī)定。根據(jù)前面的分析,很明顯組織租金由兩部分構(gòu)成:一是組織費(fèi)用的節(jié)省(交易費(fèi)用的節(jié)省減去管理費(fèi)用的增加)；二是企業(yè)分工協(xié)作和集中生產(chǎn)而使生產(chǎn)力提高所帶來(lái)的效益增量。

3、內(nèi)部資本市場(chǎng)租金的概念

企業(yè)集團(tuán)組建內(nèi)部資本市場(chǎng)的直接目的是為了取得比各成員單位獨(dú)立運(yùn)作更大的收益。內(nèi)部資本市場(chǎng)租金是指企業(yè)集團(tuán)總部通過(guò)對(duì)各分部財(cái)務(wù)資源的組合運(yùn)用產(chǎn)生大于各分部獨(dú)立運(yùn)用資源的收益，這種收益具有超額收益特征，其本質(zhì)是一種在更大的范圍和更高層次上的組織租金。從定性角度看，它是通過(guò)組織內(nèi)部交易相對(duì)于通過(guò)外部市場(chǎng)交易所能產(chǎn)生的更高效率帶來(lái)的效益增量；從數(shù)量上看，它是一種對(duì)要素資源的組合運(yùn)用收益大于獨(dú)立運(yùn)用收益的差額報(bào)酬。內(nèi)部資本市場(chǎng)的租金包括兩部分：一是凈交易費(fèi)用的節(jié)約（交易費(fèi)用的節(jié)約減去管理費(fèi)用增加）；二是財(cái)務(wù)資源集中運(yùn)作和優(yōu)化配置從而提高經(jīng)濟(jì)效率所帶來(lái)的效益增量。租金產(chǎn)生的渠道有兩個(gè)層次：一是組建內(nèi)部資本市場(chǎng)后形成的集團(tuán)化優(yōu)勢(shì)在參與外部資本市場(chǎng)交易過(guò)程中創(chuàng)造的收益；二是集團(tuán)內(nèi)部通過(guò)資源整合和配置創(chuàng)造的收益。

三、內(nèi)部資本市場(chǎng)租金與內(nèi)部資本市場(chǎng)效率概念的比較分析

內(nèi)部資本市場(chǎng)租金與內(nèi)部資本市場(chǎng)效率是一對(duì)很容易混淆的概念，對(duì)它們進(jìn)行比較分析能更準(zhǔn)確地把握兩個(gè)概念的內(nèi)涵。

1、內(nèi)部資本市場(chǎng)效率

效率原本是物理學(xué)上的概念，其定義為有效輸出量對(duì)輸入量的比值。經(jīng)濟(jì)效率的基本含義是指用貨幣單位計(jì)量的投入與產(chǎn)出之間的比率。其中投入主要是指人力、物力等經(jīng)濟(jì)資源的投入，產(chǎn)出是指為人類提供有用物的效用。根據(jù)效率動(dòng)因不同，經(jīng)濟(jì)效率可分為生產(chǎn)效率、動(dòng)態(tài)效率和配置效率。生產(chǎn)效率是指在一定的生產(chǎn)技術(shù)條件下投入產(chǎn)出的比率；動(dòng)態(tài)效率是指通過(guò)技術(shù)革新和技術(shù)進(jìn)步從而對(duì)投入產(chǎn)出比率的影響；配置效率是指在資源總量既定的情況下，隨資源配置的改變而形成的投入產(chǎn)出比率，這種配置的最優(yōu)狀態(tài)稱為帕雷托最優(yōu)。

內(nèi)部資本市場(chǎng)效率是一種對(duì)各分部資源進(jìn)行優(yōu)化配置的效率，這種優(yōu)化具體表現(xiàn)為在高資本回報(bào)率的分部增加投資,在低資本回報(bào)率的分部減少投資。如果在高資本回報(bào)率的分部減少投資,在低資本回報(bào)率的分部增加投資,則表明內(nèi)部資本市場(chǎng)的資源配置是低效或者是無(wú)效的。

2、內(nèi)部資本市場(chǎng)租金與內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的關(guān)系

內(nèi)部資本市場(chǎng)租金與效率的關(guān)系可以通過(guò)它們之間的共性、聯(lián)系與區(qū)別體現(xiàn)出來(lái)：

二者的共性表現(xiàn)在：第一，研究對(duì)象都是內(nèi)部資本市場(chǎng)資源配置所產(chǎn)生的投入產(chǎn)出問(wèn)題，且主要用價(jià)值形態(tài)進(jìn)行研究；第二，研究目的都是如何在企業(yè)集團(tuán)資源既定的情況下實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出的最大化。由于內(nèi)部資本市場(chǎng)研究的對(duì)象和目一致，使得二者在研究的理論基礎(chǔ)也具有一定的共性。

篇2

一、熱門爭(zhēng)議

爭(zhēng)議一：內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在性。

通過(guò)國(guó)內(nèi)外的研究表明，企業(yè)集團(tuán)確實(shí)存在內(nèi)部資本市場(chǎng)，并通過(guò)它進(jìn)行投融資活動(dòng)，然而內(nèi)部資本市場(chǎng)是存在于企業(yè)內(nèi)部還是可以延伸到企業(yè)邊界之外，至今未得到統(tǒng)一的結(jié)論。

