金融危機(jī)的周期精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇金融危機(jī)的周期，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 信息不對稱 市場摩擦 流動性沖擊 放大機(jī)制

金融經(jīng)濟(jì)周期是指金融經(jīng)濟(jì)活動在內(nèi)外部沖擊下, 通過金融體系傳導(dǎo)而形成的持續(xù)性波動和周期性變化（Mishkin，F(xiàn).S，1999）。對于如何解釋貨幣沖擊或股市崩盤導(dǎo)致的短期經(jīng)濟(jì)劇烈波動，傳統(tǒng)周期理論已然不具備說服力。而金融經(jīng)濟(jì)周期理論從委托-問題切入，為人們認(rèn)識金融危機(jī)的形成、發(fā)展和蔓延提供了一個全景式的視角，同時對現(xiàn)行貨幣政策的操作具有一定的啟示。

理論回顧

Bagehot最早正式將金融因素引入經(jīng)濟(jì)周期模型，并嘗試建立內(nèi)生經(jīng)濟(jì)周期理論。他指出，當(dāng)銀行家手中的可貸資金余額全被借光，將會刺激真實(shí)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張， 拉動真實(shí)利率和商品價格上升。在繁榮階段過后， 整個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就變得十分脆弱，這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的結(jié)束（宋玉華、李澤祥，2007）。

Fisher（1933）等人提出的信貸周期理論奠定了金融經(jīng)濟(jì)周期理論的基礎(chǔ)。Fishe的債務(wù)-通貨緊縮理論指出在信息不對稱、存在金融市場缺陷的條件下，經(jīng)濟(jì)繁榮階段的“過度負(fù)債”與經(jīng)濟(jì)蕭條階段的“債務(wù)清算”及“困境拋售”等外生沖擊，是生成信貸周期的重要原因，銀行信貸是經(jīng)濟(jì)周期的重要傳導(dǎo)渠道。

由于“貨幣中性論”一直占據(jù)著主流地位，導(dǎo)致金融經(jīng)濟(jì)周期理論發(fā)展遲緩。到20世紀(jì)80年代，Bernanke等人對貨幣和證券“中性論”進(jìn)行了批判，認(rèn)為金融因素對經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行影響顯著，金融經(jīng)濟(jì)周期理論取得突破性進(jìn)展。該理論從委托-問題切入，認(rèn)為信息不對稱產(chǎn)生的市場摩擦?xí)糯蠼鹑跊_擊，解釋了貨幣或資產(chǎn)價格沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)短期劇烈波動的現(xiàn)象。“借款人資產(chǎn)負(fù)債表渠道”和“銀行信貸渠道”是金融經(jīng)濟(jì)周期里兩個最重要的放大傳導(dǎo)機(jī)制，通過市場摩擦發(fā)生作用（Campello，M，2003）。金融市場上起初較小的沖擊，被這兩個機(jī)制不斷放大，致使流動性加速收縮，影響企業(yè)的融資條件和投資水平，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)劇烈的波動。

信息不對稱在金融危機(jī)形成與發(fā)展中的作用

金融經(jīng)濟(jì)周期理論認(rèn)為信息不對稱，或由不完全市場和合同造成的不可證實(shí)的信息會產(chǎn)生市場摩擦。市場摩擦使得金融市場上普遍存在逆向選擇和道德風(fēng)險問題。金融市場上的市場摩擦一方面限制了最優(yōu)風(fēng)險分散，另一方面阻礙了資金的有效配置，即資金流向具有投資機(jī)會的投資者。這些投資機(jī)會可能是真實(shí)項(xiàng)目，也可能是由于金融資產(chǎn)定價錯誤造成的市場套利機(jī)會。

比如次貸危機(jī)發(fā)生前的美國金融市場，信息不對稱問題就比較嚴(yán)重。由于金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，金融產(chǎn)品和市場變得日益復(fù)雜。一些金融產(chǎn)品，特別是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，其價值依賴于違約事件的相關(guān)性結(jié)構(gòu)，這本身就難以估算。對資產(chǎn)抵押證券定價也很困難，其打包抵押的資產(chǎn)池里包括抵押貸款、學(xué)生貸款等資產(chǎn)，要準(zhǔn)確定價就必須對資產(chǎn)池里每一項(xiàng)資產(chǎn)的質(zhì)量核實(shí)、估價。這就產(chǎn)生了信息不對稱問題。此外，專業(yè)化導(dǎo)致金融市場進(jìn)一步細(xì)分，能對市場上的金融產(chǎn)品給以正確估價的投資者越來越少。信息不對稱問題在專業(yè)投資者和非專業(yè)投資者之間變得格外嚴(yán)重。

市場上缺乏有效監(jiān)管，導(dǎo)致信息不對稱問題更加惡化。各種金融衍生品從“貸款發(fā)起到最終證券化銷售”鏈條上涉及很多環(huán)節(jié)和機(jī)構(gòu)，美國分散的監(jiān)管體制使得沒有一個機(jī)構(gòu)能全程監(jiān)管并負(fù)責(zé)整體風(fēng)險狀況。美國非銀行金融部門（影子銀行體系）在危機(jī)發(fā)生前幾年發(fā)展迅速，但美聯(lián)儲對結(jié)構(gòu)投資載體（SIVs）、投資銀行等重要市場參與者缺乏有效監(jiān)管，未能實(shí)現(xiàn)金融安全網(wǎng)的全面覆蓋。而市場監(jiān)管者又過于信賴新型金融機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險評估模型和管理能力，對金融機(jī)構(gòu)放松借貸標(biāo)準(zhǔn)的行為沒有及時制止。這樣的監(jiān)管真空把信息不對稱的矛盾推向深化。

信息不對稱問題導(dǎo)致的市場摩擦阻礙了市場自我調(diào)整，限制了市場套利活動。套利的速度因?yàn)槭艿教桌哔Y金和知識的限制而降低，專業(yè)投資者需要時間去籌集資金，非專業(yè)投資者需要時間去理解如何投資復(fù)雜的資產(chǎn)，因而市場摩擦本身消失得很慢。當(dāng)市場價格發(fā)生異常波動時，市場摩擦的長時間存在阻礙了價格修正，并且成為流動性沖擊放大機(jī)制中不可或缺的因素。

