新增債券投資精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇新增債券投資，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關(guān)鍵詞：存差；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；會計(jì)

我國金融系統(tǒng)從1995年開始出現(xiàn)存款大于貸款，當(dāng)年存差3324.2億元，1996年金融系統(tǒng)存差7418.4億元，1997年存差7476.2億元，1998年存差9173.8億元，1999年存差15044.6億元，2000年存差24433.3億元，2001年存差31302.5億元，2002年存差39623億元，截至2003年9月末，“存差”余額已達(dá)到4.8萬億元。這種狀況的出現(xiàn)越來越引起人們的關(guān)注，許多人認(rèn)為巨額存差的存在表明我國銀行資金大量閑置，增加了銀行的利息負(fù)擔(dān)、增大了銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。大量的儲蓄無法轉(zhuǎn)化為投資，意味著作為最為稀缺的資源——資本的利用率低下，最終抑制有效需求增長和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。央行金融研究所的有關(guān)人員就曾表示，巨額存差表明：社會資金大量積聚在金融市場，無論是滯留在銀行，還是債券市場，資金不進(jìn)入實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門，只是在虛擬經(jīng)濟(jì)中流動(dòng)，很難創(chuàng)造實(shí)際財(cái)富。在當(dāng)前國力不強(qiáng)的情況下，這種資金浪費(fèi)是非理性的。于是許多人提出要繼續(xù)采取降低活期儲蓄存款利率，并對小額儲戶收費(fèi)等措施，將一部分居民儲蓄“趕出”銀行，“趕進(jìn)”股市。

實(shí)際上，雖然我國銀行體系的存貸差已接近5萬億元，但是這部分資金并不是閑置在銀行，每分錢都已“名花有主”。對此我們可以從會計(jì)角度來進(jìn)行解讀。按照財(cái)政部頒布的《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》、《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》、《金融企業(yè)財(cái)務(wù)制度》和《金融企業(yè)會計(jì)制度》的規(guī)定，我國銀行一律采用復(fù)式借貸記賬法，復(fù)式借貸記賬法的基本原理是：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益。銀行是負(fù)債經(jīng)營的特殊企業(yè)，其特殊性在于銀行的所有者權(quán)益相對于負(fù)債非常小（《巴塞爾協(xié)議》規(guī)定銀行所有者權(quán)益達(dá)到加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的8%即可）。如果銀行的資產(chǎn)僅僅是貸款，負(fù)債僅僅是存款，那么銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上將是：貸款=存款+所有者權(quán)益，只要所有者權(quán)益大于零，就總會存在貸差（貸款大于存款）。這基本與傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)相吻合，因在“大一統(tǒng)”的金融體制下只有一個(gè)銀行（中國人民銀行）和一種企業(yè)（國有和準(zhǔn)國有的集體企業(yè)），金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一，除貸款之外沒有證券工具，外匯儲備極少，可以不計(jì)，銀行惟一的資產(chǎn)就是貸款。同時(shí)銀行的資金來源也很狹窄，負(fù)債也主要是存款。金融體制改革后，金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向多元化，資本市場的發(fā)展和金融工具的增加，外匯儲備的迅猛擴(kuò)大，使銀行資產(chǎn)除貸款以外，投資、金銀占款、外匯占款形成的資產(chǎn)所占比重不斷增加。在新的金融體制下，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)生了很大變化。我們以中國工商銀行（以后簡稱工行）為例進(jìn)行分析，表1是工行2002年的資產(chǎn)負(fù)債表。

表1　中國工商銀行資產(chǎn)負(fù)債表　2002.12.31.單位:億元人民幣

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資　產(chǎn)

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負(fù)債及所有者權(quán)益

│

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│現(xiàn)金

280.55│負(fù)債

│

├───────────┼──────────────┤

│存放央行款項(xiàng)　4,114.70│存款

40,568.98│

├───────────┼──────────────┤

│存放同業(yè)

166.45│同業(yè)存放

2,424.34│

├───────────┼──────────────┤

│拆放同業(yè)

995.32│同業(yè)拆放

299.5│

├───────────┼──────────────┤

│貸款

29,451.39│借入款項(xiàng)

216.46│

├───────────┼──────────────┤

│應(yīng)收款項(xiàng)

740.62 │匯出匯款

464.63│

├───────────┼──────────────┤

│投資

9,820.40│應(yīng)付款項(xiàng)

883.57│

├───────────┼──────────────┤

│固定資產(chǎn)凈值

695.08│其他負(fù)債

706.33│

├───────────┼──────────────┤

│在建工程

101.03│負(fù)債合計(jì)

45,563.81│

├───────────┼──────────────┤

│其他資產(chǎn)

976.82│所有者權(quán)益

1,778.55│

├───────────┼──────────────┤

│資產(chǎn)總計(jì)

47,342.36│負(fù)債及所有者權(quán)益　 47,342.36│

───────────┴──────────────

注：表格數(shù)據(jù)來源于中國工商銀行2002年年度報(bào)告，第48頁，表1對原表作了一定程度的簡化。

依據(jù)基本的會計(jì)知識，所謂銀行資產(chǎn)就是銀行資金的運(yùn)用，銀行資金的運(yùn)用有多種方式，貸款只是資金運(yùn)用的其中一種方式而已；而銀行的負(fù)債和所有者權(quán)益是指銀行資金的來源，銀行資金的來源也是有多種方式的。從表1（工行資產(chǎn)負(fù)債表）可以看到工行的所有者權(quán)益1778.55億元，僅占總資產(chǎn)的3.76%，遠(yuǎn)低于巴塞爾協(xié)議的要求（沒考慮資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)換算）；在工行資產(chǎn)里，應(yīng)收款項(xiàng)740.62億元、固定資產(chǎn)凈值695.08億元、在建工程101.03億元，這三項(xiàng)相加共1536.73億元，基本與所有者權(quán)益1，778.55億元相當(dāng)，也就是說這三項(xiàng)資產(chǎn)就基本把所有者權(quán)益“吞噬”掉了。再看工行其他負(fù)債情況，同業(yè)存放、同業(yè)拆放、借入款項(xiàng)、匯出匯款、應(yīng)付款項(xiàng)、其他負(fù)債這6項(xiàng)負(fù)債是短期負(fù)債共4994.83億元，是隨時(shí)需要清償?shù)膫鶆?wù)。工行的流動(dòng)性資產(chǎn)包括現(xiàn)金、存放央行款項(xiàng)、存放同業(yè)、拆放同業(yè)、應(yīng)收款項(xiàng)，這5項(xiàng)共6297.64億元，如果剔除掉存放央行款項(xiàng)里的法定存款準(zhǔn)備金2839.83億元（40，568.98×7%，人民銀行從2003年9月21日起，把法定存款準(zhǔn)備金率由原來的6%調(diào)高至7%），那么實(shí)際流動(dòng)資金只有3457.81億元，比流動(dòng)性負(fù)債少1537.02億元，說明工行并沒有“閑置資金”，相反如果不考慮投資這種流動(dòng)性資產(chǎn)，工行的流動(dòng)資金還“稍稍偏緊”。工行2002年存款40，568.98億元，減去法定存款準(zhǔn)備金2839.83億元，那么實(shí)際可用存款為37，729.15億元，實(shí)際可用存差8277.76億元（實(shí)際可用存款37，729.15-貸款29，451.39億元），工行用于投資9，820.40億元，可以說工行的全部實(shí)際可用存差都用于投資。既然用于投資，就不能說銀行的資金是“閑置”的，真正反映銀行資金“閑置”的是超額準(zhǔn)備金1274.87億元和現(xiàn)金280.55億元，但由于工行的同業(yè)凈負(fù)債為1562.07億元，這些超額準(zhǔn)備金也就不能算“超額準(zhǔn)備”。基于會計(jì)的角度通過對工行個(gè)例的分析，我們可以認(rèn)為金融系統(tǒng)并沒有“閑置資金”。

表2　A金融系統(tǒng)的連續(xù)5年資產(chǎn)負(fù)債情況(假設(shè))　單位:億元

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資　產(chǎn)

│

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│第1年 │第2年 │第3年 │第4年 │

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│準(zhǔn)備金　│　60　│　90　│ 120　│ 150　│

├────┼───┼───┼───┼───┤

│貸款

│ 1020 │ 1300 │ 1500 │ 1750 │

├────┼───┼───┼───┼───│

│債券投資│　0　 │ 190　│ 460　│ 680　│

├────┼───┼───┼───┼───┤

│合計(jì)

│ 1080 │ 1580 │ 2080 │ 2580 │

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│

負(fù)債及所有者權(quán)益

│

├─────┬───┬───┬───┬───┤

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│第1年 │第2年 │第3年 │第4年 │

├─────┼───┼───┼───┼───┤

│存款

│ 1000 │ 1500 │ 2000 │ 2500 │

├─────┼───┼───┼───┼───┤

│所有者權(quán)益│　80　│　80　│　80　│　80　│

│

│

│

│

│

│

│

│

│

│

│

│

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│合計(jì)

│ 1080 │ 1580 │ 2080 │ 2580 │

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注：假定法定存款準(zhǔn)備金率為6%.準(zhǔn)備金=存款×6%，并假定每年新增購的債券都是當(dāng)年新發(fā)行的債券。

我們再看銀行存差用于投資是否意味著資金沒有進(jìn)入實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門，大量的儲蓄無法轉(zhuǎn)化為投資，只是在虛擬經(jīng)濟(jì)中流動(dòng)，很難創(chuàng)造實(shí)際財(cái)富的觀點(diǎn)。2002年，中國工商銀行的投資達(dá)9820.4億元，占其資產(chǎn)總額的20.74%，工行投資資金具體運(yùn)用包括債券投資9，223.28億元和其他投資705.62億元。其中債券投資包括國家債券投資2，975.56億元、金融債券投資4，846.46億元和其他債券投資1，401.26億元。這里我們主要分析國家債券投資和金融債券投資是否意味著銀行資金的實(shí)際“閑置”（這部分資金本可以用于貸款），是否用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。國家發(fā)行債券的主體是國家，國家發(fā)行國債后其收入又干什么去了呢？國家的國債收入都用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)了，那國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)呢？答案是肯定的。

我們再看銀行購買金融債券的實(shí)際經(jīng)濟(jì)后果。我國金融債券的發(fā)行主體是國家政策性銀行（國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進(jìn)出口銀行）。政策性銀行的主要資金來源是發(fā)行政策性金融債，而政策性金融債是向郵政儲匯局、國有商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行（城市合作銀行）、農(nóng)村信用社等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券。截至2002年6月底政策性銀行累計(jì)發(fā)行金融債券13000多億元，存量債券8800億元，金融債是我國債券市場中發(fā)行規(guī)模僅次于國債的券種。其中政策性金融債券的主要發(fā)行主體是國家開發(fā)銀行，發(fā)行量占整個(gè)政策性金融債券發(fā)行量的90%以上。政策性銀行發(fā)行金融債的資金最終都用于政策性金融業(yè)務(wù)，如國家重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)、收購糧棉等農(nóng)產(chǎn)品及扶持企業(yè)進(jìn)出口，這些活動(dòng)都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。例如國家開發(fā)銀行這幾年先后與北京部分區(qū)、縣政府、企業(yè)簽訂了總金額達(dá)1340億元的金融合作協(xié)議，累計(jì)對北京地區(qū)發(fā)放貸款近500億元，重點(diǎn)支持了地鐵八通線、四環(huán)路、城市輕軌、西直門交通樞紐、首都機(jī)場等一大批政府重大建設(shè)項(xiàng)目。2003年10月11日國家開發(fā)銀行與首創(chuàng)集團(tuán)簽署了164億元人民幣的總借款合同。2003年8月汕頭獲國家開發(fā)銀行80億元貸款，惠州獲國家開發(fā)銀行50億貸款。2003年11月15日，國家開發(fā)銀行與中國長江電力股份有限公司在武漢簽署50億元借款合同，用于該公司收購今年投產(chǎn)的三峽機(jī)組。2003年9月12日中國網(wǎng)通獲國家開發(fā)銀行550億授信用于資產(chǎn)重組。可見，商業(yè)銀行購買國債和金融債券，銀行的存差資金并不是“閑置”的，而是實(shí)實(shí)在在地進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，只不過是改變了資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道而已。