內(nèi)部資本市場(chǎng)作為一種資源配置方式，研究其與企業(yè)邊界大小的問(wèn)題就是研究?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)能在多大范圍內(nèi)進(jìn)行合理配置資源的問(wèn)題。早期，很多學(xué)者從內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界出發(fā)來(lái)研究企業(yè)邊界問(wèn)題。Alchian和Williamson在研究M型企業(yè)組織及內(nèi)部管理過(guò)程中最早提出企業(yè)存在內(nèi)部資本市場(chǎng)，在企業(yè)內(nèi)部擁有剩余控制權(quán)的總部會(huì)對(duì)集團(tuán)內(nèi)的各分部進(jìn)行資源配置，有效地降低了各種交易活動(dòng)的成本，并逐漸取代外部資本市場(chǎng)而存在于企業(yè)邊界之內(nèi)。然而，隨著企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)方式的多元化，以及各經(jīng)濟(jì)組織之間交易的錯(cuò)綜復(fù)雜化，研究表明，內(nèi)部資本市場(chǎng)作為一種資源配置方式，其邊界并不僅僅存在于企業(yè)邊界之內(nèi)，而是由企業(yè)剩余控制權(quán)的作用范圍所決定，該范圍內(nèi)資本運(yùn)作的所有主體形成的整體就是內(nèi)部資本市場(chǎng)的邊界，企業(yè)邊界本質(zhì)上取決于其生產(chǎn)活動(dòng)的范圍，內(nèi)部資本市場(chǎng)可以依附于企業(yè)組織，但當(dāng)剩余控制權(quán)突破了單個(gè)企業(yè)范圍之后，內(nèi)部資本市場(chǎng)也可以衍生到企業(yè)之外。企業(yè)邊界與內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界概念相似，二者之間既有區(qū)別又有聯(lián)系。本文認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)是相對(duì)于外部資本市場(chǎng)而言的，它存在于集團(tuán)內(nèi)部并通過(guò)總部對(duì)企業(yè)內(nèi)部資本的統(tǒng)一調(diào)配來(lái)實(shí)現(xiàn)降低交易成本、緩解融資約束、彌補(bǔ)外部資本市場(chǎng)不足等問(wèn)題的一種有效機(jī)制，也是企業(yè)能否健康發(fā)展的關(guān)鍵。

爭(zhēng)議二：內(nèi)部資本市場(chǎng)的有效性。

內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率是企業(yè)對(duì)內(nèi)部資源進(jìn)行合理配置的效率，它不像外部資本市場(chǎng)可以利用特定的指標(biāo)來(lái)測(cè)量效率，所以由于運(yùn)用的分析方法、測(cè)量模型的差別，學(xué)者們對(duì)此各執(zhí)一詞，形成了內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行的有效論和無(wú)效論兩種結(jié)果，到目前為止學(xué)者們采用最主要的測(cè)量模型發(fā)展過(guò)程包括：

一是相對(duì)價(jià)值增加法。Scharfstein（1997）提出運(yùn)用企業(yè)相對(duì)價(jià)值增加法來(lái)計(jì)算內(nèi)部資本市場(chǎng)效率，用Q反映投資機(jī)會(huì)，用市場(chǎng)價(jià)值的大小反映投資者對(duì)該行業(yè)的預(yù)期。

BA表示資產(chǎn)的賬目?jī)r(jià)值；（qj-q）表示部門j的投資機(jī)會(huì)與企業(yè)平均投資機(jī)會(huì)之間的關(guān)系，用來(lái)鑒別投資機(jī)會(huì)高于平均水平的分部； 專業(yè)化企業(yè)的資產(chǎn)加權(quán)平均支出與資產(chǎn)的比率；ωj表示部門j的資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比率。當(dāng)分部j的投資機(jī)會(huì)多，被給予較多的資金支持時(shí)，RVA為正值，則內(nèi)部資本市場(chǎng)有效。

二是Q敏感性法。通過(guò)對(duì)相對(duì)價(jià)值增加法的改進(jìn)，用內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算資金流向，用收入作為計(jì)算Q敏感系數(shù)的權(quán)數(shù)，Peyer和Shivdasani（2001）提出運(yùn)用部門Q值的敏感性法來(lái)計(jì)算內(nèi)部資本市場(chǎng)效率。

Sj表示分部j的銷售收入；FS是企業(yè)的銷售總收入；FCE是企業(yè)的資本支出；（ ）j-（ ）表示企業(yè)的資金流向，當(dāng)其與（qj-q）符號(hào)相同時(shí)，QS為正值，表示內(nèi)部資本市場(chǎng)配置有效。

三是現(xiàn)金流敏感性法。Masksimovic和Phillips（2002）提出用部門的現(xiàn)金流敏感性法來(lái)計(jì)算內(nèi)部資本市場(chǎng)效率。

與上一種方法類似，僅用（）代替了（qj-q）來(lái)表示分部j的現(xiàn)金流比率與企業(yè)平均比率之間的關(guān)系。當(dāng)二者符號(hào)相同時(shí)，CSI結(jié)果為正，則表示內(nèi)部資本市場(chǎng)有效。

基于上期資產(chǎn)回報(bào)率的現(xiàn)金流敏感系數(shù)法。王峰娟和謝志華（2010）通過(guò)已有的測(cè)量模型進(jìn)行分析，對(duì)存在的問(wèn)題進(jìn)行改進(jìn)，引入時(shí)間滯后因子，用資產(chǎn)回報(bào)率代替收入回報(bào)率，提出了用基于上期資產(chǎn)回報(bào)率的現(xiàn)金流敏感系數(shù)（CSFa）來(lái)測(cè)量?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)效率。

