簡(jiǎn)述資本市場(chǎng)的功能精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇簡(jiǎn)述資本市場(chǎng)的功能，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

【關(guān)鍵詞】 網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化多媒體語(yǔ)音室 日常管理

一、引言

語(yǔ)音室是一個(gè)學(xué)校英語(yǔ)專業(yè)和公共基礎(chǔ)課教學(xué)體系的一個(gè)重要組成部分，承擔(dān)外語(yǔ)語(yǔ)言實(shí)驗(yàn)教學(xué)的任務(wù)，是培養(yǎng)學(xué)生的聽(tīng)說(shuō)讀寫譯等綜合運(yùn)用能力的重要教學(xué)試驗(yàn)場(chǎng)地，是進(jìn)行外語(yǔ)教學(xué)，提高學(xué)生外語(yǔ)能力的基礎(chǔ)設(shè)施，隨著網(wǎng)絡(luò)及多媒體技術(shù)的快速發(fā)展，以及教育改革的深化，促進(jìn)了信息技術(shù)的高速發(fā)展，大量新的教育信息技術(shù)融入了多媒體語(yǔ)言教學(xué)課堂，進(jìn)一步推進(jìn)了外語(yǔ)教學(xué)改革的不斷深入和發(fā)展！

二、網(wǎng)絡(luò)化多媒體語(yǔ)音實(shí)驗(yàn)室的基本情況

我院的語(yǔ)音室是基于PC架構(gòu)設(shè)計(jì)，全面訓(xùn)練與評(píng)測(cè)學(xué)生聽(tīng)說(shuō)讀寫譯技能的教學(xué)與管理的設(shè)備，可以實(shí)現(xiàn)以下的幾項(xiàng)功能：1、廣播教學(xué)，目的是將教師機(jī)的畫面轉(zhuǎn)播給學(xué)生，教師可以通過(guò)麥克風(fēng)、耳機(jī)等與已聯(lián)機(jī)的學(xué)生進(jìn)行溝通，從而達(dá)到課堂教學(xué)的目的。2、聲音廣播，功能是將教師端的教師麥克風(fēng)聲音和電腦聲音均廣播給學(xué)生。3、口語(yǔ)訓(xùn)練，主要針對(duì)語(yǔ)言教學(xué)領(lǐng)域，教師可以通過(guò)這個(gè)功能鍛煉學(xué)生的口語(yǔ)能力，提升口語(yǔ)水平。4、學(xué)生示范，即教師選擇一名學(xué)生向教師和其他學(xué)生演示她的桌面操作，在示范過(guò)程中，教師可以控制該學(xué)生的鼠標(biāo)和鍵盤，還可以與選中的學(xué)生進(jìn)行對(duì)話，并讓其他學(xué)生聽(tīng)到他們之間的對(duì)話，5、網(wǎng)絡(luò)影院，是由頻道和添加的文件組成，頻道就是一組學(xué)生的活動(dòng)空間，各頻道之間的學(xué)生可以互不干擾的進(jìn)行觀看該頻道內(nèi)播放的媒體文件，教師通過(guò)新建的多個(gè)頻道同時(shí)播放多個(gè)教學(xué)內(nèi)容，學(xué)生可以根據(jù)自己的喜好，切換不同的頻道觀看各個(gè)頻道當(dāng)前播放的教學(xué)內(nèi)容。6、復(fù)讀機(jī)，可以打開(kāi)媒體文件和復(fù)讀課件對(duì)學(xué)生進(jìn)行復(fù)讀訓(xùn)練，不直播時(shí)，復(fù)讀機(jī)是一個(gè)單機(jī)播放器，它的主要功能是對(duì)學(xué)生進(jìn)行口語(yǔ)訓(xùn)練，以及對(duì)學(xué)生進(jìn)行A/B組的播放，以便進(jìn)行口語(yǔ)和口譯考試。7、外接設(shè)備直播，系統(tǒng)默認(rèn)設(shè)置4路外接設(shè)備，分別是：視頻展臺(tái)、錄音機(jī)、筆記本和攝像頭，教師可以在選項(xiàng)里自定義這些外接設(shè)備，向?qū)W生展示多路畫面，可以對(duì)畫面和聲音進(jìn)行預(yù)覽和監(jiān)聽(tīng)，音視頻直播。

三、語(yǔ)音室的日常管理

1、制度管理。為了保證語(yǔ)音室的正常運(yùn)行，需要建立健全完善的制度化管理體制，為此，我們制訂了《語(yǔ)音室使用守則及處罰條例》、《語(yǔ)音室使用細(xì)則》、《語(yǔ)音室規(guī)章制度》、《語(yǔ)音室安全規(guī)則》、《語(yǔ)音室管理人員崗位職責(zé)》等各種規(guī)章制度，教師和學(xué)生都要遵守，按要求使用語(yǔ)音室，從而保證語(yǔ)音室的規(guī)范化運(yùn)行，更好地為外語(yǔ)教學(xué)工作服務(wù).

2、對(duì)設(shè)備的管理。每臺(tái)語(yǔ)音設(shè)備都配有計(jì)算機(jī)、高靈敏度耳機(jī)等重要配件，為了保證語(yǔ)音室的正常和長(zhǎng)期使用，語(yǔ)音室管理人員要在語(yǔ)音室開(kāi)始使用前十五分鐘開(kāi)門，在設(shè)備開(kāi)始使用之前，要對(duì)設(shè)備進(jìn)行檢查，確認(rèn)完好無(wú)故障之后才能使用，使用結(jié)束后對(duì)設(shè)備的軟硬件進(jìn)行檢查，確認(rèn)下次使用的設(shè)備室完好，然后對(duì)設(shè)備進(jìn)行斷電處理，防止因?yàn)槌?fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)導(dǎo)致設(shè)備的損壞。網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化語(yǔ)音室都配有網(wǎng)絡(luò)，為避免因?yàn)橹卸驹斐傻脑O(shè)備損壞，應(yīng)在設(shè)備上安裝殺毒軟件，還要給設(shè)備安裝還原卡，做好GHOST備份，這樣可以有效的進(jìn)行維護(hù)，可以在下次開(kāi)機(jī)時(shí)重新恢復(fù)到原來(lái)的最初狀態(tài)，還可以在短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)成一個(gè)全新的系統(tǒng)，保證教學(xué)秩序的正常運(yùn)行！

3、對(duì)學(xué)生的管理。學(xué)生是語(yǔ)音室的主要使用者，學(xué)生在語(yǔ)音室上課的時(shí)候，必須根據(jù)學(xué)號(hào)按照固定位置就座，不得隨意更改和變動(dòng)座位，不得在顯示器和桌面上亂寫亂畫，不得在語(yǔ)音室內(nèi)隨意亂扔果皮等垃圾，對(duì)因?yàn)槿藶樵蛟斐傻脑O(shè)備損壞，還要嚴(yán)肅處理并根據(jù)處罰條例賠償設(shè)備損失，學(xué)生入座后需檢查設(shè)備的完好情況，如出現(xiàn)故障，需及時(shí)登記并處理，以免影響正常教學(xué)！

四、上課教師的管理

任課教師對(duì)語(yǔ)音室功能的掌握直接影響到語(yǔ)音室的使用，作為語(yǔ)音室的直接操作者，應(yīng)當(dāng)對(duì)新進(jìn)的教師和對(duì)計(jì)算機(jī)專業(yè)技術(shù)不太熟悉的教師提前進(jìn)行培訓(xùn)，這樣才能避免因?yàn)榻處煂?duì)設(shè)備的不熟悉而造成的損壞，方便其更好地使用語(yǔ)音室。

五、管理教師的管理

語(yǔ)音室的管理不僅僅是對(duì)教室和設(shè)備的維護(hù)，更需要管理人員能配置設(shè)備和合理的調(diào)度，首先要有為上課教師和學(xué)生服務(wù)的奉獻(xiàn)精神，其次，要有良好的計(jì)算機(jī)軟硬件的安裝、調(diào)試、使用和基本維修能力，能夠熟練地使用語(yǔ)音室系統(tǒng)的各項(xiàng)功能、一定的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)和知識(shí)，還要具有一定的電子電路學(xué)知識(shí)，能夠及時(shí)地解決語(yǔ)音室使用過(guò)程中出現(xiàn)的一些突發(fā)事件，只有管理隊(duì)伍水平不斷提高，才能更好的發(fā)揮作用保證設(shè)備完好率和設(shè)備使用率。

篇2

一、資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)的簡(jiǎn)述

現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)基本上都是由政府直接掌控的，嚴(yán)重制約了我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。從資本動(dòng)機(jī)視角來(lái)分析如今國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀中的盈余管理，具有相當(dāng)大的現(xiàn)實(shí)意義和一定的歷史作用。

