宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)；經(jīng)濟(jì)管理；問題

隨著我國(guó)改革開放的不斷加深，社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也在逐步加快。宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開政府部門的管理，唯有通過適當(dāng)?shù)恼{(diào)節(jié)，及時(shí)地對(duì)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問題進(jìn)行合理的應(yīng)對(duì)才能真正保障經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快發(fā)展。但是，在進(jìn)行具體的管理和調(diào)節(jié)時(shí)，務(wù)必要對(duì)幾個(gè)問題進(jìn)行注意和解決，從而消除阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不良因素，科學(xué)的認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)管理的本質(zhì)，進(jìn)一步提升管理水平，創(chuàng)造良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展氛圍，實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的又好又快發(fā)展。

1宏觀經(jīng)濟(jì)管理概述

宏觀經(jīng)濟(jì)管理在絕大多數(shù)國(guó)家的政府工作中都屬于重點(diǎn)部分，無(wú)論是資本主義國(guó)家還是社會(huì)主義國(guó)家，都在不同程度的使用著宏觀調(diào)控手段，從而最大可能保障經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。事實(shí)證明，適量的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控可對(duì)市場(chǎng)有較好的引導(dǎo)作用，而缺乏宏觀管理措施的經(jīng)濟(jì)是不成熟的，也會(huì)經(jīng)常遇到諸多問題。具體來(lái)說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控對(duì)于市場(chǎng)有以下幾點(diǎn)作用：減少壟斷行為，使市場(chǎng)趨于公平；平衡宏觀總量，防止經(jīng)濟(jì)的大起大落；促進(jìn)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)，保障市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的公正；適當(dāng)提供公共物品，調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；減少收入差距，避免兩極分化。但是，以上所列的宏觀經(jīng)濟(jì)所表現(xiàn)出來(lái)的優(yōu)勢(shì)唯有通過科學(xué)恰當(dāng)?shù)墓芾砝碚摰闹笇?dǎo)，再加上嚴(yán)格的執(zhí)行過程才能真正體現(xiàn)出來(lái)。因此，有必要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)管理中出現(xiàn)的諸多問題進(jìn)行重視，從而使宏觀經(jīng)濟(jì)管理的優(yōu)勢(shì)得以發(fā)揮。宏觀經(jīng)濟(jì)管理，具體來(lái)說(shuō)就是一個(gè)國(guó)家為了在某個(gè)時(shí)期使經(jīng)濟(jì)達(dá)到一定的目標(biāo)，采取一系列干預(yù)措施來(lái)對(duì)目前的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行影響的活動(dòng)，其主要包括了決策、預(yù)警、調(diào)控、組織以及監(jiān)督等活動(dòng)。另外，宏觀經(jīng)濟(jì)管理的含義還可用三點(diǎn)來(lái)敘述：第一，管理的主要目標(biāo)是使某個(gè)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展達(dá)到預(yù)期，具體來(lái)說(shuō)就是盡可能達(dá)到優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的目的、經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的目的、經(jīng)濟(jì)效益大幅提升的目的、人民生活得到較好改善的目的以及國(guó)家的綜合實(shí)力顯著增強(qiáng)的目的；第二，宏觀經(jīng)濟(jì)管理在本質(zhì)上是國(guó)家或政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)和管理，其管理的主體也是國(guó)家本身，該種管理與政府管理有所差異，后者屬于前者的一部分，在具體形式上，國(guó)家管理還包括了司法機(jī)構(gòu)和立法機(jī)構(gòu)的管理；第三，從管理的具體內(nèi)容上來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)管理中的活動(dòng)主要包括了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、宏觀收入的分配以及經(jīng)濟(jì)總量的平衡等，可以看出宏觀經(jīng)濟(jì)管理主要是相對(duì)于微觀經(jīng)濟(jì)管理來(lái)設(shè)定的，其管理不等于國(guó)家管理，后者主要是相對(duì)于市場(chǎng)調(diào)節(jié)而言的。

2管理中應(yīng)注意的幾個(gè)問題

2.1理論體系的問題。

在宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)之前，我國(guó)主要采用的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，在這種體制下國(guó)家對(duì)于經(jīng)濟(jì)的調(diào)控力度比較大，政府相關(guān)部門實(shí)行高度集中的計(jì)劃管理，由國(guó)家來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行統(tǒng)一的決策。該種體質(zhì)雖然具有一定好處，但也存在不可忽視的弊端，其發(fā)展到一定階段反而會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的前行造成阻礙，例如對(duì)人民的生產(chǎn)積極性造成影響，降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率和質(zhì)量。因此，在改革開放后，政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)的管理趨向于采用宏觀調(diào)控的措施，也因此產(chǎn)生了宏觀經(jīng)濟(jì)管理的范疇。隨著改革開放的不斷深化，關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)的理論也在不斷地被完善。相關(guān)學(xué)者通過研究國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，并與國(guó)內(nèi)的實(shí)際情況相結(jié)合，探索出一系列適合我國(guó)國(guó)情的理論和方法。但是，在這些理論中也存在著很多問題，具體來(lái)說(shuō)主要有以下兩點(diǎn)：第一，所研究的對(duì)象較為模糊。由于研究對(duì)象關(guān)系到研究所使用的具體方法和手段，同時(shí)還對(duì)研究的最終目標(biāo)造成影響，因此，有必要對(duì)研究對(duì)象進(jìn)行仔細(xì)合理的確定。而目前的宏觀經(jīng)濟(jì)管理理論的各個(gè)版本中，大多沒有對(duì)研究對(duì)象進(jìn)行界定，最終對(duì)該領(lǐng)域的進(jìn)一步發(fā)展造成不好的影響；第二，理論體系不夠合理。在宏觀經(jīng)濟(jì)管理理論中，有太多的內(nèi)容是關(guān)于具體管理措施方面的，而在管理職能的方面的內(nèi)容較少，宏觀經(jīng)濟(jì)管理本身屬于方法論的科學(xué)，務(wù)必要以管理方法論來(lái)進(jìn)行體系的建設(shè)。另外，宏觀經(jīng)濟(jì)管理的內(nèi)容只能作為管理活動(dòng)的基礎(chǔ)，而不能成為其主體部分，若不能對(duì)其進(jìn)行合理適當(dāng)?shù)陌才牛瑢⒋蟠笥绊憣W(xué)習(xí)人員的學(xué)習(xí)效果。

2.2管理目標(biāo)和內(nèi)容不明確的問題。

在宏觀經(jīng)濟(jì)管理中，管理目標(biāo)的設(shè)定具有十分重要的意義，這不僅關(guān)系到所采用的具體管理手段的選擇，還對(duì)管理中的資源配置等造成影響，另外，管理內(nèi)容的確定也是十分重要，這會(huì)對(duì)管理工作的效率造成較大影響，對(duì)管理目標(biāo)的最終實(shí)現(xiàn)也有很大影響，因此，有必要對(duì)管理目標(biāo)和內(nèi)容進(jìn)行明確，從而保證宏觀經(jīng)濟(jì)管理的科學(xué)有序進(jìn)行。但是，在目前的經(jīng)濟(jì)管理中，管理目標(biāo)較為模糊的情況普遍存在，管理內(nèi)容也不是十分正確，這就導(dǎo)致管理過程出現(xiàn)較大的混亂，進(jìn)一步降低宏觀經(jīng)濟(jì)管理的效益，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生了不利影響。

