資本市場的歷史精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇資本市場的歷史，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關(guān)鍵字：資本市場 改革發(fā)展 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型 機(jī)遇挑戰(zhàn)

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1770(2007)05-022-05

當(dāng)前，我國資本市場的改革發(fā)展正在經(jīng)歷深刻的轉(zhuǎn)折。這既為銀行的轉(zhuǎn)型提供了遼闊、深邃的藍(lán)海，又對(duì)銀行的“弄潮”本領(lǐng)提出了更高的要求。商業(yè)銀行必須實(shí)施全面創(chuàng)新，積極融入資本市場，避免被直接融資“邊緣化”。

一、資本市場的改革發(fā)展為銀行轉(zhuǎn)型提供了歷史性機(jī)遇

（一）推動(dòng)商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)功能轉(zhuǎn)型

從國際范圍內(nèi)看，凡是商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型比較成功的國家，往往是資本市場比較發(fā)達(dá)的國家。在我國資本市場欠發(fā)達(dá)的情況下，商業(yè)銀行的功能轉(zhuǎn)型受到很大的制約。隨著資本市場變革的逐步深化，商業(yè)銀行可以依托資本市場，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，不斷開展交叉融合，進(jìn)一步豐富資金清算結(jié)算、金融資源配置、金融風(fēng)險(xiǎn)管理和國民財(cái)富管理等方面的功能，實(shí)現(xiàn)由“信用和支付中介”向“全面金融服務(wù)機(jī)構(gòu)”轉(zhuǎn)變。例如，商業(yè)銀行可以提供更為豐富的流動(dòng)性創(chuàng)造、風(fēng)險(xiǎn)管理和收益提升等不同類型的產(chǎn)品。再如，商業(yè)銀行可以進(jìn)一步拓展綜合經(jīng)營，更多地直接介入資產(chǎn)管理、承銷、經(jīng)紀(jì)等資本市場“核心領(lǐng)域”。

（二）給商業(yè)銀行帶來一系列業(yè)務(wù)機(jī)遇

資本市場的改革發(fā)展，將為商業(yè)銀行拓展業(yè)務(wù)、優(yōu)化結(jié)構(gòu)提供巨大的契機(jī)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。資本市場相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展空間將徹底打開，中間業(yè)務(wù)收入占比有望長期、大幅提高。

與資本市場相關(guān)的資金融通業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｉ虡I(yè)銀行與證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)之間的資金融通有望得到快速發(fā)展。融資融券、股指期貨、T+0等的推出將進(jìn)一步擴(kuò)大商業(yè)銀行與券商或者券商融資公司之間的資金融通。我國企業(yè)開展資本運(yùn)營的空間將進(jìn)一步打開。放開銀行為企業(yè)資本運(yùn)營提供資金支持的有關(guān)政策限制，將是大勢所趨。

新型產(chǎn)品在商業(yè)銀行資金運(yùn)作中的比重有所提高。資本市場的改革、發(fā)展和創(chuàng)新，將為商業(yè)銀行的資金運(yùn)作提供更大規(guī)模、更為豐富、更高收益的產(chǎn)品，使其投資組合更加多元化。近年來，企業(yè)債券、短期融資券、金融債券、資產(chǎn)支持證券等新型產(chǎn)品的總額以及商業(yè)銀行的持有額都在迅速增加,未來幾年將維持這一趨勢,預(yù)計(jì)上述債券占商業(yè)銀行持有債券總額的比率將從2006年末的3％上升到2010年末的接近10％。

與資本市場相關(guān)的資金存放和結(jié)算業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步做大。一、二級(jí)股票市場的規(guī)模快速擴(kuò)大，加之融資融券、金融期貨和T+0回轉(zhuǎn)交易的推出，市場交易將更為活躍，相應(yīng)帶動(dòng)商業(yè)銀行存放結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展。商品期貨保證金存管結(jié)算業(yè)務(wù)將繼續(xù)快速增長。衍生金融產(chǎn)品的發(fā)展前景廣闊，將給商業(yè)銀行資金存管和結(jié)算業(yè)務(wù)提供巨大的增長機(jī)遇。

資產(chǎn)管理(代客理財(cái))業(yè)務(wù)擁有巨大的發(fā)展空間。未來我國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中股票、債券、基金等資本市場產(chǎn)品的比重將顯著上升，銀行直接為客戶提供的基于證券市場的理財(cái)業(yè)務(wù)和通過下屬的基金管理公司為客戶理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)有巨大的發(fā)展空間。預(yù)計(jì)2007－2010年我國證券投資基金凈值的年增速在30％左右，屆時(shí)每年基金管理費(fèi)約為160億元，其中銀行系基金的占比將達(dá)到四分之一左右。同時(shí)，基金管理公司所管理的社保基金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金、QDII、QFII等資產(chǎn)的規(guī)模將快速擴(kuò)大，還將推出專戶理財(cái)業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)將帶來20－30億元的管理費(fèi)收入。這也給銀行系基金管理機(jī)構(gòu)提供了大好的發(fā)展機(jī)遇。此外，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)于追求長期穩(wěn)定收益的投資者來說具有較強(qiáng)的吸引力。QDII已經(jīng)推出，目前額度已經(jīng)超過100億美元。將來銀行QDII的投資范圍可能進(jìn)一步擴(kuò)展到境外的股票型基金，發(fā)展前景看好。

給商業(yè)銀行拓展資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)提供了良好的機(jī)遇。在資本市場發(fā)展過程中，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的增加和資金規(guī)模的擴(kuò)大，將給商業(yè)銀行不斷拓展資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)提供良好的機(jī)遇。估計(jì)2010年銀行業(yè)基金托管收入將接近30億元，年均增幅約30％。其他入市資金托管方面，預(yù)計(jì)2010年保險(xiǎn)入市資金、QDII、QFII、企業(yè)年金、社保基金、券商集合理財(cái)資金、資產(chǎn)證券化資金合計(jì)，托管規(guī)模將超過6000億元，托管年收入也將超過10億元，年均增幅在30%左右。

商業(yè)銀行代銷資本市場產(chǎn)品有強(qiáng)大的優(yōu)勢。商業(yè)銀行的機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)、企業(yè)品牌、客戶資源等優(yōu)勢將使其繼續(xù)充當(dāng)各種資本市場產(chǎn)品銷售的主力軍。以基金代銷為例，預(yù)計(jì)2010年商業(yè)銀行基金代銷收入超過30億元人民幣，2007－2010年的年均增長率為30％。

商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的范圍將進(jìn)一步拓寬、規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。伴隨著資本市場的改革發(fā)展，商業(yè)銀行將更多、更廣地開展投資銀行類業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)2010年ABCP承銷可以產(chǎn)生數(shù)億元左右的承銷收入。企業(yè)和公司債券承銷方面，只要監(jiān)管部門批準(zhǔn)，商業(yè)銀行完全可以開展相關(guān)承銷業(yè)務(wù)。假設(shè)2010年企業(yè)債券當(dāng)年發(fā)行額為2000億元，其中由商業(yè)銀行承銷的份額達(dá)到50％，將給銀行帶來數(shù)億元的承銷收入。另外，商業(yè)銀行可以積極爭取開展綜合經(jīng)營，通過設(shè)立或者收購證券公司，直接開展股票承銷等業(yè)務(wù)。

（三）有利于商業(yè)銀行進(jìn)一步提升管理水平

資本市場的改革發(fā)展，將為商業(yè)銀行提供更為豐富、有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。目前我國銀行間市場上已經(jīng)開發(fā)出了債券遠(yuǎn)期、貨幣遠(yuǎn)期、利率互換、貨幣互換、資產(chǎn)證券化等工具。今后還將推出債券和貨幣的期權(quán)、期貨以及信用衍生品等工具，從而建成比較完善的場外衍生交易市場，進(jìn)一步豐富商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。同時(shí)，場內(nèi)衍生品市場的建立和發(fā)展將為銀行間市場衍生產(chǎn)品定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理提供了透明度高、可靠性強(qiáng)的必需參數(shù)和盯市目標(biāo)，有利于商業(yè)銀行建立健全市場風(fēng)險(xiǎn)管理模型。

資本市場的改革發(fā)展，將使商業(yè)銀行的資本管理在來源、結(jié)構(gòu)、運(yùn)用等方面進(jìn)一步得以優(yōu)化：為銀行利用境內(nèi)市場補(bǔ)充資本提供了更為便利、更加多樣化的選擇；有利于商業(yè)銀行優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。例如，商業(yè)銀行境內(nèi)上市后，可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券補(bǔ)充附屬資本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；有利于商業(yè)銀行提高資本運(yùn)用能力，開展資本運(yùn)營，通過資產(chǎn)證券化的形式進(jìn)行資本管理，豐富資本運(yùn)用的渠道，提高資本運(yùn)用的多樣性和可逆性。

二、資本市場的改革發(fā)展對(duì)銀行構(gòu)成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)

（一）給商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造成負(fù)面影響

在資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，表現(xiàn)為銀行貸款占融資總量的比重下降，商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)對(duì)公客戶顯著分流。首先，金融脫媒將導(dǎo)致銀行貸款占融資總量的比重下降。20世紀(jì)80年代以后，美國銀行工商企業(yè)貸款占總貸款的比重顯著下降，而這一階段正是金融脫媒比較嚴(yán)重的時(shí)期之一（圖1）。從我國融資結(jié)構(gòu)長期發(fā)展趨勢看，預(yù)計(jì)2020年銀行貸款占非金融部門融資總額的比重將從目前的93％大幅下降到57％（激進(jìn)的預(yù)測，表1）。其次，更多的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)更傾向于通過股權(quán)、債券、資產(chǎn)證券化等低成本的直接融資方式來募集資金。多層次資本市場的發(fā)展使有潛力的小企業(yè)可以通過創(chuàng)業(yè)板獲得資金支持，從而對(duì)銀行優(yōu)質(zhì)客戶造成顯著的雙重沖擊。

在負(fù)債業(yè)務(wù)方面，表現(xiàn)為負(fù)債波動(dòng)加劇，存款增速下降，對(duì)儲(chǔ)蓄的影響尤大。從國際經(jīng)驗(yàn)看，隨著資本市場的改革發(fā)展，一般存款的增長會(huì)受到一定的影響，借入負(fù)債（同業(yè)存款）的穩(wěn)定性較差，導(dǎo)致商業(yè)銀行負(fù)債的波動(dòng)性加劇。由圖2可見，20世紀(jì)80年代以來，隨著金融脫媒的發(fā)展，美國商業(yè)銀行的存款占負(fù)債的比重顯著下降，而借入負(fù)債的比重則顯著上升。

從我國資本市場改革發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)的中長期影響看，我國金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化，金融資產(chǎn)中存款的比重顯著下降，基金、股票、債券、保險(xiǎn)產(chǎn)品的比重顯著上升。保守估計(jì)，2020年末存款占我國社會(huì)金融總資產(chǎn)的比重將從2006年末的70％降低到57％（表2）。

與企業(yè)存款相比，居民儲(chǔ)蓄的逐利特征更為顯著。隨著我國股票市場迎來規(guī)范發(fā)展的歷史機(jī)遇，以及債券市場規(guī)模的迅速擴(kuò)大，居民將有品種更加豐富和收益率更高的投資工具可供選擇，儲(chǔ)蓄存款的增長將受到更加顯著的抑制。預(yù)計(jì)15年內(nèi)，儲(chǔ)蓄占我國居民金融資產(chǎn)的比重將從85％下降到60％左右。