1、盈余管理的資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)簡(jiǎn)述

資本市場(chǎng)最直接的動(dòng)機(jī)就是為企業(yè)、公司籌得資金。而我國(guó)的上市公司進(jìn)行籌資的重要手段就是通過(guò)盈余管理。在具體的實(shí)施過(guò)程中，公司可以申請(qǐng)發(fā)行股票來(lái)獲得資金，但是國(guó)家規(guī)定，公司必須在近三年內(nèi)連續(xù)盈利才能申請(qǐng)上市。所以，眾多企業(yè)相應(yīng)的就開(kāi)始適應(yīng)盈余管理，為下一步公司上市打下良好的基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，IPO動(dòng)機(jī)、配股動(dòng)機(jī)、放虧、扭虧和保牌動(dòng)機(jī)是非常具有討論意義的。首先，對(duì)于IPO動(dòng)機(jī)，在一項(xiàng)研究我國(guó)二十世紀(jì)初期的八十多家上市公司的一年之內(nèi)的收入發(fā)現(xiàn)，在2003年一年當(dāng)中，各IPO上市公司的資產(chǎn)效率達(dá)到最高水平，隨后呈逐年下降趨勢(shì)。這就充分詮釋了盈余管理在上市公司的資金規(guī)劃中的重要作用。其次，配股動(dòng)機(jī)是當(dāng)前IPO上市公司進(jìn)行盈余管理以達(dá)到資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的另一個(gè)重要?jiǎng)訖C(jī)。其中，有實(shí)驗(yàn)證明，我國(guó)的大多數(shù)上市公司的經(jīng)營(yíng)者和高層已經(jīng)熟練地利用管理應(yīng)計(jì)利潤(rùn)對(duì)公司進(jìn)行有效的盈余管理，從而使公司即使在極不穩(wěn)定的市場(chǎng)運(yùn)行狀態(tài)下也能保證損失進(jìn)一步縮小，保證企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。而在盈余管理中的配股動(dòng)機(jī)主要體現(xiàn)在：一是IPO上市公司為了避免相關(guān)的產(chǎn)品損失或者是直接為了獲得股權(quán)而開(kāi)展增加收入的會(huì)計(jì)管理。二是有一些不具備相關(guān)技術(shù)和數(shù)據(jù)支持的小型公司利用本公司的調(diào)整項(xiàng)目縮減收益的會(huì)計(jì)管理，達(dá)到自身順利通過(guò)并且獲得配股資格。三是資本主義市場(chǎng)中的放虧、扭虧和保牌的動(dòng)機(jī)。市場(chǎng)總是存在相當(dāng)大的波動(dòng)性，大多數(shù)上市公司的經(jīng)紀(jì)人都具有避免盈利下降和盈利虧損的動(dòng)機(jī)。多數(shù)證券公社的扭虧手段主要包括：巨額沖銷、收益補(bǔ)貼、損益調(diào)整、重組收益以及短期營(yíng)銷等手段。但是，虧損實(shí)在是很多企業(yè)難以避免的問(wèn)題，所以，大多數(shù)IPO上市公司在虧損年限或前或后都有調(diào)整收益的盈余管理手段，從而有效的避免連續(xù)虧損而受到證券管理機(jī)構(gòu)的懲罰。所以，在資本市場(chǎng)中，大多數(shù)IPO上市公司都存在保牌的動(dòng)機(jī)。

2、盈余管理存在的弊端

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)上市公司都以應(yīng)計(jì)盈余管理為手段來(lái)預(yù)計(jì)企業(yè)資金。但是，一旦應(yīng)計(jì)盈余的空間縮小，所帶來(lái)的影響會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)公司所面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)大大提高，所以，僅僅靠盈余管理是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能達(dá)到企業(yè)提高發(fā)行價(jià)的目的的。近年來(lái)的一系列研究發(fā)現(xiàn)，單單看應(yīng)計(jì)盈余管理也很難滿足IPO企業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展的需求，也無(wú)法適應(yīng)企業(yè)的相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。作為上市公司，一旦各項(xiàng)資金和盈利都被提前預(yù)算好，要求不能有過(guò)大的浮動(dòng)，說(shuō)明這些IPO上市公司存在一定的實(shí)力，同時(shí)，它們也會(huì)喪失一定的創(chuàng)造性和干勁，很難在業(yè)績(jī)上有什么標(biāo)志性的突破，也就無(wú)法創(chuàng)造預(yù)計(jì)之外的收益。盈余管理一方面有效規(guī)劃了公司的運(yùn)營(yíng)而不出現(xiàn)過(guò)度的虧損，但是另一方面也阻礙了IPO上市公司的迅猛發(fā)展，有利也有弊，對(duì)于IPO上市公司來(lái)說(shuō)，應(yīng)正視資本市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)，有效地進(jìn)行盈余管理。

二、投資者對(duì)資本市場(chǎng)的影響

投資者有兩種：投資和投機(jī)。在一定程度上，投資是指在確信股票的價(jià)值高于自身價(jià)格時(shí)才買進(jìn)，而股票的價(jià)值低于價(jià)格時(shí)就賣出。而投機(jī)是指根本不知道股票的價(jià)值低于價(jià)格，抱著別人會(huì)以更高的價(jià)格從手中把股票再買走的心理買入，或者是在根本不知道股票的價(jià)值高于價(jià)格時(shí)，抱著別人會(huì)以更低的價(jià)格轉(zhuǎn)讓的心理而賣掉股票。準(zhǔn)確地按照投資機(jī)構(gòu)者的政策標(biāo)準(zhǔn)來(lái)劃分，投資者可以分為一般投資者和戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)投資者。目前，我國(guó)的投資者主要的投資形式包括：證券投資基金、券商、社保基金和保險(xiǎn)公司。

1、機(jī)構(gòu)投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息供求狀況的影響

投資者投資任何一種金融工具都要收集有關(guān)該企業(yè)和證券的信息，這對(duì)投機(jī)者或是個(gè)人投資者都不例外，人們?cè)诮?jīng)濟(jì)決策中需要及時(shí)獲得準(zhǔn)確的信息，從而來(lái)減少相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性。例如，勝券投資基金委托基金管理公司進(jìn)行投資管理，而大多數(shù)管理公司的管理人員都經(jīng)過(guò)高等教育，最大的優(yōu)點(diǎn)就是所付出的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)比一般的非專業(yè)工作人員要低。根據(jù)投資者與信息的關(guān)系，可將投資者分為四類：靠大眾性公開(kāi)信息交易者、靠專業(yè)性公開(kāi)信息交易者、靠派生信息交易者以及無(wú)信息交易者。后三者的存在大大降低了投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息的需求。

2、投資者對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響

由于監(jiān)督成本很高，很多單個(gè)投資者都不愿承擔(dān)監(jiān)督公司的職責(zé)，但是，機(jī)構(gòu)投資者則有很大的不同，尤其是對(duì)于更高一階的投資者，其更有可能介入公司的管理。在西方尤其是英美國(guó)家，機(jī)構(gòu)投資者都普遍采用外部監(jiān)控，以非金融機(jī)構(gòu)的投資者間接參與方式參與公司的管理。在公司治理方面，一方面機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的壯大會(huì)使上市公司過(guò)于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)得到一定的改善，另一方面機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)對(duì)公司采取旁觀、漠視的態(tài)度將在很大程度上帶給企業(yè)更大的損失，而迫使這些機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司的治理。機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)對(duì)于策劃方案的批評(píng)和措施整合以及投票等等方式來(lái)推動(dòng)我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的完善和治理機(jī)制的改進(jìn)，進(jìn)一步促進(jìn)公司的效率的提高。

三、財(cái)務(wù)信息透明的重要性

1、財(cái)務(wù)透明度的重要作用

現(xiàn)在所存在的任何一場(chǎng)交易都是在雙方衡量過(guò)相關(guān)的具體對(duì)等價(jià)值之后進(jìn)行的。所以，在交易的過(guò)程中，財(cái)務(wù)信息的公開(kāi)化是交易的核心。市場(chǎng)擴(kuò)大和發(fā)展都是在雙方愿意交易中得到提升的。如果股票市場(chǎng)中存在過(guò)多的虛假信息，難免會(huì)給廣大的投資者帶來(lái)相關(guān)程度的誤導(dǎo)，一旦造成判斷失誤，將會(huì)給投資者帶來(lái)巨大的損失。甚至?xí)绊懲顿Y者的投資信心，從而對(duì)企業(yè)的扶持基金造成一定程度的影響。如果信息不對(duì)稱得不到有效的解決，就不可能談到平等交易，就更談不上市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)大和提升。另一方面，財(cái)務(wù)透明是資本市場(chǎng)功能得以發(fā)揮的必要條件。只有當(dāng)公司提供出足夠的公司數(shù)據(jù)，才能在一定程度上增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力，提高融資能力。相反，如果沒(méi)有提供足夠的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，就很難讓投資者感覺(jué)到十足的誠(chéng)意。那樣就會(huì)極大地影響兩者關(guān)于投資方面的意見(jiàn)，投資者就很難去選擇一個(gè)信息不夠明確的股票進(jìn)行購(gòu)買，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性較低，從而影響公司的資金募集。

2、影響財(cái)務(wù)信息披露的因素分析

對(duì)于財(cái)務(wù)信息披露影響最大的就是公司的高層以及中層，主要是監(jiān)管機(jī)構(gòu)，會(huì)計(jì)事務(wù)所。而作為投資者對(duì)于財(cái)務(wù)信息披露只存在有限的影響。國(guó)家權(quán)威機(jī)構(gòu)中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為一系列證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)中的主體，是全國(guó)證券期貨市場(chǎng)的主管部門，雖然相關(guān)職責(zé)較大，但其地位遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及中國(guó)人民銀行。在證券監(jiān)督功能定位上的不確定性也導(dǎo)致了證監(jiān)行為的扭曲。而往往就是在這種情況下，證券監(jiān)督功能很難同時(shí)實(shí)現(xiàn)效率和公平，這勢(shì)必會(huì)給監(jiān)管工作帶來(lái)極大的混亂。同時(shí)，會(huì)計(jì)事務(wù)所作為公司信息審查鑒證的機(jī)構(gòu)，但是，在過(guò)去的幾年中，虛假報(bào)表的案件屢見(jiàn)不鮮。很多潛在的問(wèn)題直接影響了很多公司信息的真?zhèn)纬潭龋瑖?yán)重導(dǎo)致了信息透明化的進(jìn)程受阻。

