資產(chǎn)證券化的本質(zhì)精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇資產(chǎn)證券化的本質(zhì)，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

古川令治先生1976年畢業(yè)于日本慶應(yīng)大學(xué)法學(xué)部之后，在日本長期信用銀行工作了22年之久。1998年該銀行破產(chǎn)之時(shí)，他被銀行委派到一家大型食品加工公司。在該食品公司辦公樓的電視里，他得知了銀行破產(chǎn)的消息。銀行在日本屬于很有保障的工作，但即使像銀行這樣堅(jiān)固的保護(hù)殼，最終也有破碎的時(shí)候。

由于古川令治當(dāng)時(shí)年紀(jì)已超過40歲，銀行不為他安排出路了，他只能自己去找工作。在銀行倒閉兩個(gè)月后，古川主動(dòng)向公司提出辭職。從銀行離職后，古川仍然在該食品加工廠工作了一段時(shí)間，在這一時(shí)期內(nèi)，古川先生一直在思考著不良債權(quán)處理和企業(yè)再生有關(guān)的金融商業(yè)模型。對(duì)于一個(gè)在銀行工作了二十多年的人來講，不能就輕易地放棄自己的投資銀行經(jīng)驗(yàn)。

當(dāng)時(shí)古川所考慮的商業(yè)模型是，運(yùn)用當(dāng)時(shí)在美國流行的現(xiàn)金流折現(xiàn)法來進(jìn)行資產(chǎn)證券化。雖然原理簡單，但是操作起來卻很復(fù)雜，因而這種方法在當(dāng)時(shí)的日本從未使用過。但是到現(xiàn)在，就連日本政府大藏省金融廳也采用這種方法來進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。這得益于古川先生的大力推廣。

2000年3月的時(shí)候，古川從食品加工公司離職，成立了從事不動(dòng)產(chǎn)證券化的Asset Managers公司。創(chuàng)業(yè)伊始，公司在東京只租了一間很小的兩居室，房租每月13萬日元。在簡陋的辦公室里，只有電話和家用傳真機(jī)。雖然有著通過不良債權(quán)處置而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)的夢想，但是現(xiàn)實(shí)也是相當(dāng)殘酷的。4月份公司的收入幾乎為零，每天都擔(dān)心付不起房租，吃的也是盒飯，日常開銷常常賒賬。

當(dāng)時(shí)，日本西武百貨東京池袋分店需要進(jìn)行融資。銀行只愿意提供600億日元左右的房地產(chǎn)抵押貸款。古川先生提出運(yùn)用現(xiàn)金流折現(xiàn)法來實(shí)現(xiàn)西武百貨東京池袋分店的證券化，但是資產(chǎn)證券化在日本當(dāng)時(shí)并不為大眾所接受。很多銀行業(yè)同行都認(rèn)為，如果采用特定房地產(chǎn)周邊房產(chǎn)的價(jià)值來衡量，該項(xiàng)目要想通過資產(chǎn)證券化募集到1000億日元幾乎是癡人說夢。

但古川先生堅(jiān)持認(rèn)為，房地產(chǎn)的價(jià)格不是由周邊房地產(chǎn)的可比價(jià)格決定的，而是由房地產(chǎn)未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流決定的。西武百貨東京池袋分店的不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值恰好在于，它能夠不斷產(chǎn)生強(qiáng)有力的營運(yùn)現(xiàn)金。以不動(dòng)產(chǎn)能夠產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流為依托，將不動(dòng)產(chǎn)實(shí)物轉(zhuǎn)化成信托收益憑證的證券商業(yè)化模式，正是不動(dòng)產(chǎn)市場再生的關(guān)鍵。

古川先生的建議，得到了一個(gè)曾在摩根斯坦利和瑞士信貸第一波士頓工作的朋友的強(qiáng)有力的支持。這位朋友準(zhǔn)備了很多資料來支持古川的觀點(diǎn)，并且向西武百貨池袋分店進(jìn)行游說。最后，Asset Managers公司拿到了這筆業(yè)務(wù)。

經(jīng)過不懈努力，2000年8月，通過采用優(yōu)先次級(jí)安排的信用增級(jí)方式，西武百貨東京池袋分店的證券化成功募集到1081億日元。這是日本當(dāng)時(shí)國內(nèi)募集資金第一次超過1000億日元的不動(dòng)產(chǎn)證券化項(xiàng)目。此外，Asset Managers也發(fā)行了價(jià)值400億日元的AAA級(jí)公司債券，以及價(jià)值118億日元的BB級(jí)公司債券。Asset Managers的成功，具有劃時(shí)代的意義，代表了日本金融歷史的改變。

2001年10月，Asset Managers通過競拍的方式購得了位于東京大久保地區(qū)的一間辦公室。這是Asset Managers擁有的第一間房產(chǎn)。古川擔(dān)心付不起房租的日子過去了。