（二）對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高要求

首先，中小企業(yè)在商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)組合中的比重會(huì)逐步提高，如何有效管理中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)日益成為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要課題。其次，商業(yè)銀行的利率、匯率、股票、商品價(jià)格敏感型業(yè)務(wù)的比重將顯著提高，對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)的管理更顯重要。再次，客戶的市場風(fēng)險(xiǎn)將成為商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)，考驗(yàn)其風(fēng)險(xiǎn)管理能力。最后，商業(yè)銀行負(fù)債的穩(wěn)定性顯著降低，資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配的問題更為突出，對(duì)其有效管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)提出了更加迫切的要求。

（三）對(duì)商業(yè)銀行的盈利能力將帶來一定的負(fù)面影響

資本市場的改革發(fā)展給商業(yè)銀行盈利能力的負(fù)面影響有“總量效應(yīng)”、“價(jià)格效應(yīng)”和“成本效應(yīng)”三種。“總量效應(yīng)”是指在利率受到管制的情況下，商業(yè)銀行的存貸款利率與市場利率相比沒有競爭優(yōu)勢，直接融資的發(fā)展會(huì)使銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長受到抑制，從而影響其盈利的增長。“價(jià)格效應(yīng)”是指在利率市場化的情況下，資本市場的發(fā)展導(dǎo)致商業(yè)銀行的利差收窄，從而使其盈利能力受到影響。“成本效應(yīng)”是指商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)客戶的流失會(huì)造成其資產(chǎn)質(zhì)量的下降，提高其風(fēng)險(xiǎn)成本，影響盈利能力。從美國銀行業(yè)的情況看，20世紀(jì)60－70年代，其資產(chǎn)收益率一直較為穩(wěn)定，但在80年代出現(xiàn)顯著下降，資本市場的發(fā)展是重要因素之一（圖3）。

（四）要求商業(yè)銀行改進(jìn)經(jīng)營管理的理念、模式和方法

第一，經(jīng)營理念和經(jīng)營定位需要轉(zhuǎn)變。隨著資本市場的改革和發(fā)展，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的“信用支付中介”的理念和定位已經(jīng)過于狹窄。必須依托和面向資本市場，逐步向“全面金融服務(wù)機(jī)構(gòu)”的理念和定位轉(zhuǎn)變。否則有逐漸被邊緣化的危險(xiǎn)。第二，經(jīng)營模式需要改變。在以分業(yè)經(jīng)營為主的模式下，商業(yè)銀行被限制在資本市場的活動(dòng)，缺少“核心話語權(quán)"。長此以往，商業(yè)銀行的微觀經(jīng)營效率和我國宏觀金融穩(wěn)定都會(huì)受到負(fù)面影響。必須適應(yīng)資本市場改革發(fā)展的趨勢，正視“脫媒”所帶來的重大影響，在政策法規(guī)上加以突破，鼓勵(lì)商業(yè)銀行繼續(xù)積極推進(jìn)綜合經(jīng)營試點(diǎn)。第三，資源配置方式需要改進(jìn)。為了平衡好傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)之間資源投入的關(guān)系，避免顧此失彼，需要改進(jìn)傳統(tǒng)的總量式、平均化、剛性化的資源配置方法。第四，激勵(lì)約束機(jī)制需要完善。一些資本市場業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)因素與傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)有較大的差異，同時(shí)資本市場業(yè)務(wù)的發(fā)展又離不開有關(guān)條線、部門、分支機(jī)構(gòu)的密切配合。必須進(jìn)一步更新觀念和做法，形成與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型總體要求相一致的、與資本市場業(yè)務(wù)特征相適應(yīng)的、與經(jīng)營業(yè)績更為匹配的、更富有市場競爭力的激勵(lì)約束機(jī)制。

三、積極實(shí)施創(chuàng)新，融入資本市場

（一）加快推進(jìn)綜合經(jīng)營，鞏固、深化戰(zhàn)略聯(lián)盟

密切關(guān)注綜合經(jīng)營政策動(dòng)態(tài)，深入研究、適當(dāng)調(diào)整綜合經(jīng)營的方案，爭取進(jìn)一步開展綜合經(jīng)營的試點(diǎn)，盡快在境內(nèi)形成比較完整、強(qiáng)大的資本市場業(yè)務(wù)平臺(tái)，培育證券市場的核心功能，增強(qiáng)為客戶提供全面金融服務(wù)解決方案的能力。

重點(diǎn)選擇市場形象好、發(fā)展?jié)摿Υ蟆⑤^為“對(duì)等”的若干非銀行金融機(jī)構(gòu)，拓展、深化業(yè)務(wù)層面的合作，形成更加緊密的利益共同體，實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)共贏。同時(shí)探索與其他金融機(jī)構(gòu)開展股權(quán)合作、共同推進(jìn)綜合經(jīng)營的可能。

（二）完善產(chǎn)品開發(fā)體系，提高創(chuàng)新的速度和層次

完善以客戶為中心、以市場為導(dǎo)向的、前臺(tái)部門驅(qū)動(dòng)的、密切分工配合的產(chǎn)品開發(fā)體系。加強(qiáng)資本市場產(chǎn)品開發(fā)的事前調(diào)研和論證，準(zhǔn)確把握市場趨勢，充分了解客戶需求，摸清同業(yè)類似產(chǎn)品的功能。健全產(chǎn)品開發(fā)的分工配合和資源配置機(jī)制。對(duì)同一時(shí)期內(nèi)擬開發(fā)的各項(xiàng)產(chǎn)品進(jìn)行綜合比較，充分考慮客戶和前臺(tái)的需求，明確前中后臺(tái)的職責(zé)分工、開發(fā)的先后次序和相應(yīng)的資源配置，確保及時(shí)、高質(zhì)量地將新產(chǎn)品推向市場。完善產(chǎn)品開發(fā)的事后分析和獎(jiǎng)懲機(jī)制，對(duì)產(chǎn)品銷售情況、客戶滿意情況、產(chǎn)品開發(fā)速度、功能先進(jìn)程度等進(jìn)行全面客觀的評(píng)價(jià)，分清有關(guān)部門的貢獻(xiàn)和責(zé)任的大小。

加強(qiáng)對(duì)資本市場改革發(fā)展的前瞻性研究，力爭及早介入，形成先發(fā)優(yōu)勢。密切與有關(guān)部門的聯(lián)系，及時(shí)獲取相關(guān)信息。積極爭取新業(yè)務(wù)的試點(diǎn)資格。當(dāng)前，可以重點(diǎn)關(guān)注融資融券、金融期貨、新股認(rèn)購融資、股票質(zhì)押貸款、過橋貸款、企業(yè)債券承銷，基本養(yǎng)老金和企業(yè)年金入市資金托管等方面創(chuàng)新的可能。豐富、優(yōu)化網(wǎng)上銀行的功能，為客戶提供高度整合、方便快捷、全國統(tǒng)一、富有個(gè)性的產(chǎn)品和服務(wù)。

（三）創(chuàng)新管理機(jī)制和方法，有效管理相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)

完善統(tǒng)一管理和分工負(fù)責(zé)相結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門要對(duì)資本市場相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理總體政策進(jìn)行把關(guān)，對(duì)其他相關(guān)部門風(fēng)險(xiǎn)管理的整體狀況進(jìn)行監(jiān)控，特別是要加強(qiáng)對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)的總體把握。剝離前臺(tái)部門對(duì)資本市場業(yè)務(wù)有關(guān)的市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行管理的職能，劃到相關(guān)的部門進(jìn)行管理。創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理方法，關(guān)注企業(yè)、個(gè)人客戶參與資本市場活動(dòng)給其信用風(fēng)險(xiǎn)狀況所造成的影響，防范客戶的市場風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楸拘械男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)。健全和完善針對(duì)同業(yè)客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法。加強(qiáng)市場風(fēng)險(xiǎn)的管理，逐步完善市場風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)部模型。

創(chuàng)新資本管理方法，實(shí)現(xiàn)資本管理從粗略、單向、間斷型到精細(xì)、雙向、連續(xù)型的轉(zhuǎn)變。運(yùn)用資本市場工具和發(fā)展資本市場業(yè)務(wù)，對(duì)表內(nèi)和表外，銀行和集團(tuán)的資本實(shí)施靈活、有效的管理，合理募集、科學(xué)配置資本，穩(wěn)步提高資本收益，實(shí)施雙向微幅調(diào)整，始終保持較為恰當(dāng)?shù)馁Y本充足率。量化分析股權(quán)投資和兼并收購對(duì)本行資本充足率及盈利能力的影響，研究通過資產(chǎn)證券化手段來加強(qiáng)資本管理，等等。

（四）創(chuàng)新資源配置方法，建設(shè)高效的分工協(xié)作機(jī)制

推動(dòng)資源“硬配置”到“軟配置”的轉(zhuǎn)變，確保資源配置能夠兼顧各方面的需求。從統(tǒng)一化的配置向差異化的配置轉(zhuǎn)變，從以行政手段為主的配置向市場化手段和行政性手段相結(jié)合的配置轉(zhuǎn)變，從注重總量剛性控制向更加注重通過激勵(lì)措施來優(yōu)化資源配置的轉(zhuǎn)變。

以科學(xué)的利益分配和績效評(píng)價(jià)為基礎(chǔ)，完善分工協(xié)作機(jī)制。對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)、資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)實(shí)施捆綁考核。提高資本市場業(yè)務(wù)的考核權(quán)重。加大對(duì)重點(diǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)行專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)的力度。根據(jù)其成長規(guī)律和生命周期，拉長對(duì)新業(yè)務(wù)的考核周期，允許初期出現(xiàn)戰(zhàn)略虧損。。對(duì)前臺(tái)部門的考核更加注重橫向比較的因素。加大前臺(tái)部門滿意程度在中后臺(tái)部門考核中的權(quán)重。

i 注：本文所指的資本市場不包括銀行中長期信貸市場

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[關(guān)鍵詞]股指期貨 必要性 影響 風(fēng)險(xiǎn)管理 政策建議

一、股指期貨在我國發(fā)展的必要性

對(duì)于海外股指期貨及其現(xiàn)貨市場的比較研究表明,股指期貨的開設(shè)有利于促進(jìn)市場運(yùn)行效率和信息效率的提高,從而在總體上提高現(xiàn)貨市場的效率,完善證券市場結(jié)構(gòu),增強(qiáng)我國資本市場的國際競爭力。股指期貨的推出可以促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展,培育市場交易主體,促進(jìn)證券市場的規(guī)范化發(fā)展。

二、股指期貨對(duì)我國資本市場的影響

1.我國推出股指期貨對(duì)資本市場的積極影響

(1)有助于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。股指期貨作為一種新的金融衍生品,雖然并不阻隔散戶的投資和參與,然而無論從投機(jī)買賣還是套期保值的角度來說,機(jī)構(gòu)投資者都具備小散戶無可比擬的優(yōu)勢。因此,股指期貨推出后,也將提高證券市場的發(fā)展程度和層次。

(2)滿足投資者規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的需要。由于我國股市還不夠成熟,股價(jià)和大盤走勢上下震蕩劇烈,信息披露仍不夠規(guī)范,各類信息對(duì)市場的沖擊與影響頗大。