篇3

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)公司營(yíng)銷；營(yíng)銷戰(zhàn)略；公司治理；投資者關(guān)系

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展與資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)，上市公司對(duì)投資性資本的競(jìng)爭(zhēng)成為公司獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。公司要想構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，不僅需要滿足下游產(chǎn)品市場(chǎng)上顧客“上帝”的需求，而且需要在資本市場(chǎng)上構(gòu)建與投資者“上帝”之間信任、共贏的關(guān)系，形成企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，資本市場(chǎng)上的公司營(yíng)銷成為實(shí)踐的需要。資本市場(chǎng)中的公司控制權(quán)市場(chǎng)、公司并購(gòu)市場(chǎng)以及董事和經(jīng)理人市場(chǎng)的公司營(yíng)銷行為均具有相同的特點(diǎn):向目標(biāo)客戶傳遞公司層戰(zhàn)略與價(jià)值，引導(dǎo)他們發(fā)現(xiàn)公司的整體性價(jià)值，形成有效預(yù)期，與上市公司建立長(zhǎng)期共贏的關(guān)系。因此，與傳統(tǒng)的以客戶為導(dǎo)向的營(yíng)銷行為不同，公司需要在資本市場(chǎng)上營(yíng)銷自身未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)的整體價(jià)值。

許多學(xué)者從不同視角研究了以投資者為核心的營(yíng)銷戰(zhàn)略，如Kotler， Kartajaya 和Young (2004)提出的吸引投資者的營(yíng)銷戰(zhàn)略[1] ， Simon， Ebel和Hofer(2004)提出的“投資者營(yíng)銷”[2] ，還有資本營(yíng)銷、金融營(yíng)銷等諸多概念。也有學(xué)者反對(duì)向投資者進(jìn)行營(yíng)銷，因?yàn)橥顿Y者會(huì)主動(dòng)挖掘適合自己的股票，由于投資者采取的“市場(chǎng)分割”態(tài)度，公司基本價(jià)值是無(wú)法改變的，因此公司維持合理股價(jià)的策略不是尋找合適的投資者，而是明確投資者缺乏哪些股票合理定價(jià)所需的信息[3]。公司營(yíng)銷在實(shí)踐中已經(jīng)出現(xiàn)，資本市場(chǎng)公司營(yíng)銷包含了更多的學(xué)科交叉，而現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)公司營(yíng)銷的論斷存在諸多混雜與疑惑，這不僅反映了公司營(yíng)銷理念的新興，而且體現(xiàn)了公司營(yíng)銷緣于交叉學(xué)科的綜合性、復(fù)雜性和重要性。本文將在現(xiàn)有學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，提出基于預(yù)期的資本市場(chǎng)公司營(yíng)銷概念，并對(duì)其內(nèi)涵和應(yīng)用模式進(jìn)行闡述，最后建立資本市場(chǎng)公司營(yíng)銷的戰(zhàn)略框架，以期彌補(bǔ)現(xiàn)有理論探索的不足，為公司營(yíng)銷理念的應(yīng)用和推廣做出一定貢獻(xiàn)。

二、資本市場(chǎng)公司營(yíng)銷觀點(diǎn)綜述

資本市場(chǎng)公司營(yíng)銷的相關(guān)概念較多，有公司營(yíng)銷、投資者營(yíng)銷、股權(quán)營(yíng)銷和金融營(yíng)銷等，其中以菲利普·科特勒等人的吸引投資者模型和赫爾曼·西蒙等人的投資者營(yíng)銷模型較為經(jīng)典，本文將對(duì)這兩種模型加以介紹，同時(shí)也對(duì)其他學(xué)者觀點(diǎn)進(jìn)行闡述。

1. 科特勒等的吸引投資者營(yíng)銷模型

Kotler， Kartajaya和Young(2004)介紹了吸引投資者的營(yíng)銷模型，吸引和維持投資性資本的方法包括戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)和價(jià)值三個(gè)方面。戰(zhàn)略是指如何贏得投資者的思維份額(Mind Share) ，包括公司的市場(chǎng)定位、目標(biāo)客戶和目標(biāo)市場(chǎng)細(xì)分;戰(zhàn)術(shù)則關(guān)注如何贏得投資者的市場(chǎng)份額(Market Share) ，由差異化戰(zhàn)術(shù)支持的戰(zhàn)略定位有助于公司獲得目標(biāo)投資者更多的思維份額和情感份額。戰(zhàn)術(shù)包括差異化、營(yíng)銷組合和推銷;價(jià)值是指如何贏得投資者的情感份額(Heart Share) ，通過(guò)戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)的運(yùn)用，開(kāi)發(fā)公司品牌、服務(wù)和流程。戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)和價(jià)值三者的相互關(guān)系見(jiàn)圖1。