3部分相關(guān)的建議

3.1完善理論體系。

理論體系的完善是宏觀經(jīng)濟(jì)管理能真正發(fā)揮作用的重要前提，因此，有必要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)管理理論的體系進(jìn)行科學(xué)合理的完善，從而保證經(jīng)濟(jì)管理方法所依據(jù)的各種基礎(chǔ)理論的有效性和準(zhǔn)確性。具體來(lái)說(shuō)，可采取以下幾種方法：第一，對(duì)理論重點(diǎn)進(jìn)行提煉和突出。宏觀經(jīng)濟(jì)管理的內(nèi)容較為繁多，其相互之間的關(guān)系也十分復(fù)雜，這使得相關(guān)人員在使用時(shí)極為不便，通過對(duì)理論重點(diǎn)進(jìn)行有效提煉，可大幅提高工作效率，是理論體系的脈絡(luò)更加清晰；第二，改進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)管理的理論框架。要對(duì)理論的框架進(jìn)行改進(jìn)，使其更加符合一般管理理論體系的相關(guān)要求，從而使宏觀經(jīng)濟(jì)管理更加偏向于管理職能而不是管理內(nèi)容；第三，進(jìn)行定量分析。通過采用定量分析的方式，可進(jìn)一步發(fā)揮宏觀經(jīng)濟(jì)管理的應(yīng)用優(yōu)勢(shì)，所以，有必要在進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)管理理論的建設(shè)和闡述時(shí)，運(yùn)用定量分析的方式加以輔助，利用多種決策和調(diào)控模型來(lái)幫助分析具體理論。

3.2明確管理目標(biāo)和內(nèi)容。

通過組織相關(guān)的專家進(jìn)行科學(xué)的考察和學(xué)習(xí)，從而保證宏觀經(jīng)濟(jì)管理目標(biāo)設(shè)定的合理性和準(zhǔn)確性，具體來(lái)說(shuō)主要有以下幾個(gè)管理目標(biāo)：保證經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定；加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度；對(duì)國(guó)際收支進(jìn)行平衡；使資源配置得到優(yōu)化；使收入分配更加公平。通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)管理目標(biāo)進(jìn)行準(zhǔn)確設(shè)定，便于進(jìn)行之后的一系列管理工作，保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)快速發(fā)展。通過參考國(guó)外先進(jìn)理論，來(lái)對(duì)目前的管理內(nèi)容進(jìn)行一定的調(diào)整和修改，從而確保管理工作的正常進(jìn)行，提升工作的效率，保證工作的效果。宏觀經(jīng)濟(jì)管理質(zhì)量的高低對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國(guó)力的增強(qiáng)具有很大影響，較好的管理工作可大幅提升經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，提高人民的生活水平，實(shí)現(xiàn)國(guó)力的顯著增強(qiáng)，確保社會(huì)更加公平公正。因此，有必要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)管理中的問題進(jìn)行重視，設(shè)定合理的管理目標(biāo)，完善管理的理論體系，最終保證宏觀經(jīng)濟(jì)管理的優(yōu)勢(shì)得以發(fā)揮，保障經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。對(duì)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)管理進(jìn)行了仔細(xì)分析，對(duì)其概念及發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行了詳細(xì)闡述，同時(shí)有針對(duì)性的提出了應(yīng)注意的問題，最后給出了一些建議，為相關(guān)研究人員提供了一定幫助。

參考文獻(xiàn)

[1]張金才.論我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)管理系統(tǒng)[J].吉林大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)，2014（5）：63.

篇2

[關(guān)鍵詞]國(guó)債收益率；宏觀經(jīng)濟(jì)；主成分分析；通貨膨脹

[中圖分類號(hào)] F830.9 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ A [文章編號(hào)] 1673-0461（2011）12-0084-04

一、引 言

2011年4月我國(guó)CPI同比上漲5.3%，食品價(jià)格上漲11.5%。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)編制的美元對(duì)主要貨幣的匯率指數(shù)變化，2009年美元匯率貶8.5%，同時(shí)依據(jù)國(guó)際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)的全球儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，非美元儲(chǔ)備資產(chǎn)占到近四成，2009年美元資產(chǎn)相對(duì)美元升值導(dǎo)致以美元計(jì)值的外匯儲(chǔ)備余額增加。采用市場(chǎng)上常用的巴克萊全球債券綜合指數(shù)收益率，2005年～2009年的年均收益率為4.8%。今年以來(lái)央行連續(xù)出臺(tái)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加息等政策，經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹壓力未減，貨幣政策“偏緊”，新股融資也相對(duì)密集，股票市場(chǎng)難以尋找良好的系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)。在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮背景下，債券市場(chǎng)尤其受到關(guān)注。通貨膨脹和緊縮政策對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生什么影響？在加息周期中，債券的收益率是否受到影響？

學(xué)者們已經(jīng)對(duì)影響債券收益率的因素進(jìn)行了一些研究，如王一鳴和李劍峰[1]將宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)收益率曲線的幾個(gè)特征有如何影響進(jìn)行了實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)變量更多的是對(duì)整個(gè)收益率曲線的位置有影響。謝海玉[2]發(fā)現(xiàn)受經(jīng)濟(jì)周期和通貨膨脹溢價(jià)要求的影響，超長(zhǎng)期債券的利率敏感性應(yīng)弱于短期債券。蔡躍明和平新喬[3]分析了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與環(huán)境的新型債券的相關(guān)性。王海靈和闞麗萍[4]分析了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)債券收益率的影響。莊嘩[5]分析了宏觀經(jīng)濟(jì)信息對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)收益率結(jié)構(gòu)的影響。白麗健[6]研究了近代中國(guó)債券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的成因。

本文用主成分分析方法分析宏觀因素對(duì)政府債券收益的影響。債券收益來(lái)自三個(gè)方面，債券的利息收益、資本利得和再投資收益。而到期收益率既考慮了利息收益，也考慮了資本損益和再投資收益。

宏觀經(jīng)濟(jì)分析可以通過一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的計(jì)算、分析和對(duì)比來(lái)進(jìn)行。選取了8個(gè)常用的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）、消費(fèi)者信心指數(shù)（CCI）、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI ）、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、貨幣供應(yīng)量M1、匯率、利率、通貨膨

