資產(chǎn)的證券化精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫(xiě)作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇資產(chǎn)的證券化，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;商業(yè)銀行;影響;對(duì)策

1 資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的作用

(1)提升銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理能力。

一般銀行的重要資金來(lái)源于其所吸收的存款，而存款之期限大多為短期。但銀行若將吸收之存款以不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款之方式貸放出去，則所得到的是一個(gè)長(zhǎng)期的債權(quán)資產(chǎn)。銀行以短期的負(fù)債融通長(zhǎng)期資產(chǎn)，很容易造成流動(dòng)性的不足。如果銀行可以將債權(quán)證券化，并于一般債權(quán)的二級(jí)市場(chǎng)中出售，銀行就不必?fù)?dān)心流動(dòng)性的問(wèn)題。

(2)資金來(lái)源多樣化。

證券化本身就是一個(gè)外部融通的過(guò)程。證券化機(jī)制的建立為發(fā)起人又提供了一種資金來(lái)源的渠道。而且銀行的資金來(lái)源多樣化，也能使銀行找出較低成本的資金來(lái)源組合。

(3)達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債表外化的目的。

由會(huì)計(jì)的角度來(lái)看，證券化的結(jié)果，會(huì)使表內(nèi)的資產(chǎn)通過(guò)證券化而“表外化”。表外化的主要意義有三:其一為風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)比例下降，使得金融機(jī)構(gòu)整體資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)下降，則金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)準(zhǔn)備可以下降;其二為資本準(zhǔn)備下降后，原有資本可以產(chǎn)生更高的獲利，因此可以提升權(quán)益報(bào)酬率的表現(xiàn);其三為長(zhǎng)期資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為高流動(dòng)性的短期資產(chǎn)，可以有效地改善資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性。

(4)降低資金成本。

過(guò)去承做貸款的金融機(jī)構(gòu)，必須依賴(lài)本身的信用向投資人吸收資金，所以貸款承做機(jī)構(gòu)本身的信用評(píng)級(jí)，決定了其獲取資金成本的高低。但經(jīng)由證券化，以所承做的貸款債權(quán)為擔(dān)保，經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)男庞迷鰪?qiáng)措施后發(fā)行證券，可以使該證券能夠取得比發(fā)起人本身更高的信用評(píng)級(jí)，因此可獲得較低成本的資金。

(5)提高商業(yè)銀行的盈利水平。

一方面，資產(chǎn)證券化可以降低銀行的資金成本。商業(yè)銀行存款的吸納需向中央銀行繳存存款保證金，而資產(chǎn)證券化作為銷(xiāo)售收入的實(shí)現(xiàn)，不存在繳存準(zhǔn)備金的問(wèn)題，從而節(jié)約了銀行資金成本。另一方面，銀行可在證券化過(guò)程中獲取一定的收入。作為發(fā)起人，銀行可收取借款人貸款賬戶(hù)的利息收入、附加收入、借款人延遲支付的罰金以及為客戶(hù)(如按揭貸款申請(qǐng)人)保險(xiǎn)的傭金等等;作為服務(wù)者，銀行可獲得服務(wù)費(fèi)收入，可以利用收取本息與轉(zhuǎn)交特設(shè)機(jī)構(gòu)的時(shí)間差獲得利息收入;一些信譽(yù)較好的銀行還可以在其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的過(guò)程中充當(dāng)擔(dān)保人從而取得中間業(yè)務(wù)收入。

(6)化解不良資產(chǎn)。

資產(chǎn)證券化將以不良資產(chǎn)作為抵押發(fā)行資產(chǎn)支持證券不良資產(chǎn)的所有權(quán)分散給眾多投資者。由于資產(chǎn)支持證券背后有資產(chǎn)和信用增級(jí)工具作為后盾，信用級(jí)別一般都比較高，而且收益率較同一信用等級(jí)的證券高，這樣，會(huì)吸引許多投資者和機(jī)構(gòu)投資者。

2 資產(chǎn)證券化對(duì)銀行體系的影響

(1)優(yōu)化銀行體系內(nèi)部的資源配置。

我國(guó)商業(yè)銀行體系中，新興商業(yè)銀行所擁有的資產(chǎn)規(guī)模同四大國(guó)有商業(yè)銀行的規(guī)模相差很大，難以同國(guó)有商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)。另一方面，新興商業(yè)銀行成立的時(shí)間較短，資金少，尚未在民眾中建立起與國(guó)有銀行相抗衡的信譽(yù)水平。但是新興商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)決策環(huán)節(jié)少，對(duì)市場(chǎng)需求的反應(yīng)較靈活，新業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)速度快，資金使用效率高，比國(guó)有商業(yè)銀行更富有活力。

(2)資產(chǎn)證券化將有利于推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)代化和規(guī)范化進(jìn)程。 轉(zhuǎn)貼于

資產(chǎn)證券化配合金融體制改革的深化，為資本市場(chǎng)的供需雙方提供收益穩(wěn)定、投資風(fēng)險(xiǎn)小的新型投資產(chǎn)品和融資工具。一方面使金融資源得到新的、合理的配置，能滿(mǎn)足不同偏好的投資者的不同需要，豐富投資人的選擇，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)所有者轉(zhuǎn)變資產(chǎn)形態(tài)的要求;另一方面，資產(chǎn)證券化增加了資金來(lái)源，提高了資金融通的效率，改善了資金質(zhì)量，緩解了資本充足壓力。

(3)資產(chǎn)證券化將加劇商業(yè)銀行之間的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。

資產(chǎn)證券化的實(shí)施將使籌資、融資的渠道和手段進(jìn)一步豐富，而市場(chǎng)直接融資的發(fā)展則將使非銀行金融 機(jī)構(gòu)逐漸進(jìn)入商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，間接融資傳統(tǒng)陣地將被不斷侵蝕。不僅將會(huì)減少許多客戶(hù)對(duì)大額銀行貸款的需求，也將增加銀行吸收存款的難度從而導(dǎo)致銀行籌資成本的上升。面對(duì)來(lái)自資產(chǎn)和負(fù)債兩方面的激烈競(jìng)爭(zhēng)，商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間將縮小，因此各商業(yè)銀行必須積極地?cái)U(kuò)展服務(wù)領(lǐng)域。

3 商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)資產(chǎn)證券化的策略

(1)以住房抵押貸款證券化為切入點(diǎn)，積極推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化。

當(dāng)前實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化首先應(yīng)以住房抵押貸款作為切入點(diǎn)，因?yàn)樵撡J款較其他貸款更符合證券化資產(chǎn)的基本特征，比如，貸款質(zhì)量較高，現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性較高且相對(duì)較穩(wěn)定，貸款有抵押保障，利息收入持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，債務(wù)人分布廣泛，等等。而且，從世界范圍來(lái)看，住房抵押貸款是一種最為廣泛地被證券化的資產(chǎn)，這是因?yàn)樽》康盅嘿J款證券化有助于緩解商業(yè)銀行一直存在的短借長(zhǎng)貸的矛盾。從現(xiàn)實(shí)意義來(lái)看，住房抵押貸款證券化市場(chǎng)作為二級(jí)市場(chǎng)，其發(fā)展有助于促使房地產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)更為快速和流暢，有助于在一級(jí)市場(chǎng)上建立有效的市場(chǎng)篩選機(jī)制，培育一個(gè)公平、高效的房地產(chǎn)市場(chǎng)，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)住房金融資金的良性循環(huán)。

(2)利用優(yōu)勢(shì)，積極參與，在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上充當(dāng)多種角色，提高商業(yè)銀行收益。

資產(chǎn)證券化使商業(yè)銀行面臨著非中介化的考驗(yàn)的同時(shí)也面臨著機(jī)遇。在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上，各專(zhuān)業(yè)分工細(xì)致，存在諸如專(zhuān)門(mén)從事貸款收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)、組合資產(chǎn)池并按投資者需要發(fā)行資產(chǎn)支持證券的特設(shè)機(jī)構(gòu);對(duì)資產(chǎn)支持證券提供信用增級(jí)的第三方機(jī)構(gòu);對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)并出具財(cái)務(wù)報(bào)告、法律報(bào)告的服務(wù)機(jī)構(gòu)等一系列專(zhuān)門(mén)化市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)。而與其他機(jī)構(gòu)相比，商業(yè)銀行具有較高的信用等級(jí)，并在長(zhǎng)期的發(fā)展中有完善的信息收集系統(tǒng)、信用評(píng)估與追蹤管理系統(tǒng)以及違約追索系統(tǒng)，具有強(qiáng)大的信貸管理功能。

(3)培養(yǎng)人才，加強(qiáng)研究，為資產(chǎn)證券化的實(shí)施創(chuàng)造條件。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)復(fù)雜，其實(shí)施受制于法律法規(guī)的健全、資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的規(guī)范、專(zhuān)業(yè) 人才隊(duì)伍的建設(shè)等諸多因素，而我國(guó)商業(yè)銀行近期內(nèi)大規(guī)模推進(jìn)資產(chǎn)證券化的條件尚不成熟。因此各商業(yè)銀行目前應(yīng)著重考慮現(xiàn)實(shí)條件，將重點(diǎn)放在為信貸資產(chǎn)證券化的推行創(chuàng)造條件和打好基礎(chǔ)上。資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)新興而復(fù)雜的業(yè)務(wù)，專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，其開(kāi)展涉及資產(chǎn)組合、出售、發(fā)行、管理等工作及大量的法律、稅收、會(huì)計(jì)問(wèn)題的處理，需要掌握資產(chǎn)證券化方面的知識(shí)及了解我國(guó)的具體國(guó)情、市場(chǎng)情況、法律和財(cái)務(wù)制度的復(fù)合型人才。所以培養(yǎng)復(fù)合型人才，建立人才儲(chǔ)備是現(xiàn)代銀行業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。目前，商業(yè)銀行應(yīng)從逐步發(fā)展擔(dān)保類(lèi)業(yè)務(wù)和商人銀行業(yè)務(wù)，提供規(guī)范、優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)入手，積極調(diào)整收入來(lái)源結(jié)構(gòu)，發(fā)揮其信息、人才、技術(shù)和專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化其獲取收費(fèi)性收入的能力，從而增強(qiáng)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力。

參考文獻(xiàn)

[1]涂永紅，劉柏榮.銀行信貸資產(chǎn)證券化[M].北京:中國(guó)金融出版社，2000.