2. 西蒙等的投資者營(yíng)銷模型

Simon， Ebel和Hofer(2004)認(rèn)為資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇使得公司需要向投資者更有效地營(yíng)銷自己，取得最優(yōu)的定位。投資者營(yíng)銷通過(guò)關(guān)注投資者的需求支持公司的投資者關(guān)系活動(dòng)，包括關(guān)注投資者長(zhǎng)期利益的戰(zhàn)略導(dǎo)向和有效的營(yíng)銷戰(zhàn)略。作者通過(guò)基本營(yíng)銷概念和工具的運(yùn)用，分析了投資者營(yíng)銷的目標(biāo)群體選擇、“推、拉”戰(zhàn)略、定位和股權(quán)故事等方面。對(duì)應(yīng)不同的目標(biāo)群體采取不同的“推、拉”戰(zhàn)略，如對(duì)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)采取“推”戰(zhàn)略，對(duì)個(gè)體投資者和分析師應(yīng)采取“拉”戰(zhàn)略，媒體是影響所有目標(biāo)群體的中介。投資者營(yíng)銷戰(zhàn)略的核心內(nèi)容是股權(quán)故事( Equity Story，即公司戰(zhàn)略) ，股權(quán)故事是投資者營(yíng)銷矩陣中的產(chǎn)品，股票市場(chǎng)價(jià)格不是直接與公司價(jià)值相吻合，而是市場(chǎng)供求的平衡。股權(quán)故事(公司戰(zhàn)略)的目的是用投資者、分析師、業(yè)務(wù)合作者和媒體的語(yǔ)言溝通公司戰(zhàn)略。股權(quán)故事的內(nèi)容包括:公司的行業(yè)定位和建立行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)(可被投資者和分析師所感知的重要的、清晰的定位和持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)) 。投資者營(yíng)銷的戰(zhàn)略實(shí)施工具包括產(chǎn)品、價(jià)格、渠道、溝通四個(gè)方面(見(jiàn)圖2) 。

3. 資本市場(chǎng)的非營(yíng)銷觀

Copeland和Dolgoff (2005) [5]認(rèn)為管理層向投資者兜售股票的投資者關(guān)系營(yíng)銷做法是不合適的。這一做法是管理層把投資者看作客戶，不同的投資者有不同的偏好，管理層需要提供信息以使投資者找到最適合他們的股票，如果公司的價(jià)值等式在某些方面發(fā)生改變，公司就需要尋找合適的投資者來(lái)購(gòu)買股票。但這種認(rèn)識(shí)沒(méi)有考慮投資者會(huì)自己發(fā)掘適合自己的股票。對(duì)投資者采取的“市場(chǎng)分割”態(tài)度———無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)體投資者不能改變公司的基本價(jià)值。如果管理層認(rèn)為股票價(jià)格不正常，解決問(wèn)題的辦法不是去尋找合適的投資者，而是要弄明白投資者缺乏哪些股票合理定價(jià)所需的信息。

無(wú)論是資本市場(chǎng)的非營(yíng)銷觀，還是科特勒、西蒙等的投資者營(yíng)銷模型，其理論出發(fā)點(diǎn)都是傳統(tǒng)的營(yíng)銷觀念，諸如市場(chǎng)定位、市場(chǎng)細(xì)分基礎(chǔ)上的營(yíng)銷戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)選擇，卻忽視了環(huán)境與對(duì)象的變化所帶來(lái)的理論解釋力的不足。馬連福等(2008)在綜合公司營(yíng)銷相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，提出了基于預(yù)期的公司營(yíng)銷戰(zhàn)略模型，突破了現(xiàn)有研究的理論局限。公司營(yíng)銷的實(shí)質(zhì)是公司治理機(jī)制，多變和不確定的市場(chǎng)環(huán)境決定了公司營(yíng)銷不僅僅是公司的一項(xiàng)管理職能，而且是在公司治理框架下進(jìn)行決策的公司層戰(zhàn)略，是在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)上傳遞公司層價(jià)值，引導(dǎo)利益相關(guān)者的未來(lái)預(yù)期，促進(jìn)公司與關(guān)鍵利益相關(guān)者的互動(dòng)溝通，降低信息不對(duì)稱，提升公司價(jià)值的戰(zhàn)略行為。在以利益相關(guān)者為營(yíng)銷對(duì)象的公司營(yíng)銷戰(zhàn)略中，股東是最重要的利益相關(guān)者，股東營(yíng)銷是公司營(yíng)銷的核心內(nèi)容。本文將以此核心內(nèi)容為切入點(diǎn)，深入研究以投資者為對(duì)象的資本市場(chǎng)公司營(yíng)銷內(nèi)涵及戰(zhàn)略模型，作為公司營(yíng)銷理論研究的深化。[ Www.]

三、資本市場(chǎng)公司營(yíng)銷戰(zhàn)略

資本市場(chǎng)公司營(yíng)銷是在資本市場(chǎng)上向投資者等利益相關(guān)者營(yíng)銷公司層價(jià)值，引導(dǎo)投資者的市場(chǎng)預(yù)期，降低公司與投資者之間的信息不對(duì)稱，提高公司價(jià)值的戰(zhàn)略行為。公司營(yíng)銷不同于資本營(yíng)銷(又稱股權(quán)營(yíng)銷、權(quán)益營(yíng)銷)和金融營(yíng)銷，其目的是增加投資者對(duì)公司層價(jià)值的認(rèn)知① ，提高公司的可見(jiàn)度、透明度和聲譽(yù)。公司營(yíng)銷是在資本市場(chǎng)上營(yíng)銷代表公司整體價(jià)值的聲譽(yù)、形象、標(biāo)識(shí)等無(wú)形資產(chǎn)，不以有形的產(chǎn)品為依托，而將公司外化為一種符號(hào)，營(yíng)銷價(jià)值的最終表現(xiàn)體現(xiàn)在股票價(jià)格上。成功的公司營(yíng)銷體現(xiàn)為投資者對(duì)公司的了解、信任和忠誠(chéng)，公司聲譽(yù)不斷提升，最終提高公司在資本市場(chǎng)的可見(jiàn)度、透明度和聲譽(yù)。

