證券行業(yè)市場分析精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇證券行業(yè)市場分析，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

[關(guān)鍵詞] 政府行為；企業(yè)債券市場；政府約束；制度轉(zhuǎn)變

[中圖分類號] F810.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1006-5024(2007)10-0152-03

[作者簡介] 葉 莉，河北工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院教授，研究方向為金融工程；

田 露，河北工業(yè)大學(xué)碩士生，研究方向為金融工程；

李素紅，河北工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院助教，研究方向為金融工程。(天津 300130)

在我國企業(yè)債券市場的發(fā)展過程中，政府主導(dǎo)市場的制度約束特征異常明顯，無論是最初的迅猛發(fā)展，還是急轉(zhuǎn)直下的快速萎縮，直至2007年初出現(xiàn)的可喜抬升勢頭，政府這只看得見的手都發(fā)揮了決定性的作用。我國企業(yè)債券市場是在傳統(tǒng)的國有產(chǎn)權(quán)制度框架內(nèi)產(chǎn)生和發(fā)展的，產(chǎn)權(quán)主體缺位(即國有企業(yè)不具有真正獨立的財產(chǎn)權(quán))是傳統(tǒng)國有產(chǎn)權(quán)制度的一個典型特征，在這種政府支配占主體地位的國家所有制下，所有者行為必然演化為政府行為，資源配置就必然由行政或計劃機(jī)制來協(xié)調(diào)。因此，在這種制度下所構(gòu)建的企業(yè)債券市場只能服從于政府的目標(biāo)函數(shù)，因為政府既是企業(yè)債券市場的主體又是其管理者。國有企業(yè)不能成為企業(yè)債券市場的真正主體，也沒有真正的籌資自，因而，由其活動構(gòu)成的企業(yè)債券市場就只能在國家計劃控制的范圍內(nèi)發(fā)展，企業(yè)債券市場由此而表現(xiàn)出很強(qiáng)的計劃政策導(dǎo)向。在此基礎(chǔ)上研究企業(yè)債券市場中的政府行為，為促進(jìn)我國企業(yè)債券市場的快速、健康、穩(wěn)定的發(fā)展具有重大的意義。

一、我國企業(yè)債券市場的發(fā)展

我國的企業(yè)債券融資始于1984年，它的出現(xiàn)最初完全是企業(yè)的一種自發(fā)籌資行為。1987年3月27日，《企業(yè)債券管理暫行條例》的頒布標(biāo)志著我國企業(yè)債券市場的建立。自那時起，我國企業(yè)債券已經(jīng)走過了20年的發(fā)展歷程，其發(fā)展過程主要可分為四個階段，期間經(jīng)歷了一波三折的復(fù)雜過程，有過上世紀(jì)90年代初的輝煌，也出現(xiàn)了1994年、1995年的低潮。但總體來看，我國企業(yè)債券市場從不規(guī)范到逐步規(guī)范，人們對企業(yè)債券的認(rèn)識也在逐步提高，其發(fā)行方式、利率設(shè)置等方面也正在向市場化方向邁進(jìn)，中介機(jī)構(gòu)的作用在進(jìn)一步提高，市場正朝著健康有序的方向發(fā)展。

但是由于種種原因，我國的企業(yè)債券市場發(fā)展一直不是很理想。目前我國企業(yè)債券市場的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能跟上形勢的需要，相對于國債、金融債、股票市場，企業(yè)債券市場是我國證券市場乃至金融市場的“跛腿”和“短板”。2005年是近年來企業(yè)債券發(fā)行量最高的年份，也不過654億元人民幣，平均每年企業(yè)債券余額在全部債券余額中的比重僅有3%左右，也就是說國債和金融債券等所占比重高達(dá)97%，與股票發(fā)行額相比，企業(yè)債券也存在日益被邊緣化的危險。從融資結(jié)構(gòu)來看，截止到2005年末，國債、金融債和企業(yè)債券的余額分別為22603億元，11650億元和1692億元，企業(yè)債券在債券總額中的比重不到5%，可見在債券市場中國債和金融債占絕對主導(dǎo)，見表1。

另外，我國企業(yè)債券還存在品種少，尤其是衍生品種稀缺，期限結(jié)構(gòu)欠豐富，利息支付方式不靈活，市場流動性不夠，換手率過低等問題。

二、政府行為對企業(yè)債券市場發(fā)展的制約

從企業(yè)債市場發(fā)展過程來看，政府對其判衡作用明顯。如政府通過制定并維持恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管制度，調(diào)整市場在某些方面的失靈，從而確保企業(yè)債券市場的正常運行。同時，政府主管部門在制定企業(yè)債券發(fā)行計劃和審批企業(yè)債券時，在保證企業(yè)能夠到期償還的前提下，把貫徹國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展規(guī)劃以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的宏觀經(jīng)濟(jì)管理目標(biāo)也貫穿在企業(yè)債券管理工作中，這樣，大大促進(jìn)了中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級。

然而，我國目前的經(jīng)濟(jì)背景和政府的各項制度安排導(dǎo)致企業(yè)債券市場發(fā)展步伐緩慢。我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期，發(fā)展證券市場的主要目的是對企業(yè)實行股份制改造，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。政府在一定程度上忽視了企業(yè)債券市場優(yōu)化資源配置功能，在政策上偏向股票市場和國債市場的發(fā)展，在制度上對企業(yè)債券實行了嚴(yán)格的管制。正是由于我國政府對企業(yè)債券市場實行嚴(yán)格而低效的管理體制，嚴(yán)重影響到了企業(yè)債券市場的發(fā)展壯大。主要表現(xiàn)在：