(3)有利于創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者,促進(jìn)股市規(guī)范發(fā)展。我國目前正積極推進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展和創(chuàng)新,投資基金、保險(xiǎn)基金、三類企業(yè)相繼進(jìn)入股票市場,開設(shè)股指期貨將為其提供低成本的避險(xiǎn)渠道和資產(chǎn)組合調(diào)整手段,便于其進(jìn)行多元化的長期投資,從而真正起到穩(wěn)定市場的作用。

(4)將會(huì)促使股指期貨和股票現(xiàn)貨兩個(gè)市場活躍度的同時(shí)提高。這是因?yàn)殚_展股指期貨交易后,利用股指和股票兩個(gè)市場進(jìn)行套利是一種低風(fēng)險(xiǎn)的操作,因此將會(huì)吸引大量套利資金進(jìn)入;同時(shí),由于有了股指對(duì)股票的避險(xiǎn)作用,使眾多的大機(jī)構(gòu)更加大膽地建立股票頭寸。

(5)股指期貨的推出給投資者提供了在牛市、熊市兩種狀況下均能盈利的機(jī)會(huì)。

2.股指期貨對(duì)我國資本市場的消極影響

(1)導(dǎo)致資金的擠出效應(yīng)。股指期貨作為一種新型金融品種,其推出必然會(huì)引起市場資金分流。

(2)機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模小,股指期貨可能引發(fā)過度的投機(jī)行為。由于股指期貨存在著杠桿效應(yīng),交易者只需支付期貨合約價(jià)值一定比例的保證金(通常為5%～10%)即可進(jìn)行交易,極容易引發(fā)眾多投機(jī)者利用股指期貨作為工具進(jìn)行投資操作。

(3)對(duì)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管缺乏經(jīng)驗(yàn)。由于股指期貨在我國是一個(gè)新的品種,同時(shí)它又具有一系列的特點(diǎn),在運(yùn)作中由于管理法規(guī)和機(jī)制不健全等原因,可能產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)等。在股指期貨市場發(fā)展初期,這種不健全的機(jī)制會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。

三、我國發(fā)展股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理措施

1.選擇合適的標(biāo)的指數(shù)。股指期貨合約設(shè)計(jì)必須選擇適當(dāng)?shù)闹笖?shù)。股票指數(shù)要成為股指期貨的標(biāo),必須注意要有一定的市值覆蓋率,而且個(gè)別成分股所占比重不能過大。

2.防范信息操縱。信息操縱是操縱者操縱市場的一種重要手段。如何杜絕虛假的市場信息干擾投資者,也是監(jiān)管部門所面臨的一項(xiàng)重要任務(wù)。另外,完善證券民事賠償制度也是一個(gè)重要方面。

3.交易所加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。交易所應(yīng)采取各類風(fēng)險(xiǎn)控制措施以實(shí)現(xiàn)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理,包括:分級(jí)結(jié)算制度,漲跌停板制度,限倉制度,大戶報(bào)告制度等等。

4.聯(lián)合監(jiān)管。對(duì)于股指期貨而言,加強(qiáng)與現(xiàn)貨市場的協(xié)調(diào)監(jiān)管也很有必要。因?yàn)橐倏v指數(shù)必須通過現(xiàn)貨市場來進(jìn)行。

5.完善機(jī)構(gòu)內(nèi)控機(jī)制。從英國巴林銀行的倒閉、我國中航油石油期權(quán)的虧損,到法國興業(yè)銀行的欺詐案,這些教訓(xùn)告訴我們,參與股指期貨交易的機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度的建立。

四、一些政策建議

1.交易所對(duì)股指期貨市場風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。

(1)實(shí)行會(huì)員資格審批制度。所有機(jī)構(gòu)都必須經(jīng)過嚴(yán)格的資格審批,獲得證監(jiān)會(huì)頒布的股指期貨經(jīng)營許可證才能成為股指期貨的會(huì)員。

(2)建立保證金制度、強(qiáng)行平倉制度、限倉制度、漲跌停版制度和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度等。

(3)建立稽查制度。風(fēng)險(xiǎn)管理的各項(xiàng)規(guī)章制度的貫徹落實(shí)需要交易所實(shí)行嚴(yán)格的稽查制度,稽查的對(duì)象主要是會(huì)員。

2.投資者的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。

(1)選擇經(jīng)營規(guī)范的經(jīng)紀(jì)公司。投資者在進(jìn)入市場之前,應(yīng)選擇一個(gè)具有合法資格、信譽(yù)好、資金安全、運(yùn)作規(guī)范和收費(fèi)比較合理的經(jīng)紀(jì)公司。

(2)提高期貨投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

(3)在遇到自身利益受到不公平、不公正侵害的時(shí)候,投資者可以向中國證監(jiān)會(huì)及其他有關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投訴,要求對(duì)有關(guān)事件和問題進(jìn)行調(diào)查處理。

3.監(jiān)管者的風(fēng)險(xiǎn)控制。

(1)立法管理方面。立法機(jī)關(guān)通過對(duì)現(xiàn)有的有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章進(jìn)行補(bǔ)充、修改和完善,以及補(bǔ)充出臺(tái)一些針對(duì)金融衍生品市場的管理法規(guī)。

(2)行政管理方面。中國證監(jiān)會(huì)是中國證券期貨業(yè)的監(jiān)管部門,對(duì)股指期貨市場行使直接的行政管理權(quán),在風(fēng)險(xiǎn)管理中起著重要作用。因此,證監(jiān)會(huì)應(yīng)嚴(yán)格依照法律法規(guī)來規(guī)范期貨市場各參與者的行為,保證期貨市場的正常運(yùn)行。

(3)建立全國統(tǒng)一的結(jié)算與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)。

參考文獻(xiàn):

[1]曹鳳岐,姜華東.中國發(fā)展股指期貨研究[J].北京大學(xué)學(xué)報(bào),2003,(11).

[2]劉玉生,楊繼.股指期貨的推出對(duì)股票市場的影響探析[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究,2007,(11).

篇3

一、資本市場

資本市場，亦稱“長期資金市場”，是政府、企業(yè)、個(gè)人籌措期限在一年以上各種資金的場所，包括長期借貸市場和長期證券市場。在長期借貸中，一般是銀行對(duì)資金需求方提供的貸款；在長期證券市場中，主要是股票市場和長期債券市場。在我國，IPO（首次公開募股）成功不僅能為公司帶來巨額資金，提高知名度，更為公司再融資提供了非常有利的條件：上市公司較容易再次獲得融資，且融資成本相對(duì)較低，融資風(fēng)險(xiǎn)也小。上市公司憑借資本市場，可以更快發(fā)展。

二、公司治理

公司治理是一整套用于監(jiān)督和控制經(jīng)營績效的制度安排，它要解決的問題是處理好與公司利益相關(guān)者的關(guān)系。好的公司治理能使企業(yè)的經(jīng)理層提高企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營決策能力，在經(jīng)營時(shí)承擔(dān)起對(duì)所有者的責(zé)任，為股東帶來最大回報(bào)。

我國的公司治理主要經(jīng)歷了這幾個(gè)階段： 2001年《中國公司治理原則》、《獨(dú)立董事制度指導(dǎo)意見》的和2002年《中國上市公司治理準(zhǔn)則》的；2005年《公司法》和《證券法》的出臺(tái)和國務(wù)院批準(zhǔn)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見》；現(xiàn)在股權(quán)分置全流通、高級(jí)管理人員持股等背景下，我國公司治理改革進(jìn)入新階段。

三、資本市場對(duì)公司治理的相關(guān)規(guī)定

《公司法》、《證券法》、《上市公司信息披露管理辦法》、中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)法律法規(guī)等對(duì)上市組織結(jié)構(gòu)、股票發(fā)行、持續(xù)的信息披露等做了相關(guān)的規(guī)定，具體有：《公司法》為了規(guī)范公司的組織和行為，保護(hù)公司、股東和債權(quán)人的合法權(quán)益而制定，對(duì)不同類型公司的設(shè)立、組織結(jié)構(gòu)作了明確的規(guī)定，對(duì)股份有限公司的設(shè)立、股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理、監(jiān)理會(huì)的職責(zé)、股份發(fā)行和轉(zhuǎn)讓、董監(jiān)高的資格和義務(wù)都做了詳細(xì)的規(guī)定；《證券法》規(guī)定公司公開發(fā)行新股應(yīng)當(dāng)符合《公司法》相關(guān)規(guī)定條件和經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件，并明確規(guī)定公司應(yīng)具備健全且運(yùn)行良好的組織結(jié)構(gòu)；《上市公司信息披露管理辦法》是對(duì)上市公司及其他信息披露義務(wù)人的所有信息披露行為的總括性規(guī)范，涵蓋公司發(fā)行、上市后持續(xù)信息披露的各項(xiàng)要求。

四、資本市場對(duì)公司治理的影響及我國資本市場存在的問題

資本市場的發(fā)展和公司治理水平提升相互影響、相互促進(jìn)：有效資本市場能提升公司治理水平；同時(shí)，高水平的治理能力能提高公司的融資能力和財(cái)務(wù)業(yè)績，促進(jìn)資本市場的發(fā)展。[1]

有效的資本市場對(duì)公司治理的影響主要體現(xiàn)：

第一，資本市場具有高效的資源配置功能。如果資本市場有效，資源配置完全按照市場規(guī)則進(jìn)行，股價(jià)可以反映公司業(yè)績、反映公司經(jīng)營者的管理水平，那么投資者就可以根據(jù)公司的業(yè)績進(jìn)行投資選擇。融資金額的大小將與公司業(yè)績和持續(xù)增長能力息息相關(guān)，為獲得融資的機(jī)會(huì)，公司經(jīng)營者會(huì)通過改善公司治理來提升公司業(yè)績。

第二，資本市場具有監(jiān)督功能。進(jìn)入資本市場的企業(yè)，特別是上市公司具有較高的公開性和透明度，它們必須定期接受外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的審查，按照規(guī)則向社會(huì)公眾詳細(xì)公布企業(yè)的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。《證券法》、《上市公司信息披露管理辦法》對(duì)上市公司的信息披露有強(qiáng)制規(guī)定，這些披露的信息有利于利益相關(guān)者及時(shí)了解公司信息，經(jīng)營者的過度冒險(xiǎn)行為在一定程度上可以得到抑制。

第三，資本市場具有糾正功能。資本市場能產(chǎn)生優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，將經(jīng)營不好、效益不好的企業(yè)逐出市場，使資金流向高效率的企業(yè)，體現(xiàn)“適者生存，不適者淘汰”。有效的資本市場給經(jīng)理人員持續(xù)的壓力，促使他們更加珍惜自己的地位和名聲，引導(dǎo)他們努力加強(qiáng)公司的經(jīng)營管理，提升公司價(jià)值。

雖然相關(guān)的法律法規(guī)對(duì)公司治理提出了諸多要求，但我國資本市場起步較晚，另外，由于監(jiān)管成本高，我們目前的公司治理水平總體上偏低，仍存在不少問題：

1.股價(jià)不能有效地反映公司的經(jīng)營情況。跟成熟市場大量的投資行為是長期投資不同，A股市場短期行為明顯，投機(jī)氛圍濃厚。這不利于資本市場和公司長期健康發(fā)展。