2003年12月最后一期記賬式國債——2003年記賬式（12期）國債在銀行間債券市場發(fā)行，發(fā)行量為255億元。至此，2003年國債發(fā)行總量突破6000億元關(guān)口，達(dá)到6282.98億元，創(chuàng)下國債市場歷年發(fā)行總量的歷史新高。也許有人認(rèn)為2003年第三季度我國金融系統(tǒng)存差已達(dá)4.8萬億元，購買了區(qū)區(qū)6000多億國債后，金融系統(tǒng)還是有大量的存差。這就需要?jiǎng)討B(tài)地看待存差的變化及國債發(fā)行的關(guān)系。對此，該如何理解呢？我們可以虛擬一個(gè)A金融系統(tǒng)，其資金來源只是存款和初始所有者權(quán)益，資產(chǎn)在第一年僅有法定準(zhǔn)備金和貸款，從第二年開始增加債券投資一項(xiàng)，并假定所有者權(quán)益一直不變，每期為80億元，存款則每年增加500億元，具體數(shù)字見表2.

見表2，第一年A金融系統(tǒng)的存款為1000億元，所有者權(quán)益80億元，資產(chǎn)方面存款為1020億元，準(zhǔn)備金為60億元。第一年為貸差20億元（貸款大于存款）。第二年，A金融系統(tǒng)存款為1500億元，存款準(zhǔn)備金為90億元，可貸資金1490億元（1500+80-90），實(shí)際貸款為1300億元，余下190億元購買債券，第二年出現(xiàn)存差200億元，存差比上年增加220億元。第三年存款2000億元，存款準(zhǔn)備金120億元，可貸資金為1960億元（2000+80120），實(shí)貸資金1500億元，存差為500億元，債券投資為460億元，其中新購債券270億元（460-190），與上年相比存差新增300億元。第四年存款2500億元，存款準(zhǔn)備金150億元，可貸資金為2430億元（2500+80-150），實(shí)貸資金1775億元，存差為750億元，債券投資為680億元，其中當(dāng)年新購債券220億元（680460），與上年相比存差新增250億元。A金融系統(tǒng)的存差、債券投資、新增存差、新增債券投資的數(shù)字對比見表3.

表3　A金融系統(tǒng)存差、債券投資的動(dòng)態(tài)變化　單位:億元

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│第1年 │第2年 │第3年 │第4年 │

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│存差

│ -20　│ 200　│ 500　│ 750　│

├──────┼───┼───┼───┼───┤

│債券投資

│　0　 │ 190　│ 460　│ 680　│

├──────┼───┼───┼───┼───┤

│新增存差

│　-　 │ 220　│ 300　│ 250　│

├──────┼───┼───┼───┼───┤

│新增債券投資│　-　 │ 190　│ 270　│ 220　│

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注：假定在商業(yè)銀行只允許購買國債和金融債的情況下，A金融系統(tǒng)的新增債券投資相等于政府和政策性金融銀行每年新發(fā)行的國債和金融債。

從表3可以看出，雖然A金融系統(tǒng)在第四年的存差高達(dá)750億元，其債券投資也有680億元，但是在第四年A金融系統(tǒng)新增的債券投資僅有220億元，基本與A金融系統(tǒng)的新增存差250億元相等。實(shí)際上A金融系統(tǒng)的第二、三年的新增存差基本與當(dāng)年的新增債券投資相等。可以說當(dāng)年的新增存差都基本上用來購買新發(fā)行的債券，從而新增存差最終都進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，新增存差進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，也意味著所有存差絕大部分都進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，A金融系統(tǒng)第四年的存差750億元與累計(jì)的新增存差770億元基本相當(dāng)。實(shí)際上，這個(gè)虛擬的A金融系統(tǒng)就是我國金融系統(tǒng)的真實(shí)映射。雖然我國2003年第三季度存差高達(dá)4.8萬億元，但我國金融系統(tǒng)比上年新增加的存差僅為8377億元，基本等于2003年國家發(fā)行的6282.98億元國債加政策性銀行發(fā)行的2000多億金融債券，也就是說新增存差最終都進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。表4表明我國金融系統(tǒng)歷年的新增存差與當(dāng)年的新增債券投資加外匯占款基本相等。新增的外匯占款是銀行用存款從企業(yè)手中購買外匯的支出，企業(yè)賣出外匯后得到的收入最終也會投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中。既然每年的新增存差絕大部分最終都投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中去了，那么也意味著我國金融系統(tǒng)所有存差的絕大部分也最終投入到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中。對此我們就不難得出結(jié)論，無論是我國金融系統(tǒng)的10萬多億元儲蓄存款還是近5萬億元存差都進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，金融系統(tǒng)沒有“閑置資金”，沒有浪費(fèi)資金（見表4）。

我們再來考慮A金融系統(tǒng)能否把其第四年的680億元債券投資變現(xiàn)，把變現(xiàn)了的資金用于貸款？債券投資的變現(xiàn)有兩條途徑：一是“坐等收益”變現(xiàn)，即當(dāng)所購買的債券償還期滿后，由發(fā)行人（國家或金融機(jī)構(gòu)）償還本金和利息；或由發(fā)行人分期付息，到期償還本金。一般來說，投資人以這種債券變現(xiàn)方式收到的資金是基本均勻分布在各期，短期內(nèi)是難以變現(xiàn)大量資金的。二是投資人在市場上拋出債券直接變現(xiàn)，投資人以此種變現(xiàn)方式可以在短期內(nèi)籌集大量資金，從而把所籌資金用到別處。如上例中的A金融系統(tǒng)只是眾多銀行中的一個(gè)，那么其債券投資可以在債券市場上變現(xiàn)迅速收回投資（由別的有資金盈余的銀行接盤），從而把變現(xiàn)資金貸款出去。但如果A金融系統(tǒng)是整個(gè)國家金融機(jī)構(gòu)的綜合，那么如果其在市場上拋出債券變現(xiàn)，那么只能由中央銀行發(fā)行新的貨幣來接盤，最終導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量大大增加，最終引致通貨膨脹，危害社會經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。這樣A金融系統(tǒng)作為整個(gè)金融系統(tǒng)的綜合，其債券投資的變現(xiàn)只能“被動(dòng)”地等待發(fā)行人（國家或政策性銀行）償還本金和利息。這樣我們就不難理解為什么我國金融系統(tǒng)截至2003年10月已累計(jì)購買了35763.09億的債券，但卻是難以一下子變現(xiàn)的，因這些債券投資實(shí)際上是以往各期投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金的事后反映。

可見，只有在會計(jì)和經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上進(jìn)行分析，才能真正明白銀行的資金并沒有浪費(fèi)，資金并沒有在虛擬經(jīng)濟(jì)中流動(dòng)，而是都進(jìn)入了實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門。提出繼續(xù)降低活期儲蓄存款利率、對小額儲戶收費(fèi)等措施并沒有理論和現(xiàn)實(shí)根據(jù)，期望將一部分居民儲蓄“趕出”銀行，“趕進(jìn)”股市的目的只能是一廂情愿的“單相思”。只有在準(zhǔn)確了解我國存差的真實(shí)狀況后，才有可能提出切實(shí)可行的政策建議。

表4　我國金融系統(tǒng)歷年的新增存差、新增債券投資及新增外匯占款情況　單位:億元

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│　1995年　│　1996年　│ 1997年 │　1998年　│

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│新增存差

│ 3805.60　│ 3950.40　│ 57.80　│ 1697.60　│

├─────────────┼─────┼─────┼────┼─────┤

│新增債券投資和新增外匯占款│ 3578.80　│ 3741.50　│3456.00 │ 4701.60　│

─────────────┴─────┴─────┴────┴─────

─────────────┬─────┬─────┬─────

│

│　1999年　│　2000年　│　2001年　│

├─────────────┼─────┼─────┼─────┤

│新增存差

│ 5870.80　│ 9388.68　│ 6869.19　│

├─────────────┼─────┼─────┼─────┤

│新增債券投資和新增外匯占款│ 5457.70　│ 6644.01　│ 7026.87　│

篇2

關(guān)鍵詞：金融市場　債券展望　投資策略

中圖分類號： F831.5　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1006-1770(2006)02-0011-02

一、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速增長，通貨膨脹保持溫和

2006年1月6日，國家統(tǒng)計(jì)局根據(jù)第一次全國經(jīng)濟(jì)普查的結(jié)果，將2004年我國GDP增長率從原來的9.5%修正為10.1%，預(yù)計(jì)2005年全國GDP增長率調(diào)整后也將高達(dá)9.8%。

2006年是“十一五”規(guī)劃的開局之年，國民經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持穩(wěn)定較快增長，GDP增長率將達(dá)到9.3%左右。投資方面，政府除了繼續(xù)保證在建和新建國家重點(diǎn)工程項(xiàng)目的建設(shè)，支持西部大開發(fā)、東北老工業(yè)基地振興和中部崛起戰(zhàn)略，還將特別加大對農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，估計(jì)固定資產(chǎn)投資增長仍將達(dá)到25%左右，比去年有所回落。消費(fèi)方面，受經(jīng)濟(jì)快速增長和政府鼓勵(lì)消費(fèi)政策的影響，城鎮(zhèn)居民收入，特別是農(nóng)村人口收入將繼續(xù)較快增長，從而刺激消費(fèi)，估計(jì)社會消費(fèi)品零售總額將會達(dá)到13%左右，略高于去年。進(jìn)出口方面，由于世界經(jīng)濟(jì)仍將保持穩(wěn)定增長，外貿(mào)需求繼續(xù)增加，出口貿(mào)易增長仍將達(dá)到25%左右，低于去年的28.4%，但受國際收支失衡和貿(mào)易摩擦加劇影響，政府將采取措施加大進(jìn)口，進(jìn)口貿(mào)易增長將提高到20%左右，高于去年的17.6%。

2006年通貨膨脹將保持溫和，CPI漲幅將控制在2.5%以內(nèi)，比去年有所上升。糧食價(jià)格趨于穩(wěn)定，居住價(jià)格進(jìn)一步趨緩，但公共服務(wù)品價(jià)格有可能上升。由于工業(yè)品出廠價(jià)格繼續(xù)走低，通貨膨脹壓力不大。