1.對企業(yè)債券的發(fā)行采用額度審批制。首先是對發(fā)行主體的限制。與銀行貸款相比，中國政府對發(fā)債主體的資格審查控制更嚴(yán)、門檻更高，甚至有地域、行業(yè)、所有制等方方面面的限制或歧視。1993年頒布的《企業(yè)債券管理條例》和新修訂的《公司法》對企業(yè)債券發(fā)行主體和條件都做出了較為嚴(yán)格的限制。從實際已發(fā)行的債券主體來看，基本上都是中央企業(yè)和具有市政背景的企業(yè)，上市公司中絕大部分是在傳統(tǒng)國有企業(yè)基礎(chǔ)上改制而成的，國有法人股占絕對控股地位，在股利分配上有很多的隨意性，與債券融資到期還本付息的硬約束相比，股權(quán)融資是軟約束，成本低，發(fā)債的積極性相較之下并不急迫，且基本上集中在交通運輸、水電能源、電信等基礎(chǔ)行業(yè)。這樣，那些其他企業(yè)即使信用再好、資產(chǎn)質(zhì)量再優(yōu)良、發(fā)展再有前景都不能發(fā)行企業(yè)債券。這樣，最需要發(fā)債的企業(yè)拿不到發(fā)債指標(biāo)，可以發(fā)債的企業(yè)發(fā)債意愿又不是十分強(qiáng)烈。從而大大影響了有實力的企業(yè)發(fā)行債券融資的積極性，企業(yè)債券市場規(guī)模難有很大突破。其次是對發(fā)行債券額度限制。政府每年對企業(yè)債券的發(fā)行額度做出總量安排和結(jié)構(gòu)控制。根據(jù)每年宏觀經(jīng)濟(jì)運行狀況、財政貨幣政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及證券市場發(fā)展等需要制定當(dāng)年企業(yè)債券總體發(fā)行額度，并具體分配到中央各部門和地方以及各行業(yè)。在發(fā)行額度之外，即使企業(yè)有債券融資要求，也無法利用這種融資工具。政府還對各項債券發(fā)行規(guī)模的結(jié)構(gòu)進(jìn)行控制，每類債券層層細(xì)分，甚至可以具體落實到每一個企業(yè)，從中可以看出明顯而直接的計劃控制。這種對企業(yè)債券發(fā)行的規(guī)模安排和結(jié)構(gòu)控制貫徹了政府的政策意圖，這種審批制度的實行確實可以有效的遏制企業(yè)債券惡性膨脹，但是隨著經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化，它已經(jīng)不適應(yīng)企業(yè)債券市場的內(nèi)在要求，但對于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不完全合理。

2.對企業(yè)債券發(fā)行利率管制。據(jù) 1993年頒布的《企業(yè)債券管理條例》第十八條規(guī)定“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40%”。但隨著企業(yè)債券市場的發(fā)展，這種上限限制已暴露出諸多缺陷。主要表現(xiàn)在：第一，40%的利率上限在很大程度上限制了企業(yè)債券利率的彈性并無法區(qū)分不同的企業(yè)。不同信用等級的發(fā)行人為了吸引投資者都傾向于將利率定于規(guī)定的上限，所謂“就高不就低”。這樣就使得風(fēng)險不同的債券利率趨同，結(jié)果投資者無法根據(jù)企業(yè)債券利率的不同來判斷企業(yè)質(zhì)量的好壞。第二，企業(yè)債券利率管制使其與流通市場收益率水平偏差較大，現(xiàn)實中常出現(xiàn)利率倒掛。而且利率限制主要是針對固定利率到期一次還本付息而設(shè)定的，因而有很大的局限性。第三，由于利率管制既不反映市場資金供求狀況和發(fā)行人的信用水平，也未與國債利率形成基準(zhǔn)的依存關(guān)系，因此每當(dāng)市場環(huán)境發(fā)生變化，就可能使企業(yè)債券的發(fā)行陷入停頓。總之，在嚴(yán)格的利率管制下，企業(yè)債券市場缺乏活力和空間。

3.審批機(jī)構(gòu)多、環(huán)節(jié)多、手續(xù)繁雜、耗時長。我國目前發(fā)行企業(yè)債券仍然實行審批制，審批制使公司能否發(fā)債主要不取決于其資產(chǎn)質(zhì)量、業(yè)務(wù)狀況、發(fā)展前景和各家公司之間的融資競爭，而大多取決于政府部門的傾向、企業(yè)與政府部門的關(guān)系等非經(jīng)濟(jì)因素。在實施審批的過程中存在多頭審批、重復(fù)審批，相關(guān)法律不能得到落實等問題。從表面上看，企業(yè)債券在發(fā)行前將受到“嚴(yán)格”把關(guān)，事實上這些“把關(guān)”很難做到對發(fā)債企業(yè)進(jìn)行真正的把關(guān)。由于審批環(huán)節(jié)多，審批的部門多(政府多個部門會簽)，從發(fā)債立項到正式發(fā)行開始，短則半年，長則一年半，有的甚至在兩年以上。這種過長的審批時間在客觀上給債券發(fā)行人帶來不利的影響，它不僅影響發(fā)行人的籌資計劃，甚至還影響發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(錯過市場機(jī)遇等)。多頭管理的格局導(dǎo)致企業(yè)發(fā)債過程復(fù)雜，審批程序繁瑣，發(fā)債效率低下，影響了企業(yè)債券的發(fā)展進(jìn)程和融資者的積極性。

4.對企業(yè)債券市場規(guī)模的限制。1993年實施的《條例》中規(guī)定“未經(jīng)國務(wù)院同意，任何地方、部門不得擅自突破企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模，并不得擅自調(diào)整年度規(guī)模內(nèi)的各項指標(biāo)?！薄豆痉ā返?164條也規(guī)定“公司債券的發(fā)行規(guī)模由國務(wù)院確定，國務(wù)院證券管理部門審批公司債券的發(fā)行，不得超過國務(wù)院確定的規(guī)模”。這些在很大程度上限制了企業(yè)債券市場的規(guī)模?！稐l例》第16條規(guī)定“企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值”，這雖是為了保護(hù)廣大投資者的利益，但目前我國企業(yè)自有凈資產(chǎn)總量一般較小，該規(guī)定給企業(yè)的債券融資帶來了困難。因為債券融資與股票融資一樣都具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的屬性，從某種角度上講，制約了企業(yè)特別是上市公司利用債券籌集資金的積極性。