脹率。

主成分分析在分析宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)債收益率的影響方面有其獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)。在實(shí)際問題的研究中，往往會(huì)涉及眾多有關(guān)的變量。但是，變量太多不但會(huì)增加計(jì)算的復(fù)雜性，而且也給合理地分析問題和解釋問題帶來(lái)困難。一般來(lái)說(shuō)，雖然每個(gè)變量提供了一定的信息，但其重要性有所不同，而在很多情況下，變量間有一定的相關(guān)性，從而使得這些變量所提供的信息在一定程度上有所重疊。因而人們希望對(duì)這些變量加以“改造”，用為數(shù)較少的互不相關(guān)的新變量來(lái)反映原來(lái)變量所提供的絕大部分信息，通過對(duì)新變量的分析達(dá)到解決問題的目的。主成分分析便是在這種降維的思想下產(chǎn)生的處理高維數(shù)據(jù)的方法。

二、實(shí)證分析

（一）樣本選取

國(guó)債0213是財(cái)政部2002年發(fā)行的記賬式（十三期）國(guó)債，期限是15年。由于該國(guó)債的剩余期限較長(zhǎng)，其屬于長(zhǎng)期國(guó)債。而宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率的影響比較大。因此，本文研究宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)債0213到期收益率的影響。

一般來(lái)說(shuō)，研究的區(qū)間長(zhǎng)度越長(zhǎng)越好，宏觀經(jīng)濟(jì)中的某些因素對(duì)債券的收益影響大小越準(zhǔn)確。但由于數(shù)據(jù)收集的困難，可供研究的時(shí)間區(qū)間長(zhǎng)度有限。因此國(guó)債季度期的到期收益率時(shí)間段為2004年6月至2010年12月，對(duì)應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也是季度數(shù)據(jù)。

（二）宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析

分析用因子分析的可能性。通過使用SPSS軟件分析，由表1可知KMO檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值為0.656，說(shuō)明進(jìn)行因子分析的效果尚可，比較適宜做因子分析；Bartlett's球形檢驗(yàn)的顯著性概率為

0.000

1. 確定提取因子數(shù)量

在確定可以用因子分析法后，確定因子的數(shù)量和方差解釋，如下圖所示。

下面利用方差解釋表2提取主成分因子。提取的原則是主成分的累積貢獻(xiàn)率和特征根。

分析表2可知：第一個(gè)因子的貢獻(xiàn)率為54.397%，第二個(gè)因子的貢獻(xiàn)率為28.238%，前兩個(gè)因子的累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到了82.636%，說(shuō)明提取前兩個(gè)主成分可以解釋原有變量82.636%的信息；第一個(gè)因子的特征根為4.352，第二個(gè)因子的特征根是2.259，其余因子的特征根均小于1，因此，選擇提取前兩個(gè)主成分。

2. 主成分表達(dá)式

再利用旋轉(zhuǎn)后的因子負(fù)荷矩陣和因子得分系數(shù)矩陣確定主成分變量。

由表3和表4得，主成分一為變量x3、x4、x5、x6、x7的線性組合，主成分二為變量x1、x2、x8的線性組合。用SAS軟件進(jìn)行主成分分析各因子的特征向量，據(jù)此可以寫出由標(biāo)準(zhǔn)化變量所表達(dá)的主成分的關(guān)系式為：

由表5可知，成分1和成分2不相關(guān)，因此，可以分別研究每個(gè)成分的影響因素，而不考慮二者之間的相關(guān)因素。

3. 因子解釋

Z1是反映消費(fèi)者信心指數(shù)（CCI）、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、貨幣供應(yīng)量M1、匯率、利率的綜合指標(biāo)。其中貨幣供應(yīng)量M1、匯率、利率都是中央銀行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的貨幣工具。CCI反映消費(fèi)者信心強(qiáng)弱，綜合反映并量化消費(fèi)者對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)評(píng)價(jià)和對(duì)經(jīng)濟(jì)前景、收入水平、收入預(yù)期以及消費(fèi)心理狀態(tài)的主觀感受，可以一定程度上衡量消費(fèi)者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的反應(yīng)。而GDP是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的反應(yīng)結(jié)果，反映一個(gè)國(guó)家一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。綜上所述，將Z1定義為宏觀調(diào)控影響綜合指標(biāo)。

Z2是反映PPI、CPI和通貨膨脹率的綜合指標(biāo)。PPI、CPI和通貨膨脹率都在一定程度上反映一定時(shí)期內(nèi)的通貨膨脹。通貨膨脹決定消費(fèi)者花費(fèi)多少來(lái)購(gòu)買商品和服務(wù)，左右著商業(yè)經(jīng)營(yíng)的成本，極大地破壞著個(gè)人或企業(yè)的投資，影響著退休人員的生活質(zhì)量。對(duì)通貨膨脹的分析有助于設(shè)立勞動(dòng)合同和制定政府的財(cái)政政策。綜上所述，將Z2定義是通貨膨脹影響綜合指標(biāo)。

（三）線性回歸分析

根據(jù)以上主成分關(guān)系式將8個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量降低為兩個(gè)綜合指標(biāo)變量，即宏觀調(diào)控影響綜合指標(biāo)Z1、通貨膨脹影響綜合指標(biāo)Z2。用Stepwise方法分別對(duì)國(guó)債0213的到期收益做線性回歸分析。

分別繪制國(guó)債與主成分Z1和Z2的散點(diǎn)圖（見圖2、圖3）。

通過觀察圖2和圖3中的散點(diǎn)布局可以判斷，國(guó)債0213的到期收益率與宏觀經(jīng)濟(jì)綜合影響指標(biāo)Z1，通貨膨脹影響綜合指標(biāo)Z2都有一定的線性關(guān)系。

下面我們用逐步回歸方法對(duì)國(guó)債0213的到期收益率和Z1、Z2兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，得到結(jié)果如下表6所示：

由表6結(jié)果可以知道，國(guó)債0213的到期收益率與通貨膨脹影響綜合指標(biāo)Z2線性回歸的負(fù)相關(guān)系數(shù)是0.62073，擬合優(yōu)度為0.307。

通過表7結(jié)果可知，國(guó)債0213的到期收益率與通貨膨脹影響綜合指標(biāo)Z2線性回歸模型的顯著性概率為0.04，在顯著性水平α=0.05上該模型顯著。

由表8結(jié)果知道，國(guó)債0213的到期收益率與通貨膨脹影響綜合指標(biāo)Z2線性回歸的模型為：y1=0.554Z2，其中Z2的顯著性概率為0.04。因此，國(guó)債0213的到期收益率與通貨膨脹影響綜合指標(biāo)正相關(guān)。

近年來(lái)，由于經(jīng)濟(jì)過熱，物價(jià)不斷上漲，通貨膨脹也越來(lái)越嚴(yán)重。而當(dāng)期的通貨膨脹率對(duì)同期的國(guó)債收益率影響較大，國(guó)債0213雖是長(zhǎng)期國(guó)債，由于通貨膨脹率持續(xù)上漲，通貨膨脹的期限較長(zhǎng)，其到期收益率也受通貨膨脹的影響。因此，在所得到的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型中，國(guó)債0213的到期收益率又受通貨膨脹影響綜合指標(biāo)的影響，且影響果顯著。