二、資金供大于求壓力不減，央行貨幣政策左右大局

2006年，債券市場資金面仍將面臨供大于求的強(qiáng)大壓力，而最終局面則取決于央行的貨幣政策，取決于央行回籠貨幣的力度，取決于新增央票和央行正回購能否有效對沖由外匯儲備增加引起的新增人民幣占款。

根據(jù)央行數(shù)據(jù)，去年我國人民幣存款累計(jì)新增4.39萬億元，人民幣貸款累計(jì)新增2.35萬億元，人民幣存款增量超出人民幣貸款增量2.04萬億元，但各類債券新增發(fā)行量卻只有9900億元，同時(shí)由于股票市場因?yàn)楣蓹?quán)分置改革暫停新股發(fā)行，非信貸資金大量進(jìn)入債券市場，造成債券市場資金供應(yīng)遠(yuǎn)大于需求的局面，從而導(dǎo)致債券價(jià)格一路上揚(yáng)，市場利率大幅下跌。

在造成市場資金供遠(yuǎn)大于求的原因中，央行的貨幣政策起了至關(guān)重要的作用。去年末我國的外匯儲備達(dá)到8189億美元，全年新增2089億美元，使得人民幣外匯占款增加1.86萬億元，而央行通過公開市場操作凈回籠貨幣量只有1.32萬億元，從而向市場凈投放人民幣資金5400億元。如果央行通過公開市場操作完全對沖了新增人民幣外匯占款，潛在的資金供應(yīng)量將相應(yīng)減少，市場資金面就不會那么寬松，去年的債券市場走勢將很可能出現(xiàn)完全不同的格局。

今年我國外匯儲備預(yù)估仍將增加2000億美元左右，人民幣外匯占款將新增約16000億元，債券市場資金面將面臨與去年類似的壓力，央行的貨幣回籠政策將直接影響市場資金的寬松，從而左右債券市場的走勢。

三、央行意圖減少流動(dòng)性，市場利率有望上升

在宏觀經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹預(yù)期基本穩(wěn)定的前提下，債券市場的走向主要取決于市場資金面的變化，而央行的貨幣政策又直接影響市場資金面的寬松，去年債券市場的歷程充分說明了這一點(diǎn)。

因此在目前宏觀經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹預(yù)期比較明朗的情況下，央行的貨幣政策是2006年債券市場走勢的關(guān)鍵。具體而言，央行公開市場操作的力度和節(jié)奏，央行發(fā)行票據(jù)和進(jìn)行回購的數(shù)量、時(shí)間、品種及其組合將決定今年債券市場的起伏波動(dòng)和最終結(jié)局。

那么2006年央行到底會采取什么樣的貨幣政策呢？在剛剛結(jié)束的2006年工作會議上，央行宣布今年的貨幣政策預(yù)期目標(biāo)是：廣義貨幣供應(yīng)量M2增長16%，狹義貨幣供應(yīng)量M1增長14%，人民幣貸款新增2.5萬億元，其中M2增長預(yù)期目標(biāo)比去年預(yù)期提高1%，但比去年實(shí)際增長低1.57%；M1增長預(yù)期目標(biāo)比去年預(yù)期降低1%，但比去年實(shí)際增長高2.22%；人民幣貸款新增預(yù)期目標(biāo)與去年持平，但比去年實(shí)際新增高0.15萬億元。從中可以看出，今年央行的貨幣政策意圖有兩個(gè)：第一，去年廣義貨幣供應(yīng)量M2增長過高，今年央行將減少貨幣供應(yīng)增長，但增幅下降又不會太大，因此央行將通過公開市場操作加大貨幣回籠力度，很可能完全對沖因外匯儲備增加引起的人民幣外匯占款。第二，去年人民幣貸款增量過低，今年央行將采取措施繼續(xù)鼓勵(lì)增加人民幣貸款。所以，2006年貨幣供應(yīng)增長將會下降，人民幣貸款增量將會上升，債券市場資金供遠(yuǎn)大于求的局面將會緩解和改變。央行今年的貨幣政策目標(biāo)在去年宏觀經(jīng)濟(jì)增長和貨幣政策執(zhí)行的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整，更加符合實(shí)際，更具可操作性，執(zhí)行結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)也將更加吻合。

基于以上的判斷，我們認(rèn)為2006年債券市場利率將會適度總體上升，上升幅度達(dá)到50bp以上。從期限上看，7天期回購利率將達(dá)到2%，5年期國債利率將達(dá)到3%，10年期國債利率將達(dá)到3.5%，由于國債從今年起開始實(shí)行余額管理，短期國債將增加，中長期國債將減少，因此中長期債券供應(yīng)仍將緊張，短期利率漲幅將大于中長期利率。從時(shí)間上看，二季度將是各種債券（不包括央票）的到期高峰，總量將達(dá)4133億元（見表一），在已經(jīng)發(fā)行而尚未到期的央票中，一至四季度到期量將分別為5860億元、3932億元、2150億元和4450億元，因此三季度債券央票到期量較小，二、四季度到期量較大，三季度利率上升的概率較大，同時(shí)一季度由于春節(jié)因素，市場資金趨于緊張，利率也可能會上升，但一季度債券發(fā)行量通常較少，從而部分抵消資金緊張的壓力。當(dāng)然，央行公開市場操作的力度和節(jié)奏完全可以改變?nèi)魏螘r(shí)段市場資金面的情況，從而決定市場利率的變動(dòng)軌跡。如果假設(shè)各類發(fā)行主體2006年債券發(fā)行增量基本保持去年的水平，那么2006年各類債券發(fā)行總量將達(dá)到近2萬億元（見表二）。

四、2006年債券市場投資策略

鑒于2006年市場利率的上升趨勢，短期債券利率升幅可能大于中長期債券，以及三季度市場資金供應(yīng)可能相對較少，今年債券投資可以采取以下策略：在利率上升的時(shí)候適時(shí)買入債券，建倉的最好時(shí)機(jī)可能在一季度春節(jié)后和三季度，待市場利率回落后適時(shí)賣出，出倉時(shí)機(jī)有可能在二季度和四季度，具體視央行公開市場操作的節(jié)奏和力度而定。

篇3

2009年銀行間債券市場總體運(yùn)行情況

市場規(guī)模和發(fā)行次數(shù)高速增長

2009年，銀行間債券市場累計(jì)發(fā)行債券(不含央行票據(jù))4.49萬億元，同比增長65.96%；累計(jì)發(fā)行846次，同比增長63.32%。在積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策導(dǎo)向下，2009年債券市場實(shí)現(xiàn)了高速擴(kuò)容。中期票據(jù)和企業(yè)債增長尤為迅猛，二者合計(jì)發(fā)行1.11萬億元，占企業(yè)債券發(fā)行總量的70.66%，較2008年增長171.38%。

市場交易量呈明顯增長趨勢

2009年，債券市場累計(jì)成交126.11萬億元，較2008年增長21.56%。其中，銀行間債券市場成交122.08萬億元，較2008年增長21.02%，其交易規(guī)模在全市場中占比96.81%，居絕對主體地位。從銀行間債券市場的主要交易方式來看，現(xiàn)券交易為48.87萬億元，較2008年增長19.70%；回購交易為72.57萬億元，較2008年增長20.96%（見表1）。政府信用類債券在交易規(guī)模中占據(jù)主要地位，政策性金融債、央行票據(jù)和政府債券在現(xiàn)券交易規(guī)模中的占比分別為36.41%、29.80%和8.46％；在回購交易規(guī)模中占比分別為30.33%、31.31%和26.90％。

收益率整體上行

2009年，銀行間市場債券收益率總體呈震蕩上升趨勢。2009年2月之前，經(jīng)濟(jì)觸底跡象不明顯，信貸增長迅猛，市場資金十分寬裕，中債指數(shù)大幅下跌，國債收益率平均上行20bp。3～5月，市場對經(jīng)濟(jì)回暖信心趨強(qiáng)，投資者擔(dān)憂利率風(fēng)險(xiǎn)，國債收益率小幅波動(dòng)。6～9月，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，中債指數(shù)再呈下跌態(tài)勢，收益率相應(yīng)上行，銀行間國債收益率平均上升47bp。10月之后，信貸收縮，銀行間市場資金充裕，收益率小幅下降。從2009年全年來看，1年期、3年期和10年期國債收益率分別較2008年末上升39bp、111bp和89bp（見圖1）；2年期、3年期和10年期政策性金融債收益率則較2008年末上升108bp、145bp和84bp（見圖2）。

2009年，銀行間市場信用類債券收益率波動(dòng)幅度較大，總體呈下跌回升態(tài)勢。2009年年初，銀行間市場信用產(chǎn)品收益率下行幅度較大，3月份之后，各信用等級的信用產(chǎn)品收益率都呈上行趨勢，5年期中期票據(jù)和企業(yè)債大致上行110bp左右（見圖3）。全年信用利差波動(dòng)較大，上半年3年期和5年期AAA級無擔(dān)保企業(yè)債信用利差最低在100bp左右，而到下半年信用利差呈上行趨勢，最高達(dá)到了180bp左右（見圖4）。

2009年銀行間債券市場運(yùn)行特點(diǎn)

信用類債券增長迅猛，集合票據(jù)創(chuàng)新出現(xiàn)

2009年，信用類債券發(fā)展迅猛成為銀行間債券市場的一大亮點(diǎn)，相對于國債和政策性銀行債存量10%和20%左右的增長率，企業(yè)債、中短期票據(jù)和商業(yè)銀行債存量則以50%以上的超速在增長。信用類債券的面值存量已占銀行間市場托管量的18%。2009年發(fā)行的927只債券中，信用類債券（含企業(yè)債、短期融資券和中期票據(jù)）的發(fā)行只數(shù)為624只，占發(fā)行總數(shù)的67%。信用類債券的融資規(guī)模已超過1.5萬億元，而2009年股票市場融資規(guī)模只有大約1800億元，銀行間市場已經(jīng)超越股票市場，成為繼貸款之后的第二大企業(yè)融資的重要平臺。2009年11月中小企業(yè)集合票據(jù)首次成功發(fā)行，也是銀行間債券市場為緩解中小企業(yè)融資難題、支持中小企業(yè)進(jìn)行直接債務(wù)融資的又一創(chuàng)新舉措。

投資群體不斷壯大，商業(yè)銀行的債券持有比重提升

2009年，銀行間債券市場參與主體類型進(jìn)一步豐富，資金集合型投資主體與非金融企業(yè)增加較多。其中，基金新增536家，企業(yè)新增309家，銀行新增50家，信用社新增42家，非銀行金融機(jī)構(gòu)新增10家，證券公司新增6家，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)新增3家。2009年末銀行間市場的投資者數(shù)量達(dá)9247家，包括各類金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)投資者，形成了以做市商為核心、金融機(jī)構(gòu)為主體、其他機(jī)構(gòu)投資者共同參與的多層市場結(jié)構(gòu)，銀行間債券市場已成為各類市場主體進(jìn)行投融資活動(dòng)的重要平臺（見表2）。

截至2009年末，銀行間市場商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和基金三大類投資機(jī)構(gòu)所持債券占比分別為69.31%、9.06%和4.57%，占比合計(jì)較2008年提高2.46個(gè)百分點(diǎn)。其中，商業(yè)銀行債券增持25818.91億元，占比上升5.99個(gè)百分點(diǎn)；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券增持1815.69億元，占比較2008年略下降0.23個(gè)百分點(diǎn)；基金債券減持3871.05億元，持有比重則比2008年下降了3.31個(gè)百分點(diǎn)（見表3）。