篇3

關(guān)鍵詞：微型金融；小額信貸；理論綜述

中圖分類號(hào)：F830.3　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B　文章編號(hào)：1007-4392(2010)07-0033-04

20世紀(jì)70年代以來(lái)，隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展和金融體系結(jié)構(gòu)的變遷，以間接融資方式為主要中介機(jī)構(gòu)的商業(yè)銀行與以直接融資為特征的資本市場(chǎng)的關(guān)系日趨緊密。商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)在融合的過(guò)程中，必然會(huì)伴隨一系列的風(fēng)險(xiǎn)，既有商業(yè)銀行在進(jìn)入資本市場(chǎng)的過(guò)程中所面臨的微觀風(fēng)險(xiǎn)，也有資本市場(chǎng)在面對(duì)商業(yè)銀行的融入進(jìn)程中所面對(duì)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。認(rèn)清風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)找出一條降低、化解風(fēng)險(xiǎn)的道路，能有效提高商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)融合。加快金融體系現(xiàn)代化步伐。

一、我國(guó)商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀分析

自從1983年國(guó)務(wù)院明確規(guī)定中國(guó)人民銀行專門行使中央銀行的職能，在我國(guó)基本形成了以中央銀行為領(lǐng)導(dǎo)，以四大國(guó)家商業(yè)銀行為主體的銀行體系以來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行主要經(jīng)歷了擴(kuò)大發(fā)展、深化改革、改革攻堅(jiān)等階段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在我國(guó)商業(yè)銀行作為金融體系中最重要的組成部分，所擁有的金融資產(chǎn)在全部金融資產(chǎn)中的比重超過(guò)80％。

對(duì)資金有需求的企業(yè)通過(guò)向商業(yè)銀行進(jìn)行借貸來(lái)達(dá)到間接融資的目的。即使在資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，企業(yè)仍然是以通過(guò)商業(yè)銀行進(jìn)行間接融資為主要融資渠道。因?yàn)橄鄬?duì)資本市場(chǎng)的直接融資方式而言，間接融資具有社會(huì)安全性較高、保密性較強(qiáng)、可以及時(shí)解決企業(yè)流動(dòng)資金需求等優(yōu)點(diǎn)。但是隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資本市場(chǎng)制度的逐步健全和融資企業(yè)需求的變化，直接融資憑借其籌資規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)度不受金融中介機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)管理約束、具有較強(qiáng)的公開(kāi)性、在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)化資源配置等優(yōu)點(diǎn)，在市場(chǎng)中所占比重呈上升之勢(shì)。

作為以直接融資為主要特征的資本市場(chǎng)，隨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步優(yōu)化，相關(guān)業(yè)務(wù)也得到了迅猛發(fā)展，同時(shí)也為商業(yè)銀行的多元化發(fā)展提供了巨大的契機(jī)，使其與證券公司、基金公司的合作前景更加廣闊。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，可供選擇的金融產(chǎn)品越來(lái)越多，商業(yè)銀行可以通過(guò)購(gòu)買和持有各種有價(jià)證券來(lái)優(yōu)化其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。使商業(yè)銀行便于在充分兼顧安全性和流動(dòng)性的前提下，爭(zhēng)取最大限度的盈利。因此，越來(lái)越多的商業(yè)銀行開(kāi)始進(jìn)入資本市場(chǎng)，成為資本市場(chǎng)中重要的參與者。截止目前。我國(guó)共有14家商業(yè)銀行在A股市上市，其中7家銀行在H股上市。

特別是在由美國(guó)次貸危機(jī)而引發(fā)的全球金融危機(jī)的背景下，2009年我國(guó)的一系列經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和積極地貨幣政策，使我國(guó)金融機(jī)構(gòu)本外幣信貸規(guī)模呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，貸款余額由2009年初的32萬(wàn)億元猛增到年末的42.56億元，同比增長(zhǎng)32.99％，導(dǎo)致資本充足率下降。這時(shí)，商業(yè)銀行就可以借助資本市場(chǎng)進(jìn)行再融資，增加其資本充足率。此外，商業(yè)銀行還可以依托資本市場(chǎng)，完善其自身功能，逐步完成由“信用和支付中介”向“全面金融服務(wù)機(jī)構(gòu)”的轉(zhuǎn)變，進(jìn)而豐富了資金清算結(jié)算、金融資源配置、金融風(fēng)險(xiǎn)管理和國(guó)民財(cái)富管理等方面的功能。

但是。商業(yè)銀行和資本市場(chǎng)在組織結(jié)構(gòu)層面進(jìn)行融合的過(guò)程中，勢(shì)必會(huì)給二者帶來(lái)運(yùn)行機(jī)制的變化，產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)因素。在銀證融合的情況下，在金融業(yè)傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素之外。還可能由于金融體系內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)分布和作用機(jī)制方面的變異。例如，以信用風(fēng)險(xiǎn)為主要風(fēng)險(xiǎn)特征的商業(yè)銀行，將可能產(chǎn)生其他類型的風(fēng)險(xiǎn)取而代之。此外，資本市場(chǎng)在擁有雄厚資金實(shí)力和龐大支付結(jié)算網(wǎng)絡(luò)的商業(yè)銀行進(jìn)入后。任何商業(yè)銀行出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，勢(shì)必會(huì)影響到資本市場(chǎng)上銀行板塊的變化，進(jìn)而影響到整個(gè)資本市場(chǎng)的波動(dòng)。從下圖可看出，滬深300指數(shù)變化趨勢(shì)與銀行股指數(shù)相似，且略微滯后于銀行股指數(shù)。

二、商業(yè)銀行進(jìn)入資本市場(chǎng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)

(一)商業(yè)銀行上市導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行上市面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)就是能否成功上市，即上市失敗風(fēng)險(xiǎn)。引發(fā)該風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵性因素就是IPO定價(jià)難題，如何合理確定IPd價(jià)格對(duì)商業(yè)銀行具有重要意義。在完全市場(chǎng)化的條件下，股票IPO定價(jià)主要被兩個(gè)方面決定，一是股票的內(nèi)在價(jià)值，二是合適的IPO發(fā)售機(jī)制以充分發(fā)掘市場(chǎng)需求。由于計(jì)算模型的局限性和上述因素的不確定性，商業(yè)銀行上市過(guò)程中的IPO定價(jià)可能存在抑價(jià)現(xiàn)象，一旦出現(xiàn)定價(jià)不合理，就存在著不能實(shí)現(xiàn)新股銷售的既定目標(biāo)，難以滿足籌集資的需求，導(dǎo)致發(fā)行失敗的可能，最終付出高昂的成本。

其次是聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，即在上市過(guò)程中，商業(yè)銀行所出現(xiàn)的意外事件對(duì)自身的不利影響。商業(yè)銀行同其他上市企業(yè)一樣，將成為投資者所關(guān)注的目標(biāo)，同時(shí)外部審計(jì)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的進(jìn)入。將會(huì)使信息披露大大增加，導(dǎo)致原先潛在的問(wèn)題得以暴露。雖然這些問(wèn)題的暴露能及時(shí)化解商業(yè)銀行的潛在的風(fēng)險(xiǎn)，具有積極意義，但是，對(duì)于投資者而言，問(wèn)題的暴露必將削弱對(duì)該即將上市商業(yè)銀行的信心，進(jìn)而影響對(duì)其股票價(jià)值的評(píng)估。最終也波及到上市的成功性。

再次是商業(yè)銀行是否具有長(zhǎng)期的抗壓能力，來(lái)應(yīng)對(duì)上市過(guò)程中所面對(duì)的法律風(fēng)險(xiǎn)壓力、財(cái)務(wù)管理壓力、公司治理不完善和自身股價(jià)不確定波動(dòng)的壓力。上述壓力將貫穿于整個(gè)上市的過(guò)程中，具有持續(xù)性，因?yàn)樯虡I(yè)銀行從開(kāi)始準(zhǔn)備上市到最終上市通常要經(jīng)過(guò)數(shù)年的時(shí)間。在這段時(shí)間中，一旦出現(xiàn)違反法律法規(guī)、財(cái)務(wù)欺詐、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、私自挪用信貸資金造成股價(jià)波動(dòng)等問(wèn)題，將會(huì)受到來(lái)自司法、行政監(jiān)管力量的干涉與懲罰，造成投資者對(duì)其綜合經(jīng)營(yíng)能力的質(zhì)疑。

最后是商業(yè)銀行再融資過(guò)程中可能面臨的矛盾爭(zhēng)端及負(fù)面影響。由于目前我國(guó)資本市場(chǎng)仍不發(fā)達(dá)，尚未建立完善的金融法規(guī)和監(jiān)管機(jī)制，不少國(guó)有企業(yè)上市的目的僅是為了“圈錢”。而非建立一個(gè)長(zhǎng)期可持續(xù)的融資平臺(tái)。而我國(guó)現(xiàn)有銀行業(yè)正處于迅速擴(kuò)張階段，對(duì)資本金需求旺盛，融資需求缺口較大，這些現(xiàn)狀導(dǎo)致部分投資者會(huì)擔(dān)心國(guó)有商業(yè)銀行的上市的目的性，以及相應(yīng)產(chǎn)生的再融資風(fēng)險(xiǎn)。

