經(jīng)濟(jì)的走勢精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇經(jīng)濟(jì)的走勢，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

[關(guān)鍵詞]短信拇指經(jīng)濟(jì)問題對策前景

作者簡歷：蔣金華，男，重慶人，重慶郵電大學(xué)任教20年，研究方向：通信市場營銷，網(wǎng)絡(luò)營銷。

一、拇指經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生

隨著手機(jī)在我國普及率提高，發(fā)送手機(jī)短信，已成為人們傳遞信息、表達(dá)感情的一種新方式。尤其是在春節(jié)、國慶等節(jié)日，手機(jī)短信拜年、問候已取代送掛歷、打電話等傳統(tǒng)方式，已成為日趨流行新時(shí)尚。據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部統(tǒng)計(jì)，08年春節(jié)7天長假，全國手機(jī)短信發(fā)送量總計(jì)為170億條，07年春節(jié)假期這一數(shù)字為120億條，環(huán)比增長41.7%。[1]

日益增長的短信業(yè)務(wù)，蘊(yùn)藏的是富饒的“拇指財(cái)富”。春節(jié)期間，手機(jī)短信資費(fèi)按每條0．1元計(jì)算，中國移動(dòng)、中國聯(lián)通這兩大移動(dòng)運(yùn)營商，08年僅在春節(jié)期間就把17億元收入“囊”中，而這還不包括以下的收入，即以短信方式下載的鈴聲、笑話、圖像等增值業(yè)務(wù)，它們的資費(fèi)相對要高。

信息產(chǎn)業(yè)部統(tǒng)計(jì)還顯示，07年，全國手機(jī)短信發(fā)送量達(dá)到5921億條，日均發(fā)送短信超過16億條。手機(jī)用戶數(shù)快速增長，是短信發(fā)送量增長的基礎(chǔ)條件。07年末，全國手機(jī)用戶數(shù)達(dá)到5.47億戶，手機(jī)普及率為41.6％。短信是繼互聯(lián)網(wǎng)后又一新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。

二、手機(jī)短信業(yè)務(wù)特點(diǎn)

短信作為手機(jī)上的一種業(yè)務(wù)，讓原本具有語言傳遞功能的手機(jī)，變成了電報(bào)式的解讀工具，讓耳朵閑置，讓文字彰顯更大的作用。短信傳遞文字信息，情感溝通，讓拇指靈巧，讓嘴巴休息，手機(jī)短信業(yè)務(wù)具有了信息溝通和情感交流的雙重色彩。

手機(jī)短短信業(yè)務(wù)具有以下特征：

（一）移動(dòng)化

手機(jī)具有移動(dòng)化特點(diǎn)，可以自動(dòng)漫游，無論你在何處，你都可以發(fā)送和接收短信。無論你用什么樣的終端，只要有SIM卡/UIM卡，你都可以接收和發(fā)送短信。短信業(yè)務(wù)的移動(dòng)性、個(gè)人化、自動(dòng)漫游特征，是短信成功的基本因素。

當(dāng)你準(zhǔn)備給朋友發(fā)送短信時(shí)，首先進(jìn)行短信編寫。在自己的手機(jī)上，編輯短信內(nèi)容，可以反復(fù)修改，并不占用網(wǎng)絡(luò)通信資源。只有在發(fā)送短信的瞬間，手機(jī)和通信系統(tǒng)才建立聯(lián)系。

短信具備了類似E-mail的離線通信特征，不受關(guān)機(jī)、網(wǎng)絡(luò)信號差等因素的影響，能實(shí)現(xiàn)和完成異步通信。傳統(tǒng)的電信業(yè)務(wù)，如電話業(yè)務(wù)，溝通雙方必須在線，實(shí)時(shí)連接。

（三）70個(gè)漢字短信

短小、精悍的文字傳遞，適合我國的文化習(xí)慣。短信是一種通過無線方式傳遞的信息，可以保存在手機(jī)中，方便人們隨時(shí)查閱，傳播方便快捷。一條短信最大長度是70個(gè)漢字，言簡意賅，表現(xiàn)力強(qiáng)，交互性好，發(fā)送時(shí)間短，占用資源少。

（四）低資費(fèi)

短信按條計(jì)費(fèi)，價(jià)格低。在短信業(yè)務(wù)開展初期，短信的收費(fèi)方式，與手機(jī)通話的計(jì)費(fèi)方式相似，是月租費(fèi)加按條計(jì)費(fèi)。按條收費(fèi)的方式，每成功發(fā)送一條，由發(fā)送方支付，接收方不付費(fèi)。發(fā)送短信不再收取通話費(fèi)，發(fā)送一條短信的費(fèi)用為0.1元。目前，移動(dòng)公司推出的“動(dòng)感地帶”品牌，短信有了各種資費(fèi)套餐，這能更好滿足不同用戶的消費(fèi)需要。

（五）存儲轉(zhuǎn)發(fā)

短信系統(tǒng)與一般的通信系統(tǒng)不同，系統(tǒng)中設(shè)有短信中心，它是提供短信業(yè)務(wù)的核心。發(fā)送短信不受對方是否開機(jī)的限制，即使對方關(guān)機(jī)，短信中心會(huì)存儲短信，當(dāng)對方開機(jī)以后，短信中心自動(dòng)從通信系統(tǒng)，查看用戶的開機(jī)狀態(tài)，并及時(shí)把短信送到對方手機(jī)上。

（六）快速與安全

短信從發(fā)送到接收，在正常開機(jī)的情況下，10秒之內(nèi)即可完成，不受用戶是否在接聽電話影響，速度快、可靠性高。短信以信令網(wǎng)為基礎(chǔ)，而信令網(wǎng)在各種電信網(wǎng)絡(luò)中，是電信網(wǎng)的神經(jīng)中樞，自成一體，系統(tǒng)獨(dú)立，短信具有安全、可靠性高的特征。

三、短信是新的交流方式

（一）短信是全新的情感交流方式

短信溝通比電話溝通更方便、快捷、有效。短信交流，開創(chuàng)了一個(gè)新的交流方式，短信溝通方式有以下特征：

及時(shí)性。短信實(shí)現(xiàn)了用戶與信息的同步，其傳播效率具有傳統(tǒng)媒體無法比擬的優(yōu)勢。

私密性。短信溝通，是一對一的溝通渠道，不用張口說話，無論是在會(huì)議上，還是在公交車?yán)铮伎梢赃M(jìn)行，很容易做到不為眾人所注目。

選擇性。手機(jī)短信打破了地域、時(shí)間，以及具備電腦終端設(shè)備等條件的限制，可隨時(shí)隨地收發(fā)文字、圖像等信息。

便利性。使用賀年卡，需要購買、寄遞等，與此相比較，短信具有即時(shí)性、互動(dòng)性、方便性。

存儲轉(zhuǎn)發(fā)模式。短信這一功能，與廣播、電視、報(bào)紙等形式相比，具有更加高效、快捷和方便的優(yōu)勢，其表現(xiàn)形式也更加隱蔽。

病毒營銷方式。就信息擴(kuò)散方式而言，發(fā)送短信便捷，每個(gè)人都可能是接收者和傳播者，形成了病毒性營銷方式，信息傳播快速、廣范。

可見，人們互發(fā)短信，并不僅僅是傳遞信息，人們用這種方式，深入交流感情，是一種情感層次上新時(shí)尚。正是這種情感交流的需要，改變了電信運(yùn)營商推出短信的初衷。當(dāng)初，電信運(yùn)營商推出短信，是因?yàn)橛腥吮г梗謾C(jī)話費(fèi)高，有了短信業(yè)務(wù)，就可以部分解決這個(gè)問題。但是，現(xiàn)在一些人的短信消費(fèi)，已經(jīng)超過了手機(jī)通話費(fèi)用，顯然，人們?nèi)绱税V迷短信，并沒有把短信完全當(dāng)作是省話費(fèi)的工具。

（二）短信是新的文學(xué)形式

2003年，《天涯》雜志、中國移動(dòng)和海南在線，三家共同攜手，舉辦首屆短信文學(xué)大賽。如今，隨著莫言、韓少功、周國平、方方、蘇童、蔣子丹等一批著名作家發(fā)表短信文學(xué)作品，馬相武等學(xué)院評論家參與討論，推波助瀾，促進(jìn)了短信文學(xué)的發(fā)展。

四、短信是新的營銷方式

（一）手機(jī)短信廣告的興起

目前，手機(jī)短信廣告，從發(fā)送形式上來分有兩種形式，一是單純廣告，用戶每接受一條廣告信息，就可獲得一定的費(fèi)用或通話時(shí)間。二是夾雜在短信業(yè)務(wù)中發(fā)送。比較而言，后者的形式更好一些。對短信廣告，用戶可直接刪除，導(dǎo)致企業(yè)廣告的無效投放。第二種方式，可以把廣告放在正式內(nèi)容之前，用戶必須往下翻，才能夠閱讀需要的內(nèi)容，從而達(dá)到企業(yè)傳播商品信息目的。