三、我國企業(yè)債券市場制度創(chuàng)新的對策建議

我國漸進(jìn)式改革往往發(fā)端于民間的誘致性制度變遷，隨后，以政府的強(qiáng)制性制度變遷作推廣，這一發(fā)展模式被認(rèn)為是市場化改革的成功范例。但是，“學(xué)習(xí)效應(yīng)”造成了融資制度演進(jìn)的路徑依賴?！敖忖忂€需系鈴人”，政府似宜放棄既有的經(jīng)驗，不惜花費較高的學(xué)習(xí)成本，重新確定其在企業(yè)債券市場上的地位。

1.轉(zhuǎn)變政府觀念，擺正企業(yè)債券市場的地位。我國的改革是政府主導(dǎo)型的，適當(dāng)?shù)恼袨閷袌龅慕⒑屯晟谱饔檬蔷薮蟮?。如果政府能夠轉(zhuǎn)變觀念，擺正企業(yè)債券市場的地位，走出重視股票、國債，輕企業(yè)債券的認(rèn)識誤區(qū)，把企業(yè)債券市場的建設(shè)和發(fā)展提上議事日程，予以充分的重視，為企業(yè)債券市場的發(fā)展提供良好的基礎(chǔ)環(huán)境，逐步減少行政束縛。這樣必將極大的釋放被長期壓抑的企業(yè)債券供求能量，企業(yè)債券市場發(fā)展壯大將指日可待。

2.減少行政干預(yù)，變“政府管制型”為“市場取向型”。首先，放寬對發(fā)債主體及發(fā)債條件的限制，允許符合條件的各種所有制企業(yè)發(fā)行債券。在不斷加強(qiáng)信息披露和風(fēng)險監(jiān)控的前提下，我國政府應(yīng)改變市場準(zhǔn)入“一刀切”的做法，逐步放寬對發(fā)債主體的限制，降低企業(yè)的發(fā)債門檻，特別是要給民營企業(yè)債券融資松綁，支持一些有信用、有實力的民營企業(yè)進(jìn)行發(fā)債融資。另外，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的完善和對外開放的加深，應(yīng)允許一些實力雄厚的私營企業(yè)和外資企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，解決它們?nèi)谫Y難的問題。同時，應(yīng)放寬發(fā)行條件的限制，原則上允許只要能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流并具備一定償債能力的企業(yè)就可以發(fā)行企業(yè)債券。因此，建議政府取消企業(yè)債券發(fā)行人所有制類型的限制，讓各類企業(yè)平等、公平地競爭債券市場資金，發(fā)揮市場優(yōu)化資源配置的功能。其次，取消發(fā)行規(guī)模的額度限制，改審批制為核準(zhǔn)制。隨著市場化思路的實施，應(yīng)推進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行管理由審批制向核準(zhǔn)制過渡，監(jiān)管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，只對企業(yè)合規(guī)性進(jìn)行審核，只要達(dá)到法律法規(guī)規(guī)定的條件，均應(yīng)準(zhǔn)許發(fā)行人的申請。不介入具體事務(wù)，不再做硬性規(guī)模約束和具體項目的把關(guān)，把企業(yè)能否發(fā)行、發(fā)行多少企業(yè)債券的決定權(quán)交給市場，至于債券能否順利發(fā)行，則完全取決于投資者的判斷及其投資選擇。這不僅可以充分調(diào)動企業(yè)提高其經(jīng)營水平的積極性，也可以使其成為真正的債務(wù)承擔(dān)者，而且由市場決定企業(yè)的發(fā)債規(guī)模，也有助于推動企業(yè)債券的市化。第三，取消利率上限限制，實現(xiàn)發(fā)行利率市場化。隨著我國金融體制改革的不斷深化，企業(yè)債券作為一種市場性較強(qiáng)的金融商品，其利率應(yīng)該由市場機(jī)制確定的定價方式來確定，即根據(jù)市場的供求狀況及企業(yè)自身資信條件、經(jīng)營狀況和償債能力等以及市場情況，由發(fā)行人和主承銷商擬定適當(dāng)?shù)睦始斑€本付息方式，報企業(yè)債券主管部門核準(zhǔn)，而不能由行政計劃來決定。因此，應(yīng)首先逐步放松和取消對利率上限水平的限制，使債券的利率變動逐漸趨同于市場利率的變動；同時，企業(yè)可根據(jù)自身的償債能力和信譽(yù)狀況對債券利率作相應(yīng)的調(diào)整，把企業(yè)債券的利率水平同風(fēng)險掛鉤，以便使各發(fā)行主體的信用差別得到顯示，提高企業(yè)債券應(yīng)有的供給彈性和價格需求彈性，建立起真正的市場約束機(jī)制。

3.放寬募集資金使用用途的限制。目前，我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨著全面升級，很多企業(yè)面臨著大規(guī)模技術(shù)改造；另外，我國正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整時期，有大量的公司并購和資產(chǎn)重組行為，而并購?fù)枰罅康馁Y金，通過發(fā)行債券募集資金是一重要渠道。所以，從市場化發(fā)展方向來看，應(yīng)當(dāng)逐步放寬企業(yè)募集資金的使用限制，在主要用于固定資產(chǎn)投資的同時，應(yīng)允許其用于技術(shù)改造、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、彌補(bǔ)流動資金的不足、公司并購或資產(chǎn)重組等其它用途。一句話，企業(yè)發(fā)行債券所募資金應(yīng)由企業(yè)自主決定用途，這是市場經(jīng)濟(jì)中企業(yè)經(jīng)營自的體現(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳銳.我國企業(yè)債券市場的政府約束與市場約束制度選擇[J].上海金融，2002，(6).

[2]錢春海，等.我國企業(yè)債券市場的制度性缺陷分析[J]. 經(jīng)濟(jì)與金融，2002，(1).

[3]夏有華.企業(yè)債券市場發(fā)展的架構(gòu)安排與制度創(chuàng)新[J].經(jīng)濟(jì)與金融，2002，(2).