(二)商業(yè)銀行進(jìn)入股票市場(chǎng)后面臨的風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行成功上市、進(jìn)入股票市場(chǎng)后，面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)屬股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括股票資產(chǎn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)和間接性融資的違約風(fēng)險(xiǎn)。

股票資產(chǎn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)即商業(yè)銀行股票價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)商業(yè)銀行持有股票資產(chǎn)，且當(dāng)其長(zhǎng)期、持續(xù)下跌時(shí)，商業(yè)銀行必須要提取足夠的資產(chǎn)損失撥備，以覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。如果持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、金額巨大。商業(yè)銀行必然會(huì)面臨連續(xù)的經(jīng)營(yíng)虧損，與此同時(shí)，虧損程度還將會(huì)隨著股價(jià)的下跌而加大，導(dǎo)致惡性循環(huán)，形成商業(yè)銀行的投資風(fēng)險(xiǎn)。

融資融券就像商業(yè)活動(dòng)中的賒買賒賣一樣，如果到期時(shí)買賣雙方能按約定，補(bǔ)足貨款或商品，那么這筆交易節(jié)約了現(xiàn)金，也促進(jìn)了商品流通。但如果不

能則信用鏈條發(fā)生斷裂，會(huì)引起連鎖反映。造成市場(chǎng)混亂。目前由于我國(guó)股票市場(chǎng)機(jī)制尚未完善，投資理念尚未成熟，眾多投資者將其視為短暫的投機(jī)市場(chǎng)，這就導(dǎo)致融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

此外，商業(yè)銀行上市之后，自身原有的潛在風(fēng)險(xiǎn)仍不可忽視。到目前為止，不管商業(yè)銀行進(jìn)行怎樣的創(chuàng)新改革，其以信用為基礎(chǔ)、以經(jīng)營(yíng)貨幣借貸業(yè)務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的格局并沒(méi)有發(fā)生太大變化，盡管伴隨著商業(yè)銀行創(chuàng)新，各類新的風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)，但其信用風(fēng)險(xiǎn)仍然是最大風(fēng)險(xiǎn)，需要防控，不可能因?yàn)樯虡I(yè)銀行上市而發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。截止2009年末，我國(guó)損失類貸款余額627.9億元，較2008年末上升了58.1億元。損失類貸款的上升，說(shuō)明商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)仍有擴(kuò)大的可能。此外。涉及到資產(chǎn)與債務(wù)不匹配的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。處于被動(dòng)調(diào)控的利率風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)銀行內(nèi)部的操作風(fēng)險(xiǎn)等同樣是商業(yè)銀行需要長(zhǎng)期面臨、防控的主要風(fēng)險(xiǎn)。

三、資本市場(chǎng)在接納商業(yè)銀行后存在的宏觀風(fēng)險(xiǎn)

在商業(yè)銀行和資本市場(chǎng)相互融人的過(guò)程中，除了要認(rèn)清商業(yè)銀行面臨的各項(xiàng)微觀風(fēng)險(xiǎn)外，更要對(duì)資本市場(chǎng)需正視的宏觀風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，只有通過(guò)對(duì)其進(jìn)行細(xì)致的剖析，才有可能制定出合理的防范對(duì)策，防患于未然。

第一是金融體系風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行和資本市場(chǎng)同屬于金融體系中的兩個(gè)重要組成部分，二者的對(duì)接融合極有可能引起一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)共振，也有可能將銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)演化為金融體系風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致金融體系的一部分非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而加大國(guó)民經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行上市不用于其他行業(yè)，它的資本在隨股市漲跌而變動(dòng)的同時(shí)，放貸能力也隨之改變，進(jìn)而又作用到股價(jià)的變動(dòng)上，形成一個(gè)相互作用、相互影響的循環(huán)體。例如。股市景氣，則股價(jià)上漲，銀行的自由資本增加，放款規(guī)模可能擴(kuò)大，進(jìn)而影響股價(jià)的上漲；相反，如果股市低迷，則銀行的自由資本也將縮水，在悲觀情緒的影響下，銀行的放款將會(huì)更謹(jǐn)慎，規(guī)模會(huì)縮小。這樣更將促使股市的蕭條。

第二是政策性風(fēng)險(xiǎn)。政策性風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自國(guó)家的宏觀政策變化給商業(yè)銀行帶來(lái)的影響，主要分為直接政策風(fēng)險(xiǎn)和間接政策風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行作為一類關(guān)系國(guó)計(jì)民生的特殊企業(yè)。受國(guó)家政策性干預(yù)較強(qiáng)，特別是我國(guó)國(guó)有、控股商業(yè)銀行資產(chǎn)占比較高(參考表2)。國(guó)家一旦對(duì)存款利率、貸款基準(zhǔn)利率及浮動(dòng)空間、備付率、信貸政策等做出變更，各家商業(yè)銀行必須接受并執(zhí)行。此外加之非金融領(lǐng)域的政策調(diào)整導(dǎo)致交易生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)的劣變，共同作用在商業(yè)銀行上，必然影響到商業(yè)銀行的資產(chǎn)價(jià)值，反映到股票的市值上，最終作用到整個(gè)資本市場(chǎng)。

第三是銀行危機(jī)將對(duì)資本市場(chǎng)形成巨大沖擊。通常商業(yè)銀行股票盤子大，金融股所占市場(chǎng)價(jià)值比重高，所以商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的是否穩(wěn)健，其股票表現(xiàn)是否穩(wěn)定，將直接關(guān)系到股票市場(chǎng)的運(yùn)行與穩(wěn)定。例如，深圳發(fā)展銀行于1998年在A股上市后，曾長(zhǎng)期居于A股市場(chǎng)龍頭地位；2006年中國(guó)銀行上市后占據(jù)上海市場(chǎng)權(quán)重第一的位置。因此，銀行一旦發(fā)生危機(jī)，對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊之大是難以預(yù)測(cè)的。例如前不久發(fā)生在美國(guó)銀行的次貸危機(jī)，在短時(shí)間內(nèi)便引發(fā)出世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

第四是信貸資金流入資本市場(chǎng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。具體可以解釋為商業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入股市后，會(huì)直接推動(dòng)資本需求的增強(qiáng)，當(dāng)其規(guī)模大到一定程度后，將助長(zhǎng)甚至引發(fā)證券市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)的投機(jī)行為。最終導(dǎo)致較為嚴(yán)重的泡沫現(xiàn)象，危及證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，甚至導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。由于金融傳統(tǒng)與法律規(guī)定的不同，各國(guó)對(duì)商業(yè)銀行直接投資股票的限定也不盡相同。在我國(guó)。盡管政府及相關(guān)金融監(jiān)管部門長(zhǎng)期禁止商業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入股市。但是在市場(chǎng)實(shí)踐中曾多次出現(xiàn)銀行資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的案件，

四、如何防范、化解商業(yè)銀行進(jìn)入資本市場(chǎng)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)

在商業(yè)銀行逐步進(jìn)入資本市場(chǎng)并與其融合的過(guò)程中，要想防范、化解所面臨的微觀風(fēng)險(xiǎn)及宏觀風(fēng)險(xiǎn)，首先應(yīng)解決的問(wèn)題是如何降低商業(yè)銀行自身所具有的各項(xiàng)潛在風(fēng)險(xiǎn)，與此同時(shí)，深化資本市場(chǎng)的改革，梳理健康的投資理念，建立一個(gè)健康、長(zhǎng)期、可持續(xù)的融資平臺(tái)：其次是研究如何防控二者融合所面臨的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。

(一)降低商業(yè)銀行自身風(fēng)險(xiǎn)

降低商業(yè)銀行所帶有的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等潛在風(fēng)險(xiǎn)，在此將其簡(jiǎn)述為以制度防范為主，技術(shù)防范為輔，同時(shí)將二者相互結(jié)合，互為補(bǔ)充。制度防范的要點(diǎn)在于通過(guò)制度創(chuàng)新恢復(fù)和加強(qiáng)市場(chǎng)約束、監(jiān)管約束、銀行同業(yè)協(xié)會(huì)約束與銀行內(nèi)部構(gòu)成的由外到內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)防范體系。主要工作為：(1)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)制度改革；(2)完善內(nèi)部控制制度；(3)恢復(fù)金融監(jiān)管部門監(jiān)管的獨(dú)立性與權(quán)威性。技術(shù)防范的要點(diǎn)在于與制度防范相結(jié)合，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)防范手段的改進(jìn)，建立不完全信息下的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，在具體風(fēng)險(xiǎn)的管理上，應(yīng)在完善商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)的前提下，針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)采取不同的防范策略。

(二)深化資本市場(chǎng)改革

作為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)重要組成部分的資本市場(chǎng)。是促進(jìn)資本形成和優(yōu)化資源配置的重要渠道，對(duì)于加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變具有不可替代的作用。因此，必須緊緊抓住機(jī)遇，進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)的改革創(chuàng)新，不斷拓展資本市場(chǎng)服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形式和途徑。毫不動(dòng)搖地支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力和動(dòng)力。