篇2

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化信用度提高政府支持

資產(chǎn)證券化是近幾十年來國際金融領(lǐng)域中最重要的一種金融創(chuàng)新,它以完善的創(chuàng)新設(shè)計(jì)安排突破了法律、會(huì)計(jì)、稅務(wù)的監(jiān)管障礙,促進(jìn)了金融市場向非中介化方向發(fā)展。我國的資產(chǎn)證券化實(shí)踐尚處于試點(diǎn)階段。本文擬從資產(chǎn)證券化的本質(zhì)要求出發(fā),來探討資產(chǎn)證券化的信用提高問題。通過分析本文認(rèn)為資產(chǎn)證券化順利發(fā)展的關(guān)鍵在于信用提高,而在試點(diǎn)階段我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信用提高需要政府支持。

資產(chǎn)證券化的本質(zhì)

資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)上就是把缺乏流動(dòng)性,但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來,形成一個(gè)資產(chǎn)池,通過結(jié)構(gòu)性重組,使之成為可以在金融市場上出售和流通的證券從而融資的過程。資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)證券化(即股票、企業(yè)債券融資方式)的最大區(qū)別在于后者是以整個(gè)企業(yè)的信用為基礎(chǔ)進(jìn)行融資,而前者僅是以企業(yè)的部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行融資。由于資產(chǎn)證券化是以企業(yè)的部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行融資,需要解決的首要問題就是使這部分資產(chǎn)與企業(yè)的其他資產(chǎn)隔離開來,使投資者的收益完全來自于這部分具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),而不受到企業(yè)整體信用狀況和風(fēng)險(xiǎn)的影響。這就需要通過設(shè)計(jì)一定的交易結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn),因此資產(chǎn)證券化在本質(zhì)上是一種結(jié)構(gòu)融資。

資產(chǎn)證券化與一般的融資方式相比,具有以下特點(diǎn):

破產(chǎn)隔離。特設(shè)交易實(shí)體購買資產(chǎn)組合是一種真實(shí)銷售,在法律上不再與發(fā)起人的信用相聯(lián)系,是一種有限或無追索權(quán)的銷售活動(dòng)。實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離,即證券化資產(chǎn)組合在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)不作為清算資產(chǎn),從而有效保護(hù)了投資人的利益。

規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。證券化匯集了大量的、權(quán)益分散于不同債務(wù)人的資產(chǎn),從而降低了資產(chǎn)組合中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);通過資產(chǎn)的真實(shí)銷售,證券化將集中于發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散到資本市場;通過劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券,將不同信用等級(jí)的證券分配給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資人。

信用提高。信用提高使得資產(chǎn)支持證券的信用狀況與發(fā)起人、特設(shè)交易實(shí)體的信用狀況分離開來,從而使本身信用等級(jí)不高的組織通過信用提高,也有可能從資本市場獲得融資。

資產(chǎn)證券化過程中信用提高的重要性

資產(chǎn)證券化的融資本質(zhì)決定了被剝離資產(chǎn)能夠在市場上出售和流通是資產(chǎn)證券化的核心所在。從資產(chǎn)證券化的理論流程來看,其實(shí)質(zhì)就是發(fā)起人把被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者,即歸根到底是一種發(fā)債行為。投資者所購證券的質(zhì)地、價(jià)格、收益等就成為這一行為能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵,于是風(fēng)險(xiǎn)因素便是制約被剝離資產(chǎn)能夠在市場上出售和流通的關(guān)鍵因素。

資產(chǎn)證券化最大的風(fēng)險(xiǎn)就在于證券化的資產(chǎn)價(jià)值和實(shí)際價(jià)值的差異。萬一借款人還不了款,將把資產(chǎn)進(jìn)行拍賣還給債權(quán)人,但資產(chǎn)拍賣時(shí)很可能會(huì)縮水,這就可能會(huì)使投資人遭受巨大的損失。解決這一問題的關(guān)鍵則在于實(shí)施信用提高,通過信用提高既使得資產(chǎn)支持證券可以擺脫發(fā)起人的資信,以低成本發(fā)行,同時(shí)又保護(hù)了投資者的利益。

在發(fā)展我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的試點(diǎn)階段客觀上尤其要注重做好信用提高。這是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的順利發(fā)展對(duì)促進(jìn)我國資本市場的發(fā)展意義重大:

對(duì)于資本市場上的資金需求者而言,由于我國對(duì)上市公司的資格審查較為嚴(yán)格,大多數(shù)不符合上市條件的中小企業(yè)和民營企業(yè),一旦其經(jīng)濟(jì)狀況下降,或者缺乏有效的抵押物而無法從銀行獲得信貸支持,就會(huì)被排除在正常的社會(huì)融資體系之外。資產(chǎn)證券化為他們提供了新型的低成本的融資渠道。

對(duì)于資本市場上的投資者而言,我國的資本市場尚不健全和完善,缺乏多種多樣的投資渠道滿足投資者不同偏好的投資需求。面對(duì)不確定的市場環(huán)境,即使在存款利率很低的情況下,居民也不得不將其大部分金融資產(chǎn)以銀行存款的形式保存。投資者急需一種風(fēng)險(xiǎn)明確、收益穩(wěn)定、能滿足不同投資策略和風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資工具。資產(chǎn)支持證券相當(dāng)于一般證券風(fēng)險(xiǎn)小,相對(duì)于銀行存款和國債又有收益高的性質(zhì),正好滿足了這種需求。