1. 公司營(yíng)銷的對(duì)象:投資者、分析師、媒體和第三方機(jī)構(gòu)

投資者是公司營(yíng)銷的最終對(duì)象，包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)體投資者。機(jī)構(gòu)投資者是公司重要的治理主體，從“用腳投票”到積極參與公司治理，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。個(gè)體投資者面臨的信息不對(duì)稱程度較大，對(duì)個(gè)體投資者充分的信息披露和權(quán)益保護(hù)是公司營(yíng)銷的重點(diǎn)，充分保障其知情權(quán)是公司營(yíng)銷的目的所在。

分析師作為信息中介，通過(guò)為目標(biāo)投資者提供專業(yè)分析，可以減少被分析公司的信息不對(duì)稱，從而減少公司的資本成本，提高整個(gè)資本市場(chǎng)的有效性[4]。媒體是溝通上市公司和投資者的又一大橋梁，也是公司行為的“放大器”，對(duì)公司的形象宣傳和聲譽(yù)起到正反饋?zhàn)饔谩５谌皆u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信息對(duì)機(jī)構(gòu)投資者、分析師和媒體對(duì)公司的態(tài)度都有影響，是資本市場(chǎng)重要的信息中介。

2. 公司營(yíng)銷的渠道:投資者關(guān)系(IR)

投資者關(guān)系一方面注重可靠的向投資者和金融界傳播信息的方式;另一方面關(guān)注找出將潛在投資者和影響其投資決策的需求、看法、關(guān)注點(diǎn)等信息有效地反饋給管理層的方式。即包括對(duì)外信息溝通和對(duì)內(nèi)信息溝通兩方面[5] ，既要讓投資者了解公司的投資價(jià)值，又要降低投資者對(duì)上市公司的過(guò)度樂(lè)觀預(yù)期，同時(shí)與公司高層和普通員工進(jìn)行信息溝通。在公司組織內(nèi)部樹(shù)立起這樣一種意識(shí)，即公司所有員工都有責(zé)任提高外界對(duì)公司的認(rèn)同度，讓員工充分了解公司的經(jīng)營(yíng)狀況和投資者關(guān)系工作的重要性，提高責(zé)任感和使命感。

3. 公司營(yíng)銷的實(shí)質(zhì):公司治理行為

上市公司與投資者之間之所以無(wú)法形成與消費(fèi)者之間的高度忠誠(chéng)關(guān)系，除了資本市場(chǎng)自身發(fā)展程度所限，經(jīng)理人員與投資者之間的信息不對(duì)稱是根源所在。現(xiàn)代公司的兩個(gè)上帝是消費(fèi)者和投資者，公司與消費(fèi)者之間容易形成合作的關(guān)系，而與投資者之間往往是制衡，很少形成建立在共同利益基礎(chǔ)上達(dá)成共識(shí)的合作。公司營(yíng)銷通過(guò)公司層價(jià)值信息的傳遞建立在資本市場(chǎng)上的品牌和聲譽(yù)，幫助投資者了解公司、認(rèn)可公司，同時(shí)通過(guò)信息反饋發(fā)現(xiàn)潛在投資者，了解投資者的信息需求，便于管理層的運(yùn)作。公司營(yíng)銷一定程度上可以消除上市公司與投資者之間的信息不對(duì)稱，避免逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。及時(shí)一致的信息披露尤其是前瞻性信息披露和網(wǎng)絡(luò)、路演、說(shuō)明會(huì)等互動(dòng)溝通方式充分體現(xiàn)了對(duì)投資者知情權(quán)的尊重。同時(shí)通過(guò)投資者關(guān)系渠道投資者向上市公司提出建議，充分行使話語(yǔ)權(quán)，規(guī)范公司運(yùn)作，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司業(yè)績(jī)。

篇4

【關(guān)鍵詞】資本市場(chǎng) 會(huì)計(jì) 會(huì)計(jì)信息 會(huì)計(jì)監(jiān)督

資本市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是籌資和投資的有效機(jī)制，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中資本市場(chǎng)扮演了十分重要的角色。因此，有關(guān)于資本市場(chǎng)的一切問(wèn)題都不容小覷，在影響資本市場(chǎng)的眾多因素中，資本市場(chǎng)與會(huì)計(jì)的關(guān)系問(wèn)題絕對(duì)不能忽視。說(shuō)到資本市場(chǎng)與會(huì)計(jì)的關(guān)系，應(yīng)從二者的區(qū)別和聯(lián)系兩方面來(lái)分別論述。

一、資本市場(chǎng)與會(huì)計(jì)的區(qū)別

資本市場(chǎng)與會(huì)計(jì)存在區(qū)別。二者最大的區(qū)別體現(xiàn)為概念上的區(qū)別。本質(zhì)上，資本就是財(cái)富，通常形式是金錢或者實(shí)物財(cái)產(chǎn)。資本市場(chǎng)上主要有兩類人：尋找資本的人，以及提供資本的人。尋找資本的人通常的工商企業(yè)和政府；提供資本的人則是希望通過(guò)借出或者購(gòu)買資產(chǎn)進(jìn)而牟利的人。總的來(lái)講，資本市場(chǎng)是一種市場(chǎng)形態(tài)。而會(huì)計(jì)則是以貨幣為主要計(jì)量單位，采用一系列專門的方法和程序，對(duì)經(jīng)濟(jì)交易或事項(xiàng)進(jìn)行連續(xù)、系統(tǒng)、綜合地核算和監(jiān)督，提供經(jīng)濟(jì)信息，參與預(yù)測(cè)決策的一種管理活動(dòng)。