（二）手機(jī)短信廣告優(yōu)點(diǎn)

手機(jī)消費(fèi)者幾乎涵蓋了各種消費(fèi)者層次，短信廣告也就有了很大的適應(yīng)性。手機(jī)短信廣告優(yōu)點(diǎn)如下：

短信廣告投放準(zhǔn)確。移動(dòng)運(yùn)營商所擁有的用戶數(shù)據(jù)庫，按一定條件細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)庫，這就是細(xì)分市場過程。廣告主可以將特定的商品廣告，給相應(yīng)的消費(fèi)者，目標(biāo)市場明確。而信息受眾，也會(huì)因廣告信息與自己密切相關(guān)，有助于關(guān)注此類信息。

廣告效果明確。短信只能從上至下閱讀，無法避過廣告，從而保證了廣告宣傳效果。

實(shí)時(shí)性強(qiáng)。企業(yè)廣告主可以根據(jù)需要，隨時(shí)調(diào)整廣告信息，可以即時(shí)將最新的產(chǎn)品信息傳播給消費(fèi)者。傳統(tǒng)媒體廣告，修改廣告內(nèi)容不方便，修改再成本高。

廣告信息保存方便。手機(jī)短信存儲功能，為廣告信息的儲存，提供了條件，方便用戶再次查詢。

五、手機(jī)短信存在問題

（一）手機(jī)短信自身弱點(diǎn)

傳統(tǒng)短信業(yè)務(wù)，信息表現(xiàn)方式單調(diào)。目前出現(xiàn)的彩信業(yè)務(wù)，極具開發(fā)潛力。

信息長度受限制。對于稍長的短信，將把信息切斷為數(shù)條，進(jìn)行多次發(fā)送，費(fèi)用上升，影響閱讀效果。

短信數(shù)據(jù)傳送速率慢和時(shí)延。因?yàn)镾MS使用低速信令頻道，這個(gè)頻道為多種傳輸所共享，所以速度相對較慢。

（二）手機(jī)短信廣告缺點(diǎn)

短信廣告表現(xiàn)形式單調(diào)，一般只能是純文字或者簡單的圖片、聲音，其表現(xiàn)力不強(qiáng)。但是隨著網(wǎng)絡(luò)性能的提高，圖文并茂、有聲有色的手機(jī)短信廣告將迅速發(fā)展。

短信廣告引起用戶的反感情緒。為了克服這一缺點(diǎn)，在廣告設(shè)計(jì)上，要增加吸引用戶的因素，這就需要更加準(zhǔn)確地把握消費(fèi)者的心理和行為特征。

六、手機(jī)短信市場有待規(guī)范

（一）短信市場缺少規(guī)范，這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

通過手機(jī)短信傳播含有法律禁止的內(nèi)容。例如，利用短信發(fā)送不利于國家安全和社會(huì)穩(wěn)定、侵害他人合法權(quán)利的信息。短信的便捷性和低價(jià)位，使得這些信息能夠在短時(shí)間內(nèi)廣泛傳播，給國家和社會(huì)帶來嚴(yán)重的危害。

由于短信息具有接收被動(dòng)性的特點(diǎn)，用戶往往無法對短信進(jìn)行篩選，如果有人利用短信，對他人進(jìn)行辱罵和攻擊，被害者的權(quán)利受到了嚴(yán)重侵害，要查處加害人難度很大。

短信傳播中，有時(shí)包含有侵犯他人財(cái)產(chǎn)權(quán)的內(nèi)容。手機(jī)的用戶都收到過諸如“恭喜中獎(jiǎng)”、“低價(jià)拍賣”之類的信息。當(dāng)用戶信以為真，信息的發(fā)送者就會(huì)以支付手續(xù)費(fèi)為名，騙取錢財(cái)，不僅侵害了受害者的財(cái)產(chǎn)權(quán)，也對社會(huì)秩序造成了很大危害。

一些網(wǎng)站，通過用戶自愿訂閱的方式，為其提供特制的短信服務(wù)。但是，在這個(gè)過程中，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)了一些違法的行為，即在用戶不知情的狀況下，被“強(qiáng)制”提供了服務(wù)。一些短信服務(wù)，存在“訂閱容易，退訂難”、“退訂之后依然收費(fèi)”等問題。還有誘騙對方手機(jī)號碼，試用和訂購使用，界限不清，強(qiáng)行發(fā)送大量短信息，這些行為和做法，直接損害了消費(fèi)者的合法權(quán)益。

（二）短信市場規(guī)范化措施

對于這樣一個(gè)巨大的、快速增長的市場，迫切需要一個(gè)規(guī)范的市場。一個(gè)健康、規(guī)范的短信市場，需要多方共同努力，其中包括監(jiān)管單位、運(yùn)營商、短信定制供應(yīng)商，以及短信廣告主和消費(fèi)者的共同努力。亟待解決的問題，就是制定手機(jī)短信服務(wù)的管理法規(guī)，明確短信運(yùn)營商及短信使用者，在信息安全方面的責(zé)任和義務(wù)。

短信市場，要獲得更廣闊的發(fā)展空間，必須進(jìn)一步加強(qiáng)行業(yè)自律行為，規(guī)范運(yùn)營商和用戶的行為。

同時(shí)運(yùn)營商也要自覺參與市場的規(guī)范化，運(yùn)用技術(shù)手段，對一些帶有敏感詞語的短信，進(jìn)行技術(shù)過濾、刪除，對不法短信實(shí)施監(jiān)控。加強(qiáng)技術(shù)攻關(guān)，盡快解決即時(shí)、準(zhǔn)確識別信號內(nèi)容的難題，對違法信息，消除在萌芽狀態(tài)，目前網(wǎng)絡(luò)論壇上，對敏感詞匯，進(jìn)行屏閉或刪除。

提高消費(fèi)者的文化素質(zhì)，增加法制觀念，不給利用短信犯罪可乘之機(jī)。手機(jī)用戶要擦亮眼睛，對有犯罪嫌疑的短信，要積極舉報(bào)。

可見，監(jiān)管部門、運(yùn)營商和消費(fèi)者，需要共同努力，才能構(gòu)建一個(gè)健康短信環(huán)境。

七、拇指經(jīng)濟(jì)未來前景

彩信業(yè)務(wù)，是中國移動(dòng)通信開展的多媒體短信業(yè)務(wù)。它除了可以傳送文字信息外，還可以傳送彩色圖像、聲音、動(dòng)畫等，可實(shí)現(xiàn)手機(jī)與手機(jī)、手機(jī)與互聯(lián)網(wǎng)信息的即時(shí)傳送。彩信業(yè)務(wù)與帶有攝像頭的彩信手機(jī)相結(jié)合，可以提供即時(shí)拍照、即時(shí)傳送信息服務(wù)。彩信業(yè)務(wù)，為拇指經(jīng)濟(jì)打開了一個(gè)廣闊的市場空間。

（一）彩信市場環(huán)境分析

1．彩信終端

目前市場上出現(xiàn)的彩信手機(jī)(帶攝像頭)價(jià)格，已為普通用戶所接受。越來越多彩信手機(jī)投入市場，為彩信的發(fā)展奠定了終端基礎(chǔ)。

2．彩信開發(fā)隊(duì)伍

隨著短信定制供應(yīng)商隊(duì)伍的壯大、彩信產(chǎn)品的積累，形成各自特色品牌將成為可能。這將豐富彩信的內(nèi)容，增強(qiáng)對用戶的吸引力，促進(jìn)彩信市場走向繁榮和成熟。

3．彩信業(yè)務(wù)資費(fèi)

為拓展市場，加速彩信市場的深化，運(yùn)營商采取了大規(guī)模降價(jià)促銷活動(dòng)，這無疑將刺激現(xiàn)有和潛在的彩信用戶，更多地使用彩信這一傳情達(dá)意的溝通方式。

《京華時(shí)報(bào)》，2008.3.4報(bào)道，聯(lián)通正式推彩信報(bào)資費(fèi)3元/月，叫板移動(dòng)手機(jī)報(bào)，相比市場同類彩信報(bào)的5-8元/月的價(jià)格，相對較低。彩信業(yè)務(wù)資費(fèi)的逐漸降低，將刺激用戶的彩信消費(fèi)需求。

（二）彩信市場發(fā)展策略分析

1．運(yùn)營商的市場發(fā)展策略

06年1月彩信手機(jī)尚未開通彩信服務(wù)的比例為85%，（最新數(shù)據(jù)資料，未查到。）建議運(yùn)營商牽頭，要求終端供應(yīng)商簡化彩信的注冊和設(shè)置。如果用戶購買中國移動(dòng)推薦的彩信手機(jī)，無需進(jìn)行復(fù)雜的設(shè)置，手機(jī)一般會(huì)事先設(shè)置好。如果用戶自己設(shè)置的話，通過GPRS發(fā)送和接收彩信需要設(shè)置。