[2]高保中.中國(guó)資產(chǎn)證券化的制度分析[M].北京:社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2004.

[3]陳文達(dá)，李阿乙，廖咸興.資產(chǎn)證券化[M].北京;中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004.

篇2

    關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;商業(yè)銀行;影響;對(duì)策

    1 資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的作用

    (1)提升銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理能力。

    一般銀行的重要資金來(lái)源于其所吸收的存款,而存款之期限大多為短期。但銀行若將吸收之存款以不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款之方式貸放出去,則所得到的是一個(gè)長(zhǎng)期的債權(quán)資產(chǎn)。銀行以短期的負(fù)債融通長(zhǎng)期資產(chǎn),很容易造成流動(dòng)性的不足。如果銀行可以將債權(quán)證券化,并于一般債權(quán)的二級(jí)市場(chǎng)中出售,銀行就不必?fù)?dān)心流動(dòng)性的問(wèn)題。

    (2)資金來(lái)源多樣化。

    證券化本身就是一個(gè)外部融通的過(guò)程。證券化機(jī)制的建立為發(fā)起人又提供了一種資金來(lái)源的渠道。而且銀行的資金來(lái)源多樣化,也能使銀行找出較低成本的資金來(lái)源組合。

    (3)達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債表外化的目的。

    由會(huì)計(jì)的角度來(lái)看,證券化的結(jié)果,會(huì)使表內(nèi)的資產(chǎn)通過(guò)證券化而“表外化”。表外化的主要意義有三:其一為風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)比例下降,使得金融機(jī)構(gòu)整體資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)下降,則金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)準(zhǔn)備可以下降;其二為資本準(zhǔn)備下降后,原有資本可以產(chǎn)生更高的獲利,因此可以提升權(quán)益報(bào)酬率的表現(xiàn);其三為長(zhǎng)期資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為高流動(dòng)性的短期資產(chǎn),可以有效地改善資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性。

    (4)降低資金成本。

    過(guò)去承做貸款的金融機(jī)構(gòu),必須依賴(lài)本身的信用向投資人吸收資金,所以貸款承做機(jī)構(gòu)本身的信用評(píng)級(jí),決定了其獲取資金成本的高低。但經(jīng)由證券化,以所承做的貸款債權(quán)為擔(dān)保,經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)男庞迷鰪?qiáng)措施后發(fā)行證券,可以使該證券能夠取得比發(fā)起人本身更高的信用評(píng)級(jí),因此可獲得較低成本的資金。

    (5)提高商業(yè)銀行的盈利水平。

    一方面,資產(chǎn)證券化可以降低銀行的資金成本。商業(yè)銀行存款的吸納需向中央銀行繳存存款保證金,而資產(chǎn)證券化作為銷(xiāo)售收入的實(shí)現(xiàn),不存在繳存準(zhǔn)備金的問(wèn)題,從而節(jié)約了銀行資金成本。另一方面,銀行可在證券化過(guò)程中獲取一定的收入。作為發(fā)起人,銀行可收取借款人貸款賬戶(hù)的利息收入、附加收入、借款人延遲支付的罰金以及為客戶(hù)(如按揭貸款申請(qǐng)人)保險(xiǎn)的傭金等等;作為服務(wù)者,銀行可獲得服務(wù)費(fèi)收入,可以利用收取本息與轉(zhuǎn)交特設(shè)機(jī)構(gòu)的時(shí)間差獲得利息收入;一些信譽(yù)較好的銀行還可以在其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的過(guò)程中充當(dāng)擔(dān)保人從而取得中間業(yè)務(wù)收入。

    (6)化解不良資產(chǎn)。

    資產(chǎn)證券化將以不良資產(chǎn)作為抵押發(fā)行資產(chǎn)支持證券不良資產(chǎn)的所有權(quán)分散給眾多投資者。由于資產(chǎn)支持證券背后有資產(chǎn)和信用增級(jí)工具作為后盾,信用級(jí)別一般都比較高,而且收益率較同一信用等級(jí)的證券高,這樣,會(huì)吸引許多投資者和機(jī)構(gòu)投資者。

    2 資產(chǎn)證券化對(duì)銀行體系的影響

    (1)優(yōu)化銀行體系內(nèi)部的資源配置。

    我國(guó)商業(yè)銀行體系中,新興商業(yè)銀行所擁有的資產(chǎn)規(guī)模同四大國(guó)有商業(yè)銀行的規(guī)模相差很大,難以同國(guó)有商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)。另一方面,新興商業(yè)銀行成立的時(shí)間較短,資金少,尚未在民眾中建立起與國(guó)有銀行相抗衡的信譽(yù)水平。但是新興商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)決策環(huán)節(jié)少,對(duì)市場(chǎng)需求的反應(yīng)較靈活,新業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)速度快,資金使用效率高,比國(guó)有商業(yè)銀行更富有活力。

    (2)資產(chǎn)證券化將有利于推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)代化和規(guī)范化進(jìn)程。

    資產(chǎn)證券化配合金融體制改革的深化,為資本市場(chǎng)的供需雙方提供收益穩(wěn)定、投資風(fēng)險(xiǎn)小的新型投資產(chǎn)品和融資工具。一方面使金融資源得到新的、合理的配置,能滿(mǎn)足不同偏好的投資者的不同需要,豐富投資人的選擇,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)所有者轉(zhuǎn)變資產(chǎn)形態(tài)的要求;另一方面,資產(chǎn)證券化增加了資金來(lái)源,提高了資金融通的效率,改善了資金質(zhì)量,緩解了資本充足壓力。

    (3)資產(chǎn)證券化將加劇商業(yè)銀行之間的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。

    資產(chǎn)證券化的實(shí)施將使籌資、融資的渠道和手段進(jìn)一步豐富,而市場(chǎng)直接融資的發(fā)展則將使非銀行金融 機(jī)構(gòu)逐漸進(jìn)入商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,間接融資傳統(tǒng)陣地將被不斷侵蝕。不僅將會(huì)減少許多客戶(hù)對(duì)大額銀行貸款的需求,也將增加銀行吸收存款的難度從而導(dǎo)致銀行籌資成本的上升。面對(duì)來(lái)自資產(chǎn)和負(fù)債兩方面的激烈競(jìng)爭(zhēng),商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間將縮小,因此各商業(yè)銀行必須積極地?cái)U(kuò)展服務(wù)領(lǐng)域。

    3 商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)資產(chǎn)證券化的策略

    (1)以住房抵押貸款證券化為切入點(diǎn),積極推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化。

    當(dāng)前實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化首先應(yīng)以住房抵押貸款作為切入點(diǎn),因?yàn)樵撡J款較其他貸款更符合證券化資產(chǎn)的基本特征,比如,貸款質(zhì)量較高,現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性較高且相對(duì)較穩(wěn)定,貸款有抵押保障,利息收入持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng),債務(wù)人分布廣泛,等等。而且,從世界范圍來(lái)看,住房抵押貸款是一種最為廣泛地被證券化的資產(chǎn),這是因?yàn)樽》康盅嘿J款證券化有助于緩解商業(yè)銀行一直存在的短借長(zhǎng)貸的矛盾。從現(xiàn)實(shí)意義來(lái)看,住房抵押貸款證券化市場(chǎng)作為二級(jí)市場(chǎng),其發(fā)展有助于促使房地產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)更為快速和流暢,有助于在一級(jí)市場(chǎng)上建立有效的市場(chǎng)篩選機(jī)制,培育一個(gè)公平、高效的房地產(chǎn)市場(chǎng),進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)住房金融資金的良性循環(huán)。

    (2)利用優(yōu)勢(shì),積極參與,在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上充當(dāng)多種角色,提高商業(yè)銀行收益。