[4]侯杰，等.新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下的企業(yè)債券市場的發(fā)展[J].經(jīng)濟(jì)體制改革，2002，(5).

[5]孫梅.我國企業(yè)債券市場發(fā)展的制約因素及對策[J].河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報，2004，(5).

篇2

【關(guān)鍵詞】行為金融學(xué) 投資策略

一、投資者一般心理特征

一般來說投資者的心理特征主要有代表性直覺、錨定、過度自信、過度反應(yīng)和反應(yīng)不足、損失厭惡和后悔厭惡、可獲得性、模糊厭惡等，下面對其進(jìn)行分析。

（一）代表性直覺

所謂代表性直覺就是投資直覺性的認(rèn)為好的公司就代表了它的股票也是好的。產(chǎn)生這種心理特征的原因是人們對于事物進(jìn)行評估的時候，只對重視的因素進(jìn)行考慮而忽視了可能很重要的因素忽略。這種心理特征所帶來的后果就是，即使數(shù)據(jù)很明顯的屬于隨機(jī)狀態(tài)的時候，人們也要盡量地發(fā)掘出其中的規(guī)律。

（二）精神賬戶

所說的精神賬戶是指投資者在腦海中將資金以用途非標(biāo)準(zhǔn)分為不同類型的現(xiàn)象。也就是說在投資者腦海中是把一些資金歸為現(xiàn)金資產(chǎn)而另一部分資金就屬于證券資產(chǎn)，人們對不同的精神賬戶中的資金的風(fēng)險偏好是不同的。

（三）錨定

錨定是指投資者在進(jìn)行判斷決策的過程中過分的以自己的經(jīng)驗，錨定自己的想法，而不管其他不利于判斷的證據(jù)，即便這些證據(jù)很有可能對于股價有著非常重要的作用。

（四）可獲得性

在人們要評價一類事物的發(fā)生頻率或者是某一特殊事件發(fā)生的可能性時，會很快地回憶起他們能夠想起的例子，并以此作為判斷的依據(jù)，這就是可獲得性?？色@得性的行為偏差很可能會導(dǎo)致投資者在被一定的信息所局限從而做出倉促錯誤的判斷。

（五）模糊厭惡

模糊厭惡是指在伴有風(fēng)險的不確定性中進(jìn)行選擇的話，往往會選擇已知結(jié)果概率的不確定性。追求確定性的因素會使投資者產(chǎn)生寧可選擇價值較低的但是概率上比較確定的投資選項的結(jié)果。

二、基于行為金融學(xué)下的我國證券市場的投資策略

行為金融學(xué)的興起引發(fā)了人們對于行為投資策略的熱情。一般來說在投資的慣性策略的作用下，投資者往往是購買在過去幾個月中表現(xiàn)較高的股票，賣出那些在過去幾個月中表現(xiàn)較差的股票。但是在我國由于投資者的信息掌握不夠完整，投資者常常存在反應(yīng)過度的心理特征，而機(jī)構(gòu)投資者就利用個體投資者的這種心理特征來進(jìn)行反向操作。對于短期投資者還可以根據(jù)日歷效應(yīng)，在周一開盤時賣出股票，在周三再買入。在年末買入股票，次年的一月底再賣出，這樣投資者就可以在成本很小的情況下獲得超額收益。規(guī)模效應(yīng)給投資者的啟示就是買入小公司股票，賣出大公司股票。在盈余公告效應(yīng)下投資者可以買入有利好公告的股票，可獲得長期收益。

三、行為金融學(xué)視角下完善我國證券市場的建議措施

和以往傳統(tǒng)的金融理論比較而言，行為金融理論中的有限理性的假設(shè)與當(dāng)前中國證券市場的發(fā)展實際更相符合，借助于對證券市場的主體的微觀行為洞悉市場的運行體制的分析，為發(fā)展規(guī)范化的市場提高理論支持與實踐指導(dǎo)。

（一）推動帶有中國特色的證券監(jiān)管的微觀理論的形成與發(fā)展

監(jiān)管證券市場的活動實際上是從監(jiān)管金融的行為中發(fā)展出來的，監(jiān)管證券市場的活動充滿了藝術(shù)性與挑戰(zhàn)性。準(zhǔn)確把握我國市場的特殊性質(zhì)，在研究政權(quán)監(jiān)管理論時吸收行為金融學(xué)的精髓，將研究的視角確定為行為金融學(xué)，使用實驗學(xué)、社會學(xué)及心理學(xué)相結(jié)合的研究方法與思路來創(chuàng)新我國證券市場的監(jiān)管理論，深入分析導(dǎo)致我國證券市場監(jiān)管效率較低的根本原因，以期建立起以行為金融學(xué)為基礎(chǔ)的、符合我國市場實際情況的證券監(jiān)管的微觀理論體系，以有效地監(jiān)管證券市場，實現(xiàn)證券市場的健康發(fā)展。

（二）建立科學(xué)的退市制度

應(yīng)保障上市公司享有直接退市的權(quán)利，只有這樣才能將證券企業(yè)的精力放在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新方面。除此之外，風(fēng)險投資退出證券之后，獲取的資金需要投入到新的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的培訓(xùn)中去。如此一來，借助于風(fēng)險投資的支撐對新的創(chuàng)新型的投資公司進(jìn)行配置，并建立起良性的循環(huán)體系。

（三）推動信息披露責(zé)任追究制度的不斷完善

在《證券上市規(guī)則》與《證券上市管理暫行辦法》中詳細(xì)規(guī)定了上市公司的信息披露工作，盡管我們已建立起相對完善的信息披露制度，然而，我們還需要進(jìn)一步加強(qiáng)對披露過程的監(jiān)管，只有這樣才能提高證券市場的公開化與透明化程度。

（四）在監(jiān)管過程中應(yīng)堅持“以人為本”的原則

我國的證券市場得以運行的基礎(chǔ)就在于投資者，因此只有重視與發(fā)揮群眾的力量。才能實現(xiàn)我國證券市場的健康發(fā)展，這就要求我們應(yīng)培養(yǎng)投資者的自我保護(hù)意識，引導(dǎo)他們建立起理性的投資觀念，進(jìn)行理性預(yù)期。

（五）重視個人投資素質(zhì)的培養(yǎng)

要想成為一個合格的投資者，就必須具備股票投資取勝所需要的素質(zhì)，即對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧、敢于正視錯誤、靈活、百折不撓、謙讓、獨立的判斷力、開闊的胸襟、耐得住痛苦、自立及忍耐等。

參考文獻(xiàn)

[l]李心丹.行為金融學(xué)——理論及在中國的證據(jù)[M].上海:上海三聯(lián)書店，2010.