對(duì)于國內(nèi)商業(yè)銀行而言,隨著房地產(chǎn)貸款的迅速增加,銀行的長期貸款迅速增加,銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性快速下降,同時(shí),貨幣市場基金的迅速增長以及外資銀行的大量進(jìn)入,會(huì)加快分流國內(nèi)商業(yè)銀行的存款,這些潛在的危機(jī)使得國內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尤為渴求。

我國資產(chǎn)證券化信用提高的風(fēng)險(xiǎn)分析

結(jié)合我國發(fā)展資產(chǎn)證券化投資者關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)來說,投資者關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要有以下幾個(gè)方面。

(一)被打包的資產(chǎn)

按照國際上通用的分類標(biāo)準(zhǔn),資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以分為住房抵押貸款證券化(MBS)和信貸資產(chǎn)證券化(ABS)。其中,無論是住房抵押貸款,還是信貸資產(chǎn)中的優(yōu)良資產(chǎn),都承擔(dān)了商業(yè)銀行主要的利潤來源,可以是銀行開展資產(chǎn)證券化的首選目標(biāo),投資者也是樂于持有這些證券化產(chǎn)品的。

但從另外一個(gè)角度看,商業(yè)銀行實(shí)際上是不情愿將這些優(yōu)良的資產(chǎn)證券化的,而是希望通過資產(chǎn)證券化的手段將手中大量的不良資產(chǎn)分散轉(zhuǎn)移給眾多的投資者。從對(duì)資產(chǎn)證券化多年來的討論看,更被看作是商業(yè)銀行處置不良貸款的重要手段。特別是就我國國情而言,商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的形成既是一個(gè)漫長而復(fù)雜的過程,也是特殊背景下的特殊產(chǎn)物,而且評(píng)估難度大,即使是經(jīng)過專業(yè)機(jī)構(gòu)公正評(píng)判,也很難準(zhǔn)確預(yù)測將來數(shù)年產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流。可以想象,要投資者對(duì)這些擬證券化的不良資產(chǎn)進(jìn)行研判和做出最終的投資決策,其困難無疑是巨大的,而這也正是證券化所具有的特定的風(fēng)險(xiǎn)與收益重組與分擔(dān)機(jī)制的本質(zhì)。進(jìn)一步說,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者要具有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力,需要具備相當(dāng)高的的專業(yè)知識(shí)和技能,才能避免成為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移之后的最后接棒者。而事實(shí)上我國的投資者還不夠成熟,一旦出現(xiàn)問題,很可能無法理性面對(duì),而對(duì)政府造成壓力。

(二)打包資產(chǎn)的評(píng)級(jí)與定價(jià)

根據(jù)資產(chǎn)證券化的一般原理,無論是相對(duì)優(yōu)質(zhì)的住房貸款,還是劣質(zhì)的不良資產(chǎn), 要想實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售、資產(chǎn)隔離或破產(chǎn)隔離,很重要的一個(gè)環(huán)節(jié)就是對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行打包定價(jià),然后出售轉(zhuǎn)移給SPV。有些情況下,還需引入信用提高,借以提高證券化后資產(chǎn)的信用等級(jí),吸引投資者。而無論是打包資產(chǎn)的定價(jià),還是信用提高,都需要有一個(gè)相對(duì)完善有效的市場環(huán)境和足夠多的具有權(quán)威公信力的資產(chǎn)評(píng)估或信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。也就是說,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是信用敏感的固定收益產(chǎn)品,信用評(píng)級(jí)報(bào)告是該產(chǎn)品信息披露的最重要組成部分。但是,由于眾所周知的原因,我國現(xiàn)階段這些市場中介機(jī)構(gòu)的發(fā)育還很不成熟。就信用評(píng)級(jí)而言,存在制度不完善、運(yùn)作不規(guī)范、透明度不高、標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、市場秩序混亂、公正獨(dú)立性不夠、投資者認(rèn)可程度不高等缺陷。

培育一個(gè)成熟的評(píng)估、評(píng)級(jí)市場對(duì)于資產(chǎn)證券化的成功實(shí)施有著十分重要的意義。具有強(qiáng)大游說能力和處于壟斷地位的商業(yè)銀行是否會(huì)利用市場環(huán)境不成熟、信息不對(duì)稱等有利條件謀求不當(dāng)?shù)美?使投資者置于價(jià)格博弈中的不利地位,確實(shí)值得投資者關(guān)注。否則,投資者自身利益很難得到保證。