    資產(chǎn)證券化使商業(yè)銀行面臨著非中介化的考驗(yàn)的同時(shí)也面臨著機(jī)遇。在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上,各專(zhuān)業(yè)分工細(xì)致,存在諸如專(zhuān)門(mén)從事貸款收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)、組合資產(chǎn)池并按投資者需要發(fā)行資產(chǎn)支持證券的特設(shè)機(jī)構(gòu);對(duì)資產(chǎn)支持證券提供信用增級(jí)的第三方機(jī)構(gòu);對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)并出具財(cái)務(wù)報(bào)告、法律報(bào)告的服務(wù)機(jī)構(gòu)等一系列專(zhuān)門(mén)化市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)。而與其他機(jī)構(gòu)相比,商業(yè)銀行具有較高的信用等級(jí),并在長(zhǎng)期的發(fā)展中有完善的信息收集系統(tǒng)、信用評(píng)估與追蹤管理系統(tǒng)以及違約追索系統(tǒng),具有強(qiáng)大的信貸管理功能。

    (3)培養(yǎng)人才,加強(qiáng)研究,為資產(chǎn)證券化的實(shí)施創(chuàng)造條件。

    資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)復(fù)雜,其實(shí)施受制于法律法規(guī)的健全、資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的規(guī)范、專(zhuān)業(yè) 人才隊(duì)伍的建設(shè)等諸多因素,而我國(guó)商業(yè)銀行近期內(nèi)大規(guī)模推進(jìn)資產(chǎn)證券化的條件尚不成熟。因此各商業(yè)銀行目前應(yīng)著重考慮現(xiàn)實(shí)條件,將重點(diǎn)放在為信貸資產(chǎn)證券化的推行創(chuàng)造條件和打好基礎(chǔ)上。資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)新興而復(fù)雜的業(yè)務(wù),專(zhuān)業(yè)性強(qiáng),其開(kāi)展涉及資產(chǎn)組合、出售、發(fā)行、管理等工作及大量的法律、稅收、會(huì)計(jì)問(wèn)題的處理,需要掌握資產(chǎn)證券化方面的知識(shí)及了解我國(guó)的具體國(guó)情、市場(chǎng)情況、法律和財(cái)務(wù)制度的復(fù)合型人才。所以培養(yǎng)復(fù)合型人才,建立人才儲(chǔ)備是現(xiàn)代銀行業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。目前,商業(yè)銀行應(yīng)從逐步發(fā)展擔(dān)保類(lèi)業(yè)務(wù)和商人銀行業(yè)務(wù),提供規(guī)范、優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)入手,積極調(diào)整收入來(lái)源結(jié)構(gòu),發(fā)揮其信息、人才、技術(shù)和專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì),強(qiáng)化其獲取收費(fèi)性收入的能力,從而增強(qiáng)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力。

    參考文獻(xiàn)

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篇3

考察資產(chǎn)證券化短短30多年的史，美國(guó)不僅是這一金融創(chuàng)新的發(fā)源地，更始終占據(jù)著市場(chǎng)的龍頭地位。截止2000年，美國(guó)資產(chǎn)擔(dān)保證券(ABS)的發(fā)行總額已達(dá)到2600多億美元，約占全球份額的75%（注：vinodkothari.com/secusa.htm.）；而由于ABS自身良好的證券信用，在美國(guó)國(guó)內(nèi)ABS頗得投資者青睞，被譽(yù)為僅次于政府“金邊債券”的“銀邊證券”，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)也因此成為僅次于聯(lián)邦政府債券的第二大市場(chǎng)。（注：汪利娜：《美國(guó)住宅金融體制》，金融出版社1999年版，第269頁(yè)。）對(duì)于資產(chǎn)證券化在美國(guó)的興旺發(fā)達(dá)，除了諸多有利因素的配合外，證券制度所提供的廣闊發(fā)展空間貢獻(xiàn)不小。因此，本文試圖美國(guó)證券法對(duì)資產(chǎn)證券化的規(guī)范，展示其在保護(hù)投資者利益、實(shí)行有效監(jiān)管的前提下如何為資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新提供有利的發(fā)展環(huán)境，以為我國(guó)正在進(jìn)行的資產(chǎn)證券化操作探索提供有益的借鑒。

美國(guó)證券法（注：美國(guó)的證券活動(dòng)受到聯(lián)邦立法和所屬各州“藍(lán)天法”(blue sky laws)的監(jiān)管，由于各州立法的不一，本文主要探討聯(lián)邦立法層面的。美國(guó)聯(lián)邦證券法體系主要由7項(xiàng)立法組成，包括《1933年證券法》、《1934年證券交易法》、《1935年公用事業(yè)控股公司法》、《1939年信托契約法》、《1940年投資公司法》、《1940年投資顧問(wèn)法》和《1970年證券投資者保護(hù)法》。）對(duì)資產(chǎn)證券化的規(guī)范

1929年危機(jī)過(guò)后，美國(guó)政府一改對(duì)證券市場(chǎng)自由放任的態(tài)度而實(shí)行國(guó)家積極干預(yù)的政策，貫徹保護(hù)投資者的核心準(zhǔn)則，建立起豐富、規(guī)范完整的證券法體系，并借助證券市場(chǎng)最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)證券交易委員會(huì)(SEC)充分的執(zhí)法權(quán)力和具有造法功能的法院務(wù)實(shí)的司法操作，確保證券法體系的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

美國(guó)沒(méi)有專(zhuān)門(mén)規(guī)范資產(chǎn)證券化的立法，而是通過(guò)現(xiàn)存的證券法律制度對(duì)它進(jìn)行證券法層面的調(diào)整，其主要問(wèn)題集中于：ABS是否屬于證券法中所定義的“證券”；發(fā)行ABS的SPV其性質(zhì)如何，應(yīng)具備怎樣的條件和如何進(jìn)行監(jiān)管；對(duì)ABS的發(fā)行與交易，應(yīng)如何進(jìn)行規(guī)范。限于篇幅，本文主要選取《1933年證券法》、《1934年證券交易法》和《1940年投資公司法》為討論對(duì)象。筆者認(rèn)為，至少在以下幾個(gè)方面，美國(guó)證券法實(shí)現(xiàn)了對(duì)資產(chǎn)證券化的有效調(diào)整：

一、確認(rèn)ABS的“證券”屬性，將資產(chǎn)證券化活動(dòng)納入證券法監(jiān)管范疇

資產(chǎn)證券化主要有轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)(pass-through structure)和轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)(pay-through structure)兩種基本結(jié)構(gòu)。（注：在轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)中，資產(chǎn)原始權(quán)益人（發(fā)起人）以委托人身份將資產(chǎn)信托給受托人，取得相應(yīng)的受益權(quán)證銷(xiāo)售給投資者，投資者由此獲得對(duì)信托資產(chǎn)的所有者權(quán)益，按月收取資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，受益權(quán)證利益的實(shí)現(xiàn)取決于資產(chǎn)的表現(xiàn)而與發(fā)起人和受托人無(wú)涉；在轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)中，資產(chǎn)原始權(quán)益人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，由其發(fā)行以資產(chǎn)收益為限償債的債券銷(xiāo)售給投資者，投資者按照證券標(biāo)明的條件收取資產(chǎn)產(chǎn)生的收益，對(duì)發(fā)起人和SPV沒(méi)有債務(wù)追索權(quán)。）通常轉(zhuǎn)遞證券主要以受益權(quán)證(certificates of beneficial interest)的形式出現(xiàn)，一般認(rèn)為這種受益權(quán)證代表持券人對(duì)證券化資產(chǎn)不可分割的所有者權(quán)益而歸屬于股權(quán)類(lèi)證券；而轉(zhuǎn)付證券主要以債券的形式出現(xiàn)，一般認(rèn)為這種債券代表持券人對(duì)證券化資產(chǎn)的一項(xiàng)債權(quán)而歸屬于債權(quán)類(lèi)證券。此外，資產(chǎn)證券化運(yùn)用的證券工具還包括優(yōu)先股（屬于股權(quán)類(lèi)證券）和商業(yè)票據(jù)。

資產(chǎn)證券化由于使用證券載體而必然牽涉廣大的投資者，再加上其精巧復(fù)雜的融資結(jié)構(gòu)也給投資者帶來(lái)判斷ABS價(jià)值、評(píng)估相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)防可能損害方面的困難，因此有必要將資產(chǎn)證券化活動(dòng)納入證券法的監(jiān)管范疇。但ABS與發(fā)行人信用脫鉤，完全倚重資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付證券權(quán)益的特性，又使它顯著地區(qū)別于通常意義上的證券。在美國(guó)，并不因?yàn)橐豁?xiàng)投資工具使用了證券一詞，就當(dāng)然認(rèn)為屬于證券法中的“證券”，其性質(zhì)的判斷，取決于相關(guān)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的分析。