建議將彩信終端和業(yè)務(wù)捆綁，內(nèi)置彩信資費(fèi)，以刺激用戶初次使用，從而激活空置的彩信手機(jī)。

對于已有的彩信用戶，應(yīng)該鼓勵(lì)點(diǎn)對點(diǎn)的發(fā)送。

改善無線網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，提高手機(jī)上網(wǎng)速度。

2．終端制造商市場發(fā)展策略

針對最有可能使用彩信服務(wù)的青年用戶，推出價(jià)格適合的終端，增加彩信手機(jī)的用戶量。

盡可能簡化數(shù)據(jù)服務(wù)的注冊和設(shè)置，降低使用彩信的門檻。

3．短信定制供應(yīng)商市場發(fā)展策略

針對用戶的需求，開發(fā)與電子郵件具有很大差異性的彩信服務(wù)。

篇2

關(guān)鍵詞:宏觀經(jīng)濟(jì);金融危機(jī);發(fā)展態(tài)勢;投資機(jī)會(huì)

中圖分類號:F113.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1003-9031(2009)11-0043-03

美國作為全球最主要經(jīng)濟(jì)體之一,是全球金融危機(jī)爆發(fā)地,其經(jīng)濟(jì)也是全球經(jīng)濟(jì)走出本輪衰退周期的關(guān)鍵。通過對近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和部分先行指標(biāo)的比較,美國、歐元區(qū)和英國以及日本在內(nèi)的主要工業(yè)國目前已處于底部。7月份起,全球制造業(yè)PMI在經(jīng)歷了金融危機(jī)的劇烈沖擊后首次回升到景氣區(qū)間。[1]美國經(jīng)濟(jì)率先見底復(fù)蘇,但近期內(nèi)呈現(xiàn)出“L”型走勢,主要工業(yè)國家也將在下半年走出衰退,呈現(xiàn)階段性復(fù)蘇。

一、美國經(jīng)濟(jì)衰退見底,全球經(jīng)濟(jì)處于周期運(yùn)行底部

2009年二季度,美國經(jīng)濟(jì)季度環(huán)比降幅折合年率收窄至1%,居民消費(fèi)、制造業(yè)、房地產(chǎn)市場以及金融市場同時(shí)出現(xiàn)企穩(wěn)信號,表明美國經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)進(jìn)入尾聲,美國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)趨勢在明顯增強(qiáng)。

(一)消費(fèi)者信心和消費(fèi)觸底回升,但居民收入難以支撐經(jīng)濟(jì)快速回復(fù)

首先,世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)由2009年7月的47.4上升至54.1。密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心連續(xù)5個(gè)月反彈至6月69,后因經(jīng)濟(jì)的不確定性導(dǎo)致消費(fèi)者信心7月、8月連續(xù)下跌后至65.7,影響消費(fèi)者信心的主要原因是高失業(yè)率和工作難找,兩數(shù)據(jù)的差異顯示消費(fèi)者信心仍處于謹(jǐn)慎恢復(fù)期。 其次,雖然權(quán)重占GDP三分之二以上的個(gè)人消費(fèi)呈現(xiàn)異常疲軟,由一季度增長0.6%轉(zhuǎn)為下滑1.2%,消費(fèi)不振來源于居民支出的減少,二季度美國居民儲蓄率為5.2%,比前一季度上升了1.2個(gè)百分點(diǎn)。美國6、7月份的商業(yè)銷售額上升1.1%、0.1%,商業(yè)庫存環(huán)比下降1.4%、1.0%,該數(shù)據(jù)顯示居民消費(fèi)有回暖的跡象。第三,個(gè)人收入4、5月份環(huán)比反彈0.5%、1.4%,美國6月份個(gè)人收入下滑1.3%,創(chuàng)下2005年1月以來最大降幅,收入下滑引人擔(dān)憂:消費(fèi)支出的增長可能無法強(qiáng)勁到能夠推動(dòng)美國快速走出經(jīng)濟(jì)衰退(見圖1)。

就業(yè)市場下滑速度明顯趨緩。美國2009年8月就業(yè)人口減少幅度降至2008年來最小,但失業(yè)率跳增至26年高位9.7%,這主要由于自愿失業(yè)人數(shù)的回歸造成美國勞動(dòng)力總量的上升以及失業(yè)人口的增加。美國就業(yè)情況一直處于不斷改善進(jìn)程中,剔除自愿失業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù),8月份失業(yè)率上升的幅度并不明顯,從9.60%到9.61%,且8月份美國就業(yè)崗位下滑并不嚴(yán)重。可以認(rèn)為美國09年底之前就業(yè)有望達(dá)到增減平衡,失業(yè)率將在2010年第一季觸頂,2010年上半年將實(shí)現(xiàn)就業(yè)人口正增長。

(二)房地產(chǎn)市場觸底跡象明顯

2007年夏季美國房地產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)危機(jī),房貸違約率大幅上升導(dǎo)致美國各銀行出現(xiàn)巨大虧損,增加金融系統(tǒng)乃至整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的壓力。因此,房地產(chǎn)的穩(wěn)定和復(fù)蘇對美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到關(guān)鍵作用。[2]

一季度房地產(chǎn)市場觸底,二季度以后進(jìn)入回升期間。2009年4月份,新屋和成屋銷售環(huán)比分別上漲0.3%和2.9%,新房銷售近期初步企穩(wěn)。新屋開工中的重要指標(biāo)3、4、5月獨(dú)戶房屋開工上漲1.1%、3.3%、7.5%,創(chuàng)2008年12月以來新高。全美20大城市平均房價(jià)下跌速度趨穩(wěn),美國全國房價(jià)指數(shù)一季度年率跌幅19.1%,二季度則縮至14.9%,且房價(jià)環(huán)比上升2.9%,為三年來首見,房價(jià)跌勢不再出現(xiàn)直線式下滑。美國人購房能力有所提高,4月成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比增加6.7%至90.3,意味著未來數(shù)月住房銷售可望繼續(xù)回穩(wěn)。

但是,盡管2009年初以來美國房屋銷售價(jià)格、建筑開支以及房屋銷售止住了去年年中開始的迅速下滑態(tài)勢(單房銷售價(jià)格2009年初較2006年中回落25%),但對比住房空置率和房地產(chǎn)庫存總量,當(dāng)前水平仍然是1992年以來的歷史高位。近期國債利率的攀升導(dǎo)致按揭利率顯著上揚(yáng),已從一季度不到5%快速上升至5.5%,增加了居民的購房成本。截至7月,美國消費(fèi)信貸連續(xù)6個(gè)月環(huán)比下降,房貸違約率和止贖房的持續(xù)增長將于短期內(nèi)繼續(xù)為美國住房市場構(gòu)成壓力。房屋庫存量與居民消費(fèi)的去杠桿化以及房屋抵押貸款利率上升將形成長期合理制約房地產(chǎn)投資對美國經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)(見圖2)。

美國建筑商協(xié)會(huì)9月份住房市場銷售信心指數(shù)連續(xù)三個(gè)月升至一年多來最高水平19,這是該指數(shù)今年以來第六次上升,盡管低于樂觀預(yù)期和悲觀預(yù)期的強(qiáng)弱分界線,但房地產(chǎn)市場正在緩慢復(fù)蘇趨勢明顯。由于房價(jià)自2006年下半年以來大幅下滑、住房抵押貸款利率處于相對低位以及美國政府對初次購房人的稅收優(yōu)惠政策使住房購買力指數(shù)(HAI)指數(shù)處于歷史高位。總體來看,美國房地產(chǎn)市場穩(wěn)定跡象明顯。

(三)制造業(yè)調(diào)整步入尾聲,工業(yè)產(chǎn)值仍在探底過程

從制造業(yè)整體看,在2009年一、二季度企業(yè)商品庫存的大規(guī)模消減之后,經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后企業(yè)再庫存化將對制造業(yè)起到推動(dòng)作用。從美國制造業(yè)ISM的分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看,5月份新訂單指數(shù)已經(jīng)超過50,存貨調(diào)整加速進(jìn)行,除就業(yè)外的其它指數(shù)均有所上升。8月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù) 首次回到景氣區(qū)間52.9,非制造業(yè)指數(shù)攀升至48.4,創(chuàng)造了11個(gè)月以來新高。

2007年12月以來的18個(gè)月當(dāng)中,美國工業(yè)產(chǎn)值連續(xù)17個(gè)月下降,下降幅度為-14.6%。5、6、7月工業(yè)產(chǎn)值同比跌幅超過13%,連創(chuàng)1946年以來最大年度跌幅,美國工業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)出降至1998年12月以來的最低水平。但受到汽車行業(yè)產(chǎn)值大幅攀升的推動(dòng),美國7、8月工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比增長0.5%、0.8%,是該數(shù)字自2007年12月美國陷入經(jīng)濟(jì)衰退以來的第二次上漲,是美國經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)的又一信號(見圖3)。