流動性沖擊與金融危機(jī)的互動關(guān)系

（一）危機(jī)前后的流動性變化

銀行體系的流動性變化會貫穿于整個金融危機(jī)。通常在危機(jī)以前信貸條件寬松，流動性充裕，籌措資金容易。例如，美國的次貸危機(jī)根源其實(shí)早已存在。美聯(lián)儲認(rèn)為科技泡沫的破裂和9/11事件對經(jīng)濟(jì)的沖擊可能會導(dǎo)致金融危機(jī)，因此及時應(yīng)對，在2001-2004年期間為經(jīng)濟(jì)提供大量流動性。當(dāng)成功地化解了這些外部沖擊后，美聯(lián)儲沒有及時收回流動性，過多的流動性繼續(xù)留在貨幣市場，導(dǎo)致市場實(shí)際利率長時間處于低位，以致房地產(chǎn)市場出現(xiàn)大量泡沫，從而產(chǎn)生危機(jī)。Berger和Bouwman（2008）研究發(fā)現(xiàn)銀行危機(jī)的一個特點(diǎn)就是在危機(jī)之前都會有不正常的正的流動性創(chuàng)造。這一特征完全符合2007-2008年的金融危機(jī)，反映了危機(jī)之前資本積聚和借貸標(biāo)準(zhǔn)的放松。

在危機(jī)發(fā)生后，市場上流動性驟然逆轉(zhuǎn)，從流動性過剩變?yōu)榱鲃有跃o縮。而流動性緊縮狀況迅速蔓延，最初出現(xiàn)在美國次級抵押貸款市場上的情況惡化擴(kuò)散到杠桿融資和與抵押貸款有關(guān)的結(jié)構(gòu)性信貸市場，并傳遞至全球貨幣市場，隨后影響到從低信用等級到高信用等級的公司信貸市場，并影響到優(yōu)質(zhì)居民房屋和商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款市場，最后威脅到新興市場資產(chǎn)。當(dāng)流動性緊縮情況繼續(xù)惡化，威脅到整個金融體系時，貨幣當(dāng)局開始干預(yù)市場，行使最后貸款人職責(zé)，對受困的金融機(jī)構(gòu)和相關(guān)市場參與者提供流動性，保證金融體系穩(wěn)定和其職能的正常運(yùn)行。

篇2

經(jīng)濟(jì)周期和反經(jīng)濟(jì)周期調(diào)控是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中不可回避的共性問題,同時也是市場經(jīng)濟(jì)中最為重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。自2008年9月以來,受國際金融危機(jī)的沖擊,投資變量對昭通市的反經(jīng)濟(jì)周期的影響變得更為突出。為了避免昭通市經(jīng)濟(jì)的劇烈波動,確保經(jīng)濟(jì)、快速、健康發(fā)展,昭通市必須利用反經(jīng)濟(jì)周期政策去削弱或抵消經(jīng)濟(jì)周期所造成的負(fù)面影響,這不但是政府轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)職能、改善宏觀調(diào)控的一項(xiàng)主要內(nèi)容,而且也是實(shí)現(xiàn)地方經(jīng)濟(jì)科學(xué)可持續(xù)發(fā)展的重大課題。因此,在當(dāng)前國際金融危機(jī)背景下探討投資對昭通市的影響及反經(jīng)濟(jì)周期問題,具有十分重大的實(shí)踐價值和現(xiàn)實(shí)意義。

二、金融危機(jī)背景下昭通市投資的基本情況分析

受國家擴(kuò)大內(nèi)需政策的拉動,全市固定資產(chǎn)投資增勢強(qiáng)勁。2009年1―6月,全市完成固定資產(chǎn)投資98.61億元,同比增長53.68%,比上年同期提高30.7個百分點(diǎn)。城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資仍是投資重點(diǎn)。1―6月,全市完成城鎮(zhèn)投資83.09億元,同比增長49.7%,投資總量占全市投資的84.3%。

投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整。國家擴(kuò)大內(nèi)需政策投資的重點(diǎn)是農(nóng)村民生工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),對昭通市投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整也起到了積極作用,薄弱環(huán)節(jié)投資得到加強(qiáng)。2009年上半年,全市第一、二、三產(chǎn)業(yè)投資分別為4.36億元、52.02億元和42.23億元,同比增長166.86%、26.88%和96.14%,一、 三產(chǎn)業(yè)投資增長較快,二產(chǎn)業(yè)增長放緩。三次產(chǎn)業(yè)投資比重從去年同期的2.54:63.90:33.56調(diào)整為4.42:52.76:42.83。

三、國際金融危機(jī)背景下投資對昭通市反經(jīng)濟(jì)周期的影響

(一)面臨的挑戰(zhàn)

1、投資對昭通市經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的影響

昭通市的反經(jīng)濟(jì)周期要使經(jīng)濟(jì)波動達(dá)到平穩(wěn)、健康運(yùn)行,其發(fā)展方式轉(zhuǎn)變就是一個重要條件。經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變首先有賴于投資增長方式的轉(zhuǎn)變。過去一段時間里,昭通市經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本上走的是依靠擴(kuò)大投資規(guī)模的外延式經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路,往往忽視內(nèi)涵式集約發(fā)展。現(xiàn)階段,正是昭通市轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的關(guān)鍵時期,受金融危機(jī)影響,要實(shí)現(xiàn)投資活動由粗放型轉(zhuǎn)變?yōu)榧s型會大打折扣。

2、投資對昭通市經(jīng)濟(jì)就業(yè)的影響

投資之所以會影響到就業(yè),原因之一是投資項(xiàng)目的建設(shè),為建筑業(yè)和與投資品供應(yīng)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)提供就業(yè)崗位,投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后,維持正常生產(chǎn)運(yùn)行必然要吸納一定的勞動力就業(yè)。原因之二是在投資總規(guī)模既定的前提下,不同的投資結(jié)構(gòu)將對就業(yè)總量和就業(yè)結(jié)構(gòu)帶來不同的影響。受金融危機(jī)影響,昭通市將加大基礎(chǔ)設(shè)施的投資,因此,這將增加其他方面就業(yè)壓力。