(三)投資者能否及時(shí)取得現(xiàn)金流

根據(jù)資產(chǎn)證券化的原理,證券化資產(chǎn)在出售以后,原始權(quán)益人不再承擔(dān)管理該資產(chǎn)法律上的義務(wù),但作為貸款服務(wù)管理人,仍要按照合同約定進(jìn)行貸款的后續(xù)管理,主要是將借款人的還款交給資金托管銀行,并向受托人提供服務(wù)報(bào)告。但是這種安排實(shí)際上是存在著一定的道德風(fēng)險(xiǎn)的。最關(guān)鍵的是貸款服務(wù)管理人既然已經(jīng)不再承擔(dān)管理證券化資產(chǎn)法律上的義務(wù),因此也就喪失了忠實(shí)履行貸款服務(wù)管理人的動(dòng)力和積極性,而這對(duì)于投資者按時(shí)足額收到穩(wěn)定的現(xiàn)金流卻是至關(guān)重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。還有,由于信貸資產(chǎn)(包括所謂優(yōu)質(zhì)資產(chǎn))已經(jīng)被徹底轉(zhuǎn)移到SPV,其原有的借款者很可能產(chǎn)生不按時(shí)償還貸款的道德沖動(dòng),而確保貸款按時(shí)回收,貸款管理人的地位和作用是其他任何人都不能代替的,購買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者很可能面臨一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。

以上三個(gè)方面的問題都涉及信用提高。這些問題在當(dāng)前我國市場化程度還不高,市場信用體系發(fā)展滯后的現(xiàn)實(shí)情況下要能夠得到有效解決,沒有政府的支持顯然是不可想象的。

參考文獻(xiàn):

篇3

    關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化信用度提高政府支持

    資產(chǎn)證券化是近幾十年來國際金融領(lǐng)域中最重要的一種金融創(chuàng)新,它以完善的創(chuàng)新設(shè)計(jì)安排突破了法律、會(huì)計(jì)、稅務(wù)的監(jiān)管障礙,促進(jìn)了金融市場向非中介化方向發(fā)展。我國的資產(chǎn)證券化實(shí)踐尚處于試點(diǎn)階段。本文擬從資產(chǎn)證券化的本質(zhì)要求出發(fā),來探討資產(chǎn)證券化的信用提高問題。通過分析本文認(rèn)為資產(chǎn)證券化順利發(fā)展的關(guān)鍵在于信用提高,而在試點(diǎn)階段我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信用提高需要政府支持。

    資產(chǎn)證券化的本質(zhì)

    資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)上就是把缺乏流動(dòng)性,但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來,形成一個(gè)資產(chǎn)池,通過結(jié)構(gòu)性重組,使之成為可以在金融市場上出售和流通的證券從而融資的過程。資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)證券化(即股票、企業(yè)債券融資方式)的最大區(qū)別在于后者是以整個(gè)企業(yè)的信用為基礎(chǔ)進(jìn)行融資,而前者僅是以企業(yè)的部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行融資。由于資產(chǎn)證券化是以企業(yè)的部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行融資,需要解決的首要問題就是使這部分資產(chǎn)與企業(yè)的其他資產(chǎn)隔離開來,使投資者的收益完全來自于這部分具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),而不受到企業(yè)整體信用狀況和風(fēng)險(xiǎn)的影響。這就需要通過設(shè)計(jì)一定的交易結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn),因此資產(chǎn)證券化在本質(zhì)上是一種結(jié)構(gòu)融資。

    資產(chǎn)證券化與一般的融資方式相比,具有以下特點(diǎn):

    破產(chǎn)隔離。特設(shè)交易實(shí)體購買資產(chǎn)組合是一種真實(shí)銷售,在法律上不再與發(fā)起人的信用相聯(lián)系,是一種有限或無追索權(quán)的銷售活動(dòng)。實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離,即證券化資產(chǎn)組合在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)不作為清算資產(chǎn),從而有效保護(hù)了投資人的利益。

    規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。證券化匯集了大量的、權(quán)益分散于不同債務(wù)人的資產(chǎn),從而降低了資產(chǎn)組合中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);通過資產(chǎn)的真實(shí)銷售,證券化將集中于發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散到資本市場;通過劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券,將不同信用等級(jí)的證券分配給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資人。

    信用提高。信用提高使得資產(chǎn)支持證券的信用狀況與發(fā)起人、特設(shè)交易實(shí)體的信用狀況分離開來,從而使本身信用等級(jí)不高的組織通過信用提高,也有可能從資本市場獲得融資。

    資產(chǎn)證券化過程中信用提高的重要性

    資產(chǎn)證券化的融資本質(zhì)決定了被剝離資產(chǎn)能夠在市場上出售和流通是資產(chǎn)證券化的核心所在。從資產(chǎn)證券化的理論流程來看,其實(shí)質(zhì)就是發(fā)起人把被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者,即歸根到底是一種發(fā)債行為。投資者所購證券的質(zhì)地、價(jià)格、收益等就成為這一行為能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵,于是風(fēng)險(xiǎn)因素便是制約被剝離資產(chǎn)能夠在市場上出售和流通的關(guān)鍵因素。