市場創(chuàng)新步伐加快，發(fā)展后勁充足

創(chuàng)新是金融市場持續(xù)發(fā)展的推動(dòng)力。2009年，以市場需求為導(dǎo)向，債券市場在發(fā)行人群體、債券期限、計(jì)息方式、擔(dān)保方式以及債券幣種等方面不斷創(chuàng)新，推出創(chuàng)新性產(chǎn)品，豐富債券市場的品種和結(jié)構(gòu)。2009年債券產(chǎn)品創(chuàng)新呈現(xiàn)以下特征。

一是新的發(fā)行主體不斷加入。通過由財(cái)政部地方政府債券的試點(diǎn)，地方政府以非獨(dú)立身份進(jìn)入債券市場；中小企業(yè)集合票據(jù)的推出為廣大中小企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)提供了平臺；匯豐銀行（中國）和東亞銀行（中國）兩家內(nèi)地外資銀行獲準(zhǔn)在香港發(fā)行人民幣債券；金融租賃公司和汽車金融公司獲準(zhǔn)發(fā)行金融債券；“熊貓債”的重啟也為債券市場增添了新的面孔。

二是發(fā)行期限結(jié)構(gòu)不斷豐富。財(cái)政部豐富了1年期以下品種，成功發(fā)行了50年期國債，短周期產(chǎn)品和長周期產(chǎn)品均有所創(chuàng)新，國債市場的期限品種進(jìn)一步完善。

三是計(jì)息方式呈現(xiàn)多樣化。國開行發(fā)行首只期限達(dá)10年的以SHIBOR為基準(zhǔn)的浮息債；中國銀行間市場交易商協(xié)會以市場需求為導(dǎo)向推出浮動(dòng)利率中期票據(jù)。

四是債券幣種擴(kuò)大。中石油集團(tuán)和中化集團(tuán)分別發(fā)行10億美元和5億美元中期票據(jù)，開創(chuàng)境內(nèi)發(fā)行美元中期票據(jù)的先例。

五是擔(dān)保方式創(chuàng)新。非金融中小企業(yè)集合票據(jù)由專業(yè)債券擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保成功發(fā)行。

制度建設(shè)不斷推進(jìn)，市場發(fā)展基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)

在市場高速擴(kuò)張的同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場參與者高度重視制度和規(guī)則建設(shè)，開展了大量的制度建設(shè)實(shí)踐，取得了較好的效

果。

一是《銀行間債券市場債券登記托管結(jié)算管理辦法》。2009年3月27日，人民銀行《銀行間債券市場債券登記托管結(jié)算管理辦法》，這是我國第一個(gè)銀行間債券市場債券登記、托管和結(jié)算制度的規(guī)范文件。該辦法從債券登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的職能與管理、債券登記、托管和結(jié)算的相關(guān)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)、參與各方的權(quán)利義務(wù)和法律責(zé)任等方面進(jìn)行了規(guī)范。該辦法的實(shí)施是我國債券市場制度建設(shè)的重大進(jìn)展，對我國債券市場的健康、規(guī)范發(fā)展將具有深遠(yuǎn)意義。

二是積極拓寬機(jī)構(gòu)可投資債券的范圍。2009年3月20日，央行公告，明確指出基金管理公司為開展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以在全國銀行間債券市場開立債券賬戶。同年7月23日，央行再次允許證券公司開展證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可在全國銀行間債券市場開立債券賬戶，這意味著基金專戶理財(cái)和券商集合理財(cái)被正式允許進(jìn)入銀行間債券市場。2009年12月29日，中國保監(jiān)會《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資無擔(dān)保企業(yè)債券有關(guān)事宜的通知》，明確指出保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可投資境內(nèi)銀行間市場發(fā)行的無擔(dān)保企業(yè)債券，同時(shí)對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資無擔(dān)保企業(yè)債的投資比例、信用評級進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，此舉意味著保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)被正式允許進(jìn)入銀行間無擔(dān)保企業(yè)債券市場。

三是大力拓展債券發(fā)行人群體。2009年8月18日，人民銀行、銀監(jiān)會公告，允許金融租賃公司和汽車金融公司發(fā)行金融債券，并明確規(guī)定了申請發(fā)行金融債券的具體條件。此舉是在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下穩(wěn)步擴(kuò)大發(fā)債主體的范圍、加快債券市場發(fā)展的重要步驟。2009年11月9日，中國銀行間市場交易商協(xié)會《銀行間債券市場中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)指引》，標(biāo)志著中小企業(yè)集合票據(jù)創(chuàng)新工作進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。此舉對于拓展中小企業(yè)融資渠道，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)推動(dòng)債券市場健康發(fā)展具有重要意義。

四是進(jìn)一步完善行業(yè)自律規(guī)則。2009年9月29日，交易商協(xié)會《銀行間債券市場交易相關(guān)人員行為守則》，12月2日，協(xié)會再次《銀行間債券市場債券交易自律規(guī)則》。同年9月21日，全國銀行間同業(yè)拆借中心和中央國債登記結(jié)算公司共同《銀行間債券市場債券交易監(jiān)測方案》，上述規(guī)則均從自律角度對銀行間債券市場參與者的交易行為進(jìn)行規(guī)范，對于維護(hù)市場秩序，防范市場風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。

2010年銀行間債券市場展望

展望2010年銀行間債券市場發(fā)展，有利的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策環(huán)境得以延續(xù)。國民經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步鞏固回升向好的勢頭，并將繼續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。2010年的政府工作報(bào)告中指出，要積極擴(kuò)大直接融資，完善多層次資本市場體系，擴(kuò)大股權(quán)和債券融資規(guī)模，更好地滿足多樣化投融資需求。綜合考慮上述因素，預(yù)計(jì)銀行間債券市場運(yùn)行將呈現(xiàn)以下特征。

篇4

1月12日，中國人民銀行2016年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，截至2016年12月末，廣義貨幣（M2）余額155.01萬億元，同比增長11.3%，增速比11月末降低0.1%，比2015年同期降低2.0%；狹義貨幣（M1）余額48.66萬億元，同比增長21.4%，增速比11月末降低1.3%，比2015年同期提高6.2%。

12月的人民幣貸款增加1.04萬億元，同比多增4466億元；2016年全年人民幣貸款增加12.65萬億元，同比多增9257億元；12月的人民幣存款增加1635億元，同比多增2005億元；全年人民幣存款增加14.88萬億元，同比少增924億元；12月的新增社會融資1.7萬億元，同比少增915億元。

截至2016年12月底，中國銀行業(yè)貸款總額達(dá)到106.6萬億元，同比增長13.7%，環(huán)比回升39個(gè)BP，短期貸款增速繼續(xù)下滑43個(gè)BP，中長期貸款增速繼續(xù)上漲63個(gè)BP，從數(shù)據(jù)上看，短期貸款和中長期貸款增速有回暖的趨勢。

不同于過去四年的通常慣例，12月新增信貸相比11月都有不同程度的下降，2016年12月的新增貸款不降反增，單月新增1.04萬億元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。其中，短期貸款及票據(jù)融資減少1052億元，中長期貸款新增1.12萬億元，僅次于2016年1月的新增額度，位列全年第二，這與年底基建項(xiàng)目加速放款有關(guān)。2016年全年累計(jì)新增人民幣貸款1.26萬億元，同比增加9260億元，同比增速急速攀升至7.9%，環(huán)比上漲超過3%，同樣遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

分貸款主體來看，12月，居民戶新增貸款4973億元，其中，中長期貸款為4217億元，占比接近85%，逐漸回落；非金融性公司及其他部門新增貸款4960億元，環(huán)比增加3304億元，其中，中長期貸款新增6954億元，位列2016年全年第二。

12月，新增存款繼續(xù)銳減，截至2016年12月底，中國銀行業(yè)存款規(guī)模達(dá)到150.59萬億元，同比增長10.97%，增速開始回升。金融機(jī)構(gòu)12月新增人民幣存款1635億元，環(huán)比銳減5240億元；其中，財(cái)政新增存款繼續(xù)大幅下滑，12月新增-11559億元；企業(yè)和居民戶新增存款上升明顯，居民新增人民幣存款6209億元，環(huán)比增加2938億元；企業(yè)新增人民幣存款11461億元，環(huán)比增加3105億元。

2016年，新增人民幣存款累計(jì)14.88萬億元，同比下跌0.59%，相比2015年減少890億元，數(shù)據(jù)顯示，存款脫媒現(xiàn)象在近半年來越發(fā)明顯。由于貸款增速快于存款增速，使得銀行業(yè)貸存比攀升至70.8%。

1.04萬億元新增信貸遠(yuǎn)超預(yù)期

12月信貸及社融數(shù)據(jù)表明，新增貸款超預(yù)期，存款增速明顯放緩。12月，人民幣貸款增加1.04萬億元，同比多增4466億元，貸款增量超預(yù)期，預(yù)計(jì)與2016年內(nèi)MPA取消考核、部分銀行做大基數(shù)，以及債市調(diào)整有關(guān)。從結(jié)構(gòu)來看，按揭貸款增量環(huán)比小幅下降，預(yù)計(jì)與重點(diǎn)城市按揭增量逐月下降的窗口指導(dǎo)有關(guān)；對公中長期貸款環(huán)比回升明顯，票據(jù)壓縮2542億元，與票據(jù)窗口指導(dǎo)及經(jīng)濟(jì)增速回升相吻合。

另一方面，12月，人民幣存款增加1635億元，同比多增2005億元，在貸存比考核取消后存款沖時(shí)點(diǎn)現(xiàn)象消失。從12月新增存款結(jié)構(gòu)來看，12月，住戶存款增加6209億元，非金融企業(yè)存款增加1.15萬億元，財(cái)政性存款季節(jié)性下降1.16萬億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加946億元。2016年全年，存款增速明顯放緩，預(yù)計(jì)與人民幣貶值壓力下外匯占款流出及年末流動(dòng)性趨緊有關(guān)。

從全年新增存款結(jié)構(gòu)來看，全年住戶存款增加5.16萬億元，非金融企業(yè)存款增加7.25萬億元，財(cái)政性存款增加805億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款減少783億元。其中，非銀機(jī)構(gòu)存款減少，預(yù)計(jì)與股市調(diào)整及MPA考核有關(guān)。

從12月新增貸款結(jié)構(gòu)來看，12月，住戶部門貸款增加4921億元，其中，短期貸款增加704億元，中長期貸款增加4217億元；企業(yè)貸款增加5198億元，其中，短期貸款增加786億元，中長期貸款增加6954億元，票據(jù)融資減少2542億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加486億元。

從全年新增貸款結(jié)構(gòu)來看，全年住戶部門貸款增加6.33萬億元，其中，短期貸款增加6494億元，中長期貸款增加5.68萬億元；企業(yè)貸款增加6.1萬億元，其中，短期貸款增加7283億元，中長期貸款增加4.18萬億元，票據(jù)融資增加8946億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加992億元。按揭貸款與基建貸款構(gòu)成全年貸款投放的主力，從未來趨勢看，考慮到經(jīng)濟(jì)增速階段性回暖與銀行早放貸早收益的營意圖，預(yù)計(jì)2017年1-2月合計(jì)貸款增量將同比增加，按揭貸款將增量逐步下降，對公貸款占比則會繼續(xù)提升。