3、投資對昭通市物價變動的影響

一般來說,在一段時間內(nèi),投資增長存在一個限度,這個限度就是一個經(jīng)濟(jì)體可利用資源量。當(dāng)資源接近于充分利用或某種資源處于“瓶頸”狀態(tài)時,投資的增長就會促使生產(chǎn)要素價格上漲。投資增長超過當(dāng)時社會物質(zhì)承受能力越多,持續(xù)時間越長,高通貨膨脹就越易于誘發(fā)。同時,投資增長過快,通常直接帶動生產(chǎn)資料價格上漲,進(jìn)一步誘發(fā)銀行信用膨脹,從而推動全社會物價總水平上升。另外,一些大項(xiàng)目落戶昭通,將大大增加需求,這也將導(dǎo)致物價上漲。因此,受國際金融危機(jī)影響,昭通市加大投資的同時,可能會導(dǎo)致昭通市物價水平的上漲。

(二)帶來的機(jī)遇

本次金融危機(jī)對昭通市來說是一把“雙刃劍”,在給昭通市反經(jīng)濟(jì)周期帶來巨大壓力的同時,也帶來不少機(jī)遇,主要表現(xiàn)在:

第一,昭通市經(jīng)濟(jì)外向程度不高,受金融危機(jī)的沖擊較小。盡管昭通市區(qū)位優(yōu)勢較為明顯,但過去一段時間,發(fā)展較為緩慢,經(jīng)濟(jì)外向程度較低,虛擬經(jīng)濟(jì)也較為不發(fā)達(dá),因此,在這次全球性金融危機(jī),所受沖擊較小。總之,投資變量對昭通市整體經(jīng)濟(jì)影響也不是太大,這為昭通市的反經(jīng)濟(jì)周期帶來了機(jī)遇,也為下一步投資拉動使昭通市的跨越式發(fā)展提供了機(jī)遇。

第二,昭通市在金融危機(jī)期間,引進(jìn)的投資者大部分是國內(nèi)實(shí)力較強(qiáng)的大公司、大集團(tuán),企業(yè)融資能力強(qiáng),而昭通市豐富的資源有效降低了產(chǎn)品生產(chǎn)成本,使企業(yè)產(chǎn)品在市場上有較強(qiáng)競爭力,對金融危機(jī)具有一定的抵御能力。這也為昭通市的反經(jīng)濟(jì)周期帶來了機(jī)遇。

第三,昭通市外來投資項(xiàng)目以能源、礦冶建材、基礎(chǔ)設(shè)施等為主,加之大部分項(xiàng)目處于建設(shè)階段,回避了產(chǎn)品價格大幅下跌的風(fēng)險,當(dāng)1―3年后項(xiàng)目建成投產(chǎn)時,市場或已趨向繁榮,企業(yè)利潤保障較高。當(dāng)然還有政府的各種政策機(jī)制作為后盾。這也為昭通市的反經(jīng)濟(jì)周期帶來了契機(jī)。

四、對策分析

(一)注重固定資產(chǎn)投資效率

一個經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)型期資本形成的主要來源之一仍是固定資產(chǎn)投資,因此,昭通市在反經(jīng)濟(jì)周期的政策中著力點(diǎn)不是片面減少固定資產(chǎn)投資規(guī)模(當(dāng)然,過大也應(yīng)控制),而應(yīng)將無效的流動資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)投資,特別是有效投資領(lǐng)域(如基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)、公共性產(chǎn)業(yè)、自主創(chuàng)新和新型產(chǎn)業(yè)等),并提高固定資產(chǎn)投資的宏觀與微觀效益。在今后一個時期,昭通市經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍將處于投資推動型階段,投資仍然是影響經(jīng)濟(jì)增長波動、引發(fā)經(jīng)濟(jì)大幅度波動的主要原因。

(二)加快昭通市投融資體制的市場化改革進(jìn)程

加強(qiáng)對政府主導(dǎo)型投資的市場化改革和宏觀調(diào)控,使之保持在適度合理增長的范圍內(nèi)。加快發(fā)展中長期信貸市場和企業(yè)債券市場,鼓勵發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金,不斷提高資本市場效率。同時采取相應(yīng)的反經(jīng)濟(jì)周期政策調(diào)整和優(yōu)化投資結(jié)構(gòu),提高投資效益,保持投資的適度增長,燙平由投資急劇變化帶來的經(jīng)濟(jì)波動,以維持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長。

(三)將經(jīng)濟(jì)周期和人口周期結(jié)合起來研究

要想對地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢做出準(zhǔn)確的預(yù)測,研究本地區(qū)人口周期是十分必要而有效的。昭通市在反經(jīng)濟(jì)周期的思路中,應(yīng)該將人口周期和經(jīng)濟(jì)周期結(jié)合起來研究。一方面,要關(guān)注本市人口老齡化問題。人口老齡化是我們關(guān)注的時間周期內(nèi)影響經(jīng)濟(jì)增長和進(jìn)步的最重要的因素。另一方面,把本市計(jì)劃生育、吸引外來務(wù)工和人口年齡結(jié)構(gòu)安排結(jié)合起來。

(四)積極推進(jìn)昭通市的資本運(yùn)作

篇3

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī) 啟示

隨著亞太地區(qū)逐步從2008～2009年全球金融危機(jī)中復(fù)蘇，席卷歐洲經(jīng)濟(jì)的危機(jī)又掀起了該地區(qū)對出口接連受創(chuàng)和金融資產(chǎn)流動受限的新一輪恐懼。針對這一場危機(jī)，亞洲各國政府正在著手各自的對策，并可能向亞洲開發(fā)銀行尋求金融支持和政策建議。文章討論了歐洲危機(jī)對亞洲可能帶來的影響，以及亞行和其他國際金融機(jī)構(gòu)開展的危機(jī)應(yīng)對評估所帶來的啟示。