篇3

關(guān)鍵詞: 宏觀經(jīng)濟(jì)變量； 建筑工程造價(jià)； VAR 模型； 脈沖響應(yīng)函數(shù)； 方差分解

中圖分類號(hào)：TU723文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：

工程造價(jià)受市場(chǎng)價(jià)格影響的程度是工程參與各方都很關(guān)注的重要問題。已經(jīng)有很多學(xué)者就宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響做了大量的研究，而就宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)建筑工程造價(jià)的影響國(guó)內(nèi)外也有一些學(xué)者進(jìn)行了研究。AKINTOYE 通過研究工程造價(jià)與經(jīng)濟(jì)周期間的關(guān)系，找出了建筑工程造價(jià)波動(dòng)的主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。尚梅和陳曉軍利用宏觀經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)變量建立了中國(guó)建筑工程造價(jià)多元回歸模型，發(fā)現(xiàn)對(duì)中國(guó)建筑工程造價(jià)影響最顯著的是人均國(guó)民生產(chǎn)總值，其次是在建大中型建筑項(xiàng)目投資。尚梅基于向量自回歸理論，構(gòu)建了中國(guó)建筑工程造價(jià)、在建大中型建設(shè)項(xiàng)目數(shù)、建筑企業(yè)數(shù)、城鎮(zhèn)失業(yè)率、廣義貨幣供給量及已完工大中型建設(shè)項(xiàng)目數(shù)6個(gè)變量間動(dòng)態(tài)關(guān)系的VAR(2)模型，通過對(duì)該模型的協(xié)整分析和誤差校正模型分析，對(duì)中國(guó)建筑工程造價(jià)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

1 向量自回歸( VAR) 模型的建立

1.1 向量自回歸模型( VAR) 的簡(jiǎn)化向量自回歸模型( VAR) 實(shí)際上是多向量自回歸移動(dòng)平均模型( VARMA) 的簡(jiǎn)化，其一般數(shù)學(xué)表達(dá)式為:

式中: yt為m 維內(nèi)生變量； xt為d 維外生變量；A1 ～ Ap和B1 ～ Br為待估參數(shù)矩陣，內(nèi)生變量和外生變量分別有p 和r 階滯后； εt為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。因?yàn)閮?nèi)生變量有p 階滯后，所以可稱其為一個(gè)VAR( p) 模型，其中滯后階數(shù)p 一般根據(jù)AIC和SC 信息量取值最小的準(zhǔn)則確定。

1.2 脈沖響應(yīng)函數(shù)( IRF)

脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是VAR 模型中的一個(gè)內(nèi)生變量的沖擊給其他內(nèi)生變量所帶來(lái)的影響，并從動(dòng)態(tài)反應(yīng)中判斷變量間的時(shí)滯關(guān)系。考慮一個(gè)p 階向量自回歸模型:

Yt的第i 個(gè)變量yit可以寫成:

其中，k 為變量個(gè)數(shù)，t = 1，2，…，T。沖擊響應(yīng)時(shí)測(cè)量1 個(gè)單位的自變量變化對(duì)因變量變動(dòng)的影響，通過對(duì)VAR 模型進(jìn)行沖擊響應(yīng)分析，可以較準(zhǔn)確地掌握各經(jīng)濟(jì)變量和建筑工程造價(jià)的動(dòng)態(tài)特性。

1.3 方差分解

方差分解是通過分析每一個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)內(nèi)生變量變化( 通常用方差來(lái)度量) 的貢獻(xiàn)度，進(jìn)一步評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。因此，方差分解給出對(duì)VAR 模型中變量產(chǎn)生影響每個(gè)隨機(jī)擾動(dòng)的相對(duì)重要性的信息。

2 實(shí)證過程與結(jié)果分析

2.1 數(shù)據(jù)收集

收集了某省2002—2009 年各季度房屋工程造價(jià)( CC) 及其他15 個(gè)可能與房屋工程造價(jià)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)變量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，如表1 所示。對(duì)與工程造價(jià)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)變量，采取固定價(jià)格指數(shù)2002 年2季度= 100； 與價(jià)格不相關(guān)的經(jīng)濟(jì)變量( 建筑企業(yè)個(gè)數(shù)、城鎮(zhèn)失業(yè)率等) 可直接計(jì)算指數(shù)( 由于這些經(jīng)濟(jì)變量統(tǒng)計(jì)都為年度數(shù)據(jù)，故各季度數(shù)據(jù)取為相同) 。為了克服經(jīng)濟(jì)變量序列的異方差性，減小波動(dòng)性，因此對(duì)所有數(shù)據(jù)都取自然對(duì)數(shù)。

2.2 數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

(1) 單位根檢驗(yàn)。由于許多經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列的生成過程都是非穩(wěn)定的，而建立VAR 模型要求各序列都為一階單整I( 1) 的非平穩(wěn)序列。因此首先對(duì)選取的指標(biāo)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)并確定其單整階數(shù)。采用PHILLIPS － PERRON( PP) 檢驗(yàn)方法進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，最優(yōu)滯后階數(shù)通過AIC 和SC 準(zhǔn)則確定。

(2) 因果關(guān)系分析。在VAR 建模及協(xié)整關(guān)系分析后進(jìn)行因果關(guān)系分析，分析判斷具有協(xié)整關(guān)系的諸變量間是否存在因果關(guān)系。因收集到的數(shù)據(jù)較多，從偏相關(guān)性上分析，其均與建筑工程造價(jià)具有某種相關(guān)關(guān)系，但其相互間的關(guān)系又是錯(cuò)綜復(fù)雜的，選取哪些變量構(gòu)建VAR 模型，是研究的一個(gè)難點(diǎn)。因此，在不考慮其他約束條件的情況下，對(duì)每個(gè)變量與建筑工程造價(jià)之間的因果關(guān)系進(jìn)行分析( 只考慮I( 1) 單整序列) 滯后期選擇4 年。通過格蘭杰因果關(guān)系分析，在所有I( 1) 單整序列中，與建筑工程造價(jià)具有較強(qiáng)因果關(guān)系的經(jīng)濟(jì)變量為GDP、NCC、RUEMP、CONH、RPI、PCGDP 和CPI。

(3) 協(xié)整檢驗(yàn)。在建立VAR 模型前，需檢驗(yàn)變量間的協(xié)整關(guān)系。若存在協(xié)整關(guān)系，則建立的VAR 模型合理； 否則可能存在偽回歸問題，則模型沒有實(shí)際意義。通過格蘭杰因果關(guān)系的分析和考慮理論上應(yīng)該對(duì)建筑工程造價(jià)有較大影響的變量，在所有I( 1) 單整序列中，與建筑工程造價(jià)具有較強(qiáng)因果關(guān)系的經(jīng)濟(jì)變量為GDP、NCC、RUEMP、CONH 和RPI。采用Janhansen 方法進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)如表4 所示。對(duì)CC、GDP、NCC、RUEMP、CONH 和RPI 進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，其結(jié)果為: 拒絕r = 0，但不拒絕r =1，即在5%水平下存在一個(gè)協(xié)整方程，6變量系統(tǒng)之間存在顯著的協(xié)整關(guān)系。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的時(shí)間序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)、格蘭杰因果關(guān)系分析和協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果表明，CC、GDP、NCC、RUEMP、CONH 和RPI 等變量之間存在長(zhǎng)期均衡的關(guān)系，且我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中這6 個(gè)變量之間也是相互影響的。因此，在此基礎(chǔ)上建立的VAR 模型是有效的。