美國(guó)法關(guān)于“證券”的定義體現(xiàn)于多部證券立法當(dāng)中，尤以《1933年證券法》的規(guī)定（第2章a款第1項(xiàng)）最為典型。按照這個(gè)寬泛的證券定義（注：有關(guān)《1933年證券法》和《1934年證券交易法》的條文，可參見(jiàn)卞耀武主編、王宏譯：《美國(guó)證券交易法律》，法律出版社1999年版。），一般很容易將債權(quán)類(lèi)ABS歸入“證券”范疇，但股權(quán)類(lèi)和票據(jù)類(lèi)ABS卻難以對(duì)號(hào)入座。這是因?yàn)槊绹?guó)聯(lián)邦最高法院在1975年的Forman案中確認(rèn)股票應(yīng)具有按一定比例分享紅利和享有投票權(quán)并承擔(dān)責(zé)任的傳統(tǒng)特征（ABS與發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)管理無(wú)關(guān)）；而法院長(zhǎng)期以來(lái)認(rèn)為由住房抵押貸款、應(yīng)收款以及其他商業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保的票據(jù)不應(yīng)被認(rèn)為是“證券”，而各個(gè)巡回法院適用不同的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷哪種票據(jù)不屬于“證券”。對(duì)此，美國(guó)法院運(yùn)用了聯(lián)邦最高法院在1946年SEC V.W.J.Howey Co.案中提出的“荷威檢驗(yàn)”規(guī)則(Howey test rule)，不直接將股權(quán)類(lèi)ABS定性為股票而使其成為同屬于“證券”形式之一的“投資合同”；而票據(jù)類(lèi)ABS，由于1990年美國(guó)聯(lián)邦最高法院采用了一項(xiàng)規(guī)則，認(rèn)為只有與司法認(rèn)可的例外種類(lèi)的票據(jù)有著“強(qiáng)有力的家族聯(lián)系”(strong family resemblance)的票據(jù)才不應(yīng)當(dāng)被認(rèn)為是“證券”，因此減少了在性質(zhì)認(rèn)定上的不統(tǒng)一和不確定。事實(shí)上，越來(lái)越多的司法實(shí)踐已趨于將ABS認(rèn)定屬于證券法所規(guī)范的“證券”以保護(hù)投資者的利益，這奠定了監(jiān)管ABS的法律基礎(chǔ)。

二、修改SPV的“投資公司”定性，簡(jiǎn)化相應(yīng)的監(jiān)管要求

SPV是資產(chǎn)證券化中創(chuàng)設(shè)的專(zhuān)門(mén)用于購(gòu)買(mǎi)、持有、管理證券化資產(chǎn)并發(fā)行ABS的載體。按照美國(guó)《1940年投資公司法》第3章a款第1～3項(xiàng)關(guān)于“投資公司”范疇的規(guī)定，符合(1)主要從事或者擬主要從事證券投資、再投資或證券交易；(2)從事或擬從事發(fā)行分期付款型面值證券(face-amount certificates)業(yè)務(wù)，或已從事這樣的業(yè)務(wù)并持有這樣未受清償?shù)淖C券；或(3)從事或擬從事證券投資，再投資，所有、持有或交易證券的業(yè)務(wù)，并且所擁有或擬獲得的投資性證券(investment securities)的價(jià)值超過(guò)其總資產(chǎn)（不包括政府證券和現(xiàn)金項(xiàng)目）40%的發(fā)行人，就是所謂的“投資公司”，要受到該法嚴(yán)格的監(jiān)管。以此為標(biāo)準(zhǔn)，一方面《1940年投資公司法》中“證券”的定義較《1933年證券法》的定義來(lái)得寬泛，SPV所購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)大多被認(rèn)定屬于“證券”的范疇；另一方面，《1940年投資公司法》規(guī)定僅持有“證券”就符合“投資公司”的條件，而SPV向發(fā)起人購(gòu)入并為自己所持有的資產(chǎn)往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其自有資產(chǎn)的40%，因此SPV通常被定性為投資公司。

《1940年投資公司法》是為保護(hù)投資者利益，防止投資公司濫用經(jīng)營(yíng)管理權(quán)限而制定的，它對(duì)投資公司的監(jiān)管極其復(fù)雜與嚴(yán)格。被定性為投資公司的SPV，不僅要向SEC提交一份包含發(fā)行人詳細(xì)信息、投資目標(biāo)和投資政策等內(nèi)容的注冊(cè)報(bào)告書(shū)(registration statement)和承擔(dān)后續(xù)的持續(xù)報(bào)告與披露義務(wù)，還要接受對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和資本充足率、實(shí)踐和財(cái)務(wù)報(bào)告的正確合法性、廣告和銷(xiāo)售活動(dòng)等諸多方面的監(jiān)管。（注：Michael R.Pfeifer，Legal Perspectives on Disclosure lssues for CMBS Investors，in Frank J.Fabozzi & David P.Jacob ed.，the Handbook of Commercial Mortgage-backed Securities，F(xiàn)rank J.Fabozzi Associates，1997，p.375.）與傳統(tǒng)發(fā)行證券的公司不同，SPV只不過(guò)是專(zhuān)門(mén)用于證券化操作的載體。由于以所購(gòu)入的資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行ABS并僅限于該項(xiàng)業(yè)務(wù)，SPV一般僅有很少的自有資本，沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的董事會(huì)成員，股東結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，較少甚至沒(méi)有自己的雇員，常被稱(chēng)為“空殼公司”。因此，要SPV遵從《1940年投資公司法》的監(jiān)管要求，則必然會(huì)大大地阻礙證券化的操作。盡管該法中有一些法定的豁免規(guī)定，但并非專(zhuān)為資產(chǎn)證券化量身訂做的立法背景，只能帶來(lái)適用上的極度有限性；而向SEC尋求個(gè)案的豁免，由于需耗時(shí)數(shù)月，并且可能被要求提前公布證券化操作的信息和在豁免之時(shí)施與其他限制，而只能作為下策之選。總體看來(lái)，對(duì)SPV監(jiān)管的適度松綁，只能倚重于立法的變革。

注意到立法滯后給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的障礙后，SEC在1990年公告，尋求對(duì)投資公司監(jiān)管的改革意見(jiàn)，其要點(diǎn)之一就是，《1940年投資公司法》是否以及應(yīng)在多大程度上對(duì)“資產(chǎn)擔(dān)保安排”(asset-backed arrangements)進(jìn)行監(jiān)管。公告以后，不少組織機(jī)構(gòu)反饋了意見(jiàn)，其中包括紐約結(jié)算中心(the New York Clearing House)和美國(guó)律師協(xié)會(huì)(ABA)，它們都主張對(duì)資產(chǎn)證券化予以特殊的考慮。（注：Joseph C.Shenker & Anthony J.Colletta， Asset Securitization:Evolution，Current lssues and New Frontiers，Texas Law Review，Vol.69，May 1991，p.1412，p.1413，n231.）基于如上調(diào)查，SEC在1992年11月頒布了專(zhuān)門(mén)針對(duì)結(jié)構(gòu)融資（資產(chǎn)證券化屬于其中的一種）的規(guī)則3a-7。按此規(guī)則，如果符合特定的條件，SPV將不再被界定為投資公司，而不管其資產(chǎn)的類(lèi)型如何。這些特定的條件包括：(1)所發(fā)行的是固定收入證券或者是權(quán)益償付主要來(lái)自于金融資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的其他證券；(2)固定收入證券在其銷(xiāo)售時(shí)獲得了至少一家全國(guó)公認(rèn)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的四個(gè)最高評(píng)級(jí)中的一個(gè)（即投資級(jí)以上）；(3)除少數(shù)例外，發(fā)行人持有金融資產(chǎn)直至到期；(4)將那些融資運(yùn)營(yíng)中暫時(shí)不需要的資產(chǎn)、現(xiàn)金流和其他財(cái)產(chǎn)都存入一個(gè)獨(dú)立的賬戶(hù)，而該賬戶(hù)由一個(gè)獨(dú)立的受托人管理。這一規(guī)則的出臺(tái)，解決了SPV的后顧之憂(yōu)，大大地繁榮了資產(chǎn)證券化經(jīng)濟(jì)，事實(shí)上這也印證了SEC當(dāng)初設(shè)定規(guī)則3a-7的意圖：承認(rèn)已登記的投資公司與結(jié)構(gòu)融資在結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)上的區(qū)別，并理順當(dāng)前市場(chǎng)自身的要求出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，為投資者提供保護(hù)。（注：Michael S.Gambro & Scott Leichtner，Selected Legal lssues Affecting Securitization，University of North Carolina School of Law Banking Institute，Vol.1，March 1997，pp.149-150.）

三、充分利用證券立法中的豁免規(guī)定，為ABS的發(fā)行與交易提供便利

被定性為“證券”的ABS，其發(fā)行和交易，就要受到以規(guī)范證券初次發(fā)行為主的《1933年證券法》和以規(guī)范證券后繼交易為主的《1934年證券交易法》的監(jiān)管。

考察《1933年證券法》的立法，是以“完全信息披露”為指導(dǎo)，向投資者提供一切與證券公開(kāi)發(fā)行相關(guān)的重大信息，而將有關(guān)證券的價(jià)值判斷和投資決策交由投資者自身來(lái)進(jìn)行，由此形成“注冊(cè)登記制”的證券發(fā)行監(jiān)管制度，并最終到《1934年證券交易法》關(guān)于證券交易的信息披露監(jiān)管。可見(jiàn)這種監(jiān)管體制并不存在證券市場(chǎng)準(zhǔn)入的實(shí)質(zhì)性法律障礙，這正是有別于傳統(tǒng)融資方式的資產(chǎn)證券化何以在美國(guó)最先萌發(fā)的一個(gè)主要原因；但不可否認(rèn)，為保證提供給投資者信息的有效性，立法上注冊(cè)登記和信息披露規(guī)定的環(huán)環(huán)相扣、紛繁復(fù)雜，也是可見(jiàn)一斑的。從經(jīng)濟(jì)效益最大化的角度出發(fā)，ABS的發(fā)行與交易首當(dāng)其沖的是尋求相應(yīng)的豁免規(guī)定。