一、歐洲危機(jī)的影響和風(fēng)險

2008～2009年全球金融危機(jī)對亞洲的影響比之前擔(dān)心的要小得多，但是由于一個國家退出歐元區(qū)而引發(fā)的危機(jī)（雖然可能性不大）帶來的影響則可能更加深遠(yuǎn)。這樣的事件可能會改變其他國家對歐元的認(rèn)可程度，從而進(jìn)一步減緩歐洲的經(jīng)濟(jì)增長，增加國際金融市場的不確定性，并導(dǎo)致美元資產(chǎn)價格的飛升。本文認(rèn)為受歐洲危機(jī)的影響，目前低迷的亞洲經(jīng)濟(jì)形勢將進(jìn)一步加劇。的確，對亞洲各國而言，應(yīng)對歐洲急劇的經(jīng)濟(jì)衰退可能會比應(yīng)對漫長的經(jīng)濟(jì)放緩更加困難，因?yàn)楹笠环N情形至少為亞洲出口商提供了尋求替代市場的時間。

正如在2008～2009年全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)中一樣，貿(mào)易也許是主要的危機(jī)傳播途徑。孟加拉國、斯里蘭卡、泰國和越南由于高度依賴歐洲市場而被認(rèn)為非常脆弱。而即使對于那些依賴度較低的國家，全面蔓延的歐洲危機(jī)所帶來的風(fēng)險也不可忽視。如果隨之發(fā)生國際商品價格下降，同樣也會使礦石出口商面臨著較高的風(fēng)險，這樣，亞美尼亞、阿塞拜疆、格魯吉亞、哈薩克斯坦、蒙古和巴布亞新幾內(nèi)亞將受到?jīng)_擊。同樣的影響也會發(fā)生在那些依賴旅游經(jīng)濟(jì)和匯付經(jīng)濟(jì)的亞行成員國家身上，如柬埔寨、吉爾吉斯、蒙古、塔吉克斯坦、泰國、東帝汶、越南和一些較小的島國。

如果信用和資產(chǎn)價格飛升、出口急劇下降，很多亞洲國家的金融產(chǎn)業(yè)將受到顯著的影響。持有較低的國外資產(chǎn)和較低的歐元區(qū)債券可以保護(hù)亞洲新興市場的銀行體系，但如果歐洲銀行因近來增加的風(fēng)險而減少對亞洲的信貸投放，則會加劇亞洲地區(qū)發(fā)展中國家金融機(jī)構(gòu)的脆弱性。因此，雖然從總體看亞洲地區(qū)的貧困問題受到的影響可能相對溫和，但對于小國而言，其影響則是非常嚴(yán)重的，并會直接影響到大國的弱勢群體。

二、發(fā)展中國家的危機(jī)準(zhǔn)備和應(yīng)對

歐洲危機(jī)會從多大程度影響亞行各成員國家，不僅取決于各個國家的脆弱性，還有賴于他們的機(jī)構(gòu)、貨幣和財(cái)政政策的強(qiáng)度，金融部門的健康程度以及社會安全網(wǎng)的水平。

自1997年亞洲金融危機(jī)以來，亞洲的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融部門政策不斷改進(jìn)和完善，旨在增強(qiáng)這一地區(qū)應(yīng)對未來緊急情況的能力。即使在全球經(jīng)濟(jì)衰退的2008～2009年，面臨嚴(yán)重的出口下滑，亞洲仍保持了可觀的經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢。主要亞洲經(jīng)濟(jì)體也不斷增強(qiáng)匯率的靈活性（特別是最近幾年）。因此，亞洲大部分的新興經(jīng)濟(jì)體已形成了競爭性的匯率，并相應(yīng)放緩了資本項(xiàng)目的開放進(jìn)程，從而在一定程度上避免了資本流動對匯率和經(jīng)濟(jì)的影響。同時多數(shù)國家建立了充足的外匯儲備體系，銀行和公司部門的制度不斷完善，風(fēng)險加權(quán)資本充足率要求也有所提高。除此之外，這些國家減少了曾在上世紀(jì)九十年代產(chǎn)生大量現(xiàn)金流和期限錯配的短期外債，并相應(yīng)通過豐富資產(chǎn)的多樣性減少金融市場風(fēng)險。即便如此，亞洲特別是中亞轉(zhuǎn)型國家的金融體系仍有相當(dāng)空間加強(qiáng)和完善。

自亞洲金融危機(jī)后，通貨膨脹在大多數(shù)國家得到有效控制。隨著全球金融危機(jī)的擴(kuò)散和蔓延，一些亞洲國家在2008年下半年迅速下調(diào)利率以釋放流動性。一些國家物價上漲的壓力顯現(xiàn)，但通貨膨脹率在2012年初回歸到了預(yù)警水平以內(nèi)。因此，這些國家在面對新一輪金融危機(jī)時，還有調(diào)整應(yīng)對的空間，例如降低現(xiàn)金儲備率和利率水平以鼓勵銀行業(yè)刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

財(cái)政赤字的下降，在2008至2009年間為大部分亞洲國家提供了實(shí)施擴(kuò)張性政策措施應(yīng)對金融危機(jī)的空間。雖然在面臨此次歐洲危機(jī)時，亞洲大部分國家同樣擁有進(jìn)行擴(kuò)張性財(cái)政政策的自由，但是居高不下的政府赤字，使得這些國家的政策制定者面臨一個兩難的困境。高赤字可能會削弱信心，而此時收縮財(cái)政可能進(jìn)一步惡化全球經(jīng)濟(jì)波動負(fù)面沖擊的影響。因而宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性、持續(xù)性以及政府逆周期的財(cái)政支出一籃子計(jì)劃顯得尤為重要。為了確保經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，逆周期的支出（特別是消費(fèi)類支出）必須是可逆的，同時，人力資本和實(shí)物資本的投資應(yīng)帶來生產(chǎn)效益。

在2008～2009年的全球金融危機(jī)中，跨地區(qū)和亞洲各國之間高度的國際合作成為了有利的危機(jī)應(yīng)對措施。面對歐洲危機(jī)，同樣需要通過國家之間通力協(xié)作以阻止危機(jī)的傳染和蔓延。下一步合作的一個重要領(lǐng)域?qū)⑹峭苿庸竞豌y行部門間制度的國際合作以適應(yīng)亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的需要。發(fā)展中國家間的共同應(yīng)對措施將減少金融危機(jī)對亞洲地區(qū)的影響。亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的飛速發(fā)展和有效的金融整合使得亞洲在應(yīng)對全球性危機(jī)中的作用日益突出，同時也意味著亞洲將在其中扮演越來越重要的角色。