2.股權(quán)治理效應(yīng)弱化。不少上市公司一股獨(dú)大，這種高度集中的股權(quán)弱化了上市公司的治理結(jié)構(gòu)，尤其是大股東控制和內(nèi)部人控制并存，大股東利用其控制權(quán)，侵占上市公司資源，董事會(huì)、獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)治理機(jī)制弱化。根據(jù)的公司治理指數(shù)，雖然中國上市公司治理水平在2003-2015年總體上不斷提高，但治理水平總體上仍然偏低，尤其是監(jiān)事會(huì)治理水平仍然較低，規(guī)模結(jié)構(gòu)只能達(dá)到公司法強(qiáng)制規(guī)定底線要求。

五、資本市場最近發(fā)展情況及對(duì)公司治理的影響

我國資本市場管理制度滯后，嚴(yán)重制約了資本市場的發(fā)展，近年來，我國資本市場有了新的發(fā)展并且發(fā)展迅速。

（一）多層次資本市場體系的形成

2013年年底，新三板開始擴(kuò)容。目前，我國多層次資本市場體系基本形成，該市場體系由場內(nèi)市場的主板（含中小板）、創(chuàng)業(yè)板和場外市場的新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場、證券公司主導(dǎo)的柜臺(tái)市場共同組成。公司除了通過IPO成功獲得直接融資，有了更多的融資渠道。

（二）監(jiān)管層職能的轉(zhuǎn)變

由于歷史原因，國內(nèi)資本市場起步較晚，其成立之初主要是為國有企業(yè)融資，運(yùn)作極不規(guī)范。中國資本市場主要由政府在控制，其市場功能不能充分發(fā)揮。對(duì)近期的“寶萬之爭”，監(jiān)管部門開始意識(shí)到股東自治的意義，新聞發(fā)言人張曉軍表示，收購與被收購是市場自身行為，只要符合相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，監(jiān)管部門不會(huì)進(jìn)行干預(yù)。從這可以看出，我國監(jiān)管層態(tài)度的轉(zhuǎn)變。

如果監(jiān)管層能真正實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)變其職能，實(shí)現(xiàn)資本市場市場化，當(dāng)上市公司實(shí)際控制人或董事會(huì)有不作為、胡作為、大規(guī)模減持等不道德行為發(fā)生時(shí)，其他股東通過收購兼并等方式介入、從而提名董事，控制董事會(huì)，這無疑是提升上市公司價(jià)值的有效方式。

（三）逐步完善的法律法規(guī)制度

與資本市場相關(guān)的法律制度在逐步完善，如：證監(jiān)會(huì)公告[2015]32-《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)――招股說明書（2015修訂）》在2016年1月1日施行；關(guān)于《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法（征求意見稿）》正在公開征求意見，等等。

證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行注冊制改革正在醞釀中。實(shí)施注冊制，就是要真正建立起市場參與方各負(fù)其責(zé)的責(zé)任體系，充分發(fā)揮市場配置資源的決定性作用，防止政府部門對(duì)市場的過度干預(yù)，建立起“寬進(jìn)嚴(yán)出”的新體制，通過職責(zé)清晰、監(jiān)管有力的法律責(zé)任規(guī)范，建立起強(qiáng)有力的法律約束機(jī)制。注冊制后，政府會(huì)更加嚴(yán)格審核信息披露，更加有力地查處和打擊欺詐等違法行為。

篇4

關(guān)鍵詞:上市銀行;資本市場;公司治理機(jī)制

中圖分類號(hào):F832.33 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-9031(2010)02-0036-05

一、研究背景

我國國有商業(yè)銀行按照國務(wù)院確定的“財(cái)務(wù)重組股份制改造引進(jìn)戰(zhàn)略投資者公開發(fā)行上市”思路,改革相繼取得突破,城市商業(yè)銀行實(shí)施重組改造、增資擴(kuò)股和資產(chǎn)置換綜合化解歷史遺留問題,同時(shí)外資銀行搶灘中國市場經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù),銀行業(yè)的競爭不斷加劇。商業(yè)銀行公司治理優(yōu)劣直接決定了其市場競爭能力,為了在激烈競爭中立于不敗之地,各家商業(yè)銀行都積極完善公司治理機(jī)制。參照一般股份公司的公司治理機(jī)制,上市銀行公司治理機(jī)制分為內(nèi)部公司治理機(jī)制和外部公司治理機(jī)制,內(nèi)部公司治理機(jī)制是基礎(chǔ),外部公司治理機(jī)制是內(nèi)部公司治理機(jī)制的重要補(bǔ)充,兩種機(jī)制共同監(jiān)督、約束和激勵(lì)銀行管理人員。內(nèi)部公司治理機(jī)制主要包括:股東權(quán)利保護(hù)和股東大會(huì)作用的發(fā)揮;董事會(huì)的形式、規(guī)模、結(jié)構(gòu)及獨(dú)立性;董事的組成與資格;監(jiān)事會(huì)的設(shè)立與作用;薪酬制度及激勵(lì)計(jì)劃及內(nèi)部審計(jì)制度等。這些內(nèi)部治理方面制度安排的目的是建立完善的制衡和約束機(jī)制。公司外部治理機(jī)制主要包括:產(chǎn)品市場、職業(yè)經(jīng)理人市場、資本市場、并購市場、外部審計(jì)和政府監(jiān)管。外部公司治理機(jī)制作為一種非正式的制度安排,主要是利用市場機(jī)制讓經(jīng)理人員感受到持續(xù)的、無處不在的壓力和威脅,從而努力工作,創(chuàng)造更大的公司價(jià)值。[1]

現(xiàn)在對(duì)商業(yè)銀行公司治理的研究更多的是參考一般公司治理的做法,從內(nèi)部治理出發(fā),圍繞“股份化、股權(quán)分散化―改造董事會(huì)和監(jiān)事會(huì),引入非股東董事和非股東監(jiān)事―上市”,提出改革商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu),[2]對(duì)商業(yè)銀行外部公司治理機(jī)制關(guān)注不夠。近年來,我國資本市場不斷完善,隨著上市銀行數(shù)量的增加,能更有效地發(fā)揮資本市場對(duì)上市銀行外部公司治理機(jī)制的核心作用。資本市場公司治理機(jī)制按性質(zhì)可分為股權(quán)市場的公司治理機(jī)制和債權(quán)市場的公司治理機(jī)制,目前上市銀行在資本市場發(fā)行的債券多為次級(jí)債,發(fā)行次級(jí)債更多的是出于補(bǔ)充銀行附屬資本的目的,商業(yè)銀行主觀上并沒有引入一種治理機(jī)制的想法。[3]根據(jù)民族證券統(tǒng)計(jì),截至2009年8月,各家銀行已發(fā)行的次級(jí)債約有50%為銀行間交叉持有。這種相互之間持有債券的情況,導(dǎo)致債券債權(quán)市場的約束機(jī)制難以發(fā)揮。[4]2009年8月25日,銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于完善商業(yè)銀行資本補(bǔ)充機(jī)制的通知》的征求意見稿,規(guī)定銀行交叉持有的次級(jí)債將從附屬資本中全額扣減,這樣銀行后續(xù)融資會(huì)更加偏好股權(quán)融資。所以本文側(cè)重于從資本市場的股權(quán)市場角度分析商業(yè)銀行公司治理問題。

二、資本市場的發(fā)展為上市銀行公司治理提供條件

商業(yè)銀行和資木市場都是儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的有效途徑,前者是間接融資的主要渠道,后者是直接融資的主要場所。近年來,我國商業(yè)銀行改革創(chuàng)新與資本市場的發(fā)展之間形成了一種良性互動(dòng)的機(jī)制。我國上市公司質(zhì)量穩(wěn)步提高、數(shù)量不斷增加,已成為推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的生力軍。繼深發(fā)展、民生銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行、華夏銀行之后,國有商業(yè)銀行中國建設(shè)銀行、中國銀行、中國工商銀行2007年完成公司制、股份制、上市的改革步伐,興業(yè)銀行、中信銀行、交通銀行2007年先后上市,三家城市商業(yè)銀行寧波銀行、北京銀行、南京銀行2007年也成功上市。截止2009年7月底,上市銀行共14家,占上市公司總數(shù)的0.859%,上市銀行2008年年報(bào)顯示銀行業(yè)績較好,盈利能力比較穩(wěn)定,與其他行業(yè)比,銀行股盤面較大,股票價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定,市值較高,總體上銀行股在A股市場中的影響力與日俱增,銀行板塊的中流砥柱作用非常明顯,上市銀行在上市公司中所占比例的提高有利于促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展。

商業(yè)銀行通過推進(jìn)股份制改革,吸收戰(zhàn)略投資者入股,通過深化股權(quán)結(jié)構(gòu)改革,實(shí)現(xiàn)資本市場上市,融資增加了商業(yè)銀行核心資本,同時(shí)資本市場促進(jìn)了商業(yè)銀行建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制,創(chuàng)造了商業(yè)銀行良好的經(jīng)營環(huán)境,提高了商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力。因?yàn)樯虡I(yè)銀行上市后,股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整,可有效減少大股東侵害中小股東利益,提高全體股東對(duì)銀行經(jīng)營管理的參與程度,將更好地完善和發(fā)揮董事會(huì)的決策功能,避免銀行管理層由于缺乏有效約束而出現(xiàn)內(nèi)部人控制現(xiàn)象,從而建立起科學(xué)、民主和客觀的決策機(jī)制,這些機(jī)制將促進(jìn)上市銀行進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部管理,提高資產(chǎn)質(zhì)量,改善經(jīng)營業(yè)績,提高公司治理水平。[5]銀行股上市后,管理人員股權(quán)激勵(lì)機(jī)制、大眾員工持股制度將發(fā)揮內(nèi)部激勵(lì)約束作用,形成員工所有者文化,保障內(nèi)外部公司治理發(fā)揮作用。

由此可見,資本市場的發(fā)展不僅拓寬了商業(yè)銀行的融資渠道,增強(qiáng)了商業(yè)銀行的融資能力,更為重要的是資本市場的運(yùn)作方式使得商業(yè)銀行的資本市場治理機(jī)制得到實(shí)現(xiàn)和強(qiáng)化,有利于商業(yè)銀行建立現(xiàn)代企業(yè)制度,有利于進(jìn)一步發(fā)揮商業(yè)銀行內(nèi)部公司治理的作用。商業(yè)銀行按照資本市場高標(biāo)準(zhǔn)來規(guī)范自己的經(jīng)營管理行為,能夠有效減少銀行運(yùn)行過程中存在的委托成本,提高公司治理水平,提高經(jīng)營績效,增強(qiáng)銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)能力和提高銀行競爭能力。近年來,我國商業(yè)銀行陸續(xù)上市,資本市場對(duì)其治理機(jī)制的完善發(fā)揮了重要的作用。隨后還有大批銀行籌劃上市,比如光大銀行、杭州銀行、上海銀行,通過改變我國證券市場的結(jié)構(gòu),形成真正的銀行板塊,穩(wěn)定證券市場,促進(jìn)資本市場健康發(fā)展。另外上市銀行在嚴(yán)格要求自己加強(qiáng)公司治理的同時(shí),其公司治理也會(huì)給其他銀行很大的借鑒,帶動(dòng)整個(gè)銀行業(yè)公司治理水平的提升。