2010年年初，證監(jiān)會(huì)主席尚福林提出“深化資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。其中在對(duì)“深化資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新，服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局”的詳盡論述中主要包括：加快建設(shè)多層次市場(chǎng)體系，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變：強(qiáng)化基礎(chǔ)性制度建設(shè)烷善市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制：健全上市公司并購(gòu)和退市機(jī)制，優(yōu)化資源配置的渠道和方式：進(jìn)一步提高資本市場(chǎng)透明度。提高信息披露質(zhì)量；維護(hù)市場(chǎng)“三公”秩序，引導(dǎo)和規(guī)范市場(chǎng)健康發(fā)展。

(三)進(jìn)一步建立、完善金融監(jiān)管體系

第一是借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)具體情況，完善國(guó)內(nèi)對(duì)商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)融合的相關(guān)立法，對(duì)商業(yè)銀行上市行為制定相應(yīng)的法律約束。此外，政府、金融相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)入資本市場(chǎng)詳盡的監(jiān)管細(xì)則，同時(shí)還要密切聯(lián)系國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融動(dòng)態(tài)及市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)，明確重點(diǎn)，及時(shí)修改制定相關(guān)政策制度，改進(jìn)監(jiān)管的方式方法。

第二是建立通暢的溝通渠道。將政府、各監(jiān)管部門、商業(yè)銀行、資本市場(chǎng)彼此之間通過(guò)信息交流有機(jī)的聯(lián)動(dòng)起來(lái)。例如，各監(jiān)管部門可以在及時(shí)掌握政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控后，相互溝通，及時(shí)了解各家金融機(jī)構(gòu)面臨的問(wèn)題。對(duì)商業(yè)銀行、資本市場(chǎng)制定統(tǒng)一的政策制度，使各監(jiān)管部門在獨(dú)立完成自身監(jiān)管職能的基礎(chǔ)上，對(duì)監(jiān)管交叉區(qū)域或“盲區(qū)”完成全面監(jiān)管。

第三是要深入研究分析金融監(jiān)管方法，推陳出新。基于理論分析，運(yùn)用計(jì)量方法，結(jié)合科技手段，創(chuàng)新模型，盡可能計(jì)算出貼近實(shí)踐、可供參考的風(fēng)險(xiǎn)度量值。通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的量化。使人們可以更直觀的認(rèn)清風(fēng)險(xiǎn)的危害程度，及時(shí)有效地制定出應(yīng)對(duì)方案，最終達(dá)到減低風(fēng)險(xiǎn)的目的。

參考文獻(xiàn)：

[1]周駿張中華宋清華：《商業(yè)銀行創(chuàng)新與資本市場(chǎng)》中國(guó)金融出版社2006.11。

[2]成思危：《中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展研究》(第二集)中國(guó)人民大學(xué)出版社出版2008，4。

[3]《2009年中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》中國(guó)金融年鑒雜志社有限公司2009.12。

[4]羅子光：《資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行的影響及其對(duì)策》[J].《金融與保險(xiǎn)》2009(7)。

篇4

新三板是國(guó)家專門對(duì)國(guó)家級(jí)高新區(qū)內(nèi)的科技型企業(yè)提供的資本市場(chǎng)融資平臺(tái)，目前是與滬深交易所并立的第三個(gè)全國(guó)性股權(quán)交易市場(chǎng)，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。它的靈活性和優(yōu)勢(shì)將會(huì)大大的激發(fā)出資本市場(chǎng)的活力，并吸引著越來(lái)越多企業(yè)來(lái)掛牌。分析我國(guó)新三板的市場(chǎng)功能特點(diǎn)以及與主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行比較研究，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)中小微企業(yè)與投資者對(duì)新三板有一個(gè)比較清晰理性的認(rèn)識(shí)，引導(dǎo)他們正確理智的投資行為有重大意義。

關(guān)鍵詞：

新三板；市場(chǎng)功能；主板；中小板；創(chuàng)業(yè)板

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/ki.16723198.2016.10.049

0 引言

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱“全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”或“NEEQ”）是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，其設(shè)立初衷即為改善中小企業(yè)融資環(huán)境，推動(dòng)全國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)更快發(fā)展，積極促進(jìn)我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。新三板在開(kāi)辦初期，絕大多數(shù)企業(yè)和投資者認(rèn)同度較低，抱著觀望態(tài)度。少數(shù)主動(dòng)掛牌企業(yè)也是在中國(guó)證券協(xié)會(huì)與中關(guān)村科技園區(qū)協(xié)會(huì)的主動(dòng)引導(dǎo)與推動(dòng)下。然而隨著新三板各方面政策的出臺(tái)與監(jiān)管功能完善。從掛牌企業(yè)數(shù)量來(lái)看，從2006年掛牌的6家，2012年掛牌數(shù)量突破百家，2014年度達(dá)1572家，截止2016年3月31日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已高達(dá)6410家，超過(guò)滬深兩市企業(yè)數(shù)量總和。可見(jiàn)新三板市場(chǎng)越來(lái)越得到大眾的關(guān)注與認(rèn)可。隨著分層制度的推出，其發(fā)展前景更是一片藍(lán)海。

1 新三板的定義與發(fā)展歷程

新三板原本是業(yè)界對(duì)“中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司代辦股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”的俗稱。為了給這些高科技成長(zhǎng)型企業(yè)提供更多股份流動(dòng)的機(jī)會(huì)，2006年國(guó)務(wù)院?jiǎn)?dòng)中關(guān)村科技園區(qū)未上市高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作，該代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)被定義為新三板。

2012年8月3日，證監(jiān)會(huì)將能在新三板轉(zhuǎn)讓股份的公司范圍從限于北京中關(guān)村科技園區(qū)擴(kuò)增到上海張江、湖北東湖和天津?yàn)I海三個(gè)高新區(qū)。2013年1月16日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式揭牌運(yùn)營(yíng)。12月14日，國(guó)務(wù)院正式宣布將在新三板掛牌企業(yè)的范圍擴(kuò)容到全國(guó)所有企業(yè)。

2014年做市商制度實(shí)施引爆新三板，掛牌公司和融資額都出現(xiàn)了爆發(fā)性增長(zhǎng)。2015年，新三板市場(chǎng)發(fā)展更是如火如荼。同年3月18日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司和中證指數(shù)聯(lián)合三板成指和三板做市，新三板市場(chǎng)進(jìn)入指數(shù)化時(shí)代。至此，新三板成為第三大全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。

2016年3月3日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)了《關(guān)于做好掛牌公司分層信息揭示技術(shù)準(zhǔn)備的通知》，將擬定于2016年4月組織掛牌公司分層信息揭示的全市場(chǎng)測(cè)試。意味著新三板分層時(shí)代的來(lái)臨。

2 我國(guó)新三板市場(chǎng)功能簡(jiǎn)述

2.1 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

價(jià)格發(fā)現(xiàn)是資本市場(chǎng)最基本的功能。中小微企業(yè)通過(guò)掛牌新三板能迅速通過(guò)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能獲得相對(duì)準(zhǔn)確的市場(chǎng)定價(jià)，進(jìn)一步提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，這也是在資本市場(chǎng)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)交易和融資功能的前提。隨著新三板市場(chǎng)交易制度以及配套法律的完善，做市商制度等日趨成熟，乃至未來(lái)競(jìng)價(jià)方式的引入，都將促使掛牌公司股價(jià)逼近其實(shí)際價(jià)值。

2.2 多元化融資功能

我國(guó)科技型中小微企業(yè)一般兼具高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性，高收益性，技術(shù)更新速度快，資金需求量大等特征，但又因其具有輕資產(chǎn)特征，可用于抵押的有形資產(chǎn)非常有限，根據(jù)現(xiàn)有信貸政策，難以獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款。而新三板的掛牌條件對(duì)申請(qǐng)掛牌企業(yè)的盈利水平?jīng)]有硬性要求，只需申請(qǐng)掛牌企業(yè)存續(xù)期滿兩年，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；企業(yè)治理結(jié)構(gòu)健全，運(yùn)作規(guī)范；股份發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)等即可。所以新三板的掛牌要求正好契合了科創(chuàng)型中小微企業(yè)發(fā)展需求，企業(yè)可以根據(jù)自身發(fā)展的特點(diǎn)，靈活選擇定向增發(fā)、優(yōu)先股、中小企業(yè)私募債等多種融資方式。

2.3 規(guī)范公司治理功能

很多中小微民營(yíng)企業(yè)，在初創(chuàng)期間或成長(zhǎng)期間，因不需要信息披露，其在財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)與戰(zhàn)略上往往是不規(guī)范的。新三板掛牌的過(guò)程，相當(dāng)于一個(gè)簡(jiǎn)版的IPO。在券商、律師事務(wù)所與會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的參與與輔導(dǎo)下，企業(yè)需要進(jìn)行股份制改造，需要構(gòu)建規(guī)范的現(xiàn)代化治理結(jié)構(gòu)，履行信息披露義務(wù)。在這個(gè)過(guò)程中企業(yè)可以迅速去掉企業(yè)的歷史遺留問(wèn)題與弊病，這不僅大大提升公司的合規(guī)運(yùn)營(yíng)財(cái)務(wù)管理和內(nèi)控能力，也為企業(yè)以后向主板進(jìn)軍提供了先期條件。