2.3 VAR 模型構(gòu)建與分析

(1) VAR 模型構(gòu)建。建筑工程造價(jià)和其他相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量構(gòu)成一個(gè)相互作用、相互影響的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)。向量自回歸模型可以較好地描述這種動(dòng)態(tài)關(guān)系，通過上述數(shù)據(jù)檢驗(yàn)分析，確定引入VAR 模型中的變量為CC、GDP、NCC、RUEMP、CONH 和RPI。根據(jù)AIC 和SC 信息量( 如表5 所示) 取最小值的準(zhǔn)則，確定模型的最佳階數(shù)為一階，即VAR( 1) 模型，其矩陣表達(dá)式如式( 7) 所示，檢驗(yàn)結(jié)果如表6 和表7 所示。

式中: Yt = ［CC，RPI，GDP，NCC，RUEMP，CONH］'。

從表5 中可以看出，模型對(duì)6 個(gè)變量的擬合度都較高，僅對(duì)RUEMP 的擬合度稍低( 可能與選取的數(shù)據(jù)為年度數(shù)據(jù)，每季度數(shù)據(jù)相同有關(guān)) ，但其整體的AIC 和SC 信息值較低，經(jīng)檢驗(yàn)，各變量的殘差序列均為平穩(wěn)序列，據(jù)此可以認(rèn)為，VAR(1) 模型的構(gòu)建是成功的。

(2)脈沖響應(yīng)分析。從圖1 所示的脈沖響應(yīng)結(jié)果來(lái)看，CC 受自身慣性影響最為顯著。各經(jīng)濟(jì)變量沖擊對(duì)CC 的影響存在滯后性，且滯后程度各異。CC 自身慣性的沖擊在一開始就表現(xiàn)突出，達(dá)到40%左右，之后較平緩下降，5期之后降落至10%，并趨于收斂，表明當(dāng)前的工程造價(jià)對(duì)未來(lái)工程造價(jià)的影響隨時(shí)間推移而逐漸變小，最后達(dá)到穩(wěn)定比例。RPI 在前2 期內(nèi)，對(duì)CC 的影響急劇增長(zhǎng)，達(dá)到13%，接著其影響度反而緩慢下降，5 期后趨于收斂，表明RPI 的增長(zhǎng)在前2 期內(nèi)對(duì)CC影響程度增加至最大，隨著時(shí)間推移其影響程度達(dá)到穩(wěn)定比例。CONH 對(duì)CC 的影響趨勢(shì)類似于RPI，但幅度相對(duì)較小，也是在前2 期影響度達(dá)到最大6%左右，但在5 期后基本沒有影響了。GDP在3 期內(nèi)對(duì)CC 的影響緩慢增長(zhǎng)，達(dá)到7%，3 期之后影響程度的增長(zhǎng)率平緩收斂。RUEMP 是相對(duì)于其他經(jīng)濟(jì)變量影響度較大的，經(jīng)歷3 期增長(zhǎng)至最大－ 11%后，逐漸趨于平緩至－ 7%左右。令人較為意外的是，NCC 的表現(xiàn)為負(fù)響應(yīng)，然而3期后變成正響應(yīng)。故可據(jù)此判斷各經(jīng)濟(jì)變量的變化對(duì)CC 波動(dòng)沖擊的滯后期，GDP、RUEMP、CONH和RPI 對(duì)CC 影響的滯后期分別為3 期、3 期、2 期和2 期，而由于NCC 對(duì)CC 波動(dòng)沖擊的異常表現(xiàn)使得滯后期難以確定，需進(jìn)一步觀察方差分析的結(jié)果。

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關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；財(cái)政政策；貨幣政策；消費(fèi)需求；有效性

面對(duì)全球性金融危機(jī)的沖擊，各國(guó)均出臺(tái)了一系列的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。對(duì)于中國(guó)而言，由于資本項(xiàng)目的管制，金融體系并未受到太明顯的影響，所以，中國(guó)在目前階段所面臨的考驗(yàn)首先來(lái)自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，擴(kuò)大內(nèi)需以緩解外需減少帶來(lái)的沖擊是政策的首要目標(biāo)。為此，我國(guó)實(shí)行了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，雖然兩種政策都是對(duì)需求的管理，但是對(duì)需求結(jié)構(gòu)的影響和作用機(jī)理卻不同，結(jié)合我國(guó)的特殊情況，兩種政策的效果也會(huì)有較大的差異。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效果分析

（一）乘數(shù)作用限制了投資的拉動(dòng)作用

2008年11月5日，國(guó)務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議，確定了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施。初步匡算，實(shí)施十項(xiàng)措施到2010年底約需投資4萬(wàn)億元。4萬(wàn)億元的投資，對(duì)于拉動(dòng)內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)必將起到積極的促進(jìn)作用。然而，由于我國(guó)居民的邊際消費(fèi)傾向嚴(yán)重偏低，較低的投資乘數(shù)使這一政策的效果大打折扣。

由于住房支出、教育支出占家庭支出比重太大、我國(guó)的社會(huì)保障體系不夠完善及我國(guó)傳統(tǒng)的勤儉節(jié)約觀念等因素的制約，我國(guó)居民當(dāng)前的邊際消費(fèi)傾向嚴(yán)重偏低，大致為0.3，只相當(dāng)于英美國(guó)家一半的水平。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)的大環(huán)境下，邊際消費(fèi)傾向也會(huì)因?yàn)轭A(yù)期的不樂觀而繼續(xù)走低。

（二）財(cái)政政策很難改變中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的消費(fèi)不足問題

美國(guó)這次危機(jī)不是消費(fèi)需求不足，它的消費(fèi)很活躍，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需求不足主要是投資需求不足。相反，中國(guó)的內(nèi)需不足主要不是投資需求不足，而是消費(fèi)需求不足。中國(guó)不缺投資需求，中國(guó)從政府到企業(yè)，從中央到地方，投資都有經(jīng)驗(yàn)、有熱情、有積極性。但是中國(guó)怎么刺激消費(fèi)需求，確實(shí)是經(jīng)驗(yàn)不多，體制上、政策上、環(huán)境上的準(zhǔn)備也不是很充分。世行認(rèn)為，中國(guó)目前是投資需求過旺而消費(fèi)需求不足，但是目前中國(guó)刺激內(nèi)需的政策主要是刺激投資需求，而中國(guó)實(shí)際上投資需求很旺盛，應(yīng)想辦法刺激消費(fèi)需求。從短期來(lái)看，雖然積極的財(cái)政政策能夠?yàn)閿U(kuò)大內(nèi)需做出很大貢獻(xiàn)，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)來(lái)看，消費(fèi)需求的增長(zhǎng)才是根治我國(guó)需求不足的根本所在。而我國(guó)在刺激消費(fèi)需求方面，缺少經(jīng)驗(yàn)、缺少辦法，體制上、傳導(dǎo)機(jī)制上也存在障礙。