三、資本市場對(duì)上市銀行公司治理的作用機(jī)制

(一)資本市場融資機(jī)制對(duì)上市銀行公司治理的影響

隨著銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行開設(shè)異地分行的要求有所降低,商業(yè)銀行為了壯大實(shí)力,提高市場份額,積極開設(shè)異地分行,按照巴塞爾協(xié)議8%的資本充足率、4%的核心資本充足率要求,補(bǔ)充核心資本是非常急迫的問題,這表現(xiàn)為目前大批的商業(yè)銀行增資擴(kuò)股,積極籌劃,準(zhǔn)備排隊(duì)上市。目前公司上市實(shí)行核準(zhǔn)制,證監(jiān)會(huì)和證券交易所均設(shè)定嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn)和上市規(guī)范,只有符合條件的公司才準(zhǔn)掛牌上市籌集資金,即使是已上市銀行,也存在著通過股票市場繼續(xù)配股融資的需求,因此管理層為了能通過資本市場融資所需的資金數(shù)量,必須不斷提高公司治理水平,改善公司管理結(jié)構(gòu),提升公司業(yè)績,樹立良好市場形象。

(二)資本市場信息披露制度對(duì)上市公司治理的影響

目前,未上市銀行一般只披露年報(bào),而銀行上市后,受證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)的雙重監(jiān)管,而證監(jiān)會(huì)對(duì)信息披露要求更加嚴(yán)格,一般除了年報(bào),還要披露季報(bào)、半年報(bào)、臨時(shí)信息等,強(qiáng)有力的信息披露制度有助于吸引資金和維護(hù)資本市場對(duì)銀行的信心,股東和潛在的投資者能夠得到定期的、可靠的、可比的、足夠詳細(xì)的信息,從而使他們能對(duì)經(jīng)理層是否稱職做出評(píng)價(jià)并對(duì)股票的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,這樣可以有效提高銀行經(jīng)營指標(biāo)的透明度和銀行管理層自身行為的透明度。[6]通過對(duì)比,如果銀行披露出來的業(yè)績信號(hào)低于預(yù)期或同行業(yè)的平均水平,董事會(huì)就會(huì)采取撤換經(jīng)理人員的方法來改善管理水平,這樣就可以迫使管理者努力工作。所以,資本市場信息披露是對(duì)上市銀行進(jìn)行監(jiān)督的有效手段,可以對(duì)上市銀行的運(yùn)作形成有效的外部市場制約。

(三)資本市場股票價(jià)格形成機(jī)制對(duì)上市銀行公司治理的影響

股票價(jià)格不僅反映投資者對(duì)公司的評(píng)價(jià),也在一定程度上反映上市公司的業(yè)績,同時(shí)因?yàn)楣究冃c經(jīng)理人員的工作能力和努力程度正相關(guān),所以股票價(jià)格在某種程度上可以視為股東對(duì)經(jīng)理人員表現(xiàn)滿意程度的一種指標(biāo)。[7]股票價(jià)格對(duì)上市銀行公司治理是極為重要的,可以通過以下幾個(gè)方面作用于公司治理:一是股票市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能降低了投資者的信息搜尋成本,投資者只要觀察股價(jià)就可得到市場參與者對(duì)銀行經(jīng)營前景與銀行家才能的評(píng)價(jià),從而降低了投資者對(duì)銀行高管的監(jiān)督成本,提高了股東關(guān)注銀行公司治理的熱情。[8]二是在資本市場上銀行股票價(jià)格的波動(dòng)成為商業(yè)銀行經(jīng)營業(yè)績的直接信號(hào)顯示,投資者會(huì)據(jù)此以“用腳投票”的方式對(duì)銀行進(jìn)行篩選,買入業(yè)績好的股票,賣出業(yè)績不好的股票,造成股票價(jià)格的下跌,這會(huì)對(duì)經(jīng)理層產(chǎn)生直接的壓力和動(dòng)力,使經(jīng)理人努力工作,用良好的業(yè)績來維持股票價(jià)格。三是目前大部分上市銀行都實(shí)行了普通員工持股計(jì)劃,少部分銀行實(shí)行了中高層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,比如招商銀行。在這種激勵(lì)機(jī)制下,股票價(jià)格與每位員工的長期收入有直接聯(lián)系,員工為了獲得更高的收入,必然不斷努力,提高公司業(yè)績,帶動(dòng)股價(jià)上漲,這樣可以有效避免銀行管理者經(jīng)營中的短視行為,防止管理者和普通員工的偷懶行為,減少了委托成本和監(jiān)督成本。

(四)資本市場重組機(jī)制對(duì)商業(yè)銀行控制權(quán)的影響

在英美,以市場為導(dǎo)向的商業(yè)銀行公司治理機(jī)制中,兼并與收購起到重要的作用,是一種特殊的改進(jìn)商業(yè)銀行公司治理的方式,除了能實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng),還可以使外部力量強(qiáng)制進(jìn)入銀行,強(qiáng)制性糾正銀行經(jīng)營者的不良表現(xiàn)。一般而言,銀行經(jīng)理層的地位、薪酬和聲譽(yù)隨著銀行規(guī)模的擴(kuò)張而相應(yīng)提高,因此銀行的經(jīng)理階層為了自身的利益都有一種使本銀行規(guī)模不斷擴(kuò)張的內(nèi)在動(dòng)機(jī),總是在不斷積極地尋找能夠進(jìn)行并購的銀行。在資本市場上,股票具有流通性,當(dāng)銀行經(jīng)營不好時(shí),銀行股價(jià)下跌,銀行市場價(jià)值趨于下降,而此時(shí)投資者會(huì)通過賣出股票降低損失,這樣上市銀行控制權(quán)喪失,面臨著被尋找并購機(jī)會(huì)銀行收購的威脅,并購公司必然會(huì)改造管理層,這樣被并購銀行的經(jīng)理層就會(huì)失去相應(yīng)的管理崗位。并購的產(chǎn)生對(duì)商業(yè)銀行公司治理的促進(jìn)作用直接表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是金融市場的激烈競爭、被并購的威脅使經(jīng)理人員為了避免下崗而不斷改進(jìn)管理,以避免本行被并購,由此使現(xiàn)有的公司治理框架更為有效;二是并購之后,并購目標(biāo)行的管理人員被撤換,取而代之的是更為有效的治理框架,提高了銀行公司治理水平。80年代以來西方國家銀行業(yè)出現(xiàn)并購浪潮,淘汰了一批銀行,使得銀行業(yè)治理水平整體提高,體現(xiàn)出控制權(quán)市場有優(yōu)化市場主體作用。[9]

(五)資本市場整體退出機(jī)制對(duì)上市銀行公司治理的影響

市場整體退出是完全的淘汰機(jī)制,我國2001年頒布的《金融機(jī)構(gòu)撤銷條例》中對(duì)金融機(jī)構(gòu)撤銷表述為:中國人民銀行對(duì)其批準(zhǔn)設(shè)立的具有法人資格的金融機(jī)構(gòu)依法采取行政強(qiáng)制措施,終止其經(jīng)營活動(dòng)并予以解散。說明出現(xiàn)銀行的市場退出是完全可能的,這是市場約束力的最終體現(xiàn),也是市場的自我凈化過程。而上市銀行還得遵守證監(jiān)會(huì)的規(guī)定:目前A股公司因業(yè)績因素的退市標(biāo)準(zhǔn)是連續(xù)3年虧損就要暫停上市(暫時(shí)保留代碼和資格),如果之后6個(gè)月內(nèi)仍繼續(xù)虧損就要面臨退市處理。退市對(duì)于高管來說意味著職位的取消和福利的消失以及社會(huì)價(jià)值的直線下降,具有較大威懾力。在退市的壓力下,銀行高管更加努力地工作,保證銀行的持續(xù)盈利能力,不斷優(yōu)化公司治理,提高銀行風(fēng)險(xiǎn)管理水平,確保自己的安全。同時(shí),建立健全整體退出機(jī)制,才會(huì)使上市銀行珍惜自己的上市資格,不斷提升業(yè)績,以免被市場淘汰。

四、制約我國資本市場對(duì)上市銀行公司治理機(jī)制作用的主要因素

姚秦(2004)認(rèn)為資本市場公司治理機(jī)制的效應(yīng)較弱,原因主要有:股權(quán)流動(dòng)性差,股票價(jià)格失真,融資結(jié)構(gòu)不合理,經(jīng)理的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制缺位和相關(guān)法律法規(guī)有缺陷。目前研究上市銀行資本市場公司治理機(jī)制影響因素文章較少,結(jié)合我國資本市場發(fā)展?fàn)顩r和上市銀行所處的環(huán)境,筆者認(rèn)為以下二種因素對(duì)我國上市銀行資本市場公司治理機(jī)制有效發(fā)揮作用影響較大。

(一)資本市場效率弱勢有效

由于我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展,資本市場從成立以來得到快速發(fā)展,始于2005年的股權(quán)分置改革徹底解決了市場老大難的問題,截止2009年7月底,我國A股股票市值在全球排名第三,投資者數(shù)量居世界前列。盡管如此,轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的股票市場在總體架構(gòu)、準(zhǔn)入制度、監(jiān)管活動(dòng)方面仍有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩,表現(xiàn)為“政策市”依然是我國股市的一個(gè)重要特征。同時(shí)由于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、信息真實(shí)度和透明度不高、資金多元化、監(jiān)管手段落后、法律制度跟不上等問題依然存在,使得我國資本市場不成熟不規(guī)范,投機(jī)氣氛較重。“有效市場假說”為我們判斷資本市場效率提供了理論基礎(chǔ),提出將資本市場效率劃分為三個(gè)層次:弱式有效、半強(qiáng)式有效、強(qiáng)式有效。根據(jù)有效市場理論,在一個(gè)有效的股票市場上,投資者是依據(jù)公司經(jīng)營業(yè)績來進(jìn)行投資決策,實(shí)施“用腳投票”的方式來篩選具有投資價(jià)值的企業(yè)。如今大多數(shù)學(xué)者的研究認(rèn)為中國股市己經(jīng)達(dá)到了弱式有效,尚未達(dá)到半強(qiáng)式有效,表現(xiàn)為股市價(jià)格波動(dòng)較大,更多的是資本炒作,股票市場投資者更多的是在短期投機(jī)。在這種大背景下,我國銀行股市場價(jià)格不能真實(shí)地反映上市銀行的經(jīng)營業(yè)績,這種扭曲的價(jià)格形成機(jī)制使得銀行股票市場信號(hào)失真,資本市場價(jià)格機(jī)制難以發(fā)揮作用,削弱了外部約束機(jī)制。