2.4 企業(yè)宣傳功能

企業(yè)在新三板掛牌有利于提升企業(yè)公眾形象和認(rèn)知程度，促進(jìn)企業(yè)開(kāi)拓市場(chǎng)，擴(kuò)大企業(yè)宣傳。掛牌企業(yè)是在全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的、證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管的非上市公眾公司。首先公司股份掛牌后的市場(chǎng)價(jià)格創(chuàng)造財(cái)富效應(yīng)，有利于人才的引進(jìn)。其次，新三板為企業(yè)提供了良好的展示平臺(tái)，私募股權(quán)投資者通過(guò)新三板尋找值得投資的企業(yè)，同時(shí)企業(yè)也借此能夠接觸更多私募股權(quán)投資者，這能在一定程度上提高企業(yè)的議價(jià)能力。第三，在多數(shù)情況下，企業(yè)掛牌新三板會(huì)成為地方政府的一部分政績(jī)，而且掛牌新三板的過(guò)程中需要與地方政府有一定的溝通。因此通過(guò)新三板掛牌主動(dòng)地進(jìn)入政府視野，增加了很多獲得政府扶持的機(jī)會(huì)。

3 新三板與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的比較分析

3.1 服務(wù)對(duì)象不同

新三板定位主要是為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)，這類企業(yè)普遍規(guī)模較小，尚未形成穩(wěn)定的盈利模式。主板和中小板上市的企業(yè)多為規(guī)模大、市場(chǎng)占有率高、高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的大型優(yōu)秀企業(yè)，中小板企業(yè)規(guī)模稍次于主板市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于自主創(chuàng)新及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，一般表現(xiàn)為高科技、高成長(zhǎng)、新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新能源、新材料、新商業(yè)模式、新農(nóng)業(yè)的企業(yè)

3.2 財(cái)務(wù)指標(biāo)要求不同

新三板的經(jīng)營(yíng)年限只需存續(xù)滿2年即可，而主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板需持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間在3年以上。且新三板沒(méi)有明確的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，掛牌企業(yè)可甚至可以零利潤(rùn)甚至虧損掛牌。但在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)要求最近兩年連續(xù)盈利，且凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元；或最近一年盈利，凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元等。同時(shí)規(guī)定募集的資金必須標(biāo)明明確性的用途。主板和中小板要求更為嚴(yán)格。

3.3 投資者群體不同

創(chuàng)業(yè)板要求投資者具有兩年投資經(jīng)驗(yàn)，主板與中小板對(duì)此并無(wú)要求，與之相比，新三板的投資門檻相對(duì)較高，機(jī)構(gòu)投資者投資門檻為500萬(wàn)元，個(gè)人投資者的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)也為500萬(wàn)元人民幣以上和擁有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)。所以這一高門檻注定新三板的發(fā)展方向是一個(gè)以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)，同時(shí)在某一方面也降低了全國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的整體運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化場(chǎng)外市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)。

3.4 投資目的不同

新三板是中小微企業(yè)與產(chǎn)業(yè)資本的服務(wù)媒介，投資者主要看重新三板企業(yè)的高成長(zhǎng)性和高回報(bào)，與滬深兩市側(cè)重于通過(guò)股票買賣賺取市場(chǎng)差價(jià)相比，新三板側(cè)重于賺取企業(yè)成長(zhǎng)的錢。

3.5 交易規(guī)則不同

在交易方式上，目前新三板主要采取協(xié)議方式、做市方式。目的在于促進(jìn)新三板的流動(dòng)性。而主板、創(chuàng)業(yè)板多采用競(jìng)價(jià)交易方式，大宗交易采用協(xié)議大宗交易和盤后定價(jià)大宗交易方式。

4 結(jié)語(yǔ)

可見(jiàn)，新三板作為目前資本市場(chǎng)的基石，在解決中小微企業(yè)融資困難上發(fā)揮著舉足輕重的作用。同時(shí)，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板在企業(yè)多層次融資體系中互聯(lián)互通，為處于不同生命周期的產(chǎn)業(yè)板塊提供對(duì)應(yīng)的金融服務(wù)，使企業(yè)及時(shí)獲得發(fā)展所需資金，資源得到最優(yōu)配置。這些都促使著我國(guó)邁向更加成熟的資本市場(chǎng)，使之為經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出更大貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)

篇5

[關(guān)鍵詞]公司金融理論；公司治理；資本市場(chǎng)

作者簡(jiǎn)介：李艷榮,女，浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，杭州 310012

責(zé)任編輯：邵華明 收稿日期：2006.10.10公司金融理論是研究公司資金流動(dòng)和運(yùn)作規(guī)律的科學(xué)，它發(fā)源于西方國(guó)家，以發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場(chǎng)的建立，公司金融理論在我國(guó)的研究也日漸增多，但是在這些研究中存在一個(gè)明顯的誤區(qū)，就是缺乏對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)和上市公司治理結(jié)構(gòu)的全面和深層次的理解，對(duì)上市公司的利益相關(guān)者的控制權(quán)和利益配置情況分析不清。研究結(jié)果要么是不能解釋實(shí)際情況，要么是非常牽強(qiáng)、片面。本文回顧了公司金融理論在我國(guó)的研究現(xiàn)狀，對(duì)此進(jìn)行了分析并提出了研究建議。

一、西方經(jīng)典公司金融理論的發(fā)展過(guò)程

西方經(jīng)典公司金融理論是指自MM理論以來(lái)的圍繞公司金融研究的各種理論流派，包括權(quán)衡理論、理論、信號(hào)傳遞、控制權(quán)理論等。它經(jīng)歷了以下幾個(gè)主要的發(fā)展階段。

研究的起始階段，主要體現(xiàn)在Franco Modigliani and Merton Miller（1958）的MM理論。其主要內(nèi)容是：在完美、有效的市場(chǎng)和完全套利的假設(shè)下，公司的融資結(jié)構(gòu)和股利政策不會(huì)影響公司的市場(chǎng)價(jià)值。[7]它已經(jīng)成為現(xiàn)代公司金融研究的出發(fā)點(diǎn)，近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，大量的理論研究及創(chuàng)新都圍繞著放松MM理論的假定上來(lái)進(jìn)行的。

研究的第二階段，集中在放松完美市場(chǎng)的假設(shè)上。學(xué)者們逐步考慮了稅收、破產(chǎn)成本、信息不對(duì)稱等因素，這期間著名的理論有：權(quán)衡理論、非對(duì)稱信息理論等。但在此階段，經(jīng)營(yíng)決策的外生性和半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的假設(shè)仍然存在。[5]

研究的第三階段，放棄了經(jīng)營(yíng)決策外生性的假設(shè)。人們開(kāi)始認(rèn)識(shí)到公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)影響到公司的經(jīng)營(yíng)管理，研究的視角開(kāi)始放在公司金融和管理經(jīng)營(yíng)的互動(dòng)上來(lái)。[6]這期間產(chǎn)生的理論有：理論、公司治理理論、產(chǎn)品市場(chǎng)與資本結(jié)構(gòu)理論等。在這些文獻(xiàn)中，公司的經(jīng)營(yíng)決策對(duì)公司金融政策的依賴性是非常明顯的，但幾乎所有的分析仍然是以半強(qiáng)式有效市場(chǎng)為假設(shè)。

在西方公司金融理論的發(fā)展過(guò)程中，其假設(shè)前提有一個(gè)不斷放松的過(guò)程。它雖然也逐步認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)的不完美性和制度因素中的成本對(duì)公司價(jià)值的影響，但是可以看出它是以英美為代表的市場(chǎng)導(dǎo)向型的公司治理模型為理論背景，其隱含的前提是公司具有完善的內(nèi)部治理機(jī)制和有效的外部市場(chǎng)，這種公司治理機(jī)制能夠有效地制衡公司的管理層，使其能以公司價(jià)值最大化作為目標(biāo)。因此，在上述的各種理論流派的邏輯推導(dǎo)中，一般均是以最大化股東價(jià)值作為目標(biāo)函數(shù)，以影響公司金融決策的有關(guān)因素作為約束條件，再由此得出相關(guān)的結(jié)論。

以這種觀念所導(dǎo)出的理論體系承襲了新古典理論的研究范式，具有清晰和系統(tǒng)的特點(diǎn)，但由此也產(chǎn)生了它的局限性。由于它的理論研究的假設(shè)前提仍是一種具有完善的公司治理結(jié)構(gòu)的 “理想公司”，沒(méi)有關(guān)注各國(guó)特殊的制度結(jié)構(gòu)所導(dǎo)致金融沖突及其協(xié)調(diào)機(jī)制等相關(guān)問(wèn)題，忽視了文化和法律傳統(tǒng)、經(jīng)濟(jì)制度變遷的背景，公司治理的實(shí)際現(xiàn)狀等因素所導(dǎo)致的各國(guó)特殊的理財(cái)環(huán)境，使得出的結(jié)論缺乏普適性。當(dāng)研究的對(duì)象處于一個(gè)特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中時(shí)，由于假設(shè)前提和實(shí)際因素的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生變化，將會(huì)產(chǎn)生實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況與其經(jīng)典結(jié)論不符的現(xiàn)象，由此削弱了它對(duì)不同社會(huì)和制度結(jié)構(gòu)條件下的公司金融行為的解釋能力。