    資產(chǎn)證券化最大的風(fēng)險(xiǎn)就在于證券化的資產(chǎn)價(jià)值和實(shí)際價(jià)值的差異。萬一借款人還不了款,將把資產(chǎn)進(jìn)行拍賣還給債權(quán)人,但資產(chǎn)拍賣時(shí)很可能會(huì)縮水,這就可能會(huì)使投資人遭受巨大的損失。解決這一問題的關(guān)鍵則在于實(shí)施信用提高,通過信用提高既使得資產(chǎn)支持證券可以擺脫發(fā)起人的資信,以低成本發(fā)行,同時(shí)又保護(hù)了投資者的利益。

    在發(fā)展我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的試點(diǎn)階段客觀上尤其要注重做好信用提高。這是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的順利發(fā)展對(duì)促進(jìn)我國資本市場的發(fā)展意義重大:

    對(duì)于資本市場上的資金需求者而言,由于我國對(duì)上市公司的資格審查較為嚴(yán)格,大多數(shù)不符合上市條件的中小企業(yè)和民營企業(yè),一旦其經(jīng)濟(jì)狀況下降,或者缺乏有效的抵押物而無法從銀行獲得信貸支持,就會(huì)被排除在正常的社會(huì)融資體系之外。資產(chǎn)證券化為他們提供了新型的低成本的融資渠道。

    對(duì)于資本市場上的投資者而言,我國的資本市場尚不健全和完善,缺乏多種多樣的投資渠道滿足投資者不同偏好的投資需求。面對(duì)不確定的市場環(huán)境,即使在存款利率很低的情況下,居民也不得不將其大部分金融資產(chǎn)以銀行存款的形式保存。投資者急需一種風(fēng)險(xiǎn)明確、收益穩(wěn)定、能滿足不同投資策略和風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資工具。資產(chǎn)支持證券相當(dāng)于一般證券風(fēng)險(xiǎn)小,相對(duì)于銀行存款和國債又有收益高的性質(zhì),正好滿足了這種需求。

    對(duì)于國內(nèi)商業(yè)銀行而言,隨著房地產(chǎn)貸款的迅速增加,銀行的長期貸款迅速增加,銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性快速下降,同時(shí),貨幣市場基金的迅速增長以及外資銀行的大量進(jìn)入,會(huì)加快分流國內(nèi)商業(yè)銀行的存款,這些潛在的危機(jī)使得國內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尤為渴求。

    我國資產(chǎn)證券化信用提高的風(fēng)險(xiǎn)分析

    結(jié)合我國發(fā)展資產(chǎn)證券化投資者關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)來說,投資者關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要有以下幾個(gè)方面。

    (一)被打包的資產(chǎn)

    按照國際上通用的分類標(biāo)準(zhǔn),資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以分為住房抵押貸款證券化(MBS)和信貸資產(chǎn)證券化(ABS)。其中,無論是住房抵押貸款,還是信貸資產(chǎn)中的優(yōu)良資產(chǎn),都承擔(dān)了商業(yè)銀行主要的利潤來源,可以是銀行開展資產(chǎn)證券化的首選目標(biāo),投資者也是樂于持有這些證券化產(chǎn)品的。

    但從另外一個(gè)角度看,商業(yè)銀行實(shí)際上是不情愿將這些優(yōu)良的資產(chǎn)證券化的,而是希望通過資產(chǎn)證券化的手段將手中大量的不良資產(chǎn)分散轉(zhuǎn)移給眾多的投資者。從對(duì)資產(chǎn)證券化多年來的討論看,更被看作是商業(yè)銀行處置不良貸款的重要手段。特別是就我國國情而言,商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的形成既是一個(gè)漫長而復(fù)雜的過程,也是特殊背景下的特殊產(chǎn)物,而且評(píng)估難度大,即使是經(jīng)過專業(yè)機(jī)構(gòu)公正評(píng)判,也很難準(zhǔn)確預(yù)測將來數(shù)年產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流?？梢韵胂?要投資者對(duì)這些擬證券化的不良資產(chǎn)進(jìn)行研判和做出最終的投資決策,其困難無疑是巨大的,而這也正是證券化所具有的特定的風(fēng)險(xiǎn)與收益重組與分擔(dān)機(jī)制的本質(zhì)。進(jìn)一步說,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者要具有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力,需要具備相當(dāng)高的的專業(yè)知識(shí)和技能,才能避免成為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移之后的最后接棒者。而事實(shí)上我國的投資者還不夠成熟,一旦出現(xiàn)問題,很可能無法理性面對(duì),而對(duì)政府造成壓力。

    (二)打包資產(chǎn)的評(píng)級(jí)與定價(jià)