二、資本市場(chǎng)與會(huì)計(jì)的聯(lián)系

資本市場(chǎng)與會(huì)計(jì)亦存在聯(lián)系。從聯(lián)系的角度講，資本市場(chǎng)與會(huì)計(jì)相互影響、相互依存、相互促進(jìn)。首先資本市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)具有依賴性，體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）資本市場(chǎng)的發(fā)展需要會(huì)計(jì)制度的完善與發(fā)展。伴隨著會(huì)計(jì)制度的不斷完善，會(huì)計(jì)對(duì)公司信息的記錄與披露更加精準(zhǔn)，對(duì)上市公司投資人、利益相關(guān)者的利益加強(qiáng)了保護(hù)，從而使得資本市場(chǎng)的發(fā)展也日趨完善，當(dāng)前來(lái)講，會(huì)計(jì)制度的發(fā)展相對(duì)滯后于資本市場(chǎng)的發(fā)展，并不能夠完全的滿足發(fā)展著的資本市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)制度的需求，因此，應(yīng)注重發(fā)展和完善會(huì)計(jì)制度，使當(dāng)前會(huì)計(jì)制度與資本市場(chǎng)的差距成為會(huì)計(jì)制度完善和發(fā)展的動(dòng)力。

（2）資本市場(chǎng)需要會(huì)計(jì)信息的披露。會(huì)計(jì)信息的標(biāo)準(zhǔn)化使用、披露的信息的準(zhǔn)確性的提高引導(dǎo)投資者正確投資。投資者決定對(duì)上市公司進(jìn)行投資時(shí)，首先會(huì)查閱上市公司披露的信息，通過(guò)財(cái)務(wù)分析了解上市公司最近一段時(shí)間的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，對(duì)資本市場(chǎng)中提供資本的人的投資行為起到指引的作用。

（3）資本市場(chǎng)的定價(jià)功能通過(guò)會(huì)計(jì)的法律規(guī)定得到了保障作用。資本市場(chǎng)中證券價(jià)格特別是股票的價(jià)格本質(zhì)上是上市公司經(jīng)營(yíng)成果的反映。會(huì)計(jì)信息是向投資者、債權(quán)人或其他信息使用者揭示單位財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的信息，因此，資本市場(chǎng)的的定價(jià)也就與反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果的會(huì)計(jì)信息有著必然的聯(lián)系，忽視會(huì)計(jì)信息必將危及資本市場(chǎng)的功能和效率。

綜上所述，資本市場(chǎng)離不開(kāi)會(huì)計(jì)，會(huì)計(jì)的發(fā)展必須適應(yīng)資本市場(chǎng)發(fā)展的需要，當(dāng)會(huì)計(jì)的發(fā)展是資本市場(chǎng)發(fā)展要求時(shí)，會(huì)計(jì)就能促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，當(dāng)會(huì)計(jì)不能滿足資本市場(chǎng)的發(fā)展要求時(shí)，資本市場(chǎng)的運(yùn)行就會(huì)失效，危及金融市場(chǎng)以及整個(gè)資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)安全。目前，我國(guó)的資本市場(chǎng)就處于低效和失效的狀態(tài)，主要原因是我國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息失真，舞弊現(xiàn)象較為嚴(yán)重。自2001年開(kāi)始，我國(guó)證券市場(chǎng)融資功能減弱，各種舞弊造假現(xiàn)象隨之出現(xiàn)，比較嚴(yán)重影響較大的案例包括四川長(zhǎng)虹公司通過(guò)對(duì)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備這類需要個(gè)人判斷的科目操縱利潤(rùn)、濟(jì)南輕騎和重慶實(shí)業(yè)通過(guò)假借關(guān)聯(lián)關(guān)系轉(zhuǎn)移利潤(rùn)等。

在經(jīng)濟(jì)全球化和資本國(guó)際化的過(guò)程中，資本市場(chǎng)出現(xiàn)了一些全新的特征，這些新的特征對(duì)于會(huì)計(jì)既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。會(huì)計(jì)界必須與時(shí)俱進(jìn)，來(lái)適應(yīng)資本市場(chǎng)的需要，才能推動(dòng)會(huì)計(jì)與資本市場(chǎng)的共同發(fā)展，當(dāng)然，會(huì)計(jì)在發(fā)展的過(guò)程中也離不開(kāi)資本市場(chǎng)，會(huì)計(jì)同樣需要并依賴于資本市場(chǎng)，具體體現(xiàn)在以下三點(diǎn)：

（1）資本市場(chǎng)為會(huì)計(jì)的發(fā)展提供了廣泛的空間。一方面，會(huì)計(jì)的發(fā)展伴隨著公司的發(fā)展，作為會(huì)計(jì)的主體，只有公司不斷的發(fā)展壯大，業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大，業(yè)務(wù)種類日漸復(fù)雜，才能促使會(huì)計(jì)不斷涉及更新更復(fù)雜的領(lǐng)域，才能推動(dòng)會(huì)計(jì)朝向更加完善的方向發(fā)展。另一方面，沒(méi)有資本市場(chǎng)提供廣闊的空間和關(guān)于管理和信息方面的需求，就不會(huì)有會(huì)計(jì)作用和效果廣泛地被認(rèn)知。