(四)金融系統(tǒng)處于企穩(wěn)恢復(fù)反彈階段

危機(jī)爆發(fā)后,美國的銀行因自身原因放貸能力和意愿低下,放貸意愿一直到2008年12月才達(dá)到底部。在美聯(lián)儲和財(cái)政部的大規(guī)模注資和資產(chǎn)購買計(jì)劃的刺激下,金融機(jī)構(gòu)信用狀況得以改善,放貸意愿增強(qiáng),銀行壓力測試穩(wěn)定市場預(yù)期,投資者擔(dān)憂情緒逐步消退,放貸意愿與各類貸款需求都處于底部企穩(wěn)并有所恢復(fù)的階段。隨著市場信心的逐步恢復(fù)和救市舉措的生效,大規(guī)模系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率顯著降低。但需要注意的是,實(shí)際信貸增速的改變落后于放貸意愿變化,一系列經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇活動(dòng)將被延緩。相對于放貸意愿,私人部門的信貸需求仍在萎縮,美國經(jīng)濟(jì)以居民消費(fèi)部門為核心的“去杠桿化”長期趨勢和儲蓄率的持續(xù)攀升將從需求方面降低時(shí)機(jī)貸款增速,并降低經(jīng)濟(jì)通過再杠桿化進(jìn)行恢復(fù)的能力(見圖4)。[3]

(五)低利率環(huán)境還將維持,經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃不會(huì)收縮

各國政府的救市措施如美國銀行業(yè)壓力測試結(jié)果的公布、公私投資計(jì)劃細(xì)節(jié)的披露、英國的資產(chǎn)保護(hù)計(jì)劃、二十國集團(tuán)(G20)倫敦峰會(huì)擬定的1萬億美元協(xié)同經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃 等都有助于市場信心的恢復(fù)。

流動(dòng)性增加對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)起到積極推動(dòng)作用。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇很大程度依賴貨幣政策的放松,流動(dòng)性的增加,目前主要經(jīng)濟(jì)體利率均已降至歷史低點(diǎn)。其中,美聯(lián)儲對世界經(jīng)濟(jì)起到最重要的作用。各國央行跟隨美聯(lián)儲降息,目前美國、歐盟、日本、中國基準(zhǔn)利率由2008年下半年的2%、4%、0.5%、4.14%分別調(diào)低至0-0.25%、1%、0.1%和2.25%,自2008年底以來表現(xiàn)為全球流動(dòng)性釋放,有效緩解了信貸市場壓力。在降息同時(shí),各央行還采取購買資產(chǎn)等量化寬松的貨幣政策手段,緩解金融體系信貸流動(dòng)壓力。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段,流動(dòng)性尋找載體,在沒有龐大的新興產(chǎn)業(yè)可以依托的情況下,推動(dòng)當(dāng)前世界范圍內(nèi)商品價(jià)格強(qiáng)烈反彈,也引發(fā)世界股市流動(dòng)性反彈。

二、近期國際經(jīng)濟(jì)面臨的困難及走勢預(yù)期

(一)國際經(jīng)濟(jì)面臨的困難

國際主要經(jīng)濟(jì)體還面臨很多實(shí)際的困難, 主要表現(xiàn)在:終端消費(fèi)乏力,主要經(jīng)濟(jì)體居民收入下降、失業(yè)率趨高、消費(fèi)者增加儲蓄以及負(fù)財(cái)富效應(yīng)等因素導(dǎo)致消費(fèi)增長乏力;工業(yè)生產(chǎn)后勁堪慮,全球工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月回升,但因消費(fèi)、投資和外需仍然低迷最終需求是否支撐工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)復(fù)蘇尚待觀察;金融市場穩(wěn)定性較差,美國金融機(jī)構(gòu)逾期貸款還在增加,小金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)還會(huì)出現(xiàn),商業(yè)房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)初現(xiàn)端倪;經(jīng)濟(jì)主體降杠桿的問題還將持續(xù)。首先是金融機(jī)構(gòu)存在較為嚴(yán)重的降杠桿問題,其次是居民提高儲蓄率以償還到期房貸、信用卡消費(fèi)信貸等;通脹風(fēng)險(xiǎn)較大,美國貨幣政策可能仍會(huì)寬松,經(jīng)濟(jì)恢復(fù)最需要寬松貨幣政策支持。同時(shí),各國當(dāng)局在經(jīng)濟(jì)衰退壓力下會(huì)維持低息的貨幣政策,經(jīng)濟(jì)恢復(fù)出現(xiàn)反復(fù)的危險(xiǎn)。短期內(nèi)新興市場經(jīng)濟(jì)景氣可能比美國好,在美國金融危機(jī)過后,流動(dòng)性泛濫下資金大量進(jìn)入新興市場,進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格膨脹,二季度全球資本市場的上漲速度過快,既有前期超跌反彈的因素,不乏泡沫成分;中期政策風(fēng)險(xiǎn)加劇,將來美國等國家加息后致使國際資本回流,可能再次引發(fā)新興市場資產(chǎn)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)的大幅波動(dòng)。

(二)國際經(jīng)濟(jì)整體態(tài)勢預(yù)期

2008年末以來,全球各國政府出臺各種史無前例的經(jīng)濟(jì)刺激政策(各國經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃高達(dá)全球GDP的2.7%)遏制了經(jīng)濟(jì)迅速惡化的態(tài)勢,2009年上半年政策組合第一輪的正面效果已經(jīng)顯現(xiàn),經(jīng)濟(jì)活動(dòng)自由落體似的下滑已經(jīng)停止,并逐漸趨于穩(wěn)定。目前全球貨幣流動(dòng)性異常寬松,資金價(jià)格低廉,國際資本主要流向新興市場國家,全球金融危機(jī)最糟的時(shí)刻已過,世界經(jīng)濟(jì)衰退情況正在減輕,主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好意味著經(jīng)濟(jì)正從惡性衰退的谷底逐步企穩(wěn)并有望回升。如果主要數(shù)據(jù)如PMI指數(shù)改善趨勢持續(xù),經(jīng)濟(jì)刺激政策繼續(xù)維持甚或有所加強(qiáng),2009年下半年各主要經(jīng)濟(jì)體漸次見底并逐漸復(fù)蘇將成為主要趨勢。但是經(jīng)濟(jì)刺激政策長期效果難以持久,幾乎所有刺激措施都在重復(fù)各經(jīng)濟(jì)體固有的增長模式,經(jīng)濟(jì)真正的復(fù)蘇只有在增長方式真正轉(zhuǎn)型后才會(huì)到來,發(fā)達(dá)國家需要改變當(dāng)前過度依賴信貸的增長模式,重新構(gòu)建新的經(jīng)濟(jì)增長模式,找到經(jīng)濟(jì)長期增長的新引擎。

三、結(jié)語

綜合分析認(rèn)為,美國整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)低迷,很多指標(biāo)在負(fù)值區(qū)間顯示經(jīng)濟(jì)仍在底部區(qū)域,但2009年二季度開始部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)反彈,企業(yè)預(yù)期改善、居民消費(fèi)與信心企穩(wěn)、就業(yè)減少速度放緩、房屋供應(yīng)及需求溫和上升等,顯示上半年美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見底,下半年將進(jìn)一步趨于穩(wěn)定。因此,筆者認(rèn)為2009年下半年美國率先企穩(wěn)復(fù)蘇將是主要趨勢,環(huán)比增長率呈現(xiàn)逐季改善,且有可能在年底出現(xiàn)正增長,其他主要經(jīng)濟(jì)體漸次見底,全球經(jīng)濟(jì)有可能觸底后逐漸緩慢復(fù)蘇。如果參照世界銀行和美聯(lián)儲預(yù)計(jì)美國GDP增速2009年萎縮1.3-2%,考慮一季度經(jīng)濟(jì)增長為-5.7%、二季度經(jīng)濟(jì)增長為-1%,美國上半年經(jīng)濟(jì)增長約為-5%-3%,下半年約為1-2%,有望四季度實(shí)現(xiàn)正增長。但由于美國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比改善的積極因素主要是去庫存,而非終端需求真實(shí)持續(xù)回暖,因此美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將進(jìn)展緩慢,中長期增長難現(xiàn)V型反轉(zhuǎn),“U”或“W”型為大概率事件,短期看則接近“L”型。這主要在于房地產(chǎn)市場仍在探底企穩(wěn)過程中,居民儲蓄率提高以及失業(yè)率的抬升將導(dǎo)致消費(fèi)擴(kuò)張緩慢,企業(yè)投資也增長乏力,缺少新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。