    根據(jù)資產(chǎn)證券化的一般原理,無論是相對(duì)優(yōu)質(zhì)的住房貸款,還是劣質(zhì)的不良資產(chǎn),要想實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售、資產(chǎn)隔離或破產(chǎn)隔離,很重要的一個(gè)環(huán)節(jié)就是對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行打包定價(jià),然后出售轉(zhuǎn)移給SPV。有些情況下,還需引入信用提高,借以提高證券化后資產(chǎn)的信用等級(jí),吸引投資者。而無論是打包資產(chǎn)的定價(jià),還是信用提高,都需要有一個(gè)相對(duì)完善有效的市場環(huán)境和足夠多的具有權(quán)威公信力的資產(chǎn)評(píng)估或信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。也就是說,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是信用敏感的固定收益產(chǎn)品,信用評(píng)級(jí)報(bào)告是該產(chǎn)品信息披露的最重要組成部分。但是,由于眾所周知的原因,我國現(xiàn)階段這些市場中介機(jī)構(gòu)的發(fā)育還很不成熟。就信用評(píng)級(jí)而言,存在制度不完善、運(yùn)作不規(guī)范、透明度不高、標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、市場秩序混亂、公正獨(dú)立性不夠、投資者認(rèn)可程度不高等缺陷。

    培育一個(gè)成熟的評(píng)估、評(píng)級(jí)市場對(duì)于資產(chǎn)證券化的成功實(shí)施有著十分重要的意義。具有強(qiáng)大游說能力和處于壟斷地位的商業(yè)銀行是否會(huì)利用市場環(huán)境不成熟、信息不對(duì)稱等有利條件謀求不當(dāng)?shù)美?使投資者置于價(jià)格博弈中的不利地位,確實(shí)值得投資者關(guān)注。否則,投資者自身利益很難得到保證。

    (三)投資者能否及時(shí)取得現(xiàn)金流

篇4

資產(chǎn)證券化是近年世界金融領(lǐng)域是重大的創(chuàng)新之一，對(duì)相關(guān)國家的證券市場和國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)年了積極深遠(yuǎn)的影響。因此，深入、系統(tǒng)地了解資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制積極影響，對(duì)于我們認(rèn)識(shí)資產(chǎn)證券化重要性和促進(jìn)資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展，特別是激活國有商業(yè)銀行大量沉淀資產(chǎn)，具有重要作用。本文主要講解了什么是證券化，包括證券化的主要參與者、程序以及風(fēng)險(xiǎn)等；同時(shí)，介紹了證券化過程中資產(chǎn)池構(gòu)建的思路。

[關(guān)鍵詞]

證券化；不良資產(chǎn)；SPV；資產(chǎn)池

一、資產(chǎn)證券化研究現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢

資產(chǎn)證券化有廣義和狹義之分，通常我們在學(xué)術(shù)論文或者財(cái)經(jīng)專著中看到的是狹義的概念即：資產(chǎn)證券化是指缺乏流動(dòng)性，但具有未來現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融通資金的過程。

其實(shí)質(zhì)是將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流包裝成易于出售的證券，將可預(yù)期的未來現(xiàn)金流的立即變現(xiàn)。證券化表面上是以資產(chǎn)為支持，但實(shí)際上是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的，圍繞該定義，證券化具有三個(gè)本質(zhì)特征，即資產(chǎn)重組、破產(chǎn)隔離和信用增級(jí)。

二、資產(chǎn)證券化的交易過程

（一）資產(chǎn)證券化的主要參與者

資產(chǎn)證券化的主要參與者有：

1. 發(fā)起人：資產(chǎn)原始權(quán)益人也即有融資需求的人。

2.特設(shè)機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV）

特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）是證券化過程的核心機(jī)構(gòu)。SPV代表投資者承接債權(quán)出售者的資產(chǎn)，并發(fā)行證券化的收益憑證或證券，是證券化產(chǎn)品的名義發(fā)行人

3.投資銀行

投資銀行即證券承銷商，為證券的順利發(fā)行進(jìn)行有效地促銷，確保證券發(fā)行成功。

4.托管者

托管者即資產(chǎn)池的管理公司，也稱服務(wù)人。托管者通常由資產(chǎn)出售者自身或指定的機(jī)構(gòu)來承擔(dān)。托管者的作用是負(fù)責(zé)收取到期本金和利息，將其轉(zhuǎn)交給SPV，并負(fù)責(zé)追收那些過期的應(yīng)收賬款，確保資金的及時(shí)、足額到位。

5.信用增級(jí)機(jī)構(gòu)

所謂信用增級(jí)，就是發(fā)行人運(yùn)用各種手段與方法來保證能按時(shí)、足額地支付投資者利息和本金的過程。信用增級(jí)可以補(bǔ)償資產(chǎn)現(xiàn)金流的不足，使證券化產(chǎn)品獲得“投資級(jí)”以上的信用評(píng)級(jí)。

6.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過審核資產(chǎn)池能承受的風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度，然后賦予合理的評(píng)級(jí)，以方便投資者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)并作出相應(yīng)的決策。

（二）資產(chǎn)證券化的交易程序

具體而言，資產(chǎn)證券化的操作流程主要包括以下步驟：

第一、重組現(xiàn)金流，構(gòu)造證券化資產(chǎn)

發(fā)起人根據(jù)自身的資產(chǎn)證券化融資要求，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，對(duì)未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)進(jìn)行分析，決定借款人信用、抵押擔(dān)保貸款的抵押價(jià)值等并將應(yīng)收和可預(yù)見現(xiàn)金流資產(chǎn)進(jìn)行組合，對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行重新分配等步驟來確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個(gè)資產(chǎn)池。資產(chǎn)池的建立是資產(chǎn)證券化的核心步驟。