歐元區(qū)的危機(jī)生動地暴露了在不同國家之間實(shí)行固定匯率體系的弊端和危害。與之相比，亞洲國家在收入水平、金融體系和法律、政治制度上更為多種多樣。這樣的多樣性使得推動貨幣整合受到嚴(yán)苛的條約和制度安排限制。在變化莫測的全球環(huán)境下凸顯了亞洲國家堅(jiān)持浮動匯率制和獨(dú)立貨幣政策的優(yōu)越性。

GDP：國內(nèi)生產(chǎn)總值；區(qū)內(nèi)均值經(jīng)過GDP加權(quán)

數(shù)據(jù)來源：世界銀行數(shù)據(jù)

三、危機(jī)應(yīng)對給亞行和發(fā)展中國家的啟示

亞行和其他國際金融機(jī)構(gòu)對2008～2009年全球金融危機(jī)應(yīng)對進(jìn)行的評估提供了很有價值的啟示。專欄1指出了未來發(fā)展中國家、亞行和國際金融機(jī)構(gòu)將如何應(yīng)對，評估機(jī)構(gòu)將如何更加有效。

篇4

關(guān)鍵詞：非正規(guī)金融利率；定價機(jī)制；溫州金融危機(jī)

非正規(guī)金融利率由非正規(guī)金融市場中的資金供求雙方直接議價決定，在某種意義上，非正規(guī)金融利率更接近真實(shí)的市場利率，因此，我國市場化的利率改革必須要正視非正規(guī)金融利率，如何合理引導(dǎo)非正規(guī)金融利率定價機(jī)制，完善非正規(guī)金融利率形成機(jī)制對于實(shí)現(xiàn)非正規(guī)金融市場的規(guī)范化發(fā)展、合理引導(dǎo)民間資金更好地服務(wù)于我國社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展，以及在維護(hù)金融穩(wěn)定前提下推進(jìn)我國利率市場化進(jìn)程都具有重要的意義。

一、非正規(guī)金融利率特征

利率是金融市場的關(guān)鍵變量，同樣在非正規(guī)金融市場上，非正規(guī)金融利率的特征反映了民間金融市場的重要特性。民間金融區(qū)別于正規(guī)金融的重要特征之一是民間借貸的利率水平高于正規(guī)金融的利率水平且其波動較大。一般來說，民間借貸的利率隨行就市，受價值規(guī)律的調(diào)節(jié)，圍繞資金價格這個軸心，并受資金供求關(guān)系的影響，這也正是非正規(guī)金融的生命力所在。但總體來說，這個利率往往高出同期正規(guī)金融市場利率很多。

Aryeetey（1998）分析非正式金融主要特征時指出，非正式金融的利率一般高于正規(guī)金融的利率，在同一地區(qū)，利率相對穩(wěn)定。

溫鐵軍（2001）對57起農(nóng)村民間借貸的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，民間借貸中無息借貸8起，在已知的月利（共44起）中，高于當(dāng)時一般資金市場利率（1.5%）的占63.6%。在高利貸款中超過4%的月利占了近25%，顯而易見，超高利借貸已經(jīng)不是個別現(xiàn)象。張勝林（2002）等對6個鄉(xiāng)鎮(zhèn)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，民間借貸除極少部分參考銀行貸款利率外.年利率大都在10%～15%，個別鄉(xiāng)鎮(zhèn)達(dá)到18%。馮梅（2006）對湖北省赤壁市某鎮(zhèn)50戶居民的民間借貸進(jìn)行的調(diào)查顯示，90%的居民有民間借貸行為，未收取利息的占16%，屬于高利貸款的比重為57.80%。

而在民間借貸較為盛行的溫州，90年代以前民間借貸利率是銀行貸款利率的4-5倍左右，而后有所下降，到2001年降至3倍左右，至目前維持在2倍左右的水平。中國人民銀行溫州中心支行2010年所做的一項(xiàng)調(diào)查顯示，2009年溫州民間借貸利率在[10.92%，14.37%]區(qū)間波動，而同時期的銀行貸款利率則為5.31%。

可以看出，非正規(guī)金融利率呈現(xiàn)出典型的雙向分割特征。在不考慮無息借貸的情況下，非正規(guī)金融利率普遍高于同期正規(guī)金融資金市場利率。

二、非正規(guī)金融利率定價機(jī)制

對于非正規(guī)金融高利率的成因，學(xué)術(shù)界提出了許多解釋。Adams 等（1992）認(rèn)為高經(jīng)營成本、資本短缺、季節(jié)性貸款需求和高壞賬率是導(dǎo)致高利率的成因。Aryeetey（1996）、Atieno（2001）從借款者交易成本角度解釋了非正規(guī)金融高利率現(xiàn)象，認(rèn)為非正規(guī)金融市場上的放款者能根據(jù)借款者的個人特征來設(shè)計(jì)適合具體借款者的借貸合約，大大降低了借款者的交易成本，即使非正規(guī)金融利率較高，但借款者資金總成本并不會很高，因此借款者愿意支付高于正規(guī)金融市場利率水平的利率。Bottomley（區(qū)分了決定農(nóng)村非正規(guī)金融利率的四個因素：風(fēng)險報(bào)酬、利息的機(jī)會成本、補(bǔ)償交易成本的報(bào)酬以及壟斷利潤。