《1933年證券法》中的豁免，主要有針對(duì)特定類(lèi)別證券的豁免（可稱(chēng)為豁免證券，有些豁免是永久性的）和針對(duì)特定交易的豁免（可稱(chēng)為豁免交易，只針對(duì)該次發(fā)行豁免）。雖然豁免證券的條款不少，但與ABS有關(guān)的主要是該法第3章(a)款第2、3、5、8項(xiàng)的規(guī)定，而運(yùn)用頻率最高的當(dāng)屬第2項(xiàng)的規(guī)定。按這項(xiàng)要求，任何由美國(guó)政府或其分支機(jī)構(gòu)發(fā)行或擔(dān)保的證券和任何由銀行發(fā)行或擔(dān)保的證券，均可豁免于《1933年證券法》的注冊(cè)登記要求。如此，也就不難理解，為何美國(guó)最早的ABS是由具有政府機(jī)構(gòu)性質(zhì)的政府抵押貸款協(xié)會(huì)(GNMA)發(fā)行的，而在美國(guó)證券化資本市場(chǎng)上占重大比例的仍是由GNMA、聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)(FNMA)和聯(lián)邦住宅抵押貸款公司(FHLMC)三大帶有官方或半官方性質(zhì)的機(jī)構(gòu)發(fā)行或擔(dān)保的ABS，以及銀行信貸資產(chǎn)證券化的蓬勃興旺。在豁免交易中，最引人注目的是《1933年證券法》第4章第2項(xiàng)的“私募發(fā)行”的豁免，因下文將論及，在此從略。另外，為發(fā)展抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，美國(guó)國(guó)會(huì)在1975年修改了《1933年證券法》的規(guī)定，為以抵押貸款進(jìn)行的證券化提供了交易豁免，這大大促進(jìn)了住房抵押貸款證券化的操作。

與《1933年證券法》的豁免運(yùn)用不同，《1934年證券交易法》中的豁免，最顯著地體現(xiàn)于授權(quán)SEC自由裁量豁免的規(guī)定上。按照該法第12章(h)項(xiàng)的規(guī)定，SEC可以在不與維護(hù)公共利益和保護(hù)投資者利益相違背的情況下豁免或減少SPV的信息披露義務(wù)。通常，SEC在決定豁免時(shí)會(huì)考慮公眾投資者的人數(shù)、證券發(fā)行金額、發(fā)行人活動(dòng)的性質(zhì)和范圍、發(fā)行人的收入或者資產(chǎn)等因素。據(jù)此，已有一些進(jìn)行證券化操作的SPV獲得免除披露義務(wù)的先例。注意到《1934年證券交易法》主要針對(duì)股權(quán)類(lèi)證券適用，而資產(chǎn)證券化中，雖然轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)的受益權(quán)證具有股權(quán)的屬性，但實(shí)踐中人們通常按照固定的本金加上一定的利息來(lái)它的價(jià)值，實(shí)際上又是被當(dāng)作債券來(lái)交易。對(duì)此，SEC采取了將這類(lèi)ABS認(rèn)定為股權(quán)證券，但豁免其適用針對(duì)股權(quán)證券的諸多限制的策略，（注：Gregory M.Shaw & David C.Bonsall，Securities Regulation，Due Diligence and Disclosure-US and UK Aspects，in Joseph Jude Norton & Pawl R.Spellman ed.， Asset Securitization:International Financial and Legal Perspectives，BasilBlackwell Finance，1991，p.244.）簡(jiǎn)化了ABS的操作。

如此，借助證券立法中的豁免規(guī)定、適時(shí)的立法修改和SEC高度自由的執(zhí)法權(quán)限，美國(guó)在證券化進(jìn)程中培育了一個(gè)成熟穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)型ABS市場(chǎng)，并通過(guò)簡(jiǎn)化手續(xù)提高了證券化的運(yùn)作效率。

四、契合資產(chǎn)證券化的運(yùn)作特點(diǎn)，適度調(diào)整監(jiān)管要求，提高公募發(fā)行的效率

按照《1933年證券法》和《1934年證券交易法》的規(guī)定，不能獲得豁免，采用公募發(fā)行進(jìn)行公開(kāi)交易的ABS，就要接受相應(yīng)的注冊(cè)登記和持續(xù)信息披露的監(jiān)管。

首先確定證券的注冊(cè)登記人。一般而言，注冊(cè)登記人就是證券的發(fā)行人。資產(chǎn)證券化中用做ABS發(fā)行載體的SPV，可以采用多種形式，常見(jiàn)的主要是公司和信托兩種。對(duì)于公司型的SPV，顯然SPV本身就是注冊(cè)登記人；而對(duì)于信托型的SPV，由于并不存在一個(gè)類(lèi)似公司的治理機(jī)構(gòu)，因此作為認(rèn)定上的一個(gè)例外，美國(guó)證券法將這種情形下的發(fā)行人，界定為按照信托協(xié)議或證券得以發(fā)行的其他協(xié)議，進(jìn)行證券發(fā)行活動(dòng)并承擔(dān)委托人或經(jīng)理人責(zé)任的人。（注：Kunz C.Thomas，Securities Law Considerations，in Phillip L.Zweig ed.， the Asset Securitization Handbook，Dow Jones-lrwin，1989，p.358.）如此，將資產(chǎn)進(jìn)行信托并常提供資產(chǎn)管理服務(wù)的資產(chǎn)出售人（一般是發(fā)起人），就成為所謂的“注冊(cè)登記人”。

其次確定進(jìn)行注冊(cè)登記申請(qǐng)應(yīng)使用的表格。按照《1933年證券法》的要求，證券發(fā)行之前，須向SEC提交注冊(cè)登記申請(qǐng)文件（通過(guò)填寫(xiě)特定的申請(qǐng)表格實(shí)現(xiàn)），除非另有規(guī)定，注冊(cè)報(bào)告書(shū)和附帶文件應(yīng)包含所列舉的。經(jīng)過(guò)1982年的統(tǒng)一信息披露制度改革，SEC確立了三種基本的證券發(fā)行登記格式：S-1、S-2和S-3，此外還有各種特殊的專(zhuān)用表格。資產(chǎn)證券化中，最常用到的是S-11、S-1和S-3。注意到ABS是一種采用特定化資產(chǎn)信用融資的證券，其本身的表現(xiàn)，與發(fā)行人自身的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并無(wú)多大聯(lián)系，因此在信息披露上不應(yīng)過(guò)多涉及發(fā)行人的自身狀況，但這三種表格形式是以傳統(tǒng)的融資方式為服務(wù)對(duì)象，其所要求的披露范圍并不完全契合資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)。為此，實(shí)踐中，注冊(cè)登記人或者經(jīng)過(guò)SEC的同意或者取得SEC的非正式批準(zhǔn)，剔除表格中與證券化無(wú)關(guān)的項(xiàng)目，而將披露的要點(diǎn)放在了關(guān)系A(chǔ)BS權(quán)益償付的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、違約記錄、提前還款、損失狀況以及信用增級(jí)、資產(chǎn)服務(wù)上。

最后，確定如何進(jìn)行持續(xù)性信息披露。按照《1934年證券交易法》的要求，納入監(jiān)管范疇的ABS發(fā)行人，要依第13章的規(guī)定向SEC提交年度報(bào)告（使用10-K表格做成）、季度報(bào)告（使用10-Q表格做成）和臨時(shí)報(bào)告（使用8-K表格做成，針對(duì)未曾報(bào)告過(guò)的重大事件）。由于SPV只是作為資產(chǎn)證券化運(yùn)作的載體，其活動(dòng)僅限于資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)、持有、證券發(fā)行等與資產(chǎn)證券化相關(guān)的事項(xiàng)，而投資者關(guān)注的是資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量，并非發(fā)行人的活動(dòng)，因此這些報(bào)告的規(guī)定并不適用于證券化操作。為此，自1978年美洲銀行首次發(fā)行抵押貸款轉(zhuǎn)遞受益權(quán)證(mortgagepass-through certificates)以來(lái)，許多發(fā)行人都利用《1934年證券交易法》第12章(h)項(xiàng)的規(guī)定，向SEC請(qǐng)求豁免。從豁免的實(shí)踐情況看，年度報(bào)告和季度報(bào)告的豁免申請(qǐng)已為SEC所接受，不過(guò)SEC通常令發(fā)行人提供交易文件中所要求的逐月資產(chǎn)服務(wù)報(bào)告(the monthly servicing reports)。（注：Paul Weiffenbach & Joseph Meehan，Cross-border Securitization-Entry to World Markets， Securitization Yearbook 1999，a Special IFLR(International Financial Law Review)Supplement，p.7.）