[2]蘇同華.行為金融學(xué)教程[M].北京:中國金融出版社，2006.

篇3

獲利能力是指企業(yè)在一定時期內(nèi)賺取利潤的能力，由于追求利潤最大化是每個企業(yè)的目標(biāo)，因此，從獲利能力可以預(yù)測企業(yè)的未來發(fā)展?fàn)顩r。財務(wù)表報蘊含著大量的信息，從信息使用者角度來講，我們可以從經(jīng)營、資產(chǎn)和資本三個方面來進(jìn)行獲利能力的評價。經(jīng)營獲利能力以銷售收入為基礎(chǔ)，主要反映投入與產(chǎn)出的比率；資產(chǎn)獲利能力用來衡量資產(chǎn)的使用效益，從總體上反映投資效果，較高的資產(chǎn)獲利能力可以幫助企業(yè)吸收投資；資本獲利能力則主要側(cè)重與資產(chǎn)報酬的分析。

二、獲利能力的評價

具體財務(wù)指標(biāo)設(shè)計為營業(yè)利潤率、總資產(chǎn)收益率、固定資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、基本每股收益五個指標(biāo)。

基本每股收益是企業(yè)凈收益與發(fā)行在外普通股股數(shù)的比率，用于評價普通股持有者獲得報酬的程度。

營業(yè)利潤率為營業(yè)利潤與營業(yè)收入的比值，其能夠反映出企業(yè)在主營業(yè)務(wù)不景氣的情況下維持獲利水平的能力。

總資產(chǎn)收益率=，集中體現(xiàn)了資產(chǎn)運用效率和資金利用效果，反映了企業(yè)綜合管理水平的高低。

固定資產(chǎn)利潤率=，是對總資產(chǎn)盈利能力的進(jìn)一步分析，能夠反映出飛流動資產(chǎn)的實際盈利能力。

凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比值，主要用來反應(yīng)投資者的獲利能力。

三、基于農(nóng)業(yè)17家上市公司的實證分析

其一，樣本選取。本文所選公司是根據(jù)SCRC行業(yè)分類中剔除ST公司所選取17家農(nóng)業(yè)上市公司做樣本，通過數(shù)據(jù)的計算與對比，從獲利能力角度進(jìn)行利潤增長性的相關(guān)評價?；矩攧?wù)指標(biāo)資料如表1所示：

其二，熵權(quán)法下利潤增長性的測算。熵權(quán)法是一種客觀的賦權(quán)方法，它能夠使評價接近事實，在計算中得出的熵值能夠反映指標(biāo)信息效用價值，當(dāng)信息熵Ej越小，表明指標(biāo)值的變異程度越大，提供的信息量越大，在綜合評價中起的作用越大，其權(quán)重也就越大。熵權(quán)法的計算步驟如下：為了消除各項指標(biāo)由于量綱不同或正想、逆向不同帶來的不可共度性，要將指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，再求出熵權(quán)。步驟如下：第一步，指標(biāo)的變換，令I(lǐng)1=正向型指標(biāo)，I2=逆向型指標(biāo)，I3=穩(wěn)定型指標(biāo)，則指標(biāo)Xij作如下變化：X'ij=Xij（當(dāng)Xij屬于正向指標(biāo)時）；-Xij（當(dāng)Xij屬于逆向指標(biāo)時）；-｜Xij-Xij*｜（當(dāng)Xij屬于穩(wěn)定性指標(biāo)時，Xij*為穩(wěn)定性指標(biāo)的理想值）；第二步，統(tǒng)一指

（1）無量綱化以后形成的結(jié)果，如表2所示：

（2）根據(jù)公式得出的指標(biāo)權(quán)重

W1=0.226623， W2=0.137149， W3=0.196654，W4=0.115837，W5=

0.323638

（3）總分測評結(jié)果，如表3所示：

其二，樣本分析。

（1）數(shù)據(jù)初步分析。洞庭水殖與景谷林業(yè)兩家上市公司五個指標(biāo)全為負(fù)值，表明這兩家公司營業(yè)利潤、利潤總額的獲取存在困難，可以說是入不敷出，獲利能力極差，利潤的增長性無從談起。吉林森工的營業(yè)利潤比重與固定資產(chǎn)利潤比重為負(fù)，表明該公司營業(yè)利潤為負(fù)，但是凈資產(chǎn)收益率卻為正，說明該公司的主業(yè)不強(qiáng)，不能給公司帶來持續(xù)增長的利潤。而新農(nóng)開發(fā)除了與吉林森工擁有相同的處境外，三年中的盈利不足彌補(bǔ)一年的虧損額，造成了凈資產(chǎn)收益率為負(fù)數(shù)、基本每股收益為正的局面，同時在非流動資產(chǎn)管理不善的情況下造成了固定資產(chǎn)利潤率為負(fù)的局面。

新賽股份、福成五豐和新五豐的各項指標(biāo)雖然沒有出現(xiàn)負(fù)數(shù)的情況，但是全部低于全國平均水平，說明這些公司無論在資產(chǎn)的管理、資金的運用以及主營業(yè)務(wù)的強(qiáng)大方面都存在很多問題，獲取利潤的持續(xù)性較差。