篇3

美國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷困難時(shí)期

論及全球經(jīng)濟(jì)走勢，我們的目光不能不首先投向美國。

2007年四個(gè)季度，美國經(jīng)濟(jì)增長率分別為0.6％、3.8％、4.9％、0.6％，第四季度開始放緩。2007年年中次級抵押貸款和相關(guān)結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品虧損程度加深，以及隨之而來的對高評級證券的信用重新評估，令投資者市場信心喪失，美國金融市場出現(xiàn)劇烈振蕩，流動(dòng)性驟然緊縮。2008年，房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下滑，次級抵押貸款違約率大幅上升，金融市場出現(xiàn)信用危機(jī)進(jìn)一步深化，范圍也在擴(kuò)大。加之國際原油、農(nóng)產(chǎn)品和其他大宗商品價(jià)格進(jìn)一步上漲侵蝕了家庭收入，同時(shí)增加企業(yè)成本，美國經(jīng)濟(jì)增長率出現(xiàn)衰退跡象。

具體到美國家庭，首先，房市加速下滑。2008年1月美國20個(gè)城市房價(jià)歷史性下降2.4％；這是持續(xù)第18個(gè)月下降。2008年2月份美國新房銷售量達(dá)59萬套(季節(jié)調(diào)整按年率計(jì))，是1995年2月以來的最低水平。新房銷售中間價(jià)也比去年同期下降2.7％。原因是房屋價(jià)值持續(xù)縮水，抵押信貸萎縮。次級抵押貸款違約率上升到歷史最高水平；

第二，勞動(dòng)力市場持續(xù)不景氣。2008年3月，美國失業(yè)人數(shù)為780萬人，失業(yè)率上升至5.1％，創(chuàng)下近三年來最高水平。失業(yè)率比上個(gè)月高出0.3個(gè)百分點(diǎn)，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)連續(xù)第三個(gè)月下滑，減少8萬人，是5年來的最大降幅。建筑業(yè)、金融業(yè)、制造業(yè)就業(yè)人數(shù)繼續(xù)下滑。同時(shí)申請失業(yè)保險(xiǎn)人數(shù)上升。疲軟的就業(yè)狀況加上可支配收入的上升乏力，不斷下降的房屋價(jià)格和緊張的信用市場，股票下滑造成家庭財(cái)富流失，消費(fèi)信貸的標(biāo)準(zhǔn)也有所提高，消費(fèi)者信心下降，2008年美國經(jīng)濟(jì)咨詢商會(huì)報(bào)告顯示，3月份美國消費(fèi)者信心從2月份的76.4降低至64.5，創(chuàng)下35年來的新低，消費(fèi)者支出大幅下降。

第三，通脹壓力加大。2008年2月美國個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)上升3.4％，大部分原因是原油、農(nóng)產(chǎn)品和其他全球貿(mào)易商品的價(jià)格急速飚升。此外，美元匯率的下降推動(dòng)了一些非商品進(jìn)口價(jià)格的上升，也部分推動(dòng)了通脹。

商業(yè)領(lǐng)域情況也不容樂觀。2007年美國企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤增速2％，主要得益于海外子公司利潤的大幅增長。金融類企業(yè)出現(xiàn)虧損。工廠耐用品訂貨2008年2月份下降1.7％，持續(xù)兩個(gè)月下降。非住宅建筑投資支出企業(yè)雇傭數(shù)量減少，伴隨著資本支出計(jì)劃的減少，疲弱的銷售預(yù)期，緊張的信用和對未來的不確定性使得商業(yè)環(huán)境更為緊張。除此之外，也有減輕焦慮的好消息：非金融商業(yè)部門保持良好財(cái)政狀況，許多商業(yè)依靠強(qiáng)勁的國際需求保持增長勢頭。

2008年1月美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)增長率的預(yù)測下調(diào)到1.3％～2％。下調(diào)原因包括房地產(chǎn)市場調(diào)節(jié)加劇、對信貸質(zhì)量和金融市場持續(xù)動(dòng)蕩的擔(dān)憂引發(fā)信貸環(huán)境緊縮以及高漲的油價(jià)。但財(cái)政、貨幣政策的刺激措施會(huì)對下半年內(nèi)需形成短暫刺激。預(yù)計(jì)2008年第四季度失業(yè)率達(dá)5.2％～5.3％。2008年核心PCE達(dá)到2％～2.2％。

2008年4月3日，美聯(lián)儲主席伯南克在國會(huì)山出席聽證會(huì)時(shí)，表示美國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷困難時(shí)期。

其他經(jīng)濟(jì)體保持增長態(tài)勢

2007年，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一直保持較為強(qiáng)勁的增長勢頭，同時(shí)勞動(dòng)力市場趨緊，受美國次貸危機(jī)、金融市場緊張形勢影響，經(jīng)濟(jì)放緩跡象明顯。家庭和企業(yè)信貸標(biāo)準(zhǔn)有所提高，2007年8月以來，消費(fèi)和商業(yè)信心開始下滑，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)趨于疲軟。零售額增長放緩。多數(shù)經(jīng)濟(jì)體第四季度GDP增速放緩。日本2007年第四季度略有反彈，得益于強(qiáng)勁的出口和資本支出，家庭消費(fèi)疲軟。

由于能源、石油和食品價(jià)格持續(xù)上漲，通貨膨脹率繼續(xù)上升。2008年3月歐元區(qū)通脹率達(dá)3.5％，日本2008年2月通脹率達(dá)到1％。

新興市場經(jīng)濟(jì)體，尤其是俄羅斯、印度、巴西與中國等大國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁的增長態(tài)勢，對全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度越來越大。在發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，新興市場經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)增長的主要推動(dòng)者。這將在一定程度上緩解因美國經(jīng)濟(jì)放慢對全球經(jīng)濟(jì)增長所產(chǎn)生的影響。但與此同時(shí)，由于需求擴(kuò)大，能源價(jià)格上漲以及惡劣天氣造成食用油和糧食價(jià)格大幅上漲，造成新興經(jīng)濟(jì)體通脹率上升。俄羅斯2008年1月通脹率達(dá)到12.6％，2008年3月，印度通脹率達(dá)到7％。

全球經(jīng)濟(jì)面臨五大風(fēng)險(xiǎn)

1　次貨危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束

始于2006年的房地產(chǎn)價(jià)格下跌，到目前為止仍無止跌回穩(wěn)跡象。由此引發(fā)的次貸危機(jī)，金融市場動(dòng)蕩也難以在房地產(chǎn)價(jià)格結(jié)束下跌后消失。房價(jià)下跌進(jìn)一步減少家庭財(cái)富并增大獲得信貸的難度。

短期，次貸危機(jī)的最大風(fēng)險(xiǎn)，在于帶給金融市場的不確定性加大。與傳統(tǒng)的金融危機(jī)相比，次貸危機(jī)使投資者無法完全確定究竟誰是最終的損失承擔(dān)者。不僅是普通投資者對次貸危機(jī)的后果了解甚少，而且專業(yè)金融機(jī)構(gòu)也無法判定危機(jī)的影響范圍和規(guī)模。這種高度的不確定性，使金融市場的貸款意愿大幅降低，融資成本大幅提高，貨幣市場出現(xiàn)了流動(dòng)性枯竭的局面。為此，美聯(lián)儲包括其他發(fā)達(dá)國家貨幣管理當(dāng)局不斷向貨幣市場注入流動(dòng)性并降低利率；與此同時(shí)，美國政府還積極向無力償還抵押貸款的房屋所有者提供幫助，支持私人機(jī)構(gòu)組建抵押貸款證券超級基金，以恢復(fù)金融市場的信心。

中期，次貸危機(jī)有可能加劇全球流動(dòng)性過剩局面，為通貨膨脹死灰復(fù)燃埋下禍根。全球流動(dòng)性過剩與近期發(fā)達(dá)國家貨幣市場流動(dòng)性枯竭并存，這種看似矛盾的現(xiàn)象背后具有客觀的必然性。貨幣市場的流動(dòng)性枯竭是投資者信心不足的表現(xiàn)，類似于凱恩斯所說的“流動(dòng)性陷阱”。盡管大量游資仍在不同市場上進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，但卻不會(huì)彌補(bǔ)貨幣市場的流動(dòng)性缺口。而貨幣管理當(dāng)局的降息與注入流動(dòng)性的舉措，最終將加劇全球流動(dòng)性的過剩，為將來的通貨膨脹創(chuàng)造了條件。

長期，次貸危機(jī)有可能改變金融市場的運(yùn)行方式。長期以來，抵押貸款證券化被認(rèn)為是金融創(chuàng)新的一項(xiàng)重要內(nèi)容，不僅降低了市場融資成本，而且降低了金融風(fēng)險(xiǎn)。然而，次貸危機(jī)的事實(shí)證明，只要房地產(chǎn)市場泡沫崩潰，被這種金融創(chuàng)新掩蓋的金融風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)凸顯。金融市場對證券化風(fēng)險(xiǎn)的低估，是次貸危機(jī)帶給人們的重要教訓(xùn)之一。危機(jī)發(fā)生后，美歐金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始著手檢討包括市場評級機(jī)制在內(nèi)的金融市場運(yùn)行方式。