此外，2016年以來維持較高增速的M2同比微降，M1、M2剪刀差持續(xù)下降，M1、M2的剪刀差為10.1%，環(huán)比小幅下降。M2環(huán)比持續(xù)下降，主要原因?yàn)槿嗣駧刨H值壓力下外匯占款的持續(xù)下滑，以及基數(shù)效應(yīng)減弱的影響。M1、M2剪刀差的繼續(xù)收窄，反映企業(yè)與政府手中資金持續(xù)流入實(shí)體。

12月，銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.44%，比11月高0.11%；質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為2.56%，比11月高0.18%。銀行間市場利率小幅上升，與年末疊加春節(jié)因素流動(dòng)性趨緊有關(guān)，預(yù)計(jì)未來資金成本將緩慢趨升。

12月，社會融資規(guī)模增量為1.63萬億元，比2016年同期少1814億元。12月的社融增量主要源于貸款、信托貸款和委托貸款的增長，債券融資受資金面緊張、債市波動(dòng)的影響出現(xiàn)負(fù)增長。其中，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加9972億元，同比多增加1649億元；對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少390億元，同比多增加918億元；委托貸款增加4057億元，同比多增加527億元；信托貸款增加1644億元，同比多增加1274億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加1620億元，同比多增加74億元；企業(yè)債券凈融資-1047億元，同比減少4582億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資813億元，同比減少705億元。

2016年，社會融資規(guī)模增量為17.8萬億元，比2015年同期增加2.4萬億元。其中，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加12.44萬億元，同比多增加1.17萬億元；對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少5640億元，同比少減788億元；委托貸款增加2.19億元，同比多增加5943億元；信托貸款增加8593億元，同比多增加8159億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加1.95萬億元，同比減少8964億元；企業(yè)債券凈融資3萬億元，同比增加605億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1.24萬億元，同比多增加4826億元。社融規(guī)模同比增加，主要受益于貸款、信托貸款、委托貸款、股票融資的同比增長及票據(jù)與外幣貸款的同比壓縮。

M1、M2剪刀差持續(xù)縮窄

與新增信貸回升的同時(shí)，12月，市場利率出現(xiàn)季節(jié)性攀升。截至12月末，受季節(jié)性因素的影響，銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率全線上揚(yáng)，尤其以短端利率為代表。相比11月，3個(gè)月以內(nèi)期限的預(yù)期收益率均上行20個(gè)BP以上，其中2個(gè)月期的預(yù)期收益率上行31個(gè)BP達(dá)到4.2%，成為所有期限理財(cái)產(chǎn)品的最高收益率。不過，在進(jìn)入1月后，絕大部分期限理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率開始回落。

2016年12月，銀行間人民幣市場同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.44%，比11月高0.11%；質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為2.56%，比11月高0.18%；所有期限利率全線上浮，其中6個(gè)月期利率上行幅度最大，環(huán)比上浮157個(gè)BP升至4.74%，21天拆借利率上行達(dá)到4.52%，出現(xiàn)高位倒掛。

值得注意的是，M2同比增速低于管理層在2016年年初制定的目標(biāo)值。2016年12月，中國的M1同比增速達(dá)21.4%，環(huán)比下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)，同比上升6.2個(gè)百分點(diǎn)。M1同比增速的環(huán)比下滑主要是由于攀升的基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致。M2同比增速達(dá)11.3%，環(huán)比下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑2.0個(gè)百分點(diǎn)，低于2016年年初13.0%的目標(biāo)值。M2同比增速下滑的部分原因是由于基數(shù)效應(yīng)，另一方面，M2同比增速下降部分顯示貨幣創(chuàng)造能力減弱。

此外，M2同比增速與M1同比增速之差連續(xù)六個(gè)月縮窄，基本符合市場預(yù)期。在未來幾個(gè)月，由于基數(shù)效應(yīng)的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)M1同比增速會繼續(xù)下行，從而使得M1同比增速與M2同比增速之差將繼續(xù)收縮。

2016年12月，新增社會融資的規(guī)模為1.63萬億元人民幣，同比下滑10.0%，h比下滑6.1%。其中，新增對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款、新增外幣貸款、新增委托貸款、新增信托貸款、新增承兌匯票同比分別上漲1649億元人民幣、918億元人民幣、527億元人民幣、1274億元人民幣、74億元人民幣。新增企業(yè)債券、新增股票融資同比分別下滑4582億元人民幣、705億元人民幣。

2016年12月，新增人民幣貸款達(dá)1.04萬億元人民幣，同比上漲74.0%，環(huán)比上漲30.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場預(yù)期。新增人民幣貸款的超預(yù)期增長，部分原因是由于銀行為應(yīng)對2017年實(shí)施的新的MPA考核而增加貸款投放用以擴(kuò)大資產(chǎn)基數(shù)。新增人民幣貸款的增長主要是由于中長期貸款增長的拉動(dòng)所致。此外，12月，新增對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款占新增社會融資的比重達(dá)到61.2%。

國泰君安國際認(rèn)為，2016年12月，中國人民銀行開展了1357億元人民幣的SLF、415億元人民幣的PSL、7330億元人民幣的MLF，在流動(dòng)性大量釋放的同時(shí)，2016年12月的CPI達(dá)到2.1%。在2016年12月16日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議中，中國政府表示2017年將采取中性穩(wěn)健的貨幣政策以維持流動(dòng)性的基本穩(wěn)定。基于仍然存在的經(jīng)濟(jì)下行的壓力和依然顯著的外匯占款下降的壓力，為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長和支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，預(yù)計(jì)2017年中國整體流動(dòng)性將維持與2016年相比基本不變的狀態(tài)。

12月新增人民幣貸款高達(dá)1.04萬億元，扣減12月新增非銀機(jī)構(gòu)貸款992億元，新增一般性貸款9408億元，超出市場預(yù)期約7000億元。一般性貸款的增長主要來自企業(yè)中長期貸款的拉動(dòng)，新增規(guī)模6954億元，同比多增近3500億元。而企業(yè)中長期貸款的主要驅(qū)動(dòng)因素依然是基建項(xiàng)目的投資，考慮到2017年MPA考核的執(zhí)行趨嚴(yán)，銀行存在通過年底信貸沖量做高基數(shù)的動(dòng)機(jī)，存在部分儲備項(xiàng)目投放的前移。此外，受12月債市波動(dòng)的影響，發(fā)債受阻的企業(yè)轉(zhuǎn)向信貸及非標(biāo)替代，進(jìn)一步推升了信貸的投放規(guī)模。

12月，表內(nèi)票據(jù)受央行窗口指導(dǎo)影響持續(xù)負(fù)增長，同比減少2542億元，企業(yè)短期貸款的增長依然維持在低位，新增786億元，同比減少1860億元，企業(yè)融資需求的改善有待觀察。居民中長期貸款新增4217億元，環(huán)比減少了1475億元，按揭貸款的增長有所回落，這種趨勢在2017年將會持續(xù)。

從全年來看，剔除非銀同業(yè)貸款，全年新增一般性貸款12.5萬億元，同比增速為13.5%，其中按揭貸款占比為45%，項(xiàng)目類貸款占比為33%。平安證券預(yù)計(jì)，2017年1月，在央行未明確窗口指導(dǎo)的情況下，考慮到銀行自身項(xiàng)目的儲備較為充足，年初信貸投放將會加快，預(yù)計(jì)新增規(guī)模在2.5萬億元左右。

12月，新增社會融資1.72萬億元，社融增速較11月末降低0.2個(gè)百分點(diǎn)至12.9%，基本與年初13%的目標(biāo)持平，考慮地方債的發(fā)行，廣義社融增速環(huán)比持平于12.8%。表外融資增長強(qiáng)勁，信托與委托貸款合計(jì)新增5701億元，單月新增規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)新高，同比多增1800 億元。另一方面，未貼現(xiàn)票據(jù)新增1620億元，連續(xù)兩個(gè)月回正，同比多增74億元，前者反映經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)轉(zhuǎn)好帶動(dòng)表外融資需求的持續(xù)改善。

另外，2016年年初以來持續(xù)的票據(jù)監(jiān)管影響基本消退，使得票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模增長回暖。從社融其他項(xiàng)來看，債券融資12月受債市波動(dòng)影響負(fù)增長1047億元，股票融資保持平穩(wěn)，新增813億元。由此判斷，1月，表外融資的轉(zhuǎn)好趨勢將會持續(xù)，受表內(nèi)信貸的拉動(dòng)，新增社融的規(guī)模在3.3萬億-3.4萬億元。

12月，新增人民幣存款1670億元，同比多增2040億元，12月信貸的增長帶動(dòng)企業(yè)貸款新增1.1萬億元，與財(cái)政存款季節(jié)性減少1.16萬億元互相對沖，12月非銀機(jī)構(gòu)存款減少783億元，主要與年底流動(dòng)性緊張有關(guān)。

考慮到一季度是銀行信貸投放的集中時(shí)點(diǎn)，信貸及社融數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)大概率仍將持續(xù)，2017年一季度貸款將出現(xiàn)開門紅，從而對經(jīng)濟(jì)基本面形成有力的支撐。隨著息差的企穩(wěn)以及不良壓力的緩釋，銀行業(yè)2017年的基本面可能會出現(xiàn)邊際改善。此外，市場化債轉(zhuǎn)股落地速度的加快，有利于銀行業(yè)隱性不良的出清，帶動(dòng)市場對資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期持續(xù)獲得改善。

1月10日，銀監(jiān)會召開2017年全國銀行業(yè)監(jiān)督管理工作會議，通報(bào)了銀行業(yè)2016年的整體情況。2016年，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)凈利潤2萬億元，同比增長4%；截至12月末，商業(yè)銀行不良貸款率1.81%，撥備覆蓋率175.5%，資產(chǎn)利潤率0.99%，資本利潤率13.2%，資本充足率13.3%。整體來看，銀行業(yè)績增速略好于預(yù)期，不良貸款率繼續(xù)上行，撥備和資本補(bǔ)充短期來看均未見明顯壓力。不過，最新2016年業(yè)績快報(bào)的兩家上市銀行（浦發(fā)銀行和中信銀行）的業(yè)績增速表現(xiàn)差強(qiáng)人意，相比三季度出現(xiàn)較大幅度的下滑。

毋庸置疑，銀行業(yè)績增速和資產(chǎn)質(zhì)量已成為壓制銀行股估值抬升的重大因素。銀行業(yè)整體業(yè)績增速下行已是不爭的事實(shí)，陸續(xù)上市的中小銀行也無力撬動(dòng)整個(gè)板塊的估值水平。特別是近期上海銀行的市場價(jià)格不斷迫近發(fā)行價(jià)，有可能突破投資者對銀行板塊強(qiáng)防御性認(rèn)知的心理防線。

不過，銀行轉(zhuǎn)型加速，非息收入或可開辟新的增長空間，而凈息差下行幅度有限，且在防風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，資產(chǎn)質(zhì)量壓力的舒緩也存在一定的騰挪空間。總體來看，由于具備高股息率和低估值的特征，銀行板塊還是存在一定程度的相對優(yōu)勢。