第二、組建SPV，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離

SPV是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵性主體，它是連接著發(fā)起人和投資者的機(jī)構(gòu)。組建SPV的目的是實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，即最大程度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響。

第三、完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行信用增級(jí)

為完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)，SPV要完成與發(fā)起人指定的資產(chǎn)池服務(wù)公司簽訂貸款服務(wù)合同、與發(fā)起人一起確定托管銀行并簽訂托管合同、與銀行達(dá)成必要時(shí)提供流動(dòng)性支持的周轉(zhuǎn)協(xié)議、與券商達(dá)成承銷協(xié)議等一系列的程序。同時(shí)，SPV還要對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行一定風(fēng)險(xiǎn)分析并采取相應(yīng)措施來吸引投資者。

第四、資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)

信用增級(jí)后，特設(shè)機(jī)構(gòu)再次聘請信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)未來資產(chǎn)能產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行評(píng)級(jí)，以及對(duì)經(jīng)過信用增級(jí)后擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，將評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公告，然后委托證券承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售證券。

需要特別說明的是，這里所說的流程只是資產(chǎn)證券化的一般流程，在實(shí)際操作中，可能每個(gè)案例都會(huì)有些不同。

三、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池的設(shè)計(jì)

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)池是各種貸款的組合。從本質(zhì)而言，是被證券化的不良資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的分割重組過程，實(shí)質(zhì)上被證券化的不是資產(chǎn)本身，而是不良資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。資產(chǎn)池的質(zhì)量是資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵。所以篩選目標(biāo)資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)池是進(jìn)行證券化的第一步。

中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的總量仍舊巨大，質(zhì)量仍舊參差不齊，合同違約率很低，對(duì)其未來現(xiàn)金流的預(yù)測難度比較大。由于按照回收能力來篩選難度較大，不妨首先篩選原始債務(wù)人并做粗略分層：

（1）無還款能力且無發(fā)展前景；

（2）近期有能力償還利息，有一定發(fā)展前景，但是債券債務(wù)關(guān)系不明確；

（3）近期有能力償還利息，有一定發(fā)展前景，缺乏有效的實(shí)物資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)貸款；

（4）近期有能力償還利息，債券債務(wù)關(guān)系清楚，擁有有效的實(shí)物資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)貸款，有一定發(fā)展前景。

第一類屬于“損失類”，應(yīng)該進(jìn)行破產(chǎn)清算，盡量減少損失。第二類與第三類資產(chǎn)因給予必要支持與監(jiān)督，采取等待沖銷的方式。第四類才是實(shí)施證券化來解決還款問題的資產(chǎn)，特別是對(duì)于因職務(wù)負(fù)擔(dān)過重影響財(cái)務(wù)狀況的企業(yè)。

其次，對(duì)資產(chǎn)數(shù)量質(zhì)量與原始債務(wù)人的數(shù)量也應(yīng)有相應(yīng)的要求。信用風(fēng)險(xiǎn)是我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)采取多樣化借款者，同類化，明確界定支付模式，可預(yù)測的現(xiàn)金流量，拖欠和違約率低，清算值高等原則，并且資產(chǎn)數(shù)量與原始債務(wù)人的數(shù)量也應(yīng)相對(duì)較多，以使信用風(fēng)險(xiǎn)最大分散化。

另一方面，在實(shí)踐組建資產(chǎn)池的過程中還應(yīng)考慮投資者對(duì)產(chǎn)品的偏好問題。由于不良資產(chǎn)本身的違約風(fēng)險(xiǎn)過于偏大，可以考慮加入優(yōu)質(zhì)債券或權(quán)益資產(chǎn)或?qū)崉?wù)資產(chǎn)，與不良資產(chǎn)搭配組建，特別是在優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品之中。一來可以增加信用評(píng)級(jí)，二來可以增加不良資產(chǎn)證券化的處理速度。

參考文獻(xiàn)：

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篇5

資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是指將缺乏流動(dòng)性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進(jìn)而提高金融資源（主要是商業(yè)銀行信貸資源）的配置效率。資產(chǎn)證券化已在西方國家商業(yè)銀行得到廣泛應(yīng)用。資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)較一般業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)而言，要復(fù)雜得多。我國現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度中尚無相應(yīng)的配套條款，給實(shí)務(wù)工作帶來一定的困難。根據(jù)美國等市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)制度的完善與否，雖然不能左右資產(chǎn)證券化交易的發(fā)展，但對(duì)其影響不可低估。因此，本文試就資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及到的有關(guān)會(huì)計(jì)問題進(jìn)行探討。

一、資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)問題

會(huì)計(jì)確認(rèn)問題是資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)的核心問題，即資產(chǎn)證券化是“真實(shí)銷售”（TrueSale），還是有擔(dān)保的融資。對(duì)此，目前有兩種確認(rèn)方法：風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法和金融合成分析法。