（三）貨幣政策的作用空間有限

自2008年9月以來(lái)，央行連續(xù)幾次下調(diào)利率和法定準(zhǔn)備金率，1年期存款利率已經(jīng)從4.14%下降到2.25%，法定存款準(zhǔn)備金率從17.5%下降到13.5%。適度寬松的貨幣政策效果明顯，從信貸投放看，1~2月2.69萬(wàn)億元的天量信貸，已超出今年5萬(wàn)億元信貸底線的50%。目前項(xiàng)目貸款和流動(dòng)資金貸款控制全都放松到了極點(diǎn)，面對(duì)創(chuàng)下歷史之最的一季度4.58萬(wàn)億元信貸投放，把握信貸投放節(jié)奏尤為重要。所以，我國(guó)目前的貨幣政策的空間很有限。

（四）“流動(dòng)偏好陷阱”使貨幣政策的反衰退作用十分有限

從反經(jīng)濟(jì)哀退作用看，由于存在所謂流動(dòng)陷阱，因此給很多投機(jī)者帶來(lái)了機(jī)會(huì)。在通貨膨脹時(shí)期，實(shí)行緊縮的貨幣政策可能效果比較顯著，但在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期實(shí)行擴(kuò)張的貨幣政策效果則不明顯。因?yàn)椋藭r(shí)廠商對(duì)經(jīng)濟(jì)前景普遍悲觀，即使央行松動(dòng)銀根降低利率，投資者也不肯增加貸款從事投資活動(dòng)，銀行為安全起見也不肯輕易貸款，這樣貨幣政策作為反經(jīng)濟(jì)衰退政策，其效果就甚微。

二、提高宏觀經(jīng)濟(jì)政策有效性的對(duì)策建議

（一）全面提高刺激消費(fèi)政策的有效性

消費(fèi)需求不足是我國(guó)長(zhǎng)期存在的一個(gè)問題。消費(fèi)需求不僅是總需求的重要組成部分，消費(fèi)傾向的大小也將決定各項(xiàng)乘數(shù)的大小，從而全面影響宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效果。

1.改善投資和消費(fèi)結(jié)構(gòu)

當(dāng)前，投資和消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性失衡，投資需求增長(zhǎng)過快，排斥了消費(fèi)需求的增長(zhǎng)空間。改革開放30年來(lái)，我國(guó)固定資產(chǎn)實(shí)際投資需求（剔除價(jià)格因素后），每年的平均增長(zhǎng)速度是13.5%，比西方國(guó)家要快1倍還多；這幾年更高，從2003年以來(lái)就沒有低于24%。2008年我們緊縮投資，防止過熱，控制投資規(guī)模，結(jié)果公布出來(lái)的數(shù)據(jù)還是25.5%；2009年一季度是28%。可見，這些年我國(guó)固定資產(chǎn)的投資增長(zhǎng)速度是很快的。一個(gè)國(guó)家的錢是有限的，去買投資品，就不能去買消費(fèi)品，兩者之間是排斥的。

2.提高居民收入在國(guó)民收入分配中的比重

一個(gè)國(guó)家的國(guó)民經(jīng)濟(jì)，其消費(fèi)增長(zhǎng)是不是和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，很大程度取決于居民收入分配在總分配中的情況。目前，從中國(guó)各地每年公布的數(shù)據(jù)看，增長(zhǎng)最快的是政府的財(cái)政收入，往往比GDP的增長(zhǎng)速度快1倍；而GDP的增長(zhǎng)速度又快于居民收入的增長(zhǎng)速度，說(shuō)明企業(yè)收入的增長(zhǎng)速度也快于居民收入的增長(zhǎng)速度。所以這些年，政府收入增長(zhǎng)最快，其次是企業(yè)，最慢是居民，因而國(guó)民收入分配中居民的收入分配比重持續(xù)下降。1998年，我國(guó)居民的收入在國(guó)民收入中占68%，2008年占59%，10年間比重下降了9個(gè)百分點(diǎn)，因而總的消費(fèi)比重也在下降。這是國(guó)民收入分配宏觀方面的矛盾。

3.縮小城鄉(xiāng)差距，提高農(nóng)民收入

一個(gè)國(guó)家收入分配差距過大，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的好處更多地給了有錢人。根據(jù)邊際消費(fèi)傾向遞減規(guī)律，有錢人消費(fèi)的絕對(duì)量大，但是消費(fèi)占其收入的比重小，越有錢消費(fèi)占收入的比重越低。富人拿到錢后，只將很小一部分用于消費(fèi)，大部分用于投資、儲(chǔ)蓄和買保值品，這又加大了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)民消費(fèi)的不匹配。所以，消費(fèi)收入差距過大，不只是影響公平，還影響效果，更影響經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。因此，我們收入分配中宏觀上和微觀上都存在問題，宏觀上居民收入的比重在降低，微觀上居民的收入差距在拉大。分配的問題影響經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，使消費(fèi)需求嚴(yán)重不足。

（二）加快發(fā)展金融市場(chǎng)，保證貨幣政策的實(shí)施效果

要加快開發(fā)新的市場(chǎng)工具。應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)需要，增加發(fā)債規(guī)模，積極調(diào)整債券結(jié)構(gòu)，增加可資利用的債券品種，進(jìn)一步增加銀行間市場(chǎng)的開放程度，擴(kuò)大貨幣市場(chǎng)主體，吸收證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間市場(chǎng)，增大銀行間市場(chǎng)的覆蓋范圍，最終建成我國(guó)集同業(yè)拆借市場(chǎng)、國(guó)債市場(chǎng)、貼現(xiàn)市場(chǎng)于一體的貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的金融市場(chǎng)。

（三）選擇利率作為中介目標(biāo)，降低貨幣流通速度波動(dòng)過大造成的影響

貨幣流通速度的變動(dòng)受到多種因素的綜合作用。由于作用因素的復(fù)雜性和綜合性，準(zhǔn)確估計(jì)貨幣流通速度的變動(dòng)方向和幅度，對(duì)于政策制定者來(lái)說(shuō)是非常困難的，尤其是在金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)、各種金融支付工具層出不窮的環(huán)境下更是如此。在這種情況下，最好用一個(gè)新的中介目標(biāo)來(lái)替代貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)，減弱貨幣流通速度對(duì)貨幣政策效果的影響。

從整體上看，財(cái)政政策和貨幣政策的經(jīng)濟(jì)效果被弱化，但是兩種政策的作用機(jī)理、調(diào)整的力度和調(diào)整的對(duì)象卻不同，要從整體上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，兩種政策必須合理的搭配使用，取長(zhǎng)補(bǔ)短，而不能單純地“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”，必須“雙管齊下，標(biāo)本兼治”。

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關(guān)鍵詞：利率調(diào)整；宏觀經(jīng)濟(jì)背景；政策含義