通常，按照《1933年證券法》的要求，每進(jìn)行一次證券發(fā)行，就要準(zhǔn)備一次注冊(cè)登記申請(qǐng)資料，交納一筆注冊(cè)登記費(fèi)用并等待注冊(cè)登記的生效，這不僅給發(fā)行人帶來(lái)許多不必要的重復(fù)文書(shū)工作和費(fèi)用負(fù)擔(dān)，而且也可能使發(fā)行人在申請(qǐng)——等待——生效的注冊(cè)循環(huán)中錯(cuò)失證券發(fā)行的最佳市場(chǎng)時(shí)機(jī)。為此，SEC在1983年推出了一項(xiàng)注冊(cè)登記的便利措施，這就是體現(xiàn)于規(guī)則415中的“櫥柜登記”(shelf registration)制度，即符合特定條件的主體，可以為今后兩年擬發(fā)行的證券，預(yù)先向SEC辦理注冊(cè)登記，提供與證券發(fā)行相關(guān)的基本財(cái)務(wù)信息，待到市場(chǎng)時(shí)機(jī)成熟時(shí)就能以最佳價(jià)格發(fā)行證券而不必重新進(jìn)行注冊(cè)登記；同時(shí)，發(fā)行人通過(guò)提供新的信息資料更新以往登記的內(nèi)容。使用表格S-3進(jìn)行注冊(cè)登記的發(fā)行人享有運(yùn)用這一便利的資格，這是因?yàn)檫@類(lèi)表格通常僅限于投資級(jí)的債券或不可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股的發(fā)行使用，如此，也就能防范“櫥柜登記”便利的濫用風(fēng)險(xiǎn)。

2001年1月，美國(guó)通過(guò)了《投資者和資本市場(chǎng)費(fèi)用減免法》，將證券注冊(cè)登記費(fèi)從每百萬(wàn)元交納239美元降到92美元，而且SEC每年還會(huì)做出有利于發(fā)行人的調(diào)整。在美國(guó)，出于成本費(fèi)用的考慮，ABS采用公募發(fā)行，通常運(yùn)用于數(shù)額在1億或1億美元以上的交易中。（注：Steven L.Schwarcz，the Alchemy of Asset Securitization，Stanfort Journal of Law，Business & Finance，Vol.1，F(xiàn)all，1994，p134.）無(wú)疑，注冊(cè)登記費(fèi)的降低，將大大地降低發(fā)行人的成本，增加公募發(fā)行的吸引力。

五、逐步完善私募發(fā)行法律規(guī)則，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者投資ABS，繁榮私募發(fā)行市場(chǎng)

ABS采用私募發(fā)行，可以豁免美國(guó)證券法中的注冊(cè)登記和持續(xù)信息披露要求，減化操作程序，節(jié)約發(fā)行費(fèi)用；而且，機(jī)構(gòu)投資者是私募發(fā)行市場(chǎng)的主要參與者，由于他們富有投資經(jīng)驗(yàn)而又財(cái)力雄厚，往往能使交易迅速成交，成本低廉，再加上機(jī)構(gòu)投資者追求穩(wěn)定投資回報(bào)的趨向，更能給新生的ABS提供良好的環(huán)境和維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。

美國(guó)私募發(fā)行市場(chǎng)的繁榮，是通過(guò)一系列立法的改進(jìn)來(lái)完成的。私募發(fā)行的規(guī)定，首見(jiàn)于《1933年證券法》，其第4章第2項(xiàng)簡(jiǎn)單地將私募發(fā)行界定為不涉及公開(kāi)發(fā)行的發(fā)行人的交易。由于欠缺明確的規(guī)范，在以后很長(zhǎng)一段時(shí)間里，司法領(lǐng)域標(biāo)準(zhǔn)不一，投資者人數(shù)的多寡是否交易的性質(zhì)，成為困擾律師們的難題。

為此，SEC在1982年頒布D條例，規(guī)定了適用私募發(fā)行的條件。D條例中，可為資產(chǎn)證券化所采用的是規(guī)則506。按此要求，發(fā)行人可向人數(shù)不受限制的“可資信賴(lài)的投資者”(accredited investor)和人數(shù)少于35人的其他購(gòu)買(mǎi)者銷(xiāo)售無(wú)限額的證券，當(dāng)然銷(xiāo)售不得利用任何廣告或招攬的形式進(jìn)行。規(guī)則501界定了“可資信賴(lài)的投資者”的范圍，包括大多數(shù)作為機(jī)構(gòu)投資者的組織（一般指銀行、保險(xiǎn)公司和其他機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)超過(guò)500萬(wàn)美元的公司或信托）和富有的個(gè)人（其年收入超過(guò)20萬(wàn)美元）。因?yàn)檫@些“可資信賴(lài)的投資者”富有投資經(jīng)驗(yàn)，所以，如果證券只向他們發(fā)行，規(guī)則502就對(duì)發(fā)行人提供信息無(wú)特殊要求（并非不需要提供任何信息）；但如果交易中有不屬于“可資信賴(lài)的投資者”的其他購(gòu)買(mǎi)者，就不僅要求發(fā)行人要確信他們（或其人）具有金融或商業(yè)方面的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，得以評(píng)估投資的價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)，而且還要求發(fā)行人要向他們提供特定的發(fā)行信息。可見(jiàn)，雖然SEC擴(kuò)大了注冊(cè)登記的豁免范圍，但并非毫無(wú)原則地網(wǎng)開(kāi)一面。其成功之處在于：一方面，將豁免的對(duì)象向機(jī)構(gòu)投資者傾斜，在為他們提供投資渠道的同時(shí)，也通過(guò)法律手段建立了較為穩(wěn)定的證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化與機(jī)構(gòu)投資者之間的良性互動(dòng)；另一方面，根據(jù)交易對(duì)象的性質(zhì)區(qū)分發(fā)行人的信息披露義務(wù)，使通過(guò)信息披露保護(hù)投資者的運(yùn)作更具靈活性的同時(shí)，也合理地減輕了發(fā)行人的負(fù)擔(dān)。

值得注意的是，無(wú)論是第4章第2項(xiàng)還是D條例的豁免，都要求在證券發(fā)行時(shí)，發(fā)行人要確保投資者在購(gòu)買(mǎi)時(shí)沒(méi)有轉(zhuǎn)讓證券的目的，也即發(fā)行人所發(fā)行的證券是一種“限制性證券”(restricted securities)。這種證券的再次轉(zhuǎn)讓?zhuān)枰钟幸欢ǖ哪晗薏拍苓M(jìn)行，或者要重新進(jìn)行注冊(cè)登記，這嚴(yán)重妨礙了私募發(fā)行的ABS的交易。為解決私募證券的市場(chǎng)流通性，SEC在1990年通過(guò)了規(guī)則144A。相較于前兩個(gè)規(guī)定，這一規(guī)則的益處體現(xiàn)在：(1)允許不受持有證券時(shí)間等條件制約，轉(zhuǎn)讓“限制性證券”給“合格的機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)者”(qualified institutional buyers)而不影響已取得的注冊(cè)登記豁免，并通過(guò)PORTAL（注：其全稱(chēng)是"NASD's Private Offering Resale and Trading through AutomatedLinkages System"。在頒布144A規(guī)則的同時(shí)，SEC頒布了PORTAL規(guī)則。PORTAL是服務(wù)于規(guī)則144A項(xiàng)下的證券私募發(fā)行、再售和交易自動(dòng)聯(lián)接系統(tǒng)，允許進(jìn)入PORTAL的投資者都是“合格的機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)者”。參見(jiàn)吳志攀主編：《國(guó)際金融法》，法律出版社1998年版，第110頁(yè)。）配套交易設(shè)施，建立了該類(lèi)證券的二級(jí)流通市場(chǎng)。這在一定程度上使私募發(fā)行的證券具有易于發(fā)行的優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，也具有了類(lèi)似于公募證券易于流通的特點(diǎn)，從而加強(qiáng)了私募市場(chǎng)與公募市場(chǎng)的聯(lián)系。(2)不再要求發(fā)行人盡合理的注意義務(wù)來(lái)保證購(gòu)買(mǎi)者只有投資而沒(méi)有轉(zhuǎn)售證券的意圖，從而減輕了發(fā)行人在D條例規(guī)則502(d)項(xiàng)下的負(fù)擔(dān)。這項(xiàng)被稱(chēng)為美國(guó)私募發(fā)行市場(chǎng)自由化表現(xiàn)的規(guī)則144A，給資產(chǎn)證券化充分運(yùn)用私募發(fā)行法律豁免提供了更多的便利。

私募發(fā)行規(guī)則的改進(jìn)，促成了機(jī)構(gòu)投資者群體的日漸形成，不過(guò)，對(duì)于ABS來(lái)說(shuō)，美國(guó)1984年《加強(qiáng)二級(jí)抵押貸款市場(chǎng)法》規(guī)定所有已評(píng)級(jí)的抵押貸款擔(dān)保證券都可成為機(jī)構(gòu)投資者的合法投資對(duì)象，也是通常可獲得高信用評(píng)級(jí)的ABS得以吸引機(jī)構(gòu)投資者的一個(gè)不可忽視的因素。

與借鑒

綜上所述，資產(chǎn)證券化得以首先在美國(guó)萌發(fā)并獲得蓬勃發(fā)展，最主要的應(yīng)歸功于其“管得寬”又“管得嚴(yán)”（注：吳志攀：《從“證券”的定義看監(jiān)管制度設(shè)計(jì)》，載吳志攀、白建軍主編：《證券市場(chǎng)與法律》，政法大學(xué)出版社2000年版，第11頁(yè)。）的開(kāi)放型證券法律制度。這一制度對(duì)資產(chǎn)證券化的成功調(diào)整，可以總結(jié)為以下幾點(diǎn)，供我國(guó)實(shí)踐操作借鑒：