2　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

美國住宅市場的波動(dòng)或金融市場進(jìn)一步動(dòng)蕩導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，美聯(lián)儲和布什政府采取措施對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)。由此產(chǎn)生流動(dòng)性大部分流向經(jīng)濟(jì)快速增長的發(fā)展中國家，將導(dǎo)致過度投資，對發(fā)展中國家尤為危險(xiǎn)。

次貸危機(jī)加大全球資本流動(dòng)波動(dòng)性和不確定性。短期、中期、長期，國際資本將根據(jù)自己各個(gè)時(shí)期的戰(zhàn)略需要在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場國家中流動(dòng)。流動(dòng)性和不確定性增加，各國金融市場風(fēng)險(xiǎn)加大。

3　美元貶值風(fēng)險(xiǎn)

全球國際收支不平衡無序調(diào)險(xiǎn)加大。美國經(jīng)濟(jì)的衰退或美國貨幣政策的過度放松可能導(dǎo)致美元進(jìn)一步急劇貶值。美元疲軟會(huì)使擁有美元債務(wù)的發(fā)展中國家受益，但會(huì)給持有美元資產(chǎn)的國家?guī)頁p失。同時(shí)也將損害對美國出口的企業(yè)，以及那些生產(chǎn)美國進(jìn)口商品的相近替代品的企業(yè)的競爭力。

4　通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

由于貿(mào)易失衡尚未找到有效的調(diào)整出路，美元貶值和順差國外匯儲備增加，順差國的通貨膨脹壓力也開始顯現(xiàn)。

美元的貶值，石油價(jià)格的上升提高糧食生產(chǎn)成本。在高油價(jià)下，食品、飼料和燃料對農(nóng)作物的需求造成對農(nóng)產(chǎn)品需求增長，農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)的受限將使全球糧食價(jià)格高企。石油、食品和黃金價(jià)格的上升引發(fā)全球范圍內(nèi)的通貨膨脹。

同時(shí)，次貸危機(jī)后的應(yīng)對政策也助長了全球通脹的發(fā)展。由于次貸危機(jī)產(chǎn)生的信貸緊縮，美聯(lián)儲和歐洲央行等貨幣當(dāng)局注入流動(dòng)性和降息。美聯(lián)儲則在次級信貸危機(jī)之后連續(xù)性降息。美聯(lián)儲等西方主要經(jīng)濟(jì)體5家中央銀行今年3月11日宣布，決定采取聯(lián)合措施向金融系統(tǒng)注入資金。這種應(yīng)對措施雖然在短時(shí)間內(nèi)緩解了次貸危機(jī)帶來的流動(dòng)性急劇緊縮的問題，卻助長了全球通脹的勢頭。

5　投資者信心受挫

篇4

當(dāng)前，若能把握時(shí)機(jī)，積極推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，深化改革，完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制，2009年中國經(jīng)濟(jì)將走上更為穩(wěn)健的發(fā)展軌道。

三大需求左右2009年經(jīng)濟(jì)走勢

對中國來說，2009年的經(jīng)濟(jì)走勢很大程度上取決于政策的調(diào)整情況。從三大需求著手分析，應(yīng)該注意以下問題：

一是消費(fèi)需求和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級潛伏減慢可能。受股市走弱影響，居民財(cái)產(chǎn)性收入增速減緩；隨著企業(yè)困難增加和勞動(dòng)工資成本的提高，就業(yè)增長預(yù)計(jì)也將受到一定影響，并進(jìn)而影響居民收入增長。而經(jīng)濟(jì)趨冷的苗頭，可能會(huì)從多方面影響到居民的消費(fèi)信心，改變居民的消費(fèi)預(yù)期。

應(yīng)注意未來消費(fèi)需求增長放緩、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級步伐放緩的問題。這個(gè)問題一旦發(fā)生，其影響鏈條很長，會(huì)從終端需求逐步向上游產(chǎn)業(yè)傳遞，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入較長時(shí)間的調(diào)整期。

二是投資特別是房地產(chǎn)投資和企業(yè)投資也可能趨緩。2008年全國城市房屋銷售價(jià)格指數(shù)同比和環(huán)比漲幅均呈現(xiàn)持續(xù)回落態(tài)勢，深圳等部分特大城市的房價(jià)出現(xiàn)了明顯下降。這一變化引起了普遍的看跌預(yù)期，導(dǎo)致住房銷售量減少。從當(dāng)前房地產(chǎn)市場供求關(guān)系變化看，預(yù)計(jì)這一態(tài)勢會(huì)進(jìn)一步發(fā)展。城市房價(jià)過快上漲帶來了一系列嚴(yán)重問題，須加以控制，但也要注意大漲之后出現(xiàn)大落的可能。若僅由市場進(jìn)行調(diào)節(jié)，預(yù)計(jì)未來住房市場將繼續(xù)低迷，加上銀行惜貸等因素，估計(jì)會(huì)有越來越多的房地產(chǎn)企業(yè)因現(xiàn)金流斷裂而陷入困境，房地產(chǎn)業(yè)有可能進(jìn)入周期性調(diào)整。由于房地產(chǎn)建設(shè)周期比較長，一般在5年左右，因此調(diào)整一旦開始，預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)較長時(shí)間。

從企業(yè)角度來看，一方面，受生產(chǎn)資料價(jià)格上漲、勞動(dòng)力工資成本提高、融資困難、節(jié)能和控制污染排放方面的費(fèi)用增加等因素影響，企業(yè)生產(chǎn)成本增加較為明顯；另一方面，隨著總需求增幅放緩，市場競爭變得越來越激烈，企業(yè)提高產(chǎn)品銷售價(jià)格轉(zhuǎn)移成本上升壓力的空間有限。因此，企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營困難比較突出。2008年1～8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長19.4%，增幅較上年同期降低了近10個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)利潤減少，經(jīng)營困難加大，可能會(huì)影響到企業(yè)的投資能力，進(jìn)而影響到企業(yè)投資的增長。房地產(chǎn)和企業(yè)投資是市場引導(dǎo)投資的主體，這些投資增幅下降，預(yù)計(jì)對全部投資增長將產(chǎn)生明顯影響，因此，2009年投資增長有可能明顯下降。

三是外貿(mào)出口增長速度可能繼續(xù)降低。受金融危機(jī)的影響，美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)在2009年將顯現(xiàn)走弱態(tài)勢，就業(yè)與收入增長存在的問題將進(jìn)一步顯現(xiàn)，美國市場需求將進(jìn)一步疲弱。受美國金融問題和經(jīng)濟(jì)問題的影響，預(yù)計(jì)歐盟和日本經(jīng)濟(jì)也會(huì)呈現(xiàn)走弱態(tài)勢，而且可能先于美國。受此影響，國際市場需求也將進(jìn)一步疲弱。而受財(cái)政赤字?jǐn)U大的影響，美元可能繼續(xù)走弱。這些因素都會(huì)對我國出口形成不利影響。預(yù)計(jì)2009年出口增長速度將進(jìn)一步減慢。特別是在美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大問題并帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退過程時(shí)，我國出口增長下降的幅度將比較大。

綜觀之，2009年三大需求都存在變數(shù)，若僅由市場自發(fā)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢，則2009年我國經(jīng)濟(jì)可能表現(xiàn)為繼續(xù)下調(diào)的趨勢。如果外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生大的變化，與國內(nèi)諸因素組合，則可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。

調(diào)控繼續(xù)穩(wěn)定增長

2009年的主要問題是內(nèi)需、外需增幅都可能進(jìn)一步回落，并影響經(jīng)濟(jì)增長速度進(jìn)一步減慢。從供求總量關(guān)系格局的發(fā)展看，未來的主要威脅不是價(jià)格上漲，而是經(jīng)濟(jì)增速放慢。為此，擴(kuò)大內(nèi)需，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長成為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)。需要注意的是，既要繼續(xù)鞏固近年來宏觀調(diào)控政策抑制需求過熱的累積成效，也要進(jìn)行積極的針對性調(diào)整，防止需求增長轉(zhuǎn)入持續(xù)下調(diào)狀態(tài)。

2008年7月份以來，宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行了重大調(diào)整，穩(wěn)健的財(cái)政政策轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極的財(cái)政政策，從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)變?yōu)檫m度寬松的貨幣政策，財(cái)政投資資金大幅度增加，貸款利率、存款準(zhǔn)備金率快速下調(diào)。

篇5

關(guān)鍵詞：股價(jià)走勢實(shí)物經(jīng)濟(jì)損失規(guī)避行為經(jīng)濟(jì)學(xué)