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法是典型的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)確認(rèn)方法。根據(jù)該方法，金融工具及其所附屬的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬被視為一個(gè)不可分割的整體。因此，資產(chǎn)證券化的發(fā)起人只有轉(zhuǎn)讓了相關(guān)資產(chǎn)組合所有的風(fēng)險(xiǎn)和收益，證券化交易才能作為銷售處理，所獲得的資金作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，同時(shí)確認(rèn)相關(guān)的損益；否則，應(yīng)視為有擔(dān)保的融資在表內(nèi)進(jìn)行處理。該方法適用于資產(chǎn)證券化產(chǎn)生初期交易較為簡單時(shí)的會(huì)計(jì)處理。

但是，隨著金融創(chuàng)新的不斷演化，使得基于基本金融工具上的控制權(quán)與其風(fēng)險(xiǎn)、收益能被有效地分解開來，并以各種相互獨(dú)立的金融衍生工具作為載體分散給不同的投資者。于是，使用風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法很難確認(rèn)交易的本質(zhì)，并給實(shí)際操作增加了難度。

1996年6月，美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）頒布了第125號(hào)準(zhǔn)則：《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與服務(wù)以及債務(wù)解除的會(huì)計(jì)處理》。該準(zhǔn)則采用金融合成分析法（FinancialComponentApproach），對(duì)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)問題提出了明晰的判斷標(biāo)準(zhǔn)。它將已確認(rèn)的金融資產(chǎn)的再確認(rèn)和終止確認(rèn)問題，同由金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新金融工具的確認(rèn)問題區(qū)分開來，通過檢查轉(zhuǎn)讓后產(chǎn)生的資產(chǎn)和負(fù)債性質(zhì)來分析金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓本質(zhì)。

二、資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)計(jì)量問題

如何對(duì)發(fā)起人因資產(chǎn)證券化交易所產(chǎn)生的新的資產(chǎn)和負(fù)債，以及所保留的資產(chǎn)及負(fù)債進(jìn)行計(jì)量，是資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)計(jì)量的難題。

根據(jù)金融合成分析法，證券化資產(chǎn)真實(shí)銷售以后，發(fā)起人新增的、且與資產(chǎn)證券化交易有直接關(guān)系的資產(chǎn)和負(fù)債，應(yīng)以公允價(jià)值為基礎(chǔ)進(jìn)行初始計(jì)量。如果某項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債是發(fā)起人沒有放棄控制權(quán)而保留下來的獲利權(quán)或義務(wù)，則不用根據(jù)交換的概念進(jìn)行新的計(jì)量。

目前，我國會(huì)計(jì)處理主要采用歷史成本計(jì)量屬性。雖然也曾借鑒國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的做法，要求運(yùn)用公允價(jià)值對(duì)非貨幣易和債務(wù)重組業(yè)務(wù)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理；但是，這一規(guī)定隨即被一些上市公司“濫用”為盈余管理和報(bào)表粉飾的重要手段。在會(huì)計(jì)信息真實(shí)性與相關(guān)性的博弈過程中，真實(shí)性顯得尤為重要。于是，我國又對(duì)非貨幣易和債務(wù)重組準(zhǔn)則進(jìn)行修訂，要求使用賬面價(jià)值概念進(jìn)行會(huì)計(jì)計(jì)量。

在我國現(xiàn)階段，如果單純對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)借鑒國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的做法，要求使用公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量，而對(duì)其他業(yè)務(wù)仍沿用歷史成本屬性，那么，會(huì)計(jì)報(bào)表中所反映的信息顯然失去了一致性；但如果不采用公允價(jià)值對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行處理，則根本無法反映該項(xiàng)業(yè)務(wù)的本質(zhì)，所反映的信息也就失去了相關(guān)性。因此，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)應(yīng)采用何種計(jì)量屬性，以及資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)如何與其他業(yè)務(wù)處理相銜接，是我國廣泛開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)之前應(yīng)慎重考慮的關(guān)鍵問題之一。

三、資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)報(bào)告問題

資產(chǎn)證券化交易中，發(fā)起人與特別目的載體（SPV，Special－purposeVehicle）關(guān)系密切。在編制發(fā)起人的會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)，是否應(yīng)將特別目的載體納入合并范圍，成為資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)亟需解決的又一個(gè)難題。

如果特別目的載體被視為發(fā)起人的子公司，那么，就應(yīng)被納入發(fā)起人的合并會(huì)計(jì)報(bào)表編制范圍。這時(shí)，分別作為獨(dú)立法人實(shí)體的發(fā)起人和特別目的載體，將被視為一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體；兩者之間的交易將成為經(jīng)濟(jì)實(shí)體的內(nèi)部交易，在編制合并會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)必須作抵消處理。其結(jié)果是，不管發(fā)起人將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為真實(shí)銷售處理，還是作為有擔(dān)保的融資處理，對(duì)合并報(bào)表結(jié)果都不會(huì)產(chǎn)生任何影響。這將與資產(chǎn)證券化發(fā)起人的設(shè)計(jì)初衷相違背。