（2）會(huì)計(jì)需要資本市場(chǎng)在該領(lǐng)域內(nèi)的監(jiān)督。對(duì)會(huì)計(jì)的監(jiān)督包括內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)督，資本市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)的監(jiān)督屬于外部監(jiān)督，主要是通過(guò)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的職責(zé)逐步從主要對(duì)企業(yè)所有者負(fù)責(zé)演變?yōu)閷?duì)整個(gè)社會(huì)負(fù)責(zé)，因此就目前來(lái)講，注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)會(huì)計(jì)的監(jiān)督作用要比其他形式的監(jiān)督更為有效和直接。

（3）資本市場(chǎng)的監(jiān)管需求，促進(jìn)了會(huì)計(jì)監(jiān)督體系的建立和健全，使得會(huì)計(jì)的宏觀管理職能得到強(qiáng)化。資本市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)的監(jiān)管可以有效避免內(nèi)部人控制的問(wèn)題，減少會(huì)計(jì)舞弊的風(fēng)險(xiǎn)，一旦會(huì)計(jì)出現(xiàn)問(wèn)題，很可能會(huì)被資本市場(chǎng)的監(jiān)管查出，從而促使會(huì)計(jì)不得不加強(qiáng)自身的監(jiān)督體系的建立和完善，使得會(huì)計(jì)監(jiān)督體系更加健全。

三、結(jié)論

根據(jù)以上的表述，不難看出會(huì)計(jì)與資本市場(chǎng)之間既存在差異，又相互依賴，相互推動(dòng)促進(jìn)共同的發(fā)展與完善，沒(méi)有了會(huì)計(jì)，資本市場(chǎng)的信息得不到表達(dá)和披露，沒(méi)有了資本市場(chǎng)，再完善的會(huì)計(jì)制度也得不到有效的運(yùn)用，可見(jiàn)，只有正確處理好資本市場(chǎng)和會(huì)計(jì)之間的關(guān)系，提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，才能保證資本市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮；完善資本市場(chǎng)的監(jiān)管，才能確保會(huì)計(jì)信息披露的準(zhǔn)確性和有效性。

參考文獻(xiàn)：

[1]李國(guó)運(yùn).論資本市場(chǎng)與會(huì)計(jì)的演化關(guān)系[J].會(huì)計(jì)研究，2007.

篇5

關(guān)鍵詞:資本市場(chǎng);運(yùn)行效率;配置效率

一、關(guān)于資本市場(chǎng)有效性的涵義與范疇的界定

資本市場(chǎng)既是一個(gè)有形的資本融通平臺(tái),又是一個(gè)無(wú)形的資源配置系統(tǒng),更是一種組織的、社會(huì)的資本交易關(guān)系。目前,中國(guó)學(xué)界對(duì)資本市場(chǎng)的研究,多集中在狹義資本市場(chǎng)概念層面,即指包括了股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、投資基金市場(chǎng)、衍生工具市場(chǎng)等在內(nèi)的證券市場(chǎng),這一方面突顯出中國(guó)“大資本市場(chǎng)”客觀上尚不成熟,存在結(jié)構(gòu)上的不健全,另一方也體現(xiàn)了證券市場(chǎng)在廣義資本市場(chǎng)中的絕對(duì)影響性,本文討論的資本市場(chǎng)的范疇沿襲狹義資本市場(chǎng)概念,并將對(duì)資本市場(chǎng)中的股票市場(chǎng)進(jìn)行集中的考察,但其中的債券市場(chǎng)等也是不可忽視的討論范疇。

關(guān)于資本市場(chǎng)有效性的界定,傳統(tǒng)經(jīng)典理論是圍繞著信息效率展開(kāi)的(哈瑞·羅伯茨,1967;尤格尼·法瑪,1970)。近年來(lái),這一領(lǐng)域的研究逐漸傾向于配置效率角度,如山東大學(xué)徐濤博士的專著《中國(guó)資本市場(chǎng)配置效率研究(一個(gè)制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析)》就專門研究了資本市場(chǎng)配置效率問(wèn)題,凡此種種,在此不多贅述。基于以上考量,本文論述的資本市場(chǎng)有效性包括了資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率與資本市場(chǎng)的配置效率兩個(gè)層面,前者指市場(chǎng)本身的運(yùn)作效率,包含了證券市場(chǎng)中股票交易的暢通程度及信息的完整性,股價(jià)能否反映股票存在的價(jià)值;后者指市場(chǎng)運(yùn)行對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源重新優(yōu)化組合的能力及對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展所產(chǎn)生的推動(dòng)作用能力的大小[1]。

二、中國(guó)資本市場(chǎng)總體特征及其效率分析

近年來(lái),我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生了轉(zhuǎn)折性的變化,但部分體制性、機(jī)制性、結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題仍制約著中國(guó)資本市場(chǎng)功能的發(fā)揮。從整體角度來(lái)看,我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)仍尚待完善,服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的功能并未發(fā)揮應(yīng)有的效用,這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不相適應(yīng)。