二、西方經(jīng)典公司金融理論在我國(guó)的研究現(xiàn)狀

目前，西方經(jīng)典的公司金融理論在我國(guó)的研究現(xiàn)狀體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(一)公司融資行為研究

這方面的研究成果較多，主要包括：資本成本分析、融資偏好分析、資本結(jié)構(gòu)的決定、資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系等方面。在資本成本分析的研究中，主要采用經(jīng)典公司金融理論中的資本資產(chǎn)定價(jià)法、Modigliani and Miller的平均成本定價(jià)法等來(lái)計(jì)算我國(guó)上市公司的資本成本。在融資順序和資本結(jié)構(gòu)的研究中，多以實(shí)證研究為主，而且大多依據(jù)西方經(jīng)典的公司金融模型來(lái)探討可能的經(jīng)濟(jì)影響變量，進(jìn)而確立要進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)的模型，在有關(guān)實(shí)證結(jié)果的分析中，重點(diǎn)也是判斷我國(guó)上市公司的金融決策行為是否符合經(jīng)典公司金融理論的結(jié)論。主要的研究結(jié)論有：我國(guó)上市公司的資本成本呈下降態(tài)勢(shì)。上市公司存在強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的影響因素方面，除了資本成本、行業(yè)因素以外，還包括企業(yè)規(guī)模、盈利水平、企業(yè)成長(zhǎng)性等方面的因素。但是在上述研究中往往忽視了企業(yè)經(jīng)濟(jì)性質(zhì)和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制度約束，沒(méi)有控制外部因素的影響，這很有可能影響研究結(jié)論的準(zhǔn)確性。

(二)公司投資政策研究

主要包括企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效和動(dòng)機(jī)研究，公司投資的“融資約束”現(xiàn)象的研究，而對(duì)實(shí)際的研發(fā)投資、庫(kù)存投資等實(shí)物投資范疇研究得較少。在并購(gòu)績(jī)效方面的研究主要包括兩種方法：一類是基于并購(gòu)行為的市場(chǎng)反應(yīng)；另一類是比較并購(gòu)前后企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化，但是實(shí)證研究結(jié)果對(duì)并購(gòu)雙方的總體并購(gòu)績(jī)效是否得到改善并無(wú)統(tǒng)一的結(jié)論。有關(guān)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的研究結(jié)論認(rèn)為：西方經(jīng)典公司金融理論中的協(xié)同效應(yīng)、多元化效應(yīng)并不能解釋我國(guó)上市公司的并購(gòu)行為。在投資的“融資約束” 研究方面，主要應(yīng)用了Fazzari 和Habbard的“融資約束模型”來(lái)對(duì)我國(guó)上市公司的投融資行為進(jìn)行檢驗(yàn)，初步的結(jié)論是大公司的投資對(duì)現(xiàn)金流量的敏感性要高于小公司。

(三)公司股利政策研究

這方面的研究主要包括三個(gè)方面：目前我國(guó)上市公司的股利分配現(xiàn)狀；公司股利政策的影響因素；股利是否具有信號(hào)傳遞效應(yīng)，以及什么樣的信號(hào)效應(yīng)。此類研究主要從以下三方面進(jìn)行考察：企業(yè)特征、持久盈利和問(wèn)題與股利政策之間的關(guān)系，總的研究結(jié)論認(rèn)為問(wèn)題和公司治理結(jié)構(gòu)是影響上市公司股利政策的重要因素。

目前海內(nèi)外學(xué)者基于中國(guó)資本市場(chǎng)的公司金融研究在數(shù)量和質(zhì)量上都已經(jīng)取得了較大的發(fā)展，但是以往的中國(guó)上市公司的金融研究存在著不少缺陷。在理論研究上，沒(méi)有結(jié)合中國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景建立一個(gè)統(tǒng)一的理論分析框架，并且在研究上存在兩個(gè)重大的缺陷：一是缺乏對(duì)中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的全面和深層次的理解，特別是對(duì)上市公司有關(guān)利益各方的決策影響力和利益配置情況分析不清，不了解背景的復(fù)雜性，而是簡(jiǎn)單照搬西方的公司金融理論；二是國(guó)外經(jīng)典的公司金融理論隱含的前提是有效資本市場(chǎng)，而我國(guó)的資本市場(chǎng)目前還不具備弱式有效性，股價(jià)操縱和投資者的短視使得股票價(jià)格嚴(yán)重背離了上市公司的基本面價(jià)值。由于以上原因，致使我國(guó)目前的公司金融研究要么不能解釋實(shí)際情況，要么解釋得非常牽強(qiáng)、片面。

三、西方公司金融的理論前提與我國(guó)研究情況的差異

西方經(jīng)典公司金融理論是以歐美市場(chǎng)導(dǎo)向型的公司治理模式為背景，其主要的理論假設(shè)和制度背景與我國(guó)的實(shí)際情況有重大區(qū)別，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)不同

西方資本市場(chǎng)中上市公司的股權(quán)分布極為分散，由此造成公司的主要經(jīng)營(yíng)決策權(quán)掌握在經(jīng)理人手里，成本主要來(lái)自于經(jīng)理層和股東之間的矛盾；在我國(guó)，大部分的上市公司股權(quán)較為集中，一股獨(dú)大的現(xiàn)象較多，公司管理層的人事任命掌握在大股東的手里，所以成本主要來(lái)自于大股東對(duì)小股東的侵害，而不象英美資本市場(chǎng)那樣，成本主要來(lái)自于經(jīng)理層和股東之間的矛盾。[3]

（二）債權(quán)約束制度不同

在西方，債權(quán)約束是一種硬約束，在公司面臨金融困境時(shí)，債權(quán)人將會(huì)獲得“相機(jī)治理”的控制權(quán)，企業(yè)是進(jìn)入破產(chǎn)清算還是進(jìn)行債務(wù)重組，債權(quán)人擁有一定的決定權(quán)，即債務(wù)契約是與破產(chǎn)機(jī)制相聯(lián)系的。在我國(guó)，上市公司的債務(wù)約束是一種軟約束，公司的破產(chǎn)機(jī)制中非經(jīng)濟(jì)因素較多，政府的行政干預(yù)對(duì)破產(chǎn)機(jī)制影響較大，而作為債權(quán)人的貸款銀行往往被排斥在破產(chǎn)清算工作之外，對(duì)企業(yè)的財(cái)產(chǎn)清算沒(méi)有表決權(quán)。由于有政府財(cái)政的擔(dān)保（免掉壞賬），所以債權(quán)銀行既無(wú)能力也無(wú)動(dòng)力去進(jìn)行對(duì)金融困境企業(yè)的相機(jī)治理。

（三）投資者的理性程度不同

西方經(jīng)典公司金融理論中雖然考慮到信息不對(duì)稱和不完全合同因素的影響，但是認(rèn)為在給定的信息前提下，投資者是完全理性的，市場(chǎng)是有效的。[6]在我國(guó)，由于資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，投機(jī)行為和股價(jià)操縱的現(xiàn)象較多，對(duì)投資者的保護(hù)程度也較弱，所以投資者并不能根據(jù)有關(guān)的金融信息正確地甄別出企業(yè)質(zhì)量的信號(hào)。

（四）公司控制權(quán)市場(chǎng)不同

在西方經(jīng)典的公司金融理論中，認(rèn)為投資者在市場(chǎng)上具有用腳投票的權(quán)利，當(dāng)公司現(xiàn)任的管理層在經(jīng)營(yíng)上無(wú)效率時(shí)，原有股東或者新的收購(gòu)企業(yè)會(huì)收購(gòu)足夠股票，以獲得公司的控制權(quán)，產(chǎn)生了新的接管者。雖然近年來(lái)美國(guó)的法律對(duì)公司接管有了更多的法律限制，但是公司的接管市場(chǎng)在外部監(jiān)管的功能方面還是基本有效的。在我國(guó)，絕大多數(shù)的上市公司，由于存在著 “一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，當(dāng)公司的現(xiàn)任管理層經(jīng)營(yíng)無(wú)效率時(shí)，除非大股東愿意進(jìn)行場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓非流通股，否則外部人很難購(gòu)買足夠的流通股以達(dá)到接管公司的目的，即公司的控制權(quán)市場(chǎng)的不完善很難起到外部治理的作用。

（五）經(jīng)理市場(chǎng)的發(fā)展程度不同

在英美成熟的市場(chǎng)模式下，形成了完善的經(jīng)理人市場(chǎng)，經(jīng)理人的聘用、任免和其職業(yè)聲譽(yù)有很大的關(guān)系，在一定程度上促使經(jīng)理努力工作，避免股價(jià)的下跌、公司被接管或者企業(yè)的破產(chǎn)。[1](82-96)但是在我國(guó)，當(dāng)上市公司的控股股東為國(guó)有時(shí)，公司高層人事的任免權(quán)掌握在當(dāng)?shù)攸h政部門的手里，當(dāng)上市公司的控股股東為家族時(shí)，高層經(jīng)理人往往由家族成員來(lái)?yè)?dān)任，通過(guò)經(jīng)理市場(chǎng)來(lái)聘任的專業(yè)經(jīng)理只占很少的一部分，高層經(jīng)理的任免和其以往的職業(yè)聲譽(yù)沒(méi)有太大的關(guān)系。