(二)銀行并購、退出機(jī)制失效

近年來我國銀行業(yè)也出現(xiàn)了幾起并購案例,如中國平安通過定向增發(fā)和受讓新橋資本股權(quán)的方式,取得深發(fā)展不超過30%的控股權(quán)(按照相關(guān)規(guī)定持股達(dá)到30%將觸發(fā)全面要約收購),這是我國資本市場上第一次對(duì)上市銀行的并購,是一種強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合型的并購方式。2004年興業(yè)銀行整體收購佛山商業(yè)銀行,原佛山市商業(yè)銀行在并購?fù)瓿珊?依法注銷。2007年江蘇省內(nèi)的十家城市商業(yè)銀行整合在一起,成立江蘇銀行。2005年底安徽省內(nèi)6家城市商業(yè)銀行和7家城市信用社聯(lián)合重組成為微商銀行。此前出現(xiàn)過海南發(fā)展銀行并購海南72家信用社,海發(fā)行后又被工商銀行收購,建設(shè)銀行接管中農(nóng)信,光大銀行收購?fù)顿Y銀行,廣東發(fā)展銀行收購中銀信托等。概括我國銀行并購案例的特點(diǎn),可分為三個(gè)階段:第一階段主要是為了解決歷史遺留問題,化解金融風(fēng)險(xiǎn),被收購銀行資產(chǎn)質(zhì)量普遍較差,不能支付到期債務(wù),在政府安排下,采取以強(qiáng)扶弱的形式,這種并購雖然帶來了規(guī)模和市場的擴(kuò)張,但是卻不能有效地增強(qiáng)銀行的競爭能力和公司治理能力。第二階段為地方政府行政性的重組安排,這種非市場化并購組合而成的銀行重組實(shí)驗(yàn),其效果難以預(yù)料,比如徽商銀行、江蘇銀行。第三階段是市場自發(fā)行為,銀行之間的并購目的主要是為了適應(yīng)日趨激烈的國際經(jīng)濟(jì)、金融競爭,通過重組增強(qiáng)競爭實(shí)力和發(fā)展?jié)摿?通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合實(shí)現(xiàn)資源整合。

在我國目前的背景下,由于銀行歷史遺留問題較多,銀行業(yè)有獨(dú)特的進(jìn)入壁壘:民營資本的進(jìn)入尚存在法律瓶頸;國外戰(zhàn)略資本的進(jìn)入一般受到持股限制;管理層收購又有巨大的政策障礙。因此銀行業(yè)的并購不能采取市場化的方式,銀行之間并購主要還是通過中央政府和地方政府行政安排,這種政府主導(dǎo)型的并購對(duì)商業(yè)銀行治理能力的提高很少有效果,甚至在金融機(jī)構(gòu)中產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”,降低并購銀行的資產(chǎn)質(zhì)量情況。由于我國存款保險(xiǎn)制度尚未實(shí)施,上市銀行事實(shí)上有了國家的隱性擔(dān)保,在銀行經(jīng)營出現(xiàn)問題時(shí),為了防止銀行風(fēng)險(xiǎn)傳染,政府一般會(huì)對(duì)銀行進(jìn)行救濟(jì),銀行整體退出是不可能的,這樣更會(huì)刺激銀行管理層的短期逐利和冒險(xiǎn)行為,退出機(jī)制完全失去作用。

五、強(qiáng)化資本市場對(duì)上市銀行公司治理機(jī)制影響作用的對(duì)策建議

(一)發(fā)展完善資本市場

只有形成有效率、完善的資本市場才能有效發(fā)揮商業(yè)銀行資本市場公司治理機(jī)制效用。第一,在現(xiàn)階段,大部分上市銀行股權(quán)非常集中,應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu),大力發(fā)展投資基金等機(jī)構(gòu)投資者,提高其參與公司治理的動(dòng)力和能力,真正發(fā)揮其在改善公司治理中的積極作用。第二,進(jìn)一步發(fā)展壯大資本市場,增加上市銀行數(shù)量比例,積極穩(wěn)妥的實(shí)現(xiàn)上市核準(zhǔn)制向注冊制過渡,以保薦機(jī)構(gòu)為中介機(jī)構(gòu)牽頭人,協(xié)調(diào)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等相關(guān)中介機(jī)構(gòu),使中介機(jī)構(gòu)在各自的職責(zé)范圍內(nèi)勤勉盡責(zé)、誠實(shí)守信,推薦治理結(jié)構(gòu)良好的優(yōu)質(zhì)銀行發(fā)行上市,形成實(shí)力強(qiáng)大的銀行板塊。第三,徹底改變政策現(xiàn)象,避免過多行政干預(yù),讓股票市場盡快市場化、法制化、規(guī)范化,建立合理的價(jià)格形成機(jī)制。政府應(yīng)主要利用政策手段,制定各種政策法規(guī)來影響市場各主體的行為,間接地調(diào)控資本市場,保證市場健康有序運(yùn)行。第四,培養(yǎng)一批具有專業(yè)投資理念的從業(yè)人員,同時(shí)不斷改進(jìn)投資者的投資理念,有效緩解我國股市嚴(yán)重的投機(jī)現(xiàn)象。第五,通過降低印花稅和傭金等,降低股票交易成本,提高股票流動(dòng)性,從而提高資本市場效率,使銀行股票價(jià)格真實(shí)反映銀行業(yè)績,全面提高上市銀行資本市場外部約束機(jī)制。

(二)規(guī)范控制權(quán)市場

為了促進(jìn)我國銀行業(yè)控制權(quán)市場的良性發(fā)展,發(fā)揮并購和退出對(duì)于商業(yè)銀行外部公司治理機(jī)制的積極作用,需要進(jìn)一步規(guī)范控制權(quán)市場運(yùn)作程序,減少政府的行政干預(yù),消除銀行并購中政府主導(dǎo)帶來的負(fù)面影響,讓商業(yè)銀行遵循市場化準(zhǔn)則,使銀行并購成為自由、自愿的市場行為。隨著外資銀行的進(jìn)入和銀行競爭平臺(tái)的拓寬,我國銀行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)也將發(fā)生相應(yīng)的變化,并購、完全退出機(jī)制在銀行業(yè)格局調(diào)整過程中作用巨大,應(yīng)發(fā)揮其對(duì)商業(yè)銀行治理機(jī)制的積極作用。未來我國的商業(yè)銀行并購可以考慮采取全國股份制商業(yè)銀行并購城市商業(yè)銀行,大型城市商業(yè)銀行并購中小商業(yè)銀行,外資銀行參與并購中小商業(yè)銀行,堅(jiān)決撤銷并購無望的小銀行,使銀行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展,逐步做大做強(qiáng)。

(三)提高銀行透明度

銀行公司治理的特殊性表現(xiàn)為商業(yè)銀行內(nèi)外部信息不對(duì)稱問題非常突出,資本市場本質(zhì)上是一個(gè)信息市場,但由于投資者與銀行的信息不對(duì)稱,投資者更多的是依據(jù)銀行的信息披露才得知銀行效益情況。因此,其信息披露的及時(shí)性、準(zhǔn)確性和真實(shí)性是不可缺少的,也是資本市場公司機(jī)制良好運(yùn)作的前提。提高銀行信息的透明度,不僅要包括銀行經(jīng)營指標(biāo)的透明、銀行表外信息的披露、銀行公司治理現(xiàn)狀和風(fēng)險(xiǎn)管理水平,還要包括經(jīng)營管理人員薪酬及在職消費(fèi)情況等。當(dāng)然在我國還在實(shí)行國家信譽(yù)擔(dān)保的情況下,銀行信息完全透明意義不大,可以采取先培育中介機(jī)構(gòu),比如括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、稅務(wù)師事務(wù)所、證券公司、各類型基金公司、投資銀行等投資咨詢機(jī)構(gòu),經(jīng)過中介機(jī)構(gòu)的分析,將銀行的大量信息成簡單、直觀、實(shí)用的形式提供給投資者,這樣才能真正發(fā)揮銀行信息透明的作用。

(四)綜合使用股權(quán)激勵(lì)方式

為了最大限度發(fā)揮銀行人力資本的作用,必須將銀行管理層收入與經(jīng)營業(yè)績掛鉤,可以在原年薪制的基礎(chǔ)上,嘗試引入股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,比如股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)等,使得高管收入與股票價(jià)格掛鉤,將高管短期收入和長期收入有效結(jié)合,調(diào)動(dòng)高管人員的工作積極性,形成銀行高管收入形式多元化,激勵(lì)高管創(chuàng)造更大的股東價(jià)值和社會(huì)價(jià)值。

(五)完善相關(guān)法律法規(guī)

資本市場是商業(yè)銀行公司治理機(jī)制的重要組成部分,但其作用的有效發(fā)揮離不開良好的法律管理環(huán)境,應(yīng)完善保護(hù)中小投資者的法律法規(guī),完善信息披露制度,確保真實(shí)、持續(xù)披露信息,嚴(yán)厲打擊會(huì)計(jì)造假,確保會(huì)計(jì)信息的真實(shí)有效。在理清法律法規(guī)條理的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步完善《公司法》、《證券法》、《破產(chǎn)法》、《銀行法》以及《金融機(jī)構(gòu)撤銷條例》等,減少政府行政干預(yù),規(guī)范懲處機(jī)制,充分發(fā)揮銀行退出機(jī)制的作用,實(shí)現(xiàn)資本市場的自我凈化。■

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篇5

一、關(guān)于中國當(dāng)前貨幣市場與資本市場關(guān)系理論研究的總體思考

在FSI提交的主題報(bào)告中，吳曉求教授首先指出，在金融市場飛速發(fā)展的今天，中國金融領(lǐng)域有很多理論問題需要進(jìn)行研究。在他看來，以下幾個(gè)理論問題在中國目前尤為重要：

（1）貨幣市場與資本市場的關(guān)系問題。

吳曉求教授認(rèn)為，由于客觀的、歷史的種種原因，我國的貨幣市場發(fā)展要比資本市場發(fā)展滯后。但從總體上說，資本市場發(fā)展到一定程度，如果沒有貨幣市場的發(fā)展來支持，資本市場很難有進(jìn)一步的發(fā)展。沒有相應(yīng)的貨幣市場，資本市場的發(fā)展缺乏風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)的調(diào)節(jié)機(jī)制。因而在現(xiàn)階段，研究貨幣市場與資本市場的關(guān)系對(duì)于中國金融體制改革具有重要意義。

隨著金融體系的發(fā)展，貨幣市場與資本市場的關(guān)系是否發(fā)生了微妙的變化？這些變化的原因及特點(diǎn)是什么？這都是需要認(rèn)真研究的問題。我們的研究不能停留在二者只是相互依存、相互發(fā)展的關(guān)系這個(gè)層面上，應(yīng)該深入研究一下市場運(yùn)行狀態(tài)的改變、資產(chǎn)形態(tài)的改變以及資產(chǎn)流動(dòng)性的提升對(duì)貨幣市場與資本市場關(guān)系的影響是否存在？國際游資的大規(guī)模流動(dòng)使得兩個(gè)市場的界限不是很清楚。雖然我們可以從期限上來劃分兩個(gè)市場的界限，但是從資金本身的性質(zhì)來看，有時(shí)是很難劃分的，所以還應(yīng)研究資本市場和貨幣市場在實(shí)踐中應(yīng)如何區(qū)分的問題。