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中利率是聯(lián)系金融領(lǐng)域與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的紐帶，是貨幣傳遞過程中的樞紐，因而歷來(lái)被各國(guó)政府作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的重要工具。改革開放以來(lái)，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善和利率市場(chǎng)化改革的加快，利率逐漸成為影響經(jīng)濟(jì)主體決策的重要參數(shù)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中開始發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，利率政策也日益成為我國(guó)貨幣政策的重要組成部分。

1996年我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程正式啟動(dòng)，發(fā)展的10年中我國(guó)利率基于不同時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)背景進(jìn)行了特點(diǎn)鮮明的兩輪利率大調(diào)整。1996－2002年，通過連續(xù)八次降息，以及隨后新的加息通道的形成，其背后的宏觀經(jīng)濟(jì)背景和政策含義值得研究。以金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率和一年期貸款基準(zhǔn)利率為代表，兩輪波動(dòng)如圖1所示：

一、1996年至2002年八次利率下調(diào)及其宏觀經(jīng)濟(jì)背景分析

從1996年5月1日至2002年2月21日，人民幣利率連續(xù)8次下調(diào)，平均約每8個(gè)月即下調(diào)一次，幅度之大，史無(wú)前例。通過連續(xù)降息，利率水平從高位一直調(diào)至低位，達(dá)到建國(guó)五十多年來(lái)的最低水平。一年期存款從年息10.98%降至1.98%，降幅達(dá)82%；一年期貸款從12.24%降至5.31%，降幅為57%。存款平均利率累計(jì)下調(diào)5.98個(gè)百分比，貸款平均利率累計(jì)下調(diào)6.92個(gè)百分點(diǎn)。且總體來(lái)看，期限越長(zhǎng)降幅越大。五年期存款比一年期存款降低多2.07個(gè)百分比，貸款多2.43個(gè)百分比。這八次降息幅度大、密度高，分析其背后的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及政策含義，進(jìn)行逐次觀察。

（一）1996年兩次降息：反通貨膨脹的尾聲

1993年，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的同時(shí)出現(xiàn)了通貨膨脹，成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的一個(gè)重要問題。針對(duì)這一動(dòng)向，中央銀行1993年5月和7月連續(xù)兩次調(diào)高利率，并且決定從7月開始再次開辦保值儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)，以保護(hù)廣大儲(chǔ)戶的利益。為了進(jìn)一步抑制通貨膨脹，穩(wěn)定市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)，1995年1月和7月又兩次調(diào)高了存款利率。經(jīng)過三年的努力，以治理通貨膨脹為首要任務(wù)的宏觀調(diào)控基本達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)，金融運(yùn)行基本保持了平穩(wěn)發(fā)展的態(tài)勢(shì)。

1996年是實(shí)施“九五”計(jì)劃的第一年，就總體宏觀經(jīng)濟(jì)狀況來(lái)看良好，但微觀層面上卻存在較多的問題，這一年的宏觀調(diào)控依然定位在反通貨膨脹和實(shí)現(xiàn)“軟著陸”上。然而，此時(shí)歷時(shí)三年的適度從緊的大環(huán)境使我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新變化，物價(jià)漲幅已經(jīng)出現(xiàn)大幅回落，固定資產(chǎn)投資明顯減緩，銀行存款增量出現(xiàn)了大于貸款增量的現(xiàn)象，這種情況自我國(guó)改革開放以來(lái)并不多見。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1995年的上半年，金融機(jī)構(gòu)新增各項(xiàng)存款已大于貸款達(dá)4000億元以上。這就為中央銀行5月1日下調(diào)存貸款利率創(chuàng)造了條件和空間。第一次利率下調(diào)十分有限，利率總水平仍然偏高。從物價(jià)變動(dòng)情況來(lái)看，1996年上半年全國(guó)物價(jià)上漲幅度已低于7%，并呈現(xiàn)繼續(xù)回落的勢(shì)頭。而相當(dāng)多的企業(yè)不僅未能擺脫虧損的局面，有些企業(yè)的效益還在不斷的滑落。鑒于此，在上次利率下調(diào)之后僅三個(gè)月，再次降低了存貸款利率。

1996年的這兩次利率下調(diào)仍然是前期反通貨膨脹的延續(xù)與微調(diào)，主要目的在于適當(dāng)減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的秩序健康發(fā)展。它是我國(guó)利率調(diào)整的一個(gè)重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

（二）1997－2002年的連續(xù)降息：穩(wěn)健貨幣政策的逐步推進(jìn)

1996年成功實(shí)現(xiàn)“軟著陸”之后，1997年繼續(xù)呈現(xiàn)“低通脹，高增長(zhǎng)”的良好態(tài)勢(shì)。隨著國(guó)家各項(xiàng)宏觀調(diào)控措施的逐步落實(shí)，國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)保持穩(wěn)步健康發(fā)展的同時(shí)出現(xiàn)了一些新的特點(diǎn)。一是買方市場(chǎng)基本形成；二是雖然經(jīng)過96年利率的兩次調(diào)整，物價(jià)的跌勢(shì)有所趨緩，但仍以下跌的慣性不斷回落；三是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益雖有所好轉(zhuǎn)，但仍未走出困境；四是國(guó)內(nèi)需求出現(xiàn)不振的跡象，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)趨緩。因此，央行決定在10月23日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率。

1998年時(shí)，我國(guó)面對(duì)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了變化，席卷東南亞的金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響逐步顯現(xiàn)，周邊國(guó)家貨幣不斷貶值，給人民幣的幣值穩(wěn)定和擴(kuò)大國(guó)外需求帶來(lái)很大的壓力。同時(shí)，國(guó)內(nèi)需求回升力不夠大，消費(fèi)品市場(chǎng)依然維持買方市場(chǎng)格局，商品零售物價(jià)漲幅從1997年9月開始，逐月都是負(fù)增長(zhǎng)。此外，自1998年9月9日日本率先降低利率以來(lái)，美國(guó)、英國(guó)、加拿大、歐元區(qū)國(guó)家及多個(gè)亞洲國(guó)家和地區(qū)緊隨其后，使全球利率處于一個(gè)很低的水平。在這種國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境下，1998年3月25日、7月1日、12月7日的三次高頻降息成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化、國(guó)際化發(fā)展要求的一部分。三次下調(diào)使得人民幣存款利率平均累計(jì)降低1.15個(gè)百分點(diǎn)，貸款利率平均累計(jì)降低2.22個(gè)百分點(diǎn)，存貸款利差同時(shí)縮小。

到1999年，盡管第一季度的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)達(dá)到8.3%，固定資產(chǎn)投資有所加快，但前期制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一些因素仍未能獲得根本解決，還不能斷定經(jīng)濟(jì)是否已整體步入回升。主要依據(jù)是：第一，我國(guó)出口仍繼續(xù)下降。受亞洲金融危機(jī)影響的國(guó)家，其貨幣貶值使它們?cè)诔隹诜矫婢哂械膬r(jià)格優(yōu)勢(shì)，對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)生的不利影響已經(jīng)顯現(xiàn)出來(lái)。第二，在居民消費(fèi)仍然不振的同時(shí)，居民儲(chǔ)蓄仍進(jìn)一步增強(qiáng)。1999年第一季度居民儲(chǔ)蓄存款新增4446億元，比上年同期多增1551億元。第三，在投資方面，一季度的投資增長(zhǎng)無(wú)法形成持續(xù)之勢(shì)，其原因是上年財(cái)政政策的效力逐月遞減，企業(yè)的盈利能力還繼續(xù)保持在低水平。為此，又發(fā)生了1999年6月10日的降息。