一、以寬泛的證券定義適應(yīng)發(fā)展需要，從有利于投資者保護(hù)的角度，將不斷推陳出新的金融創(chuàng)新產(chǎn)品納入監(jiān)管范圍。

二、以非實(shí)質(zhì)性審查的注冊(cè)登記制度為證券發(fā)行提供沒(méi)有法律障礙的市場(chǎng)準(zhǔn)入，為金融創(chuàng)新提供良好的生存環(huán)境。

三、以完全信息披露保護(hù)投資者的利益，借助規(guī)范的證券信用評(píng)級(jí)，引導(dǎo)投資者自由決策并培養(yǎng)其成熟的投資理念，不斷地為金融創(chuàng)新產(chǎn)品提供良好的投資群體來(lái)源。

四、以眾多的但明顯偏重于機(jī)構(gòu)投資者的立法豁免，培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者投資群體，形成穩(wěn)定的資本市場(chǎng)。

篇4

一、資產(chǎn)證券化的含義及特點(diǎn)

資產(chǎn)證券化(ABS)是指將一組流動(dòng)性較差的(金融)資產(chǎn)進(jìn)行一系列的組合,使該組資產(chǎn)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可以保持相對(duì)穩(wěn)定；在此基礎(chǔ)上配以相應(yīng)的信用擔(dān)保，將該組資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流量的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券的技術(shù)和過(guò)程。資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是(金融)資產(chǎn)所有權(quán)和收益權(quán)的某種程度的分離,是(金融)資產(chǎn)組合的―種方式。具體來(lái)說(shuō),資產(chǎn)證券化就是原始權(quán)益人(或發(fā)起人)把其持有的各種流動(dòng)性較差的資產(chǎn),分類(lèi)整理為一批批資產(chǎn)組合出售給特設(shè)載體(SPV),再由特設(shè)載體把買(mǎi)下的金融資產(chǎn)作為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS),收回購(gòu)買(mǎi)資金。

資產(chǎn)證券化有以下幾方面特點(diǎn)：1、資產(chǎn)證券化通常是將多個(gè)原始權(quán)益人的風(fēng)險(xiǎn)集中成一個(gè)“資產(chǎn)池”進(jìn)行證券化，這樣能使風(fēng)險(xiǎn)更小，成本進(jìn)一步降低；2、證券化的資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表上消失，資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)經(jīng)組合后成為市場(chǎng)化投資產(chǎn)品。由于在不改變資本的情況下,降低了資產(chǎn)的庫(kù)存，原始權(quán)益人繼續(xù)為該籌資資產(chǎn)服務(wù)，其地位和隸屬關(guān)系沒(méi)有變化；3、利用成熟的結(jié)構(gòu)融資技巧，提高資產(chǎn)質(zhì)量，使銀行信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)成為高質(zhì)資產(chǎn)；4、資產(chǎn)證券化是出售資產(chǎn)預(yù)期收入，并不是負(fù)債，因此獲得了所需融資而并未增加負(fù)債率；5、投資者的風(fēng)險(xiǎn)取決于可預(yù)測(cè)現(xiàn)金收入而不是銀行自身的資產(chǎn)狀況和評(píng)價(jià)的等級(jí),由于投資擔(dān)保公司的介入又使投資的安全性提高。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)潛力

資產(chǎn)證券化作為一種流動(dòng)性創(chuàng)新的金融品種,發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)表明它有利于投融資體制改革，有利于拓寬企業(yè)的融資途徑,有利于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)狀況的改善,有利于豐富投資工具。目前，我國(guó)投融資體制深化改革的壓力日益巨大，同時(shí)隨著我國(guó)部分經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)流動(dòng)性問(wèn)題的日漸突出，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)潛力很大。表現(xiàn)在：

(一)我國(guó)可供證券化的資產(chǎn)規(guī)模日趨龐大。首先，巨額銀行不良資產(chǎn)尚需處置，有關(guān)各方正熱切期待資產(chǎn)證券化可以加速不良資產(chǎn)處置。截止到2002年底，我國(guó)四家資產(chǎn)管理公司尚有近7成的不良資產(chǎn)尚待處置。為了加速不良資產(chǎn)處置和提高處置效率，資產(chǎn)證券化備受各家資產(chǎn)管理公司青睞。其次，資產(chǎn)流動(dòng)性問(wèn)題比較突出的部分工商企業(yè)正在積極探索以出售資產(chǎn)提高資產(chǎn)流動(dòng)性及融得資金的途徑。在我國(guó)目前，工商企業(yè)的融資不外乎發(fā)股票、債券、銀行借款和商業(yè)信用等幾種方式，而我國(guó)法律法規(guī)的限制，并不是每個(gè)企業(yè)都可以發(fā)股票和債券。而當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到一定水平后，銀行出于安全的考慮將不再提供貸款。因此，當(dāng)企業(yè)急需資金以投資好的項(xiàng)目或維持正常經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)的時(shí)候，如果企業(yè)不具備發(fā)股票和債券的條件，資產(chǎn)負(fù)債率又提高的話(huà)，資產(chǎn)證券化是提高自身資產(chǎn)流動(dòng)性融得資金的新途徑。最后，商業(yè)銀行抵押貸款證券化的需求日益強(qiáng)烈。

國(guó)外實(shí)踐表明，商行的住房抵押貸款由于收益穩(wěn)定，違約率低(目前我國(guó)僅為1％)和有天然抵押品，屬于理想的證券化資產(chǎn)。目前，我國(guó)商行住房抵押貸款出售或證券化需求日益強(qiáng)烈。表現(xiàn)在：一方面，近年住房貸款業(yè)務(wù)不斷拓展商行資產(chǎn)流動(dòng)性問(wèn)題凸顯。另一方面，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的沿海地區(qū),商行抵押信貸資產(chǎn)出售愿望已經(jīng)比較強(qiáng)烈。我國(guó)各地區(qū)的房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展很不均衡，住房信貸業(yè)務(wù)的區(qū)域結(jié)構(gòu)也相當(dāng)不均衡。這表現(xiàn)在，雖然目前住房信貸余額在全國(guó)銀行資產(chǎn)中所占的比重很小,但某些地區(qū)的銀行或銀行的分支機(jī)構(gòu)的住房信貸比重已經(jīng)很高。例如,目前工商銀行深圳分行的個(gè)人住房抵押貸款比重已接近30％，如果商業(yè)銀行不愿承擔(dān)這種區(qū)域集中性風(fēng)險(xiǎn)，它就需要將住房信貸投資比重特別高的地區(qū)的一部分住房貸款出售。而早在2002年9月深圳市商業(yè)銀行就將部分住房按揭貸款債權(quán)通過(guò)新華信托設(shè)立的信托計(jì)劃賣(mài)給投資者,投資者獲取住房按揭貸款債權(quán)的利息收益和其他收益。

(二)社會(huì)上投資資金充裕,對(duì)投資級(jí)金融工具需求迫切。近年高速發(fā)展的投資基金正逐步成為證券市場(chǎng)不可忽視的力量。截止2002年底，我國(guó)已有基金管理公司21家；證券投資基金總數(shù)達(dá)71只，其中對(duì)原有老基金規(guī)范改造的封閉式基金有27只，國(guó)內(nèi)已募集完畢并宣告成立的基金44只；總規(guī)模1364億元；基金總資產(chǎn)凈額1186億元，與A股流通市值的比率接近10％。再考慮到養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者,社會(huì)上投資資金存量十分龐大。因此，對(duì)對(duì)投資級(jí)金融工具的需求也更加迫切。

三、我國(guó)推行資產(chǎn)證券化主要面臨的約束

資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新,自七十年代末誕生以來(lái),在世界范圍內(nèi)得到了迅速的發(fā)展，對(duì)各國(guó)金融市場(chǎng)乃至國(guó)際金融體系產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。我國(guó)在資產(chǎn)證券化引入過(guò)程中,要面臨資本市場(chǎng)、中介服務(wù)、資產(chǎn)屬性、法律規(guī)定以及風(fēng)險(xiǎn)和收益等各方面的約束條件,需要對(duì)這些約束進(jìn)行分析,有的放矢地解決問(wèn)題。

（一）資本市場(chǎng)約束。資產(chǎn)證券化的發(fā)展,需要一個(gè)成熟的、有一定深度和廣度的資本市場(chǎng)。我國(guó)這個(gè)條件還不夠成熟，融資渠道狹窄,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)儲(chǔ)蓄向投資有效轉(zhuǎn)化的要求。資本市場(chǎng)的投資主體包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。短期的證券適合流動(dòng)性需求比較強(qiáng)的商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，而長(zhǎng)期的證券適合于規(guī)避再投資風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)資金和養(yǎng)老基金等,因而機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)成為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的主體。個(gè)人投資者托不起規(guī)模巨大的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。當(dāng)前我國(guó)的資本市場(chǎng)還未向國(guó)外開(kāi)放,這就大大限制了國(guó)外資本的有效流入和利用,不利于資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