1.多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)開(kāi)始形成并逐漸發(fā)揮效用

經(jīng)過(guò)多年不懈的努力,我國(guó)資本市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)縱深發(fā)展取得了很大的成就,形成了目前資本市場(chǎng)的四級(jí)結(jié)構(gòu): (1) 主板市場(chǎng),即設(shè)立于1990年的深圳與上海證券交易所市場(chǎng),股權(quán)分置改革的順利完成,使得主板市場(chǎng)功能進(jìn)一步發(fā)揮,上市公司結(jié)構(gòu)也發(fā)生了較大變化,主要體現(xiàn)在境外上市的優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)開(kāi)始加快A股上市的步伐,截至2009年6月8日,主板市場(chǎng)上市公司合計(jì)1 603家,上市證券2 260只,總市值高達(dá)187 707.7億元。(2)中小企業(yè)板市場(chǎng)于2004年在深圳證券交易所設(shè)立,現(xiàn)已成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。截至2009年6月8日,中小企業(yè)板有273家,總市值達(dá)到9 790.88億元,而在2008年年初這一數(shù)據(jù)幾近11 560億元。隨著我國(guó)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的不斷提升,這一市場(chǎng)的功能將愈加明顯。(3)為非上市股份公司和退市公司服務(wù)的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),即我們所謂的三板市場(chǎng)。為妥善解決原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司流通股的轉(zhuǎn)讓問(wèn)題,2001年6月12日經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),代辦股份轉(zhuǎn)讓工作正式啟動(dòng),7月16日第一家股份轉(zhuǎn)讓公司掛牌。為解決退市公司股份轉(zhuǎn)讓問(wèn)題,2002年8月29日起退市公司納入代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍。截至2009年5月底,在該系統(tǒng)掛牌的企業(yè)共計(jì)55家。與此同時(shí),代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍正在醞釀進(jìn)一步擴(kuò)大。(4)正在積極籌備,逐步啟動(dòng)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),旨在為暫時(shí)無(wú)法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間,這一市場(chǎng)的創(chuàng)建將大大推動(dòng)中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)和機(jī)制建設(shè)。相對(duì)于主板市場(chǎng),創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)前瞻性市場(chǎng),注重于公司的發(fā)展前景與增長(zhǎng)潛力。

2.中國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行的整體性特征

有效運(yùn)行的資本市場(chǎng)中交易進(jìn)行的暢通程度高,市場(chǎng)信息相對(duì)完整,市場(chǎng)價(jià)格能夠有效、完全、準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)信息以及交易標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)水平高,約束機(jī)制強(qiáng);市場(chǎng)運(yùn)行有序性好,運(yùn)行機(jī)制靈活度高,可控程度強(qiáng)。但從中國(guó)資本市場(chǎng)目前的運(yùn)行特點(diǎn)來(lái)看,在諸多方面與有效運(yùn)行的資本市場(chǎng)相比存在較大的差距,呈現(xiàn)出比較明顯的弱有效性。首先是市場(chǎng)運(yùn)行信息質(zhì)量差,與資本市場(chǎng)運(yùn)行相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)信息、管理決策信息常常處于不透明、缺乏連續(xù)性的狀態(tài),市場(chǎng)參與者難以以此作為“預(yù)期函數(shù)”的因子進(jìn)行理性預(yù)期。其次,資本市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性和接受控制信號(hào)的反映靈敏度共同反映市場(chǎng)運(yùn)行的可控程度,然而中國(guó)資本市場(chǎng)接受外部信息的靈敏度不高,中央銀行貨幣政策的變動(dòng)所引起的證券市場(chǎng)貨幣供求關(guān)系變化的反應(yīng)時(shí)滯相對(duì)較大,反應(yīng)能力有所欠缺。由于缺乏良性發(fā)展應(yīng)有的自身調(diào)節(jié)與平抑價(jià)格波動(dòng)的能力,中國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行的可控程度不高,價(jià)格波動(dòng)劇烈。再次,目前中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制上存在著許多缺陷,市場(chǎng)環(huán)境缺乏必需的規(guī)范化、條理化、完善化,市場(chǎng)主體對(duì)宏觀調(diào)控和市場(chǎng)準(zhǔn)則的接受程度和反映程度欠缺,運(yùn)行秩序缺乏有序性。最后,資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)從根本上說(shuō)是以企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果和成長(zhǎng)性為依據(jù)的,但中國(guó)證券市場(chǎng)上,證券價(jià)格的變動(dòng)往往與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、管理水平、信譽(yù)等指標(biāo)相背離。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在這種情況下演變成了“非效率操縱”可以炒作的信息在定價(jià)中起了關(guān)鍵的作用,投資人因此只關(guān)注企業(yè)消息面的變化,而忽視了企業(yè)本身的發(fā)展,放棄行使監(jiān)督管理的權(quán)利,造成資本市場(chǎng)約束機(jī)制薄弱。

3.中國(guó)股票市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性

證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配情況,能夠基本說(shuō)明該證券市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能,直接反映資本市場(chǎng)運(yùn)行效率。大量的實(shí)證研究表明,中國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益間關(guān)系不顯著,市場(chǎng)呈現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)性,有效性不強(qiáng)。如李道葉(2007)采用異方差模型對(duì)我國(guó)9只較早上市的股票進(jìn)行了實(shí)證分析,分析結(jié)果表明,我國(guó)股市“風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的特征既有明顯的時(shí)變性、簇集性及共動(dòng)性”[2],這意味著,股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益間關(guān)系不顯著。而徐少華、鄭建紅(2003)采用中國(guó)股市更早期間的數(shù)據(jù)(1995年1月至2001年12月)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)收益相關(guān)度研究也得出結(jié)果:“從歷史看整個(gè)市場(chǎng),風(fēng)險(xiǎn)與收益不相匹配,當(dāng)投資者面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)時(shí),并不意味著可能獲得較大的收益。”[3]這說(shuō)明,中國(guó)股票市場(chǎng)在長(zhǎng)期上呈低效性。