又到投資券商股？

2017年券商營運(yùn)前景有可能轉(zhuǎn)佳，估值已經(jīng)極低的券商股值得關(guān)注。

本刊特約作者 大 洋/文

券商股過去的一年股價(jià)低迷，目前國泰君安（601211.SH）與中信證券（600030.SH，06030.HK），市凈率只有1.4倍左右。市凈率低的中信證券、國泰君安和中國銀河（601881.SH，06881.HK）中，哪只券商股值得關(guān)注？

先看投資銀行業(yè)務(wù)。2016 上半年中信的投行業(yè)務(wù)繼續(xù)增長，而國泰君安與銀河持平。

整w來看，2016年下半年，IPO大幅提速，預(yù)計(jì)投行業(yè)務(wù)仍將在2017年持續(xù)增長。并購重組新規(guī)于2016年9月份實(shí)施后炒殼的現(xiàn)象消退，借助混合所有制改革的進(jìn)一步推進(jìn)，2017年將有更突出的表現(xiàn)。

債券承銷方面，截至2016年12月27日，有15家券商的債券總承銷金額超過1000億元。其中，中信建投（06066.HK）以4832.4億元遙遙領(lǐng)先，中信證券以3793億元位居第二，國泰君安緊隨其后。

再來比較經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。銀河證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和期貨經(jīng)紀(jì)2016年上半年稅前利潤分別為24.48億元、1.1億元，而2015年分別為101.3億元、3.09億元。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占銀河業(yè)績的比重大，對其利潤影響也較大。

資管業(yè)務(wù)方面，2016年上半年，中信的管理資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)15500億元，比年初增長45%。國泰君安為6492億元，比年初增長7%。銀河為1515億元，比年初增長25%。隨著養(yǎng)老資產(chǎn)的入市，2017年，各家的資產(chǎn)管理將會繼續(xù)保持增長，對業(yè)務(wù)有正面影響。

在信用業(yè)務(wù)中，三家的兩融余額均在行業(yè)占據(jù)絕對優(yōu)勢，預(yù)計(jì)未來仍將憑借其規(guī)模優(yōu)勢繼續(xù)領(lǐng)跑。中信證券、國泰君安和銀河2016年上半年利息收入分別為57.84億元、60.94億元和37.84億元，利息支出分別為48.09億元、39.17億元和26.92億元，可見國泰君安由于資本金充足，其凈利息收入也最高。

2016年上半年，券商自營業(yè)績慘淡，更多是因?yàn)榈谝患径鹊臉O端行情。進(jìn)入2017年股市有走穩(wěn)的跡象，未來或?qū)⑻峁I(yè)績彈性。如果放寬對股指期貨交易限制，對股市的良性發(fā)展會產(chǎn)生積極的作用。

三家券商中，自營業(yè)務(wù)下滑最嚴(yán)重的是中信，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)共有1300億元，其中債券、股票和基金面值分別為683億元、322億元、230億元，金融工具持有期間取得收益31.38億元，金融工具處置收益有22.37億元，合計(jì)54億元的投資收益。計(jì)入當(dāng)期損益有虧損39.26億元，但其利用了衍生金融工具減虧32.55億元。以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債虧損6億元。一共有-12.78億計(jì)入當(dāng)期損益。不過，其股票持有量巨大，市場回暖業(yè)績改善大。可供出售金融資產(chǎn)為798億元，其中以公允價(jià)值計(jì)量的股票和基金賬面值為69.13億元和45.87億元，計(jì)提減值準(zhǔn)備約19.11億元，計(jì)入其他綜合收益中。

投資成績較好的是國泰君安，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)共有892億元，其中債券、股票和基金面值分別為620億元、70億元、197億元，金融工具持有期間取得收益27.5億元，金融工具處置收益有23.71億元，合計(jì)51億元的投資收益。以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)和負(fù)債合計(jì)只虧損5億元。

銀河自營業(yè)務(wù)的投資收益約14.26億元，減利息6.5億元和浮虧約3.11億元，稅前利潤只有3.49億元。而2015年的稅前利潤為27.7億元。銀河2016年上半年股票浮虧約4.65億元，衍生金融工具減虧4.05億元。截至 2016年6月末，可供出售金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值為 341.61億元，其中債券118億元、股票投資62億元、基金37億元和其他投資120億元。可見，一旦投資環(huán)境轉(zhuǎn)好和放寬對股指期貨交易限制，券商擴(kuò)大其股票投資就會大幅改善其投資業(yè)績。特別是國泰君安的可轉(zhuǎn)債籌資80億元通過證監(jiān)會審核、港股IPO方案獲得董事會通過，加上2015年成功進(jìn)行A股IPO融資300億元，密集增強(qiáng)公司資本金，有利于開展各種業(yè)務(wù)。

目前，國泰君安、中信證券的市盈率分別為14倍、18.38倍，銀河的港股約為12倍。資本金充足，A股券商中市盈率最低的國泰君安值得關(guān)注。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人持有文中所提及的股票

保費(fèi)增速穩(wěn)定后的分化

債市巨幅波動(dòng)的影響未消，流動(dòng)性收緊的壓力逐漸增大；加上行業(yè)監(jiān)管力度的增強(qiáng)，尤其是人身險(xiǎn)監(jiān)管的進(jìn)一步升級，或許未來整體保費(fèi)的增長仍保持平穩(wěn)，但各險(xiǎn)企的規(guī)模增速和轉(zhuǎn)型方向必將出現(xiàn)分化。

2016年12月，滬深300指數(shù)下跌6.44%，但Wind保險(xiǎn)指數(shù)僅下跌4.04%；再從金融行業(yè)分板塊來看，保險(xiǎn)板塊的表現(xiàn)強(qiáng)于銀行板塊（-4.23%）和券商板塊（-9.23%）。雖然保險(xiǎn)板塊跑贏大盤和其他金融子板塊，但市場活躍度已經(jīng)大幅下降。

數(shù)據(jù)顯示，12月，資本市場的表現(xiàn)出現(xiàn)回暖跡象，交投較11月有所回升。截至12月末，兩融余額9392.49億元，較月初下降3.93%；12月，市場成交金額9.72萬億元，環(huán)比下降28.16%。此外，12月，央行12月通過公開市場凈投放減少1450億元，較11月150億元的凈投放降幅明顯。

12月，中國的美元外匯儲備環(huán)比下降1.35%，雖然降幅已經(jīng)收窄，但整體流動(dòng)性環(huán)境仍然趨緊。在行業(yè)政策方面，保監(jiān)會下發(fā)《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法（征求意見稿）》、《中國保監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)人身保險(xiǎn)監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，行業(yè)股權(quán)監(jiān)管力度較以往大大增強(qiáng)，尤其是人身險(xiǎn)監(jiān)管的進(jìn)一步升級，這使得未來保險(xiǎn)行業(yè)的轉(zhuǎn)型也將進(jìn)一步加速。

正是在流動(dòng)性收緊的市場環(huán)境下，保險(xiǎn)板塊在12月均出現(xiàn)不同程度的下跌。其中，中國平安、新華保險(xiǎn)跌幅為2.48%、5.34%，它們的市場表現(xiàn)超越大盤，而中國人壽、中國太保的跌幅則分別為6.59%、8.08%，走勢明顯弱于大盤約0.15-1.64個(gè)百分點(diǎn)。12月，債市的大幅下跌引發(fā)市場對保險(xiǎn)行業(yè)凈利潤和凈資產(chǎn)受侵蝕的擔(dān)憂，加之市場普遍下跌，保險(xiǎn)個(gè)股出現(xiàn)下滑已在市場預(yù)期之內(nèi)。

債市波動(dòng)負(fù)面影響漸消

12月的債市表現(xiàn)無異于一場債災(zāi)，債券收益率出現(xiàn)普漲，且上漲幅度較大。盡管2016年年末出現(xiàn)下滑，擋不住債券全年仍呈上漲趨勢。截至12月末，上證國債和公司債指數(shù)較年初的上漲幅度分別約為3.39%和4.78%，5年期國債和企業(yè)債的收益率分別為2.85%和4.62%。

從期限結(jié)構(gòu)來看，2016年四季度，1年期品種收益率反轉(zhuǎn)先于其他期限，雖然10月份已全面回升，但11月到12月仍出F較大的上升幅度，月度回升幅度均在13BP-65BP；5年期各品種收益率盡管10月仍出現(xiàn)部分下滑，但幅度不超過4個(gè)BP，而11月和12月均有較大幅度回升，月度回升13BP-58BP；10年期品種收益率雖然10月也存在部分下滑，但11月即開始回升，幅度明顯小于1年期和5年期品種，約在18BP-34BP，12月的回升幅度則明顯加大，尤其是三類AA級債券，升幅約在61BP-74BP。

從品種來看，國債及政策金融債的上行幅度從10月開始已經(jīng)普遍回升，國債上升幅度較小，月度回升幅度在1BP-34BP；國開債上行幅度較大，月度回升幅度最高達(dá)65BP；3類AA級債券從11月開始全面上行，幅度則是短端較長端更大，1年期上行幅度在60BP-64BP，而12月長端收益率的上行速度相對較快，5年期和10年期上行幅度在38BP-74BP。

縱觀2016年全年，利率整體呈現(xiàn)上升的態(tài)勢，尤其是債券收益率出現(xiàn)全面回升和持續(xù)上漲的罕見情形，且提升幅度非常明顯。

除了10年期企業(yè)債和中期票據(jù)有12BP-16BP的下滑外，1年期各券種的上行幅度達(dá)到35BP-96BP，5年期品種上行15BP-82BP，10年期品種上行19BP-55BP；國債上行幅度最小，也在15BP-35BP，進(jìn)出口行業(yè)績和農(nóng)業(yè)債最多，升幅也高達(dá)55BP-96BP。

12月，1年期、5年期和10年期750日移動(dòng)平均國債收益率均繼續(xù)下行。從絕對值來看，截至11月30日，1年期、5年期、10年期國債750日移動(dòng)平均收益率分別為2.78%、3.25%和3.46%，評估利率較11月底分別繼續(xù)下移4.32BP、4.54BP和4.27BP，雖然降幅壓力有所減緩，但預(yù)計(jì)未來的壓力仍將持續(xù)。

評估利率下行放緩，導(dǎo)致債券期限溢價(jià)有所收窄。從信用溢價(jià)來看，債券短端信用溢價(jià)基本維持穩(wěn)定，除進(jìn)出口行債及農(nóng)業(yè)債上升近9個(gè)百分點(diǎn)之外，普遍的波動(dòng)幅度均在1-7個(gè)百分點(diǎn)，5年期和10年期的所有券種均有明顯的上升。

具體來看，5年期國開行債上升9個(gè)百分點(diǎn)，而其他5年期券種均有10個(gè)百分點(diǎn)以上的提升。在10年期債券中，所有券種均上升10個(gè)百分點(diǎn)以上，其中，中短期票據(jù)上升21個(gè)百分點(diǎn)。

從期限溢價(jià)來看，短端1年期收益率上升較快，導(dǎo)致期限溢價(jià)有所收窄，12月竟出現(xiàn)下滑。除10年期次級債AA、企業(yè)債AA和中期票據(jù)AA有不到3個(gè)百分點(diǎn)的回升外，其余5年期、10年期品種均有不同程度的下滑，其中，國債下滑幅度較大，在11-15個(gè)百分點(diǎn)。12月的低點(diǎn)出現(xiàn)在12月19日，隨后各債券期限溢價(jià)普遍有所回升，幅度在1-15個(gè)百分點(diǎn)。