國內(nèi)學(xué)者則從以下幾方面提出了解釋：張軍（1997）從信貸配給（credit rationing）的角度解釋非正規(guī)金融市場的高利率。他認(rèn)為：信貸市場上存在信息不對稱狀況，利率不僅有調(diào)節(jié)信貸資金的供給和需求的作用，而且作為一種“信號傳遞”，具有調(diào)節(jié)借貸風(fēng)險組合、過濾借貸風(fēng)險的功能。所以，民間信貸市場上，貸方將面臨更嚴(yán)重的對風(fēng)險的過濾問題與對信貸合約的條款能否有效執(zhí)行的問題，因此，非正規(guī)金融高利率水平是貸方對民間金融市場上關(guān)于還貸信息的嚴(yán)重不對稱分布狀態(tài)的理性回應(yīng)。但江曙霞，秦國樓（2000）認(rèn)為這種分析無法導(dǎo)出相應(yīng)的邏輯結(jié)果，即如果以民間信貸市場信貸配給現(xiàn)象來解釋其利率水平，那么民間信貸市場的利率應(yīng)當(dāng)?shù)陀诓淮嬖谛刨J配給時的瓦爾拉斯均衡利率水平。這顯然與事實(shí)不符。他們從貸方成本角度給出了解釋，認(rèn)為非正規(guī)金融貸款金額小，無法實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而造成資金供給者自身單位貸款成本提高，為了保證必要的利潤率，這種資金成本必然以較高的利率轉(zhuǎn)嫁到資金的需求者身上。劉靜、鄭震龍（2000）認(rèn)為非正規(guī)金融承擔(dān)了正規(guī)金融所不愿承擔(dān)的較高風(fēng)險，其高利率源于對高風(fēng)險的補(bǔ)償，這種風(fēng)險可能源于民間金融未得到官方認(rèn)可，可能被取締等制度方面的原因。 何田（2002）認(rèn)為利率受社會平均利潤率、市場競爭和國家政策的影響。

上述文獻(xiàn)從多種角度對非正規(guī)金融高利率現(xiàn)象做出了解釋，但又都停留在片面和經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，沒有正式的理論模型來刻畫非正規(guī)金融利率的決定機(jī)制。王一鳴，李敏波（2005）提出了一個在不完全競爭框架下的非正規(guī)金融利率決定的理論模型。他們認(rèn)為一個地區(qū)非正規(guī)金融市場是非完全競爭性市場，在這個市場上，民間利率由各自具有一定市場勢力的借貸雙方議價博弈而確定，并提出用一個談判系數(shù)來刻畫非正規(guī)金融市場的結(jié)構(gòu)。這樣，非正規(guī)金融市場利率便主要取決于借貸雙方談判能力的大小，而雙方談判能力又受到資金供給量與需求量、借款人的經(jīng)營能力、信用水平以及貸款緊急程度等諸多因素的影響。

三、非正規(guī)金融市場借貸行為的合約基礎(chǔ)

上文對非正規(guī)利率的已有研究做了梳理。但我們認(rèn)為，非正規(guī)金融市場借貸行為合約基礎(chǔ)的確定是探討民間借貸利率定價的關(guān)鍵。

非正規(guī)金融市場的借貸行為一般依據(jù)借貸雙方之間簽訂的非正式合約來完成，為了資金交收的便捷性，同時也由于借貸雙方通常具有一定的親友關(guān)系，出于對對方的信任以及礙于面子等因素，借貸雙方在合約中通常只對彼此的債權(quán)債務(wù)關(guān)系做了簡單的說明，因此這種非正式合約通常是非常不完備的，在很多情況下不能獲得法律的強(qiáng)制性保護(hù)，即使獲得了法律的保護(hù)，由于非正規(guī)金融合約的借款者多為財(cái)務(wù)狀況不透明、會計(jì)管理不規(guī)范的中小企業(yè)，法院的執(zhí)行力也將收到一定限制。盡管如此，在現(xiàn)實(shí)情況中，這種合約的違約率卻往往較低，這與民間借貸合約的不完備性是互相矛盾的，究其原因，則在于契約的私人治理機(jī)制的有效性和各種非正式制度的社會約束力。

非正規(guī)金融交易注重發(fā)揮監(jiān)督與合約執(zhí)行能力方面的比較優(yōu)勢。人類學(xué)家Clifford Geertz（1962）和Sherley Ardener（1964）在研究滾動信貸協(xié)會時發(fā)現(xiàn)，群體懲罰是非正規(guī)金融組織有效運(yùn)作的關(guān)鍵，由性別、血親關(guān)系、種族、地緣、等因素而形成的社會群體是滾動信貸協(xié)會得以發(fā)展的主要基礎(chǔ)，人類學(xué)文獻(xiàn)清楚地闡明了社會性約束的重要性。同理，在滾動信貸協(xié)會以外的非正規(guī)金融形式中，群體性懲罰同樣重要。民間借貸行為通常發(fā)生在一個較小的區(qū)域范圍內(nèi)，這個范圍里的個人和企業(yè)大部分彼此熟悉或至少有一定程度的了解，一個借款者若在一次借貸行為中發(fā)生了違約，關(guān)于其個人或企業(yè)的信用評價將會下降，那么他將很難再在這個群體里獲得資金，這便是一種群體性懲罰。

Stiglitz（1990）根據(jù)孟加拉國Grameen銀行利用非正規(guī)群體組織進(jìn)行的信貸機(jī)制創(chuàng)新實(shí)踐，得出群體貸款（group lending）的有效性取決于連帶責(zé)任（joint liability）的特征的結(jié)論。Varian（1990）通過對人可以監(jiān)督其他人時所表現(xiàn)的多問題的分析，指出Grameen銀行的群體貸款策略是一個非常有意義的激勵方案，借款人有激勵利用掌握的信息自發(fā)地形成一個群體，這是個自選擇機(jī)制，銀行是無法模仿的。自選擇機(jī)制產(chǎn)生了“人以群分的匹配效應(yīng)”（positive assortative matching）。Stiglitz（1990）和Varian（1990）都認(rèn)為這可以提高監(jiān)督激勵的有效性。

四、溫州民間借貸危機(jī)對于非正規(guī)金融利率定價的啟示

已有研究一致認(rèn)為非正規(guī)金融市場的群體懲罰機(jī)制能保證民間借貸合同得到必然執(zhí)行。然而現(xiàn)實(shí)情況并非如此，2011年4月開始出現(xiàn)的眾多民營中小企業(yè)主“跑路”現(xiàn)象為我們敲響了警鐘，原因在于：正規(guī)金融市場中的借貸行為雙方通過簽訂規(guī)范的正式合同明確雙方的債權(quán)債務(wù)關(guān)系以及債務(wù)償還協(xié)調(diào)機(jī)制。若借款人不能及時歸還債務(wù)，雙方可就債務(wù)償還問題進(jìn)行相互協(xié)商，包括減免利息甚至部分本金，延長債務(wù)償還期限等。若借款人確實(shí)不能償還貸款時貸款人（通常是銀行）通過法律途徑對借款人實(shí)施以設(shè)定資產(chǎn)為限的有限追償。民間借貸行為通常為信用借款，一旦違約很可能遭到貸款人的暴力追索，從事實(shí)上擴(kuò)大了“抵押品”的范圍。而民間借貸市場缺乏正規(guī)金融市場那樣的債務(wù)償還協(xié)調(diào)機(jī)制，借款人必須接受這種不合理的債務(wù)追索方式。此時，基于個人利益最大化的考慮，轉(zhuǎn)移剩余資金將是借款人的最優(yōu)選擇，單次博弈選擇使得群體懲罰機(jī)制①失效。