（2） 銀行信貸資金與股票市場發(fā)展之間的關(guān)系。

吳曉求教授認(rèn)為，貨幣市場和資本市場關(guān)系理論研究的背后含義就是銀行的資金和資本市場的關(guān)系問題，或者更明確的說，就是研究信貸資金在什么條件下、通過什么管道進(jìn)入資本市場的問題，以及如何設(shè)計(jì)這種有益的、必要的管道。他認(rèn)為這一問題的解決，需要對(duì)國內(nèi)外的發(fā)展歷史做出清理：首先要理清貨幣市場與資本市場之間的理論關(guān)系；其次，國外在歷史上銀行資金進(jìn)入資本市場上的管道有哪些，這些管道有什么積極作用和消極作用，制定什么樣的規(guī)則來規(guī)避這些消極作用？第三，我國目前在打通資本市場和銀行體系關(guān)系時(shí)有哪些通道和規(guī)則，哪些通道是有益的、哪些是有害的？有些管道無論是對(duì)貨幣市場還是對(duì)資本市場都是有害的，有些管道則對(duì)資本市場有利，對(duì)銀行自身的業(yè)務(wù)有所提升。對(duì)這些問題需要進(jìn)行正確的評(píng)價(jià)，需要作詳細(xì)研究。 吳曉求教授在報(bào)告中指出，銀行信貸資金無論通過什么管道進(jìn)入資本市場，都有一個(gè)如何認(rèn)識(shí)潛在的信用危機(jī)問題。實(shí)際上，“中科系”事件已經(jīng)給我國提出了這個(gè)警示。雖然商業(yè)銀行信貸資金原則上不能進(jìn)入資本市場，但股票質(zhì)押貸款政策在銀行資金與資本市場之間建立了一個(gè)管道。在股票質(zhì)押貸款過程中客觀上存在一個(gè)信用創(chuàng)造問題，因此我們要關(guān)注這種信用創(chuàng)造可能引發(fā)的資本市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。

（3）金融業(yè)的發(fā)展與監(jiān)管模式問題。

吳曉求教授談到嚴(yán)格意義上的金融業(yè)的分業(yè)發(fā)展要求資金界面分得非常清楚。在這種模式下，銀行信貸資金無論通過什么方式進(jìn)入資本市場都是不允許的。但實(shí)際上我國在一定程度上已突破了《商業(yè)銀行法》的某種界限，所以分業(yè)發(fā)展的模式實(shí)際上已經(jīng)慢慢地受到挑戰(zhàn)，銀行資產(chǎn)已潛在地包括了股票這種股權(quán)性資產(chǎn)。我國傳統(tǒng)商業(yè)銀行如果不尋找新的業(yè)務(wù)平臺(tái)、不創(chuàng)造新的投資工具、不改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，將難于接受來自各方面的競爭。所以，如何正確看待這種分業(yè)發(fā)展和分業(yè)監(jiān)管的模式，是一個(gè)重要的研究課題。 （4） 貨幣政策和資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系問題。

吳曉求教授認(rèn)為這個(gè)問題的政策含義就是貨幣政策制定應(yīng)在什么范圍內(nèi)、什么程度上來關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的變化。這涉及到貨幣政策是否有效、貨幣供應(yīng)量是否充足以及資本市場上資產(chǎn)價(jià)格的變化是否真的反映經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)際狀態(tài)等問題。 資本市場和銀行體系作為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，兩者既是競爭的對(duì)手，又是協(xié)作的伙伴，兩者截然分離的時(shí)代已經(jīng)不存在了。如何建立一個(gè)包括發(fā)達(dá)的貨幣市場和健康的資本市場在內(nèi)的金融市場體系，是提高我國的金融競爭力的重要步驟，也是我們面臨的一個(gè)戰(zhàn)略性課題。

二、資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策

FSI報(bào)告系統(tǒng)梳理了國內(nèi)外關(guān)于“資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策”這一問題的理論研究。

FSI研究組認(rèn)為，自70年代以來，隨著信息技術(shù)的發(fā)展，金融創(chuàng)新、放松管制和金融全球化使得主要以美國為代表的工業(yè)國家資本市場發(fā)展日益深化與廣化，傳統(tǒng)的貨幣政策目標(biāo)與操作體系面臨著愈來愈多的挑戰(zhàn)。過去20年來，各國中央銀行雖然在控制商品與勞務(wù)的通貨膨脹方面已經(jīng)取得很大成效，但是對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，卻難有對(duì)策。80年代末,日本、北歐資產(chǎn)價(jià)格膨脹引發(fā)的“泡沫經(jīng)濟(jì)”對(duì)其經(jīng)濟(jì)造成了長期不利影響； 90年代后期以美國為代表的西方各國資產(chǎn)價(jià)格明顯地偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)上漲的趨勢更是引起了決策部門普遍擔(dān)憂。例如，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘多次呼吁有關(guān)方面加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策關(guān)系的研究。

FSI研究組認(rèn)為，近幾十年來，世界各國資本市場發(fā)展迅速，各種可交易金融資產(chǎn)總量急劇增加，因而，金融資產(chǎn)價(jià)格的變化對(duì)各種宏觀經(jīng)濟(jì)變量影響越來越大。這種制度性變革對(duì)貨幣政策的影響主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

（1）傳統(tǒng)的貨幣政策，立足于保持幣值穩(wěn)定，多將商品和勞務(wù)的價(jià)格作為目標(biāo)；但是一般價(jià)格水平的反映的是當(dāng)期消費(fèi)成本的變化，如果居民財(cái)富總量中金融資產(chǎn)比重較大，從整個(gè)生命周期的角度看，金融資產(chǎn)價(jià)格的變化也會(huì)影響當(dāng)期的消費(fèi)選擇和消費(fèi)成本，因此，至少從理論上看，將一般物價(jià)水平作為貨幣政策最終目標(biāo)是不完全的。實(shí)踐中，人們還發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)價(jià)格的過度上升往往出現(xiàn)在一般價(jià)格水平比較穩(wěn)定的時(shí)期。

（2）貨幣政策的傳導(dǎo)過程中，傳統(tǒng)的、教課書式論述的是凱恩斯的理論，即央行的政策調(diào)整先影響市場短期利率，再傳導(dǎo)到長期利率，影響投資水平，進(jìn)而影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)。但是，在這一過程中，如果資產(chǎn)存量較大，短期利率的變化，會(huì)引起各種資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)水平的廣泛調(diào)整，通過財(cái)富效應(yīng)影響消費(fèi)，通過企業(yè)凈價(jià)值變化影響企業(yè)的借貸成本和借貸能力，從而影響社會(huì)信用規(guī)模和實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

FSI研究組認(rèn)為，雖然從理論上不能說明資產(chǎn)價(jià)格的變化對(duì)貨幣政策的意義，但是在實(shí)踐上，目前各國中央對(duì)貨幣政策操作是否要考慮資產(chǎn)價(jià)格因素普遍持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。其中主要原因在于，資產(chǎn)價(jià)格的變化在很大程度上受變動(dòng)不拘的心理預(yù)期左右，定價(jià)基礎(chǔ)很難把握，中央銀行缺乏影響、控制資產(chǎn)價(jià)格的有效手段。如果貨幣政策將資產(chǎn)價(jià)格納入調(diào)控范圍，可能會(huì)引起投資者的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格更大的波動(dòng)。

三、貨幣市場與資本市場關(guān)系的實(shí)證研究：國際視角

為了動(dòng)態(tài)地把握貨幣市場與資本市場的關(guān)系，F(xiàn)SI報(bào)告系統(tǒng)研究了成熟市場國家的貨幣市場與資本市場的關(guān)系以及這些國家銀行資金進(jìn)入證券市場的監(jiān)管及其演變，樣本為美國、德國和日本。FSI研究組希望從這些樣本中找到一些規(guī)律性的東西，供我國金融市場的發(fā)展提供借鑒。

（1）國際貨幣市場與資本市場關(guān)系的演變

FSI研究組分別對(duì)二戰(zhàn)以來，特別是20世紀(jì)60年代末金融創(chuàng)新浪潮以來美國、日本以及德國三個(gè)國家資本市場與貨幣市場關(guān)系的演變作了歷史的回顧。

1、美國。美國自60年代掀起的金融創(chuàng)新浪潮，極大的推動(dòng)了貨幣市場的發(fā)展，突出表現(xiàn)在貨幣市場涌現(xiàn)出許多新的工具，如大額可轉(zhuǎn)讓存單（CD），出現(xiàn)了新的子市場，如商業(yè)票據(jù)市場、可轉(zhuǎn)讓存單（CD）市場等。80年代后，美國貨幣市場與國際貨幣市場的關(guān)系日益密切，尤其是歐洲美元市場的迅速膨脹使得兩者的關(guān)系更加復(fù)雜。美國國內(nèi)貨幣市場的發(fā)展和強(qiáng)大的國際貨幣市場為美國資本市場的發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支撐，與資本市場共同構(gòu)建起美國以直接金融為主的金融模式。 2、日本。70年代末，日本啟動(dòng)了以金融自由化、市場化和國際化為主要內(nèi)容的金融改革，進(jìn)而相繼建立和發(fā)展了拆借市場、票據(jù)市場、回購市場、大額定期存單轉(zhuǎn)讓市場、銀行承兌票據(jù)市場等貨幣市場，并先后向證券公司開放，極大的解決了證券公司的短期流動(dòng)性需求，同時(shí)也為證券市場的發(fā)展提供了巨額的資金支持。隨著1998年的“大爆炸”，日本銀行、證券和保險(xiǎn)開始實(shí)行混業(yè)經(jīng)營。銀行業(yè)和證券業(yè)的融合打破了貨幣市場和資本市場的傳統(tǒng)界限，銀行和證券公司通過各自在資本市場和貨幣市場上的綜合性業(yè)務(wù)將貨幣市場和資本市場密切的聯(lián)系起來，實(shí)現(xiàn)了資金在兩個(gè)市場的無障礙自由流動(dòng)，資本市場和貨幣市場逐步走上了相互融合的發(fā)展道路。 3、德國。德國金融體系的典型特征是占統(tǒng)治地位的“全能銀行”。全能銀行不僅提供銀行服務(wù)，還從事有價(jià)證券業(yè)務(wù)，很多貨幣市場和資本市場的工具都是由商業(yè)銀行創(chuàng)造出來并由其來操作的。德國金融體系的這一特點(diǎn)導(dǎo)致了德國的資本市場對(duì)其貨幣市場較強(qiáng)的依賴性。

（2）國際信貸資金與資本市場關(guān)系的演變

在歷史的考察貨幣市場與資本市場關(guān)系的基礎(chǔ)上，F(xiàn)SI研究組深入地考察了美、日、德三國信貸資金與資本市場發(fā)展之間的聯(lián)系。

美國的金融業(yè)非常之發(fā)達(dá)，金融市場的深度、廣度和靈活度很大，這不僅得益于中央銀行得力的監(jiān)管，也與美國整個(gè)金融體系的構(gòu)架密不可分。在美國，金融體系從微觀到宏觀是一個(gè)統(tǒng)一的網(wǎng)絡(luò)體系，金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金如何運(yùn)作完全是金融機(jī)構(gòu)自身微觀層面上的選擇，監(jiān)管部門只是通過一系列法律法規(guī)構(gòu)建出一個(gè)框架加以督促和約束。因此，在信貸資金進(jìn)入證券市場方面，美國金融監(jiān)管當(dāng)局并沒有明文限制，更多的是靠金融機(jī)構(gòu)自身進(jìn)行的微觀層面的管理。美國的這種模式對(duì)我國的借鑒意義就在于應(yīng)該將著眼點(diǎn)放在健全和發(fā)展整個(gè)金融體系上，其中重中之重是加強(qiáng)各經(jīng)濟(jì)、金融主體在微觀層面上的管理。 德國的金融市場比較落后，證券業(yè)發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，這與其強(qiáng)大的全能銀行體制有關(guān)。商業(yè)銀行不僅提供信用，還包攬了很多證券業(yè)務(wù)。這種銀行業(yè)和證券業(yè)混業(yè)經(jīng)營的全能銀行占主導(dǎo)地位的間接式金融體系為信貸資金有序進(jìn)入證券市場創(chuàng)造了條件。 日本的模式存在兩極化的趨勢，1998年以前一方面它對(duì)金融業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的分業(yè)管制，另一方面其金融制度又是以銀行間接金融為核心的。這樣就造成了對(duì)銀行信貸資金流入證券市場的嚴(yán)格管制。但是隨著金融自由化浪潮的推進(jìn)和金融大爆炸計(jì)劃的實(shí)施，日本也在逐步放松對(duì)銀行業(yè)務(wù)的限制，銀行資金流入證券市場也逐漸獲得了一些合法的渠道。