新疆天業(yè)的基本每股收益、營業(yè)利潤率、總資產(chǎn)收益率都高于全國水平，但是固定資產(chǎn)和凈資產(chǎn)所帶來的利潤則低于全國平均水平，該公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)可能存在緩慢的因素。

開創(chuàng)國際只有總資產(chǎn)收益率低于全國水平，但是固定資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)利潤率卻高于全國平均，表明該公司的流動資產(chǎn)所帶來的利潤較少，應(yīng)加強(qiáng)流動資產(chǎn)的經(jīng)營管理。亞盛集團(tuán)和冠農(nóng)股份只有營業(yè)利潤率高于全國平均水平，說明企業(yè)的資產(chǎn)管理水平不高，資金利用效果不好，但是主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，加強(qiáng)管理則獲利的持續(xù)性可以增強(qiáng)。敦煌種業(yè)的基本每股收益與凈資產(chǎn)利潤率低于全國水平，但是其他指標(biāo)較優(yōu)，獲利的持續(xù)性較強(qiáng)，但是對于投資者分紅來說不是好的選擇。

通威股份、國投中魯兩個上市公司的獲利能力較強(qiáng)，但是都存在一個指標(biāo)低于全國水平的情況，通威股份的主營業(yè)務(wù)拉動力不如全國平均水平，在未來的發(fā)展中如果不加強(qiáng)就會面臨迅速衰退的局面；國投中魯?shù)膬糍Y產(chǎn)存在過于龐大局面，因為基本每股收益大于全國平局水平，說明凈利潤是較高的。

萬象德農(nóng)、好當(dāng)家、北大荒三家上市公司的五項指標(biāo)全部高于全國的平均水平，表明其獲利能力在行業(yè)中是最強(qiáng)的，利潤最具有增長性。

（2）樣本數(shù)據(jù)的進(jìn)一步分析。通過熵權(quán)法對各指標(biāo)賦值，我們得出了各個公司的具體排名。從行業(yè)總體來看，大農(nóng)業(yè)上市公司的利潤增長性不高，只有4家占樣本的23.53%，具有高速的利潤增長性；有7家上市公司具有一定的獲利能力但是增長性不強(qiáng)，占樣本的41.18%；剩余6家的獲利能力存在嚴(yán)重的問題，占樣本的35.29%。

四、結(jié)論及建議

我國雖為農(nóng)業(yè)大國，但是農(nóng)業(yè)上市公司的利潤增長性前景不容樂觀，我國的農(nóng)業(yè)上市公司不僅數(shù)量少，而且發(fā)展的規(guī)模都不大，我們應(yīng)從根本上改變我國傳統(tǒng)的重工輕農(nóng)的思想。同時，農(nóng)業(yè)公司多數(shù)由國家控制，上市公司缺乏競爭活力，也是造成獲利能力較低的原因之一。

在當(dāng)前形勢下，我國農(nóng)產(chǎn)品價格走高是歷史的必然，在防止哄抬物價的前提下不應(yīng)該強(qiáng)加對農(nóng)產(chǎn)品的控制，這樣才能給農(nóng)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造一個的平臺。因此，要改善農(nóng)業(yè)上市公司的獲利能力，應(yīng)該從成本上獲取我國農(nóng)產(chǎn)品低價格優(yōu)勢，從優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品上獲取銷售高價格帶來的利潤，從高效的資產(chǎn)管理與資金運營上獲取資產(chǎn)的保值增值。

參考文獻(xiàn)：

篇4

【關(guān)鍵詞】金融工程 實驗室 方案設(shè)計

金融工程專業(yè)學(xué)生主要學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、金融工程和金融管理方面的基本理論和基礎(chǔ)知識，接受理財、投融資、以及風(fēng)險管理方法與技能的基本訓(xùn)練，具有設(shè)計、開發(fā)綜合運用各種金融工具創(chuàng)造性解決金融實務(wù)問題的基本能力，開展金融風(fēng)險管理、公司理財、投資戰(zhàn)略策劃以及金融產(chǎn)品定價研究，能在跨國公司和金融機(jī)構(gòu)從事金融財務(wù)管理、金融分析和策劃。

一、金融工程專業(yè)實驗室建設(shè)背景

金融工程專業(yè)實驗室建設(shè)是保證實驗實習(xí)教學(xué)的最基本條件，實驗室建設(shè)跟不上去，加強(qiáng)實驗實習(xí)教學(xué)就無從談起。國務(wù)院《關(guān)于大力發(fā)展職業(yè)技術(shù)教育的決定》明確指出：“高等學(xué)校要突出實踐性教學(xué)環(huán)節(jié)，加強(qiáng)技能訓(xùn)練”。學(xué)校的實驗室工作必須以此為導(dǎo)向，大膽探索，努力實踐，創(chuàng)造性地走出一條結(jié)合自己學(xué)校實際、適應(yīng)新世紀(jì)要求、具有特色的實驗室建設(shè)之路。學(xué)校實驗室的建設(shè)與發(fā)展，反映了人們認(rèn)識的發(fā)展。實驗室的建設(shè)既以學(xué)?？傮w發(fā)展規(guī)模為依據(jù)，又適應(yīng)培養(yǎng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展需要的實用型人才的目標(biāo)。不斷探索實驗室的建設(shè)，更好地服務(wù)于實驗實習(xí)教學(xué)，為社會培養(yǎng)輸送更多的復(fù)合型技能人才，是高等學(xué)校發(fā)展的重要職責(zé)。

二、金融工程專業(yè)實驗室建設(shè)方案設(shè)計基本思想

實驗室方案的設(shè)計，主要是為了高等學(xué)校金融工程的教學(xué)需求，并在一定的數(shù)據(jù)支持的基礎(chǔ)上，滿足金融工程、高級計量經(jīng)濟(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)建模、金融衍生品定價與分析、外匯市場分析與檢驗、金融工程模型策略的構(gòu)建等實驗課程的教學(xué)需要。