在民間借貸利率特征與決定機(jī)制方面，已有研究多為的經(jīng)驗(yàn)性研究，較為深入的僅有王一鳴與李敏波的NASH議價模型以及程昆的改進(jìn)模型。王一鳴、程昆的模型較好地刻畫了民間借貸利率的決定機(jī)制，其結(jié)論也能較好的擬合客觀現(xiàn)實(shí)。但是該模型建立在標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)合約假設(shè)之上，認(rèn)為合約的執(zhí)行沒有問題。然而上述民營企業(yè)家“跑路”現(xiàn)象讓我們對其假設(shè)的合理性及其結(jié)論的可靠性與適用性產(chǎn)生質(zhì)疑。一方面，模型假設(shè)借貸合同僅僅限于有限責(zé)任，即僅用貸款項(xiàng)目的收益償還貸款本息。在這種情況下，如果借款者投資項(xiàng)目產(chǎn)生的實(shí)際收益未達(dá)到償還放貸本息之和，甚至遠(yuǎn)低于貸款本金，放貸者也只能獲得項(xiàng)目實(shí)際收益，而不能對項(xiàng)目資產(chǎn)進(jìn)行干預(yù)。然而，民間借貸的現(xiàn)實(shí)情況是，若放貸者獲得的回報(bào)小于其能容忍的下限，他們往往會采取一切手段以彌補(bǔ)其損失。另一方面，模型假設(shè)合同實(shí)施無問題，即借款人一定會用貸款項(xiàng)目的收益來償還貸款的本息。而事實(shí)是，借款人獲得項(xiàng)目收益后不一定會用來償還放貸者的本金，即借款人有可能轉(zhuǎn)移項(xiàng)目收益，而放貸者和公正的第三方并不能觀測到項(xiàng)目收益的具體情況，即貸款合約是不完全合約。因此，考慮借款者的轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的可能性（如跑路行為）與放貸人暴力追索的可能性是進(jìn)一步研究非正規(guī)金融利率定價機(jī)制的方向。

五、完善非正規(guī)金融利率定價機(jī)制的途徑

（一）引導(dǎo)建立債務(wù)償還協(xié)調(diào)機(jī)制

如同我們在文中敘述的一樣，債務(wù)償還機(jī)制的缺乏與非正規(guī)金融市場殊的債務(wù)追索方式使得非正規(guī)金融市場特有的群體懲罰機(jī)制失效，一些情況下，非正規(guī)金融市場上的借貸行為成為必然違約的一次博弈過程。引導(dǎo)建立合理的債務(wù)償還協(xié)調(diào)機(jī)制，一方面能夠有效減少借款人的違約行為，降低借貸雙方的損失，同時也將大大降低非正規(guī)金融市場的風(fēng)險水平，有利于非正規(guī)金融市場的規(guī)范化發(fā)展；另一方面也有助于實(shí)現(xiàn)更合理的非正規(guī)金融利率定價機(jī)制，因?yàn)楹贤煌耆缘闹匾?jīng)濟(jì)含義之一是交易收益的分配還要取決于締約方事后的討價還價能力②。違約或破產(chǎn)以后的債務(wù)重組過程將很大程度上改變現(xiàn)有的非正規(guī)金融利率定價模型，并改變最終的民間借貸利率水平，顯然，這將是一個更為合理的利率水平。

（二）構(gòu)建合適的非正規(guī)金融利率定價外部環(huán)境

在現(xiàn)有法律框架內(nèi)進(jìn)一步明晰民間借貸界限，以便于加強(qiáng)對合法民間借貸行為的法律保護(hù)，同時加大對高利貸等非法民間借貸行為的打擊力度，以規(guī)范民間借貸市場。成立專門為民間借貸提供相應(yīng)的法律和咨詢服務(wù)的民間借貸咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)，以引導(dǎo)民間借貸利率的規(guī)范化定價。合適的外部服務(wù)體系的建立，將為非正規(guī)金融利率形成與定價提供良好的外部發(fā)展環(huán)境。

篇5

（一）匯率制度的概述

1.匯率制度的基本含義。匯率，又稱外匯利率，它是兩種貨幣之間的對換的比率，亦可視為一個國家的貨幣對另一種貨幣的價值。而匯率制度是一國貨幣當(dāng)局對本國匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定。

2.匯率制度的分類。匯率制度可以大體分為三類，即釘住匯率制（即使本幣同某外國貨幣或一籃子貨幣保持固定比價）、中間匯率制（即以買入?yún)R率與賣出匯率的值作為匯率）和浮動匯率制（即一國貨幣同他國貨幣的兌換比率由外匯市場的供求關(guān)系自行決定）。

（二）人民幣匯率制度的調(diào)整過程

我國從1994年與外匯市場的官方匯率與調(diào)節(jié)匯率并軌（即1美元兌8.7元人民幣）之后，匯率制度的調(diào)整過程可以分為以下三個部分：1994年1月～1997年我國實(shí)行有管理的浮動匯率體制；1997年的亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，2005年7月期間則是以人民幣與美元雙邊匯率穩(wěn)定為管理匯率的依據(jù)，其結(jié)果是導(dǎo)致事實(shí)上的單一盯住美元；2005年以后是有管理的浮動匯率制度。

隨著我國經(jīng)濟(jì)長期高速、穩(wěn)定的發(fā)展和外匯儲備的快速增加（如圖1所示），人民幣迫于升值壓力，在這樣的背景下，我國從2005年7月21日起又一次開始實(shí)行了有管理的浮動匯率制度。