中債網(wǎng)12月的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有的主要品種債券規(guī)模為1.59萬億元，與11月相比環(huán)比下降4.17%，合計(jì)規(guī)模減少689.5億元，11月減少1170.2億元，險(xiǎn)資持債結(jié)構(gòu)與11月相比出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整。與11月相比，險(xiǎn)資增持進(jìn)出口行債和農(nóng)業(yè)債，小幅增持二級資本工具，其余品種均有一定程度的下滑，其中進(jìn)出口行債增持?jǐn)?shù)量為39.3億元，農(nóng)業(yè)債增持?jǐn)?shù)量為57.9億元，而國債則出現(xiàn)較大規(guī)模的下滑，下滑數(shù)量為356.84億元。

盡管持債規(guī)模的上升幅度放緩，但從持債結(jié)構(gòu)來看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)當(dāng)前持債的主要品種是國開債33.28%（前值為32.28%）、次級債24.18%（前值為24.30%）和國債21.99%（前值為23.23%），國債占比下滑超過1個(gè)百分點(diǎn)。銀行當(dāng)前持債的主要品種是國債（42.43%）和國開債（26.26%），基金的主要持債品種是企業(yè)債（25.80%）、國開債（23.74%）和農(nóng)業(yè)債（12.78%）。

其他資管產(chǎn)品日漸侵蝕

12月，銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行量相比11月有所上升，收益率從3.93%上升至4.12%。12月，新發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品共9422款，與11月相比環(huán)比上升35.78%。銀行理財(cái)產(chǎn)品12月的平均收益率位于3.93%-4.12%，而11月的平均收益率位于3.88%-3.91%，這表明銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率區(qū)間和波動(dòng)幅度顯著擴(kuò)大。

除了波動(dòng)幅度擴(kuò)大外，銀行理財(cái)產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)也有較大的變動(dòng)。整體來看，1個(gè)月以內(nèi)以及1-3個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品的占比大幅上升，3個(gè)月以上的理財(cái)產(chǎn)品的占比下降；同時(shí)，收益率在2%-3%之間的理財(cái)產(chǎn)品的占比大幅下降。具體來看，3個(gè)月以內(nèi)的理財(cái)產(chǎn)品占比從11月的57.04%上升至60.38%，3-6個(gè)月期限的理財(cái)產(chǎn)品占比從11月的27.64%下降至26.2%，6-12個(gè)月期限理財(cái)產(chǎn)品的占比較11月降至11.76%。

從收益率結(jié)構(gòu)來看，中等收益率理財(cái)產(chǎn)品的占比保持穩(wěn)定的最高比例，低收益率理財(cái)產(chǎn)品的占比則略微下降，而高收益率理財(cái)產(chǎn)品的占比在年底有明顯的上升。其中，3%-5%的理財(cái)產(chǎn)品的占比為91.39%，5%以上的理財(cái)產(chǎn)品的占比為4.01%。

從基礎(chǔ)資產(chǎn)來看，股票類資產(chǎn)占到銀行理財(cái)產(chǎn)品的3.26%，環(huán)比上升0.99%，債券和利率類資產(chǎn)的占比分別為20.99%和21.73%，較11月分別下降0.25個(gè)百分點(diǎn)和上升0.43個(gè)百分點(diǎn)，其他混合類資產(chǎn)的占比為49.16%，較11月下降1.02個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，股票資產(chǎn)占比有所提升，其他混合類資產(chǎn)占比反轉(zhuǎn)下行。

此外，值得注意的是，信托規(guī)模環(huán)比大幅提升。12月，新發(fā)信托產(chǎn)品567只，信托規(guī)模達(dá)到1215.02億元，與11月相比，信托產(chǎn)品數(shù)量環(huán)比上升3.28%，規(guī)模環(huán)比上升54.04%。信托產(chǎn)品的平均收益率為6.39%，相比11月上升約0.28個(gè)百分點(diǎn)。其中，證券投資信托、貸款類信托、股權(quán)投資信托、債權(quán)類信托、權(quán)益投資信托、其他投資信托規(guī)模較11月的變化幅度分別為96.69%、-0.22%、65.48%、177.32%、9.18%、54.97%。

具體來看，12月的新發(fā)貸款類信托占比為9.88%、較11月下降4.9個(gè)百分點(diǎn)；證券投資投資信托占比為17.81%，較11月上升4.3個(gè)百分點(diǎn)；權(quán)益投資信托占比為16.51%，較11月下降6.05個(gè)百分點(diǎn)；債權(quán)投資信托占比為9.64%，較11月上升4.45個(gè)百分點(diǎn)。

從收益率結(jié)構(gòu)來看，12月披露的信托投資平均收益率相對11月有0.28%的提升，證券投資信托和股權(quán)投資信托的平均收益率分別為5.64%和6.28%，收益率較為平穩(wěn)。

而券商資管新發(fā)產(chǎn)品的規(guī)模也出現(xiàn)小幅上升，債券型產(chǎn)品份額環(huán)比提升。券商資管12月新成立產(chǎn)品349項(xiàng)，發(fā)行份額為158.47億份，環(huán)比分別上升13.68%和4.41%。新發(fā)產(chǎn)品主要為股票型，份額占比達(dá)54.24%，環(huán)比下降2.69%；占比第二位的債券型產(chǎn)品占比為42.51%，發(fā)行份額環(huán)比提升35.53%。

數(shù)據(jù)顯示，存續(xù)期產(chǎn)品資產(chǎn)凈值合計(jì)為1.62萬億元，占比前三的資產(chǎn)類型是貨幣市場型、債券型和混合型，占比分別為46.61%、35.28%和12.99%。

保險(xiǎn)市場集中度保持穩(wěn)定

盡管受到銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品和券商資管等同業(yè)的競爭和擠壓，但保險(xiǎn)資產(chǎn)的規(guī)模和增速均在提升。

2016年11月，保U公司總資產(chǎn)為14.96萬億元，較年初增長21.04%，環(huán)比增長1.07%。其中，壽險(xiǎn)公司總資產(chǎn)為12.32萬億元，占總資產(chǎn)的82.35%，環(huán)比上漲0.8%；產(chǎn)險(xiǎn)公司總資產(chǎn)為2.35萬億元，占總資產(chǎn)的15.68%，環(huán)比上漲2.61%；再保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)權(quán)重有所回升，為1.83%，環(huán)比提高1.27%；資產(chǎn)管理公司規(guī)模環(huán)比上升0.82%，占總資產(chǎn)規(guī)模的0.27%，占比穩(wěn)定。11月，保險(xiǎn)行業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模為1.76萬億元，較年初增長9.1%，環(huán)比上升0.4%。

2016年11月，保險(xiǎn)行業(yè)運(yùn)用資金規(guī)模達(dá)到13.11萬億元，其中，銀行存款、債券、股票基金和其他另類投資的占比分別為17.93%、32.81%、14.37%和34.89%。從規(guī)模來看，全行業(yè)股基環(huán)比上升1.80%，上升幅度最大；而存款、債券和其他類投資規(guī)模環(huán)比分別上漲1.19%、0.06%和0.45%。總體來看，股基延續(xù)了增長的勢頭，且增速有所上升，債券類資產(chǎn)的增量較小。

從規(guī)模來看，其他類投資規(guī)模環(huán)比上漲4.49%，漲幅居首；股基、存款分別提升1.29%、1.24%；債券下滑0.95%。股基增速再度放緩，債券反轉(zhuǎn)開始下降，而其他類投資則大幅提升。從前11個(gè)月的數(shù)據(jù)來看，股票基金規(guī)模比2016年年末上升11.10%，其他類資產(chǎn)增長42.89%，債券增長11.96%，存款下滑3.40%。

11月，財(cái)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)的集中度均保持穩(wěn)健。在財(cái)險(xiǎn)方面，2016年1-11月的累計(jì)保費(fèi)收入市場排名保持不變，人保、平安、太保保持前三名，規(guī)模較第四名的差距仍然較大。人保、平安和太保的保費(fèi)收入分別為2811.42億元、1582.88億元和864.48億元，市場份額分別為33.90%、19.09%和10.42%，與11月相比基本保持穩(wěn)定。

在人身險(xiǎn)方面，市場排名的變動(dòng)也不大，國壽、平安、太保壽繼續(xù)穩(wěn)居前三，新華保險(xiǎn)持續(xù)上升至第四位。從市場份額來看，上市壽險(xiǎn)公司中的國壽、平安壽、太保壽和新華的市場份額分別為20.07%、12.36%、6.45%和5.23%，與11月相比有所回升。

就整個(gè)市場而言，產(chǎn)險(xiǎn)市場排名前十的市場集中度上升為85.46%，上升幅度為0.2個(gè)百分點(diǎn)；壽險(xiǎn)市場前十的市場集中度為72.59%，下降0.42%。市場集中度在11月相對平穩(wěn)，新華保險(xiǎn)規(guī)模回升較快，重回前四。人身險(xiǎn)方面的一個(gè)突出特點(diǎn)是，中小險(xiǎn)企整體增長仍然較快，這對市場集中度的穩(wěn)定形成一定的沖擊。

2016年11月，保費(fèi)收入同比持續(xù)增長。1月至11月，保費(fèi)收入總計(jì)為28864.87億元，同比增長28.88%。其中，產(chǎn)險(xiǎn)收入為7773.05億元，占總保費(fèi)收入的26.93%，占比提升較大，同比增長8.73%；人身險(xiǎn)收入為21091.81億元，占總保費(fèi)收入的73.07%，同比增長38.33%，增速保持高位，其中，健康險(xiǎn)同比增長73.08%，仍然保持高增長的趨勢。從賠付支出來看，產(chǎn)險(xiǎn)增速仍然超過保費(fèi)收入的增速，導(dǎo)致行業(yè)整體承壓。

從投連險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)的具體情況來看，11月單月環(huán)比增速上行，同比則出現(xiàn)分化。從1-11月的數(shù)據(jù)來看，保戶投資款新增交費(fèi)較2016年同期仍有較大的增長，新增交費(fèi)為11226.34 億元，同比增長67.48%；投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶新增交費(fèi)為888.19億元，同比增長40.67%。11月單月，萬能險(xiǎn)有較大幅度的增長，月度保費(fèi)環(huán)比上漲38.32%，而投連險(xiǎn)則上升38.75%，在單月同比方面，萬能險(xiǎn)上升12.27%，投連險(xiǎn)下降2.27%。

11月，國壽、平安、太保和新華月度保費(fèi)收入同比增速分別為0.13%、24.66%、3.36%和13.46%。1月至11月，國壽、平安、太保和新華的保費(fèi)收入同比分別增長18.86%、21.34%、15.76%和0.32%。上市險(xiǎn)企累計(jì)保費(fèi)的表現(xiàn)相對平穩(wěn)，新華累計(jì)保M增速回歸正增長；國壽月度保費(fèi)也恢復(fù)正增長，其他三家的增速則保持在3%-25%的水平，總體來看，保費(fèi)增速趨于平穩(wěn)，但增速有所分化。