在實驗室的軟件資源配置上，以數(shù)理金融和計量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析等高端課程的教學(xué)開展為主要目標(biāo)，用高度仿真模擬的撮合機(jī)制檢驗?zāi)Ｐ蜆?gòu)建的準(zhǔn)確性并進(jìn)行回驗修正，以股指期貨套利分析模型的分析和理論課程的分享，把學(xué)生的理論教學(xué)與實戰(zhàn)演練想結(jié)合，充分滿足教學(xué)、科研和培訓(xùn)拓展的要求

三、金融工程專業(yè)實驗室建設(shè)方案設(shè)計

創(chuàng)新金融綜合實驗室的建設(shè)以與證券交易所的真實對接為主要的方式，連接貨幣市場、外匯市場、資本市場、商品市場和衍生品市場的實時信息，在資訊信息上，滿足全球市場的實時行情展示，提供全球的對比分析及數(shù)據(jù)處理；同時，利用國際知名的全球行情資訊展示及金融分析平臺，為金融創(chuàng)新產(chǎn)品的分析提供基本的支持。

（一）金融基礎(chǔ)實訓(xùn)

基礎(chǔ)實訓(xùn)作為實驗教學(xué)的主要任務(wù)和要求，以證券投資分析演練、業(yè)務(wù)實訓(xùn)模擬、證券投資分析等模擬為基礎(chǔ)，通過與MINI 交易所的結(jié)合，嵌入高度仿真的撮合交易機(jī)制，滿足債券模擬投資實驗、股票模擬投資實驗、基金模擬投資實驗、權(quán)證模擬投資實驗、股指期貨模擬投資實驗、證券投資組合實驗、股指期貨套利分析實驗、《證券投資分析》、《證券投資理論與實務(wù)》、《風(fēng)險管理》等多項實驗課程的開展。

（1）智能實驗室管理平臺。 配合中心實驗室的規(guī)模建設(shè)和實施，為實現(xiàn)專業(yè)實驗室的科學(xué)化、系統(tǒng)化管理和運作，提高實驗資源的有序管理和高效應(yīng)用，通過配置開放式、門戶式實驗管理平臺，有助于中心實現(xiàn)統(tǒng)一化的實驗軟件管理、硬件配置、課程安排、實驗監(jiān)控，是為實驗室量身定制的資源整合共享、實驗系統(tǒng)管理和風(fēng)采特色展示的智能化管理系統(tǒng)。

（2）金融實時資訊和分析平臺。充分運用了全球領(lǐng)先的國際化投資分析理念和金融工程分析技術(shù)，為金融市場基金管理者、機(jī)構(gòu)投資者及研究者提供覆蓋全球六十多個國家的股票、債券、期貨、外匯、金融衍生品等上萬種金融產(chǎn)品行情、資訊、數(shù)據(jù)，全面掌握國內(nèi)外市場動態(tài)，培養(yǎng)學(xué)生金融投資嗅覺和資產(chǎn)系統(tǒng)化管理意識。同時，可根據(jù)證券行業(yè)投資重點關(guān)注資訊，結(jié)合智能多屏幕/大屏幕管理技術(shù)，實現(xiàn)特色化的金融信息創(chuàng)新集成展示，全面提升了專業(yè)實驗室建設(shè)的整體水平與現(xiàn)代科技性。

（3）金融商品投資模擬交易平臺。虛擬交易系統(tǒng)采取與證券行業(yè)真實交易規(guī)則一致的模塊設(shè)計，從下單的流程到交易的撮合機(jī)制，以及現(xiàn)金比例和持倉明細(xì)的限制，每一步都以真實的證券規(guī)則來要求和限制學(xué)生，使學(xué)生在實驗時能真正感受到與證券機(jī)構(gòu)相同的競爭和操作機(jī)制，從實驗過程的每個步驟都規(guī)范學(xué)生的操作，目的是為了培養(yǎng)基金經(jīng)理，而不是小的機(jī)構(gòu)投資者。

（二）銀行業(yè)務(wù)模擬模塊

根據(jù)傳統(tǒng)商業(yè)銀行各項業(yè)務(wù)系統(tǒng)，由整合的實訓(xùn)系統(tǒng)平臺內(nèi)嵌：商業(yè)銀行綜合柜臺業(yè)務(wù)系統(tǒng)、商業(yè)銀行國際結(jié)算業(yè)務(wù)系統(tǒng)、商業(yè)銀行經(jīng)營管理業(yè)務(wù)系統(tǒng)、商業(yè)銀行信貸管理系統(tǒng)四大模擬實訓(xùn)資源工具，全面模擬仿真了商業(yè)銀行所有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)類型與流程，實現(xiàn)了實驗教學(xué)與真實工作內(nèi)容的無縫銜接。

（1）商業(yè)銀行綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)。為學(xué)習(xí)提供一個身臨其境的實際操作環(huán)境。系統(tǒng)充分考慮銀行業(yè)務(wù)操作的特點，貫徹銀行“以客戶為中心”的管理、賬戶管理的相關(guān)理念。通過系統(tǒng)操作，直接體驗如何掌握客戶的信息、如何實現(xiàn)客戶理財?shù)葮I(yè)務(wù)。

（2）經(jīng)營管理業(yè)務(wù)模擬教學(xué)系統(tǒng)。通過實際分析商業(yè)銀行的相關(guān)指標(biāo)，配合相關(guān)數(shù)據(jù)，讓新員工了解到銀行的財務(wù)管理、資金管理和內(nèi)部管理等多方面的管理指標(biāo)，以及這些指標(biāo)在銀行是如何應(yīng)用，并可體驗銀行是如何從宏觀上了解市場以及如何分析內(nèi)部經(jīng)營。

（3）信貸管理業(yè)務(wù)模擬教學(xué)系統(tǒng)。系統(tǒng)是建立在銀行會計核算處理系統(tǒng)和柜員交易系統(tǒng)之上的后臺業(yè)務(wù)處理和管理系統(tǒng)。功能主要涉及四個方面：客戶信息管理、貸款全過程管理、貸款風(fēng)險管理、報表查詢。系統(tǒng)不僅全面包括銀行現(xiàn)有的信貸業(yè)務(wù)，還可根據(jù)需求靈活增加信貸品種，同時對某些業(yè)務(wù)的處理能提供多種靈活的方式和個性化的服務(wù)。