二、亞洲金融危機(jī)簡述以及其對我國匯率制度改革的啟示

（一）亞洲金融危機(jī)簡述

在危機(jī)爆發(fā)前，東南亞國家普遍實(shí)行釘住美元的固定匯率制度，在美元弱勢的時候，這樣的匯率制度極大促進(jìn)了出口，帶動其經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。但是隨著20世紀(jì)90年代美元的走強(qiáng)，東南亞國家貨幣也隨之走強(qiáng)，在這一形勢下，這些國家貿(mào)易出現(xiàn)嚴(yán)重的赤字，短期外債快速上升。本國居民和外國投資者對于政府維持固定匯率的信心開始動搖，出現(xiàn)大量的資本外流現(xiàn)象。金融投機(jī)家索羅斯兩次大量拋售泰銖，形成泰銖貶值之勢，泰國央行開始干預(yù)金融市場，即通過大量賣出美元回籠泰銖，損失了近300億美元的外匯儲備，從此泰國政府失去了對外匯市場的干預(yù)能力，不得不在1997年7月2日宣布放棄固定匯率制，實(shí)行浮動匯率制。在泰銖貶值的影響下，菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞相繼放棄原有的匯率制度，允許匯率的自由浮動。亞洲各國貨幣紛紛貶值的行為嚴(yán)重影響了市場，亞洲金融危機(jī)從此爆發(fā)。

（二）亞洲金融危機(jī)對我國匯率制度改革的啟示

亞洲金融危機(jī)的發(fā)生與這些國家所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著密切關(guān)系，所以下文主要從經(jīng)濟(jì)增長、貿(mào)易依存度和經(jīng)常項(xiàng)目占GDP比重這三個宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，對受亞洲金融危機(jī)影響較大的五個亞洲國家（即印度尼西亞、馬來西亞、泰國、菲律賓和韓國）與中國近期宏觀經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行比較研究，希望可以從中得到亞洲金融危機(jī)對我國匯率制度改革的啟示。

1.經(jīng)濟(jì)增長。20世紀(jì)90年代的亞洲五國在危機(jī)爆發(fā)之前基本上都經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)的快速增長，1990～1997年間的年平均GDP增長率為6.88%。在危機(jī)開始之后，這些國家都出現(xiàn)了負(fù)經(jīng)濟(jì)增長，1998年的平均GDP增長率為-7.46%。

一方面，與這些國家一樣，在2004～2013年期間我國也經(jīng)歷著高速的經(jīng)濟(jì)增長，甚至在2008年受到金融危機(jī)影響GDP增長率仍然達(dá)到9.6%。但另一方面，我國的經(jīng)濟(jì)增長相比亞洲五國上世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)增長更為平穩(wěn)快速。

2.貿(mào)易依存度。貿(mào)易包括進(jìn)口和出口，而貿(mào)易依存度則為進(jìn)出口總額占GDP比例。從圖3我們可以發(fā)現(xiàn)，我國的貿(mào)易總量比較大。從圖4可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)前后十年的我國與上世紀(jì)90年代的亞洲五國一樣都具有較高的貿(mào)易依存度，但由于金融危機(jī)的影響，我國在之后幾年的依存度有一定程度的下降。特別的，在亞洲金融危機(jī)之后，亞洲五國的外貿(mào)依存度不僅沒有下降，反而呈現(xiàn)快速上升的趨勢，進(jìn)出口總額超過了GDP的總量。

3.經(jīng)常項(xiàng)目余額占GDP的比例。在20世紀(jì)后期亞洲五國都實(shí)行了釘住美元的固定匯率制度，在美元弱勢的時候，這樣的匯率制度很大程度上降低了他們出口商品的成本。但是90年代美元的再次崛起，使得他們的貨幣出現(xiàn)嚴(yán)重高估（貨幣升值），貨幣高估直接導(dǎo)致了其經(jīng)常賬戶的赤字。1995年上述五國的經(jīng)常賬戶赤字余額占到了GDP總量的5.35%。危機(jī)后，貨幣的大幅度貶值使得赤字狀況有了極大的改善。相反，在我國則是經(jīng)常賬戶的連年盈余（圖5）。

經(jīng)過以上三個宏觀指標(biāo)得對比分析，我們發(fā)現(xiàn)我國與亞洲金融危機(jī)前的亞洲五國都有較高的經(jīng)濟(jì)增長水平，而且貿(mào)易依存度較高，但這兩方面仍然存在一定程度的區(qū)別，我國的經(jīng)濟(jì)增長更加的平穩(wěn)快速，貿(mào)易依存度顯著低于亞洲五國的平均水平。另外在經(jīng)常項(xiàng)目上由于亞洲五國幣值被高估，所以經(jīng)常項(xiàng)目一直處于逆差狀態(tài)，而我國則處于順差狀態(tài)。

三、亞洲金融危機(jī)對我國匯率改革的啟示

1997年的亞洲金融危機(jī)給很多亞洲國家?guī)砹藝?yán)重的經(jīng)濟(jì)損失，影響了它們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而這種結(jié)果的發(fā)生很大程度上源于它們的匯率制度，所以通過分析可以從它們的失敗上為我國匯率制度改革上找到一些啟示。

首先，在匯率制度的選擇問題上，對于一個融入國際外匯市場的國家來說選擇浮動匯率制度對于固定匯率存在優(yōu)越性。如在以上的宏觀數(shù)據(jù)比較中，21世紀(jì)初實(shí)行浮動匯率體制的中國可以很好的通過浮動匯率的自由調(diào)節(jié)機(jī)制使經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)順差，相對來看亞洲金融危機(jī)之前的亞洲五國的盯住美元的固定匯率會因?yàn)槊涝刀鋷胖当桓吖溃瑥亩鴷?dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差。當(dāng)本國貨幣出現(xiàn)貶值的壓力時，政府可以通過提高國內(nèi)利率來緩解貨幣貶值的壓力，但是這一舉措給本來就脆弱的銀行和公司帶來更大的打擊。如果允許匯率貶值又會使得以本幣表示的外幣負(fù)債額度急劇上升。政府部門想要維持固定匯率制度，但是又不能運(yùn)用利率這一手段，隨著國際儲備的耗盡，對匯率的投機(jī)性攻擊將最終成功（就像索羅斯阻擊泰銖一樣）。因此，固定匯率制度會使得金融危機(jī)的破壞性更加嚴(yán)重。