篇5

持有至到期投資，是指到期日固定、回收金額固定或可確定，且企業(yè)有明確意圖和能力持有至到期的非衍生金融資產(chǎn)。

（一）取得持有至到期投資 取得投資時(shí)的會計(jì)分錄為：借記：“持有至到期投資——成本（面值）”、“應(yīng)收利息（已到付息期但尚未領(lǐng)取的利息）”、“持有至到期投資——利息調(diào)整（倒擠差額，也可能在貸方）”；貸記：“銀行存款”等。

（二）資產(chǎn)負(fù)債表日計(jì)算利息 對持有至到期投資利息的計(jì)算，主要是熟練掌握持有至到期投資攤余成本的計(jì)算。 （重點(diǎn)）期末攤余成本=期初攤余成本+投資收益-現(xiàn)金流入-已收回的本金-已發(fā)生的減值損失。投資收益（即實(shí)際的利息）=期初攤余成本×實(shí)際利率。實(shí)際利率：采用某一折現(xiàn)率將該債券未來的現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值，恰好等于債券最初的攤余成本，則該折現(xiàn)率即為實(shí)際利率。實(shí)際上就相當(dāng)于已知未來現(xiàn)金流量以及未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，求折現(xiàn)率。現(xiàn)金流入（即應(yīng)收利息）=債券面值×票面利率。

（三）出售持有至到期投資 出售持有至到期投資時(shí)其會計(jì)分錄為：借記“銀行存款”等，貸記“持有至到期投資（成本、利息調(diào)整明細(xì)科目余額）”、投資收益（差額，也可能在借方）。

二、持有至到期投資會計(jì)核算的簡化

持有至到期投資有關(guān)會計(jì)處理的重點(diǎn)和難點(diǎn)在于攤余成本的計(jì)算，攤余成本的計(jì)算公式很復(fù)雜，并且不易理解，下面筆者舉例介紹一種簡單易行的方法。

（一）折價(jià)發(fā)行 當(dāng)債券的發(fā)行價(jià)格小于票面價(jià)值時(shí)，即為折價(jià)發(fā)行。在折價(jià)發(fā)行方式下，投資者每期末的現(xiàn)金流入（即應(yīng)收利息）比投資收益（即實(shí)際的利息）少，少收到的利息視為新增的投資額，所以，投資者持有債券實(shí)際占用資金額在逐年增加。

現(xiàn)金流入（即應(yīng)收利息）=債券面值×票面利率，

投資收益（即實(shí)際的利息）=持有債券實(shí)際占用資金額 （逐年增加）×實(shí)際利率

［例1］2007年1月1日，甲公司支付價(jià)款961萬元（含交易費(fèi)用），從活躍市場上購入乙公司5年期債券，面值1100萬元，票面利率3%，按年支付利息（每年33萬元），本金最后一次支付。實(shí)際利率6%，采用實(shí)際利率法攤銷，公司依據(jù)該債券情況和自身運(yùn)用資金方面的安排決定將該債券歸為持有至到期投資。（單位：萬元，下同）

（1）2007年1月1日，購入債券。

借：持有至到期投資——成本 1100

貸：銀行存款 961

持有至到期投資——利息調(diào)整 139

（2）資產(chǎn)負(fù)債表日計(jì)算利息。2007年，甲公司持有債券實(shí)際占用資金額為961萬元，實(shí)際利率6%。

投資收益（即實(shí)際的利息）=961×6%=57.66

現(xiàn)金流入（即應(yīng)收利息）=1100×3%=33，

兩者的差額24.66（57.66-33= 24.66）即為調(diào)整的利息。

2007年12月31日，確認(rèn)并收到利息收入。

借：應(yīng)收利息 33

持有至到期投資——利息調(diào)整 24.66

貸：投資收益 57.66

借：銀行存款 33

貸：應(yīng)收利息 33

2008年，甲公司持有債券實(shí)際占用資金額增加到985.66（961+24.66）萬元（乙公司少支付的利息24.66萬元視為甲公司新增的投資額），實(shí)際利率6% ，

投資收益（即實(shí)際的利息）= 985.66×6%= 59.14

現(xiàn)金流入（即應(yīng)收利息）=1100×3%=33

59.1396-33= 26.14為調(diào)整的利息

2008年12月31日，確認(rèn)并收到實(shí)際利息收入。

借：應(yīng)收利息 33

持有至到期投資——利息調(diào)整 26.14

貸：投資收益 59.14

借：銀行存款 33

貸：應(yīng)收利息 33

2009年， 甲公司持有債券實(shí)際占用資金額增加到1011.80（961+24.66+26.14）萬元（乙公司少支付的利息 26.14萬元視為甲公司新增的投資額），實(shí)際利率6%。

投資收益（即實(shí)際的利息）= 1011.80×6%=60.71

現(xiàn)金流入（即應(yīng)收利息）= 1100×3%=33

60.71-33=27.71 為調(diào)整的利息

2009年12月31日，確認(rèn)并收到利息收入。

借：應(yīng)收利息 33

持有至到期投資——利息調(diào)整 27.71

貸：投資收益 60.71

借：銀行存款 33

貸：應(yīng)收利息 33

2010年 ，甲公司持有債券實(shí)際占用資金額增加到 1039.51（961+24.66+59.14+ 27.71）萬元（乙公司少支付的利息27.71萬元視為甲公司新增的投資額），實(shí)際利率6%。

投資收益（即實(shí)際的利息）= 1039.51×6%= 62.37

現(xiàn)金流入（即應(yīng)收利息）=1100×3%=33

62.37 -33=29.37 為調(diào)整的利息

2010年12月31日，確認(rèn)并收到利息收入。

借：應(yīng)收利息 33

持有至到期投資——利息調(diào)整 29.37

貸：投資收益 62.37

借：銀行存款 33

貸：應(yīng)收利息 33

2011年，首先計(jì)算調(diào)整的利息，139-（24.66+26.14+27.71+29.37）= 31.12，然后計(jì)算投資收益（即實(shí)際的利息） =調(diào)整的利息+現(xiàn)金流入= 31.12+33= 64.12

2011年12月31日，確認(rèn)并收到利息收入。

借：應(yīng)收利息 33

持有至到期投資——利息調(diào)整 31.12

貸：投資收益 64.12

借：銀行存款 33

貸：應(yīng)收利息 33

（二）溢價(jià)發(fā)行 當(dāng)債券的發(fā)行價(jià)格大于票面價(jià)值時(shí)，即為溢價(jià)發(fā)行。在溢價(jià)發(fā)行方式下，投資者每期末的現(xiàn)金流入（即應(yīng)收利息）比投資收益（即實(shí)際的利息）多， 多收到的利息視為投資成本提前收回，所以，投資者持有債券實(shí)際占用資金額逐年減少。現(xiàn)金流入（即應(yīng)收利息）=債券面值×票面利率；投資收益（即實(shí)際的利息）=持有債券實(shí)際占用資金額 （逐年減少）×實(shí)際利率。

［例2］甲公司2007年1月1日購入A公司發(fā)行的3年期公司債券。公允價(jià)值為52802.1萬元，債券面值50000萬元，每半年付息一次，到期還本，票面年利率6%，實(shí)際年利率4%，采用實(shí)際利率法攤銷，公司依據(jù)該債券情況和自身運(yùn)用資金方面的安排決定將該債券歸為持有至到期投資。

（1）2007年1月1日，購入債券。

借：持有至到期投資——成本 50000

持有至到期投資——利息調(diào)整 2802.1

貸：銀行存款 52802.1

（2）資產(chǎn)負(fù)債表日計(jì)算利息。2007年6月31日，甲公司持有債券實(shí)際占用資金額為52802.1萬元， 實(shí)際年利率4%。

投資收益（即實(shí)際的利息）=52802.1×4%÷2= 1056.04

現(xiàn)金流入（即應(yīng)收利息）=50000×6%÷2=1500

兩者的差額（1500-1056.04= 443.96）即為調(diào)整的利息。

2007年6月31日，確認(rèn)并收到利息收入。

借：應(yīng)收利息 1500

貸：投資收益 1056.04

持有至到期投資——利息調(diào)整 443.96

借：銀行存款 1500

貸：應(yīng)收利息 1500

2007年12月31日，甲公司持有債券實(shí)際占用資金額減少到52385.14（52802.1-443.96=52385.14）萬元， 實(shí)際年利率4%。

投資收益（即實(shí)際的利息）=52385.14×4%÷2= 1047.16

現(xiàn)金流入（即應(yīng)收利息）=50000×6%÷2=1500，

兩者的差額（1500-1047.16 = 452.84）即為調(diào)整的利息。

2007年12月31日，確認(rèn)并收到利息收入。

借：應(yīng)收利息 1500

貸：投資收益 1047.16

持有至到期投資——利息調(diào)整 452.84

借：銀行存款 1500

貸：應(yīng)收利息 1500

2008年6月31日，甲公司持有債券實(shí)際占用資金額減少到51905.3（52802.1-443.96-452.84=51905.3）萬元，實(shí)際年利率4%。

投資收益（即實(shí)際的利息）=51905.3 ×4%÷2= 1038.11

現(xiàn)金流入（即應(yīng)收利息）=50000×6%÷2=1500

兩者的差額（1500-1038.11 = 461.89）即為調(diào)整的利息。

2008年6月31日，確認(rèn)并收到利息收入。

借：應(yīng)收利息 1500

貸：投資收益 1038.11

持有至到期投資——利息調(diào)整 461.89

借：銀行存款 1500

貸：應(yīng)收利息 1500

2008年12月31日，甲公司持有債券實(shí)際占用資金額減少到51443.41（52802.1-443.96-452.84-461.89=51443.41）萬元，實(shí)際年利率4%。

投資收益（即實(shí)際的利息）= 51443.41×4%÷2= 1028.87

現(xiàn)金流入（即應(yīng)收利息）=50000×6%÷2=1500

兩者的差額（1500-1028.87 = 471.13）即為調(diào)整的利息。

2008年12月31日，確認(rèn)并收到利息收入。

借：應(yīng)收利息 1500

貸：投資收益 1028.87

持有至到期投資——利息調(diào)整 471.13

借：銀行存款 1500

貸：應(yīng)收利息 1500

2009年6月31日，甲公司持有債券實(shí)際占用資金額減少到50972.28（52802.1-443.96-452.84-461.89-471.13=50972.28）萬元， 實(shí)際年利率4%。

投資收益（即實(shí)際的利息）= 50972.28×4%÷2= 1019.45

現(xiàn)金流入（即應(yīng)收利息）=50000×6%÷2=1500

兩者的差額（1500-1019.45 = 480.55）即為調(diào)整的利息。

2009年6月31日，確認(rèn)并收到利息收入。

借：應(yīng)收利息 1500

貸：投資收益 1019.45

持有至到期投資——利息調(diào)整 480.55

借：銀行存款 1500

貸：應(yīng)收利息 1500

2009年12月31日，采用倒推的方法，先算調(diào)整的利息，2802.1-443.96-452.84-461.89-471.13-480.55=491.73

而現(xiàn)金流入（即應(yīng)收利息）=50000×6%÷2=1500

投資收益（即實(shí)際的利息）= 1500-491.73=1008.27

2009年12月31日，確認(rèn)并收到利息收入。

借：應(yīng)收利息 1500

貸：投資收益 1008.27

持有至到期投資——利息調(diào)整 491.73

借：銀行存款 1500

貸：應(yīng)收利息 1500