（六）稅收制度不同

在西方經(jīng)典公司金融理論中，稅收因素是影響金融行為的一個(gè)很重要的因素。我國(guó)企業(yè)所得稅最高法定稅率為33%，但是上市公司整體執(zhí)行33%的法定稅率的比例很小，普遍享有優(yōu)惠稅率以及許多非稅率的優(yōu)惠，而且不同行業(yè)、地區(qū)和規(guī)模的上市公司的法定稅率之間有明顯的區(qū)別。[4]這種情況下，很難判斷稅收因素對(duì)企業(yè)金融行為的影響。

從以上各個(gè)方面的因素來(lái)看，我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)和金融決策行為與西方經(jīng)典公司金融理論的背景有很大的不同。這說(shuō)明，在研究中國(guó)上市公司的金融行為研究中，可以借鑒西方經(jīng)典金融理論的有關(guān)視角和方法，但照搬其來(lái)解釋我國(guó)上市公司的金融決策行為則是不恰當(dāng)?shù)摹?/p>

四、中國(guó)公司金融理論研究建議及方法

青木昌彥曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：離開(kāi)一個(gè)國(guó)家的發(fā)展階段和它的制度與習(xí)俗歷史來(lái)選擇哪種公司治理結(jié)構(gòu)最適用于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)，是沒(méi)有什么意義的。在設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的公司治理結(jié)構(gòu)的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)學(xué)家必須具體地確定每種公司治理結(jié)構(gòu)模式(或是不同的模式的結(jié)合)的運(yùn)作所需的特定條件，這些條件在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中能否得到，以及實(shí)現(xiàn)這些條件的最有效率的途徑，我們不能忽視轉(zhuǎn)軌過(guò)程中的路徑依存(path―dependent)或循序演化的性質(zhì)。與此對(duì)應(yīng)，在對(duì)我國(guó)上市公司的研究中，也不能離開(kāi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的路徑依賴性、實(shí)際現(xiàn)狀、制度特點(diǎn)，否則結(jié)果將會(huì)偏離中國(guó)上市公司的實(shí)際情況。

（一）公司金融研究中要考慮的兩大因素

1.公司的治理結(jié)構(gòu)。由于我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)下的國(guó)家整體性制度安排的復(fù)雜性和變遷性，形成了完全不同于英美市場(chǎng)主導(dǎo)模式的上市公司的治理機(jī)制。在我國(guó)上市公司的眾多利益相關(guān)者中，由于股權(quán)的高度集中、貸款銀行缺乏“相機(jī)治理”的權(quán)力，機(jī)構(gòu)投資者的消極性等因素，核心控股股東對(duì)貸款銀行和中小投資者的侵害成為主要的問(wèn)題。由于缺乏制衡機(jī)制，這種現(xiàn)象還極為嚴(yán)重，這種理財(cái)?shù)闹贫拳h(huán)境對(duì)企業(yè)的金融目標(biāo)和金融行為均產(chǎn)生了巨大的影響。因此，研究中國(guó)的公司金融時(shí)應(yīng)該關(guān)注制度因素的影響。

2.資本市場(chǎng)的有效性。由于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的背景，我國(guó)股票市場(chǎng)成立的背景和定位是為國(guó)有企業(yè)脫困改革提供融資、解困的工具，種種轉(zhuǎn)軌制度的合作博弈的結(jié)果是資本市場(chǎng)功能的混亂，尋租現(xiàn)象較多，投資性較濃，很難與國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)相比，這將對(duì)公司的實(shí)際金融決策產(chǎn)生下列影響：(1)從績(jī)效測(cè)量角度來(lái)看，市場(chǎng)反應(yīng)研究只能研究對(duì)流通股股東財(cái)富的影響，而不能考察非流通股股東財(cái)富的影響；(2)股市存在較為強(qiáng)烈的炒作風(fēng)氣，使得事件研究的有效性大打折扣；(3)與西方理論不同，股價(jià)的變動(dòng)不會(huì)影響到控制權(quán)的安全性，對(duì)公司經(jīng)理層沒(méi)有太大的壓力；(4)上市公司通過(guò)金融決策來(lái)進(jìn)行盈余管理或者傳遞信息以操縱股價(jià)。

（二）有關(guān)公司金融研究的基本方法

我國(guó)公司金融研究主要包括兩方面的內(nèi)容：金融行為的解釋性研究和最優(yōu)金融決策研究。

1.金融行為的解釋性研究。在對(duì)上市公司的金融行為的解釋性研究中，要根據(jù)公司的治理結(jié)構(gòu)來(lái)確定特定金融行為的決策者是誰(shuí)，他在現(xiàn)實(shí)中的目標(biāo)函數(shù)是什么，有什么約束條件，由此又導(dǎo)出了什么樣的公司金融決策。而不能像西方經(jīng)典公司金融理論那樣，認(rèn)為公司處于一種理想的公司治理狀態(tài)，金融決策者的目標(biāo)函數(shù)都是公司股東價(jià)值最大化。例如，在我國(guó)，從上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)中可以判斷出，擁有公司控制權(quán)的是核心大股東，他在現(xiàn)實(shí)中的目標(biāo)函數(shù)是為了獲取“控制權(quán)租金”的最大化（在不同的具體金融決策范疇中，“控制租金的最大化”可以轉(zhuǎn)變?yōu)椴煌木唧w目標(biāo)），約束條件是公司治理結(jié)構(gòu)中其他的利益制衡方和資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)條件，最后由此可以解釋其實(shí)際的金融決策行為。

2.最優(yōu)金融決策研究。在有關(guān)上市公司的最優(yōu)金融決策研究中，首先需要確定金融決策的目標(biāo)函數(shù)是什么，然后是不同的公司治理理念。在古典的公司治理理論中始終強(qiáng)調(diào)“股東中心主義”。但是隨著現(xiàn)代公司的發(fā)展，公司目標(biāo)并不是股票市值最大化或者股東利益最大化，而是要考慮利益相關(guān)者的利益，即產(chǎn)生了“利益相關(guān)者理論”。[2](32-53)公司治理被描述為所有利益相關(guān)者的行為和結(jié)果，并無(wú)一個(gè)國(guó)際通行的公司治理模式。我國(guó)目前正處于向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌過(guò)程，以后的公司治理結(jié)構(gòu)發(fā)展方向以及公司治理中采取哪種理念尚無(wú)定論。

西方公司金融研究都是以最大化公司的價(jià)值為目標(biāo)，就其本質(zhì)仍然是以出資者為核心，而且由于其股東的股票為全流通股，債權(quán)人的債券也可以交易流通，所以就最大化公司的價(jià)值就等同于最大化公司股票和債券市價(jià)。但我國(guó)有著完全不同的情況：首先，公司債務(wù)大部分是銀行貸款，不能交易流通，債權(quán)人追求的是公司金融的安全和本金償還性；其次，股東中的大部分股票是非流通股，其只能進(jìn)行有限的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價(jià)格約等于凈資產(chǎn)，所以，這部分非流通股東若要最大化其價(jià)值，必須最大化其所擁有的凈資產(chǎn)額；而流通股股東的股票能在市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓，則最大化股票價(jià)格就成了其追求的目標(biāo)。以上三部分的公司出資者的追求目標(biāo)不同，就決定了在最優(yōu)化公司金融決策時(shí)的目標(biāo)函數(shù)有不同的選擇。可以設(shè)想，在目前這種非流通股股東擁有控制權(quán)的情況下，金融決策行為體現(xiàn)了控股股東“控制租金的最大化”的意圖。而將來(lái)隨著國(guó)有股的逐漸全流通、治理結(jié)構(gòu)中引入機(jī)構(gòu)投資者、或者是主銀行制等，不同的公司治理模式將導(dǎo)致不同的公司金融目標(biāo)，所以在今后的公司金融研究中，無(wú)論在進(jìn)行行為解釋還是進(jìn)行最優(yōu)化設(shè)計(jì)，都不能離開(kāi)我國(guó)特殊的制度背景。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]胡鞍鋼，胡光宇．公司治理中外比較[M]．北京：新華出版社，2004．

[2]李心合．利益相關(guān)者金融論[M]．北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2003．

[3]徐曉東，陳小悅．第一大股東對(duì)公司治理、企業(yè)業(yè)績(jī)的影響分析[J]．經(jīng)濟(jì)研究，2003（2）．

[4]王延明．上市公司所得稅負(fù)擔(dān)研究[J]．管理世界， 2003（1）．

[5]R.Glenn，“Hubbard, 1997, Capital-Market Imperfections and Investment”, NBER Working Paper No.5996.

[6]Simon Gervais, J.B.Heaton and Terrance Odean, 2002,“The Positive Role of Overconfidence and Optimism in Investment Policy”, 9 ,Working Paper.

[7]Sheridan Titman, 2001,“The Modigliani and Miller Theorey and Market Efficiency”,NBER Working Paper No. 8641.

The Study of Corporate Finance Theory in China

Li YanrongAbstract: With the economic development, the corporate finance theory is applied more and more in China. The theory’s premise is the perfect rational market, but the Chinese capital market and the corporate government structure are far from perfect. If we try to study the Chinese corporate finance subjects simply according to the classical theories, the conclusions will not be credible. This paper firstly states the development of the corporate finance theory and the application state in China. Then, it analyzes the many differences between the former two. In the end, the paper supposes that the two factors should be considered in the studies on the Chinese corporate finance: the particular corporate government structure and the effectiveness of capital market in China.