四、關(guān)于我國銀行信貸資金進(jìn)入股票市場的政策研究

貨幣市場與資本市場的關(guān)系以及銀行資金進(jìn)入證券市場的管理政策的中國部分，是報(bào)告的重要內(nèi)容。在報(bào)告中，F(xiàn)SI研究組集中探討了以下三個(gè)問題：

（1） 我國銀行信貸資金進(jìn)入股票市場的歷史回顧。

FSI研究組指出，銀行信貸資金進(jìn)入股票市場的問題在我國并不是一個(gè)新問題，可以說，中國股票市場這10年的發(fā)展過程中，這一問題總是以或明或暗的不同表現(xiàn)形態(tài)出現(xiàn)。1997年6月，中國人民銀行下發(fā)了《關(guān)于禁止銀行資金違規(guī)流入股票市場的通知》，這在當(dāng)時(shí)來說是必要的。1999年7月1日開始實(shí)施的《中華人民共和國證券法》第一百三十三條明確規(guī)定：“禁止銀行資金違規(guī)流入股市”。1999年的下半年開始我國金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)銀行信貸資金入市在監(jiān)管態(tài)度上出現(xiàn)了變化，先是允許證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場，繼而又允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作質(zhì)押向商業(yè)銀行借款，從而為銀行信貸資金間接進(jìn)入股票市場提供了兩條合法通道。在我國股票市場進(jìn)入到一個(gè)新的發(fā)展階段，商業(yè)銀行經(jīng)過多年的改革風(fēng)險(xiǎn)管理水平有了顯著提高之后，允許銀行信貸資金通過證券公司和基金管理公司間接入市，應(yīng)該說時(shí)機(jī)是比較成熟的。

（2） 2000年銀行信貸資金進(jìn)入股市的規(guī)模測算與路徑分析。

FSI研究組認(rèn)為2000年中國股市具有典型的資金推動(dòng)型牛市特征，其中銀行信貸資金進(jìn)入股市是推動(dòng)股價(jià)上揚(yáng)的重要因素。我們估計(jì)，到2000年底，我國進(jìn)入股市的銀行信貸資金存量在4500—6000億元左右，占流通股市值的28%-37%。其中有相當(dāng)部分是違規(guī)進(jìn)入的。銀行信貸資金進(jìn)入股市的具體路徑有以下幾條：（1）證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場融入資金，用于自營。這條路徑進(jìn)入股市的資金余額在800-1000億元。2000年銀行間同業(yè)拆借市場一個(gè)月以內(nèi)（含一個(gè)月）交易量占全部交易量的88.4%，其中7天的交易量占63.7%，這與2000年一級(jí)市場新股申購凍結(jié)資金量屢創(chuàng)新高之間有著一定的聯(lián)系。（2）證券公司向銀行申請股票質(zhì)押貸款，并將獲得的資金投入股市，估計(jì)為400-500億元左右。（3）企業(yè)挪用銀行貸款進(jìn)入股票市場，規(guī)模應(yīng)在3000—4000億元左右。2000年1-12月累計(jì)金融機(jī)構(gòu)貸款增加額13300多億元，其中短期貸款增加7870億元。我們通過圖表分析發(fā)現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)貸款增加較多的月份，往往也是股票成交金額較大的月份。（4）其他途徑，如個(gè)人貸款炒股，來自境內(nèi)外的銀行外匯信貸資金，國家股配股資金有一部分來自銀行貸款，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司購買股票等，約在300—500億元左右。

（3） 關(guān)于銀行信貸資金進(jìn)入股票市場的若干政策建議。

FSI研究組認(rèn)為我國應(yīng)允許銀行信貸資金合理有序進(jìn)入股市，但同時(shí)也必須加強(qiáng)對(duì)銀行信貸資金進(jìn)入股市的監(jiān)管。具體建議如下：

1）繼續(xù)允許證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場，繼續(xù)允許證券公司向銀行申請股票質(zhì)押貸款，但必須規(guī)范運(yùn)作。現(xiàn)階段我們的政策是制止銀行信貸資金違規(guī)進(jìn)入股市，禁止銀行信貸資金直接入市，但絕不是要禁止銀行信貸資金進(jìn)入股市； 2）開明流，堵暗渠。在開明流方面，主要是要積極準(zhǔn)備并在適當(dāng)時(shí)候推出非券商股票質(zhì)押貸款，包括開辦企業(yè)股票質(zhì)押貸款和個(gè)人股票質(zhì)押貸款。在開明流的同時(shí)，要切實(shí)堵暗渠，企業(yè)和個(gè)人除了股票質(zhì)押貸款可以用于購買股票之外，不得用其他任何貸款炒股；

3）銀行信貸資金進(jìn)入股市最大的問題是金融風(fēng)險(xiǎn)問題，監(jiān)管部門要完善銀行信貸資金入市規(guī)則，努力防范金融風(fēng)險(xiǎn)；

4）完善統(tǒng)計(jì)監(jiān)測制度，適時(shí)調(diào)控銀行信貸資金入市行為；

5）及時(shí)調(diào)整對(duì)銀行信貸資金入市的管理政策，必要時(shí)修改有關(guān)法規(guī)；

6）各金融監(jiān)管部門要統(tǒng)一政策，加強(qiáng)協(xié)調(diào)與配合。

前 言

貨幣市場和資本市場的關(guān)系是我國金融市場發(fā)展到今天需要著重研究的問題。由于客觀的、歷史的種種原因，我國的貨幣市場發(fā)展要比資本市場發(fā)展滯后。總體來說，資本市場發(fā)展到一定程度，如果沒有貨幣市場的發(fā)展來支持，資本市場很難有進(jìn)一步的發(fā)展，因?yàn)椋瑳]有相適應(yīng)的貨幣市場，資本市場的發(fā)展缺乏風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)的調(diào)節(jié)機(jī)制。現(xiàn)階段，研究貨幣市場與資本市場的關(guān)系對(duì)中國金融體制改革具有重要意義。大概有以下一些問題需要研究： 1、金融發(fā)展到今天，貨幣市場與資本市場的關(guān)系是否與以前一樣？是否發(fā)生了微妙的變化？這些變化的原因、特點(diǎn)是什么？這都是需要認(rèn)真研究的問題。我們的研究不能停留在研究二者只是相互依存、相互發(fā)展的關(guān)系這個(gè)層面上，應(yīng)該深入研究一下市場運(yùn)行狀態(tài)的改變、資產(chǎn)形態(tài)的改變、資產(chǎn)的流動(dòng)性的提升對(duì)貨幣市場與資本市場關(guān)系的影響是否存在？研究資本市場和貨幣市場在實(shí)踐中應(yīng)如何區(qū)分，因?yàn)橘Y本流動(dòng)性的改善和提高是一種趨勢。國際游資的大規(guī)模流動(dòng)，使得兩個(gè)市場的界限不是很清楚。雖然，我們可以從期限上來劃分兩個(gè)市場的界限，但是從資金本身的性質(zhì)來看，有時(shí)是很難劃分的，所以這個(gè)問題需要加以研究。 2、貨幣市場和資本市場關(guān)系研究的背后含義是銀行的資金和資本市場的關(guān)系問題，更明確地說，研究的是信貸資金在什么條件下、通過什么管道進(jìn)入資本市場的問題，以及如何設(shè)計(jì)這種有益的、必要的渠道。這要對(duì)國內(nèi)外的發(fā)展歷史作出清理。首先要理清貨幣市場與資本市場之間的理論關(guān)系；其次，國外在歷史上銀行資金進(jìn)入資本市場上的管道有哪些，這些管道有什么積極作用和消極作用？制定什么樣的規(guī)則來規(guī)避這些消極作用，以及我國目前在打通資本市場和銀行體系關(guān)系時(shí)有哪些通道和規(guī)則？對(duì)這些問題需要進(jìn)行正確的評(píng)價(jià)，需要作詳細(xì)研究。 3、銀行信貸資金無論通過什么管道進(jìn)入資本市場，都有一個(gè)如何認(rèn)識(shí)潛在的信用危機(jī)問題。實(shí)際上，“中科系”事件已經(jīng)給我們提出了這個(gè)警示。雖然商業(yè)銀行信貸資金原則上不能進(jìn)入資本市場，但股票質(zhì)押貸款政策在銀行資金與資本市場之間建立了一個(gè)管道。在股票質(zhì)押貸款過程中客觀上存在一個(gè)信用創(chuàng)造問題，這要引起我們注意，要關(guān)注這種信用創(chuàng)造的可能引發(fā)的資本市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。

4、金融業(yè)的發(fā)展和監(jiān)管模式問題。嚴(yán)格意義上的金融業(yè)的分業(yè)發(fā)展，要求資金界面分得非常清楚，在這種模式下，銀行信貸資金無論通過什么方式進(jìn)入資本市場都是不允許的。但實(shí)際上我國在一定程度上已突破了《商業(yè)銀行法》的某些界限，所以分業(yè)發(fā)展的模式實(shí)際上已經(jīng)慢慢地在受到挑戰(zhàn)，銀行資產(chǎn)已經(jīng)潛在地包含了股票這類股權(quán)性資產(chǎn)。我國傳統(tǒng)商業(yè)銀行如果不尋找新的業(yè)務(wù)平臺(tái)、不創(chuàng)造新的投資工具、不改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，將難于接受來自各方面的競爭。所以，如何正確看待這種分業(yè)發(fā)展和分業(yè)監(jiān)管的模式，是一個(gè)重要的研究課題。 5、商業(yè)銀行的競爭力問題。商業(yè)銀行業(yè)務(wù)中，如果還是傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)占主導(dǎo)地位，從國際趨勢看，這肯定是沒有競爭力的。所以，需要研究貨幣市場和資本市場的關(guān)系、研究信貸資金進(jìn)入股市及其管理政策問題，即要研究商業(yè)銀行在不擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上來擴(kuò)大其業(yè)務(wù)平臺(tái)以提高其競爭力，尤其是商業(yè)銀行如何擴(kuò)大其邊緣性業(yè)務(wù)，這是一個(gè)很重要的課題。

6、我們應(yīng)認(rèn)真的梳理一下，目前有多少種管道使得銀行的信貸資金流入股市，其中哪些是有益的、哪些是有害的。有些管道無論是對(duì)貨幣市場還是對(duì)資本市場都是有害的；有的管道則對(duì)資本市場有利，對(duì)銀行自身的業(yè)務(wù)有所提升。