中圖分類號：F830．91

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1002―2848―2006(01)―0055―08

一、問題的提出

經(jīng)典經(jīng)濟(jì)和金融理論通常認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(如股 票)的價(jià)格應(yīng)當(dāng)由與其相對應(yīng)的實(shí)物經(jīng)濟(jì)基本面因 素，如公司的贏利水平、經(jīng)濟(jì)的增長速度等所決 定。因此，一個(gè)國家股票市場的價(jià)格走勢也經(jīng) 常被認(rèn)為是能夠反映該國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的“晴 雨表”。也就是說，股票價(jià)格應(yīng)該能夠引導(dǎo)以工業(yè) 生產(chǎn)或GDP衡量的實(shí)物經(jīng)濟(jì)活動(dòng)情況，因?yàn)楣蓛r(jià)的 基礎(chǔ)就是對這些活動(dòng)的期望。與此同時(shí)，基于發(fā) 達(dá)國家資本市場的實(shí)證研究結(jié)果也大多表明，股票 市場的價(jià)格走勢確實(shí)有相當(dāng)一部分可以由實(shí)物經(jīng)濟(jì) 的運(yùn)行情況來解釋，從而驗(yàn)證了經(jīng)典理論的正 確性。

然而我們發(fā)現(xiàn)，將經(jīng)典的資產(chǎn)定價(jià)理論應(yīng)用于 對中國股市的分析，卻遇到了難以克服的困難。實(shí) 際上，中國股市自誕生之日起，就表現(xiàn)出有別于其它 國家資本市場的運(yùn)行規(guī)律，并在近幾年表現(xiàn)的尤為 明顯。以上證綜合指數(shù)的走勢為例，2001年6月滬 指創(chuàng)出2245點(diǎn)的歷史最高位之后便一路下滑，2001 年最后一個(gè)交易日以1645．97點(diǎn)收盤，與最高點(diǎn)相 比下挫26％；2002年股市仍弱勢調(diào)整，全年下跌幅 度約為17％；2003年到2004年上半年滬指曾一度 有所反彈，但自2004年5月以來，滬指又重新回落。 三年的大熊市滬指下挫1000多點(diǎn)，這在中國證券市 場成立以來是從未有過的景象。與股市的低迷表現(xiàn) 形成鮮明對比的是，中國經(jīng)濟(jì)近幾年來一路保持良 好的增長勢頭，GDP增長速度2001為7，3％，2002 為8％，2003為9．3％，2004更是高達(dá)9．5％。可 以說，股市非但沒能成為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨 表”，甚至與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢表現(xiàn)出明顯的背道而馳。 為更好的分析我國實(shí)物經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況與股票價(jià)格之 間的關(guān)系，我們分別從微觀和宏觀兩個(gè)層面來加以 說明。首先來看上市公司的經(jīng)營業(yè)績情況，我們借 助上市公司平均凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo)來表示企業(yè) 的總體經(jīng)營情況。圖1說明，中國股市自成立以 來，上市公司平均凈資產(chǎn)收益率就一直與股價(jià)變化 之間存在著明顯的差異，計(jì)算得到二者之間的相關(guān) 系數(shù)為-0．54。因此我們認(rèn)為上市公司的經(jīng)營業(yè)績 變化不能解釋股票價(jià)格的走勢。再來看宏觀經(jīng)濟(jì)變 量能否解釋股價(jià)走勢呢?這里我們選取貨幣供應(yīng)量 (M2)的增長速度作為反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)。 圖2給出了1993―2004年12年貨幣供應(yīng)量增長速 度與上證綜合指數(shù)的變化關(guān)系。從圖中可以看出， 只在少數(shù)的幾個(gè)年份，二者表現(xiàn)出同向變動(dòng)的關(guān)系， 而在大多數(shù)時(shí)間，貨幣供應(yīng)量增長速度均與股價(jià)走 勢反向變動(dòng)，也就是說貨幣供應(yīng)量的增長速度也沒 能成為決定股票價(jià)格的關(guān)鍵因素。我們發(fā)現(xiàn)，從我 國資本市場發(fā)展的歷史來看，實(shí)物經(jīng)濟(jì)因素一直以 來都無法解釋股票市場的價(jià)格走勢，股票價(jià)格與實(shí) 體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之間呈現(xiàn)復(fù)雜的關(guān)系。

股票價(jià)格的變化給經(jīng)濟(jì)理論研究者、政策的決 策者和投資者提出了嚴(yán)峻的問題，這些問題包括：股 票的價(jià)格是怎樣決定的?股價(jià)的發(fā)展變化又受哪些 因素的影響?股票市場與實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之間存在怎 樣的關(guān)系?所有這些問題的解決都要求從一個(gè)新的 視角重新研究股票價(jià)格的決定理論。

二、投資者行為與資產(chǎn)價(jià)格

經(jīng)典理論是在簡化市場參與主體行為因素的假 設(shè)條件下構(gòu)建起來的，而在當(dāng)前階段人們越來越意 識到，行為因素已顯化為影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最重要的因 素之一，因而對任何經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的分析都必須充分考 慮到個(gè)體行為因素的影響。與經(jīng)典理論的資產(chǎn)價(jià)格 完全由實(shí)物經(jīng)濟(jì)基本面因素所決定的觀點(diǎn)不同，行 為經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為盡管資產(chǎn)價(jià)格的變化要反映一般經(jīng) 濟(jì)環(huán)境的改變，但不同的參與個(gè)體會(huì)對經(jīng)濟(jì)狀況有 不同的認(rèn)知與感受，進(jìn)一步會(huì)通過行為表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì) 環(huán)境產(chǎn)生復(fù)雜的互動(dòng)關(guān)系，個(gè)體行為的結(jié)果必然會(huì) 反映在經(jīng)濟(jì)或市場的運(yùn)行變化之中。因而股票價(jià) 格必然是由其對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)基本面因素和投資者行為 因素二者相互影響而共同決定，并且可以預(yù)見在一 定情況下，投資者行為因素的影響會(huì)超過甚至掩蓋 實(shí)物經(jīng)濟(jì)基本面因素對股票價(jià)格的影響。

本文通過引入損失規(guī)避(LossAversion)這一行 為經(jīng)濟(jì)理論中的基本概念，在此基礎(chǔ)上對資產(chǎn)價(jià)格 的決定進(jìn)行分析。損失規(guī)避是Kahneman和Tversky 前景理論(prospecttheory)的核心思想。大量關(guān) 于個(gè)體決策的實(shí)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，參與人通常更為關(guān)注 財(cái)富的變化情況而非財(cái)富的絕對水平，而且對于一 個(gè)給定的財(cái)富水平參考點(diǎn)(reference point)人們對 財(cái)富的減少(損失)比對財(cái)富的增加(收益)更為敏 感，即決策者是損失規(guī)避，而非經(jīng)典理論所假定的風(fēng) 險(xiǎn)規(guī)避。如圖3所示，這可以用一個(gè)定義在損失和 收益之上的，并且在損失部分比收益部分更為 票能夠提供一個(gè)較高的收益水平，否則投資者便不 會(huì)選擇持有股票。這就是本文應(yīng)用損失規(guī)避解釋股 票價(jià)格走勢的關(guān)鍵。

(二)傳導(dǎo)機(jī)制

1．上升階段

假設(shè)最初階段股票價(jià)格保持在一個(gè)較低的點(diǎn)位 附近，此時(shí)來自實(shí)物經(jīng)濟(jì)基本面的利好消息，如 GDP的快速增長、公司紅利增加、公司管理層的重 大人員變動(dòng)等會(huì)使價(jià)值投資者效用水平提高，因而 會(huì)使價(jià)值投資者增加對股票這種資產(chǎn)的需求，從而 拉動(dòng)股價(jià)穩(wěn)定的上升。股價(jià)上升會(huì)影響到損失規(guī)避 型投資者的行為，根據(jù)(3)式的目標(biāo)函數(shù)，股票價(jià)格 的穩(wěn)定上升必然會(huì)使損失規(guī)避型投資者的效用水平 在其決策期內(nèi)高于其銀行存款帶來的收益，因而損 失規(guī)避型投資者會(huì)選擇增加持有股票的數(shù)量從而最 大化其效用水平，這樣不斷增加的需求會(huì)使股價(jià)進(jìn) 一步上漲。最終表現(xiàn)為股票價(jià)格脫離實(shí)物經(jīng)濟(jì)的束 縛而大幅上漲，形成牛市的局面。

其中P表示股票價(jià)格，X表示對股票的需求。此時(shí) 實(shí)物經(jīng)濟(jì)對股價(jià)走勢的影響，由兩類投資者在市場 中的比重及其各自的資金實(shí)力而決定，如果損失規(guī) 避型投資者在市場中的比重較大，那么此時(shí)價(jià)值投 資者的決策就不會(huì)對股價(jià)走勢產(chǎn)生較大的影響。也 就是說，來自實(shí)物經(jīng)濟(jì)基本面的負(fù)面消息雖然會(huì)使 價(jià)值投資者減少其所持有的股票的數(shù)量，但相對于 損失規(guī)避型投資者對股票的需求來說，這并不會(huì)使 股價(jià)下降，此時(shí)股票市場上就會(huì)出現(xiàn)實(shí)物經(jīng)濟(jì)的運(yùn) 行與股價(jià)走勢相背離的現(xiàn)象。