對于專業(yè)的院校來說，金融基礎(chǔ)實訓(xùn)只是實驗教學(xué)的簡單基本要求，從學(xué)科的建設(shè)和長期規(guī)劃來看，實驗室的建設(shè)必須把高端的數(shù)據(jù)分析、金融工程、量化投資等與真實的金融業(yè)界機(jī)構(gòu)相結(jié)合的案例包含進(jìn)來，便于實驗室的拓展和層次的提高，為學(xué)院的研究生和老師的課題研究和學(xué)術(shù)成果的研究提供了基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

篇5

“券商之所以會避開IPO上市，根本原因是由于幾年熊市，無法滿足連續(xù)3年盈利的硬性指標(biāo)。而鑒于監(jiān)管層很難再批復(fù)新的券商借殼案例，管理層的特批或成券商上市的又一途徑。”業(yè)內(nèi)人士表示。

特許政策洞開

豁免3年盈利要求，券商的上市之路在政策的引導(dǎo)下洞開。近日，某券商向媒體透露，銀河證券有望通過這種特批途徑于明年登陸A股市場。

此前，中國證監(jiān)會一位人士稱，“對于經(jīng)過大規(guī)模財務(wù)重組的券商，管理層的政策是：不設(shè)3年業(yè)績要求，新設(shè)公司只要有一個完整的會計年度就可以了，但是需要特批。幾家券商都在申請?zhí)嘏钔砻髂晟习肽陸?yīng)該能上。”

該人士所提到的幾家券商，就包括銀河證券，也包括雖然沒有連續(xù)3年盈利的經(jīng)營業(yè)績，但已經(jīng)做好A股市場IPO準(zhǔn)備的中國建銀投資證券和安信證券。據(jù)悉，為了加快上市步伐，銀河證券已經(jīng)向證監(jiān)會申請豁免公司上市前3年盈利的限制。只要拿到國務(wù)院一紙批文，便可以在明年順利上市。

銀河證券成立于2007年1月26日，其實際控制人是中央?yún)R金公司和財政部。從經(jīng)營時間來講，銀河證券完全不具備上市資格，但市場分析人士認(rèn)為：“銀河證券既為中央?yún)R金公司和財政部所擁有，又是證監(jiān)會會管公司，抓緊時機(jī)上市是幾個部門共同的愿望，得到國務(wù)院特批的可能性非常大。”同時由于今年前4個月，營業(yè)收入已超過去年全年，其國有資產(chǎn)的強(qiáng)勢概念、零不良起步，以及強(qiáng)勁增長的收入，使得投資者對銀河證券上市翹首以待。

中投證券證券行業(yè)分析師趙明勛認(rèn)為，無論券商避開IPO選擇借殼上市，或是選擇走特批之路，根本原因是由于幾年熊市，無法滿足連續(xù)3年盈利的硬性指標(biāo)。

“現(xiàn)在是資本為王的時代，一旦錯過極佳的上市時機(jī)可能會導(dǎo)致全盤落后?！眹┚惭芯繂T梁靜表示。

事實上，中信證券2003年上市后迅速崛起的示范作用是有目共睹的。中信證券在上市后，已逐漸發(fā)展成為業(yè)內(nèi)航母。東方證券副總經(jīng)理桂水發(fā)認(rèn)為，證監(jiān)會3年綜合治理結(jié)束后，券商業(yè)將來最大的風(fēng)險在于自身業(yè)務(wù)競爭力不足導(dǎo)致的客戶流失、人才流失和成本上升，而規(guī)模大的企業(yè)抗風(fēng)險能力會強(qiáng)很多。

券商借殼上市的強(qiáng)大動力來自于激烈的行業(yè)競爭。以目前來說，排名前十位的券商承銷費共計74.98億元，占全部承銷費的84.44%，而排在最后的券商承銷費收入只有0.12億元，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，兩極分化趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)。這對于未上市的券商來說是非常嚴(yán)峻的。根據(jù)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗證明，券商行業(yè)往往具有集中度高的特點，目前我國有約100家券商，而此數(shù)量在未來必將通過兼并收購不斷減少，因此利用資本市場做大做強(qiáng)避開被收購的噩運是券商上市嘗試的出發(fā)點。

證券公司通過上市所獲得的巨大資本收益令后來者垂涎不已，而隨著多家券商的積極籌備，2008年有可能迎來新一輪的券商板塊擴(kuò)容。

盈利模式是根本

“證券業(yè)盈利模式的轉(zhuǎn)換，風(fēng)險控制的提升，并不是單純靠上市就能解決的?！蹦壳皝碚f，業(yè)內(nèi)分析師對券商擴(kuò)容的態(tài)度，的確是后來者所要考慮的問題。

“上市是券商做大做強(qiáng)的必由之路，但這并不簡單地等同于拿到錢就能做強(qiáng)。企業(yè)內(nèi)部架構(gòu)、營銷能力、創(chuàng)新能力才是決定因素。”財經(jīng)人士曹中銘為此表示擔(dān)憂。

事實上，當(dāng)前證券公司并未走出 “靠天吃飯”的境地，很多券商的主要盈利都來自于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)?！昂唵蔚奶卦S政策推動券商上市，對于投資者是不負(fù)責(zé)任的?！?曹中銘認(rèn)為，“牛市往往掩蓋矛盾，只有在熊市時才知道誰在‘裸泳’。這兩年牛市雖然使得券商賺得缽滿盆滿，但這樣的情況并不一定能長久。如果在牛市降低上市門檻，一旦熊市來臨，一些靠天吃飯的券商就只有ST和摘牌了。”

曹中銘認(rèn)為，當(dāng)前為了應(yīng)對對外開放而扶持內(nèi)資券商是可以理解的，但是簡單的一紙指令并不能包治百病，真正應(yīng)該推動的是券商間的收購兼并以及業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。