（二）中介服務(wù)約束。一項(xiàng)較為復(fù)雜的資產(chǎn)證券化交易往往要涉及到十幾家中介服務(wù)機(jī)構(gòu),其中投資銀行、會(huì)計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，則是幾乎所有資產(chǎn)證券化交易都必須涉及的。相對(duì)而言,目前我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)業(yè)相對(duì)滯后。資產(chǎn)評(píng)估管理尺度不一，政出多門(mén)；資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)過(guò)多過(guò)亂，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；評(píng)估業(yè)務(wù)重復(fù)收費(fèi),加大了企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)成本。資信評(píng)級(jí)在我國(guó)還屬于新興行業(yè)，其信譽(yù)及其獨(dú)立性較差、投資者對(duì)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)識(shí)嚴(yán)重不足。如果不規(guī)范這些機(jī)構(gòu),資產(chǎn)證券化在中國(guó)將會(huì)舉步維艱。

（三）資產(chǎn)屬性約束。從證券化交易實(shí)例中,可以歸納出適合證券化交易的資產(chǎn)必須滿(mǎn)足以下幾個(gè)條件：1、該種資產(chǎn)形成的在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金流，可同其他資產(chǎn)所形成的現(xiàn)金流相分離，即該資產(chǎn)權(quán)益相對(duì)獨(dú)立，出售時(shí)不宜同其他資產(chǎn)權(quán)益相混淆。這是可被證券化的基本前提。2、資產(chǎn)的歷史統(tǒng)計(jì)資料較完備，其現(xiàn)金收入流具有某種規(guī)律性，可以較準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)。這是資產(chǎn)證券定價(jià)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。3、該種資產(chǎn)本身可以從持有者的資產(chǎn)負(fù)債表中完全被剝離出來(lái)。也就是說(shuō)，該資產(chǎn)一旦被出售后,在法律上可以確保與母體不再有任何聯(lián)系,不再受其母體經(jīng)營(yíng)狀況、破產(chǎn)與否的影響。這是能否實(shí)現(xiàn)“真實(shí)銷(xiāo)售”和“破產(chǎn)隔離”的關(guān)鍵。4、從技術(shù)角度來(lái)看,被證券化的資產(chǎn)還必須達(dá)到一定量的規(guī)模。如果其規(guī)模較小,就需要能找到與其在應(yīng)收賬款持續(xù)時(shí)間、性質(zhì)相類(lèi)似的資產(chǎn),共同組成一個(gè)可證券化的資產(chǎn)組。5、該項(xiàng)資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款,原所有者有良好的信用記錄。6、被證券化的資產(chǎn)收益率具有可拆分的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。按照上述標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)適合進(jìn)行證券化的資產(chǎn)非常有限。銀行貸款中存在著大量的不良資產(chǎn),其中大量是對(duì)虧損國(guó)有企業(yè)的貸款，這些債權(quán)中許多記錄不全,債務(wù)人產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，很難衡量風(fēng)險(xiǎn)，如何進(jìn)行資產(chǎn)分組打包，如何證券化，如何定價(jià),存在很多困難。這些都是限制它們進(jìn)行證券交易的約束條件。因此，尋找一個(gè)適當(dāng)?shù)耐黄泣c(diǎn)是資產(chǎn)證券化能否順利開(kāi)展的關(guān)鍵所在。

篇5

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;法律關(guān)系;法律障礙;對(duì)策建議

一、資產(chǎn)證券化的概念

關(guān)于資產(chǎn)證券化的概念，多年來(lái)沒(méi)有一個(gè)確定的法律含義。美國(guó)學(xué)者Gardenei認(rèn)為資產(chǎn)證券化是在金融市場(chǎng)上儲(chǔ)蓄者與借款者一部分或者全部地匹配的一個(gè)過(guò)程，這個(gè)過(guò)程中，銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)的封閉的市場(chǎng)信譽(yù)被開(kāi)放的市場(chǎng)信譽(yù)替代。維基百科的定義是:證券化是一種結(jié)構(gòu)化金融方式，包括對(duì)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)進(jìn)行組合包裝成證券，然后再出售給投資人。一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化的法學(xué)定義需要滿(mǎn)足以下幾個(gè)條件:第一，可以反映資產(chǎn)證券化是一種融資工具的特點(diǎn);第二，可以說(shuō)明資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程;第三，可以說(shuō)明資產(chǎn)證券化所包含的的法學(xué)特征。資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系與法律障礙。

(一)資產(chǎn)證券化法律關(guān)系

資產(chǎn)證券化由一系列以合同為主的法律行為來(lái)完成的，是一個(gè)由法律關(guān)系組成的金融系統(tǒng)工程，其中包括的法律關(guān)系的要素有主體和客體。資產(chǎn)證券化法律關(guān)系的主體包括原債務(wù)人、發(fā)起人、特殊目的機(jī)構(gòu)、投資者、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)、受托管理機(jī)構(gòu)及證券商等要素，同時(shí)，資產(chǎn)證券化是一個(gè)法律過(guò)程，各客體包括擬證券化的資產(chǎn)、證券化資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流、以資產(chǎn)證券化為擔(dān)保發(fā)行證券。

(二)資產(chǎn)證券化的法律障礙

第一，立法重心的偏移。全面統(tǒng)一的法律環(huán)境是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)健康發(fā)展的保證，我國(guó)立法者對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化的關(guān)注度較低。于2009年了《商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露監(jiān)管資本計(jì)量指引》，對(duì)銀行的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，對(duì)其他資產(chǎn)證券化的主體并沒(méi)有提出統(tǒng)一的、有針對(duì)性的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，直至2011年重啟企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)后，證監(jiān)會(huì)才陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)的部門(mén)規(guī)章對(duì)其進(jìn)行規(guī)范，并由證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)出臺(tái)相關(guān)的細(xì)化規(guī)定。雖然證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的相關(guān)部門(mén)規(guī)章是根據(jù)《證券法》、《證券投資基金法》等法律制定的，但法律本身并未對(duì)資產(chǎn)支持證券作出適當(dāng)?shù)幕貞?yīng)。第二，實(shí)踐規(guī)則的缺陷。我國(guó)資產(chǎn)證券化尚處于初級(jí)發(fā)展的階段，在實(shí)踐規(guī)則方面難免存在一些不足，如果不加以規(guī)范，證券化市場(chǎng)隨時(shí)可能“變局”。我國(guó)企業(yè)證券化實(shí)踐規(guī)則中存在的問(wèn)題有:第一，立法層次低。根據(jù)一般法理原則，上位法優(yōu)于下位法，由于這些部門(mén)規(guī)章主要是針對(duì)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的，而此前的法律法規(guī)在立法時(shí)均無(wú)法將企業(yè)資產(chǎn)證券化納入對(duì)象范圍，造就了一些部門(mén)規(guī)章與現(xiàn)行的法律法規(guī)之間相互沖突的局面。第二，具體規(guī)則不完善，存在法律地位的模糊、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的缺位、信息披露度低等問(wèn)題。

二、推動(dòng)資產(chǎn)證券化的對(duì)策建議

(一)完整資產(chǎn)證券化的法律體系

資產(chǎn)證券化不斷創(chuàng)新發(fā)展，涉及面加大，對(duì)法律方面的要求也越來(lái)越嚴(yán)格。為了規(guī)范資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行和交易的流程，推動(dòng)其快速發(fā)展，應(yīng)當(dāng)建立統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法律體系。在我國(guó)目前存在的法律法規(guī)中，有一些與實(shí)施資產(chǎn)證券化相沖突的地方，嚴(yán)重阻礙了我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，這就需要對(duì)此進(jìn)行修改、補(bǔ)充和完善。通過(guò)完善立法，減少法律的不確定性、漏洞、法律間的沖突，提高投資者法律風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立和完善信息披露制度，制定規(guī)范化的法律合約預(yù)防法律風(fēng)險(xiǎn)等措施完善資產(chǎn)證券化的法律體系。

(二)建立規(guī)范的金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和機(jī)制

目前國(guó)內(nèi)缺乏水平和資質(zhì)較高的為資產(chǎn)證券化提供服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，嚴(yán)重影響資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。在這進(jìn)程中需要設(shè)立具有政府背景的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等現(xiàn)有金融中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，由政府引導(dǎo)，引進(jìn)國(guó)外的中介機(jī)構(gòu)合作者為我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)提供服務(wù)。

(三)打破市場(chǎng)割裂，完善投資者結(jié)構(gòu)

目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以進(jìn)行交易的場(chǎng)外平臺(tái)主要是證券公司間柜臺(tái)市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)，但是兩個(gè)平臺(tái)的銜接度較低，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，不利于資產(chǎn)證券化的推廣。因此我國(guó)可以借鑒美國(guó)的交易結(jié)算方式，統(tǒng)一債券和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的托管和結(jié)算機(jī)構(gòu)，為多個(gè)交易市場(chǎng)提供托管、清算、結(jié)算一體化服務(wù)，形成多個(gè)交易平臺(tái)、一個(gè)托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的局面，可嘗試通過(guò)轉(zhuǎn)托管方式，實(shí)現(xiàn)銀行間債券市場(chǎng)和證券公司間柜臺(tái)市場(chǎng)部分產(chǎn)品的相互流通，為投資者提供便利，增強(qiáng)產(chǎn)品的流動(dòng)性，從而實(shí)現(xiàn)不同市場(chǎng)之間的聯(lián)通，打破市場(chǎng)割裂。

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