2．下跌階段

在股價(jià)上漲一段時(shí)間之后，損失規(guī)避型投資者 由于受其資金能力的限制，無法進(jìn)一步增加其對股 票的持有量，此時(shí)股價(jià)的上漲勢頭會(huì)趨于平緩，并最 終表現(xiàn)出來是維持在一個(gè)較高的點(diǎn)位附近。此時(shí)， 價(jià)值投資者對股價(jià)的影響又會(huì)再次顯現(xiàn)出來，由于 由實(shí)物經(jīng)濟(jì)運(yùn)行決定的紅利支付水平會(huì)帶有一定的 隨機(jī)性，因而反映在股票價(jià)格上必然是股價(jià)在一個(gè) 較高點(diǎn)位附近發(fā)生波動(dòng)。股價(jià)波動(dòng)意味著損失規(guī)避 型投資者由3．式計(jì)算的效用水平會(huì)下降甚至為負(fù)， 因此損失規(guī)避型投資者發(fā)現(xiàn)持有股票的吸引力會(huì)降 低，進(jìn)而選擇拋售手中持有的股票，這種拋售行為會(huì) 反過來迫使股價(jià)進(jìn)入下行空間。這樣就會(huì)在市場上 形成股價(jià)下降，需求減少，股價(jià)進(jìn)一步下降的局面， 使市場進(jìn)入熊市。

這期間，即使有來自實(shí)物經(jīng)濟(jì)墓本面的利好因素出 現(xiàn)，同樣也只會(huì)使價(jià)值投資者增加對股票的需求，這 與大量的拋售行為相比，無法改變股價(jià)下跌的走勢。

3．價(jià)格變化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)

上述這種價(jià)格決定機(jī)制可以很好地解釋我國股 市當(dāng)前階段存在的實(shí)物經(jīng)濟(jì)運(yùn)行向好與股票價(jià)格持 續(xù)走低并存的局面。那么股價(jià)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn) 呢?損失規(guī)避型投資者的拋售與股價(jià)下跌相互作用 直到損失規(guī)避型投資者完全拋售所持有的股票，此 時(shí)市場中只剩下價(jià)值投資者，表現(xiàn)出股價(jià)會(huì)在一個(gè) 較低的點(diǎn)位上下浮動(dòng)。此時(shí)，想要使股市重新進(jìn)入 持續(xù)的上行空間，必須使損失規(guī)避型投資者重新選 擇持有股票進(jìn)而拉動(dòng)股價(jià)上漲。這就要求股票價(jià)格 至少要在投資者的一個(gè)決策期內(nèi)有一個(gè)比較明顯的 上漲，從而使損失規(guī)避型投資者按(3)式計(jì)算的效 用水平為正，才會(huì)使損失規(guī)避型投資者重新回到股 市之中。這種情況的出現(xiàn)或者是由于有重大基本面 利好因素的出現(xiàn)，使價(jià)值投資者大量增加對股票的 需求，使股價(jià)上漲；或者是發(fā)生較強(qiáng)的外部沖擊(如 政策面利好、大量新資金的進(jìn)入等)使得股票價(jià)格 大幅上漲。這樣隨著損失規(guī)避型投資者的進(jìn)入股市 才會(huì)結(jié)束低迷的狀態(tài)重新開始上漲的行情。

通過以上的分析，我們可以做出如下結(jié)論：股票 價(jià)格由兩類投資者的決策行為相互影響而共同決 定。由于通常情況下，市場上損失規(guī)避型投資者的 人數(shù)和資金實(shí)力都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于價(jià)值投資者，這樣股 票價(jià)格便會(huì)表現(xiàn)出來主要由損失規(guī)避型投資者的行 為所左右，因此，便會(huì)在一段時(shí)期內(nèi)形成股市與實(shí)物 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況相脫離的局面。需要特別指出的是， 這里我們只是對股價(jià)走勢做了一種簡化的分析，而 在現(xiàn)實(shí)情況中，模型中的多個(gè)變量，如損失規(guī)避型投 資者的決策期、評估期的長短，甚至損失規(guī)避的程度 久，以及兩類投資者的比例都是相互影響、不斷變化 的，這就使得股票價(jià)格的真實(shí)走勢遠(yuǎn)比我們所分析 得到的結(jié)論要復(fù)雜的多。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

(一)兩類投資者在市場上的比重 損失規(guī)避型投資者的行為能夠決定股票價(jià)格走 勢的一個(gè)重要前提是，股票市場上損失規(guī)避型投資 者的人數(shù)和資金實(shí)力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于價(jià)值投資者，即α 的取值接近1，從而使得在股價(jià)波動(dòng)的某些階段，實(shí) 物經(jīng)濟(jì)因素對股價(jià)的影響可以忽略不計(jì)。在這里我 們借鑒Campbell的研究方法，通過計(jì)算居民消費(fèi) 的波動(dòng)率并與股票收益的波動(dòng)率相比較，用以近似 衡量第一類投資者在整個(gè)市場中的比重，下表給出 我國消費(fèi)增長和上證綜指收益波動(dòng)情況的統(tǒng)計(jì)分 析，其中年度消費(fèi)增長的數(shù)據(jù)來自中國統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站， 時(shí)間為1978年到2003年，月度上證綜指對數(shù)收益 數(shù)據(jù)來自中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站，時(shí)間為1993年1月到 2004年12月。

由表1可以看出，以上證綜指計(jì)算的我國股市對 數(shù)實(shí)際收益率非常低，只有0．46％，而它的標(biāo)準(zhǔn)差卻 相對很高，高達(dá)43．2％，這說明我國股票市場的投資 價(jià)值不高，投資風(fēng)險(xiǎn)卻很大；消費(fèi)增長率的均值相對 較高，達(dá)到13．6％，其標(biāo)準(zhǔn)差卻只有6．27％，說明消 費(fèi)增長的波動(dòng)比較平緩，這與我國近年來經(jīng)濟(jì)保持平 穩(wěn)快速增長的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)相一致。計(jì)算得到二者的標(biāo) 準(zhǔn)差比值為0．145，即消費(fèi)增長的波動(dòng)只占股價(jià)波動(dòng) 的14．5％，近似估計(jì)得到α＝：1-0．145：0．855，因此 我們可以認(rèn)為第一類投資者在整個(gè)市場中所占比例 只有14．5％左右，也就是相對于第二種類型投資者來 說，價(jià)值投資者對市場的影響十分有限。

(二)損失規(guī)避對股價(jià)走勢的實(shí)證檢驗(yàn)

接下來，本文選取上證綜合指數(shù)的周度數(shù)據(jù)進(jìn) 行研究時(shí)間間隔為1998―01―16至2004―12―31 共340個(gè)樣本值，為計(jì)算投資者效用值的大小，我們 不妨假定投資者的評估期為一周，決策期間為五周， 損失規(guī)避系數(shù)λ＝2，這樣就可以按照公式(1)― (3)計(jì)算得到的投資者效用值，如圖7所示，從圖

五、結(jié)論及啟示

在當(dāng)前我國股市處于發(fā)育階段，市場投機(jī)氣氛 濃烈的情況下，投資者行為因素不僅能夠顯著影響 股市的收益水平，而且會(huì)和股價(jià)波動(dòng)交織在一起相 互作用，從而使得股票市場價(jià)格變化長期脫離實(shí)物 經(jīng)濟(jì)基本面因素的制約影響。對我國股市的理論分 析與實(shí)證研究均驗(yàn)證了行為經(jīng)濟(jì)理論的觀點(diǎn)，即股 市的價(jià)格波動(dòng)是由實(shí)物經(jīng)濟(jì)基本面因素和投資者行 為因素二者相互影響而共同決定。因而充分認(rèn)識到 投資者行為與股價(jià)波動(dòng)之間的內(nèi)在規(guī)律性，并采取 相應(yīng)的措施加以輸導(dǎo)和調(diào)控才能夠降低股市波動(dòng)的 劇烈程度，提高市場運(yùn)行的效率，促使股市發(fā)揮宏觀 經(jīng)濟(jì)“晴雨表”功能，規(guī)范股市向著促進(jìn)實(shí)物經(jīng)濟(jì)運(yùn) 行的健康方向發(fā)展。

投資者的短期行為是股價(jià)波動(dòng)的一條主要原 因。因此提高投資者的素質(zhì)、增強(qiáng)其投資行為的理 性化程度是關(guān)乎股市良性發(fā)展的重要問題。這一問 題解決得好，才能改善股市投資氣氛，進(jìn)而提高市場 效率。機(jī)構(gòu)投資者也同樣具有損失規(guī)避的行為特 點(diǎn)，因此在大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，依靠其發(fā)揮穩(wěn)定市 場的功能的同時(shí)，也要對其行為進(jìn)行深入研究，防止 機(jī)構(gòu)投資者成為引起股市波動(dòng)的另一個(gè)源泉。