其后美國(guó)、日本和歐盟三大“經(jīng)濟(jì)體”自2001年以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)下滑，帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐持續(xù)放緩。這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了較明顯的影響，尤其是外貿(mào)增幅下滑，致使外貿(mào)需求拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力量在一定程度上下降。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中也存在一些不確定因素，如投資需求雖有積極財(cái)政政策大力拉動(dòng)，但民間和社會(huì)投資需求沒有充分的激活；消費(fèi)需求增長(zhǎng)尚不穩(wěn)定，增加農(nóng)民收入還需要下大力氣。2001年我國(guó)GDP增長(zhǎng)呈現(xiàn)逐季下降的趨勢(shì)，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)也是連續(xù)數(shù)月下降。在分析國(guó)際、國(guó)內(nèi)金融形勢(shì)的基礎(chǔ)上，央行在2002年初進(jìn)行了自1996年以來(lái)的第八次降息。

總的來(lái)說(shuō)，這一輪大幅的降息是針對(duì)我國(guó)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展微觀結(jié)構(gòu)尚有問題和亞洲金融危機(jī)的沖擊影響下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢，投資和消費(fèi)趨緩，出口大幅回落，市場(chǎng)有效需求不足，物價(jià)連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，出現(xiàn)通貨緊縮趨勢(shì)等狀況，及時(shí)采取擴(kuò)大內(nèi)需的穩(wěn)健貨幣政策的重要舉措。

二、2004年至2007年的四次利率上調(diào)及其宏觀經(jīng)濟(jì)背景分析

連續(xù)8次利率下調(diào)之后我國(guó)經(jīng)濟(jì)在低利率環(huán)境中穩(wěn)定發(fā)展，然而也出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過熱和流動(dòng)性過剩等新的問題，由此引發(fā)了新一輪利率調(diào)整。

（一）2002－2005利率首次微調(diào)：加息通道的形成

“非典”過后，2003年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)一些新的情況：物價(jià)水平結(jié)束低迷狀態(tài)，在糧食和食品價(jià)格的帶動(dòng)下開始上漲；固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度加快；能源、電力等供應(yīng)開始緊張；實(shí)際利率連續(xù)達(dá)9個(gè)月為負(fù)，造成居民儲(chǔ)蓄存款增幅持續(xù)下降、房地產(chǎn)業(yè)虛假繁榮、大量資金脫離銀行體系“體外循環(huán)”等諸多問題。同時(shí)，國(guó)際市場(chǎng)美元利率不斷上調(diào)。從2003年7月至2004年9月，隨著國(guó)家一系列降低經(jīng)濟(jì)過熱的宏觀調(diào)控措施出臺(tái)，而在央行采取的諸多貨幣政策操作中，調(diào)整法定存貸款這一傳統(tǒng)的工具卻遲遲不用，使人們對(duì)加息的預(yù)期逐漸形成。

2004年10月29日，央行終于決定調(diào)整銀行存貸款利率：金融機(jī)構(gòu)一年期貸款利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，一年期存款利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)。中長(zhǎng)期存款利率上調(diào)幅度大于短期，體現(xiàn)了利率杠桿作用，控制固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過快的政策意圖。這一次的調(diào)整幅度雖然不大，但卻是我國(guó)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的重要信號(hào)。也是自1995年以來(lái)的首次升息。

（二）2006－2007利率小幅上升：流動(dòng)性管理時(shí)代

首次加息以后，2005年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重工業(yè)化特征明顯，并帶來(lái)了環(huán)境污染、能源浪費(fèi)等負(fù)面影響；二是固定資產(chǎn)投資勢(shì)頭得到了暫時(shí)的遏制；三是消費(fèi)市場(chǎng)走出“非典”的影響，恢復(fù)性增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)也趨于合理。在進(jìn)一步鞏固宏觀調(diào)控成果，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、協(xié)調(diào)、健康發(fā)展的良好勢(shì)頭，進(jìn)一步發(fā)揮經(jīng)濟(jì)手段在資源配置和宏觀調(diào)控中的作用的目的下，2006年利率進(jìn)行了兩次適當(dāng)?shù)奈⒄{(diào)。分別在4月28日上調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率和8月19日同時(shí)上調(diào)存貸款利率。

此外更為重要的是，這一時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了歷史上最為強(qiáng)勁的國(guó)際收支順差持續(xù)加劇和人民幣升值壓力，外匯占款成為我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主要部分，信貸增長(zhǎng)過快、資本市場(chǎng)價(jià)格井噴等流動(dòng)性泛濫造成的問題成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要矛盾，從而流動(dòng)性管理成為央行最重要的目標(biāo)。2006年至今已經(jīng)5次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。且每個(gè)月以高利率定向發(fā)行票據(jù)來(lái)收緊市場(chǎng)上過剩的貨幣流動(dòng)。然而這些措施的效果并不明顯，專家估計(jì)，市場(chǎng)上仍有將近6千億的資金在尋找出口。在存款準(zhǔn)備金調(diào)整的空間逐漸縮小的被動(dòng)局面下，權(quán)衡加息可能帶來(lái)的更大的人民幣升值壓力，央行在2007年3月18日仍選擇了加息這一手段以促進(jìn)內(nèi)部平衡。小幅度的加息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響依然不大，主要起著警示的作用。流動(dòng)性過剩仍然是央行面對(duì)的首要問題。

三、驅(qū)動(dòng)我國(guó)兩輪利率大調(diào)整的基本因素綜述

通過上文對(duì)我國(guó)近兩輪利率大調(diào)整的經(jīng)濟(jì)背景和政策含義分析，不可否認(rèn)利率是有力的貨幣政策工具，我國(guó)利率調(diào)整一方面反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的里程；另一方面也反映了我國(guó)發(fā)展過程中的時(shí)代特點(diǎn)和時(shí)代矛盾。利率水平與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的相關(guān)性正在不斷加強(qiáng)。

理論上決定利率水平的因素主要有銀行成本、平均利潤(rùn)率、借貸期限和借貸風(fēng)險(xiǎn)，而經(jīng)驗(yàn)表明，借貸資金市場(chǎng)上的利率水平是在一定的水平基礎(chǔ)上波動(dòng)的，影響其波動(dòng)的主要因素有借貸資金供求狀況、社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期、預(yù)期價(jià)格變動(dòng)率、稅率、歷史利率水平、國(guó)際利率水平、匯率、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策等。我國(guó)存貸款利率的高低，由中央銀行根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況來(lái)決定的，是宏觀調(diào)控的重要手段。

從這兩輪利率調(diào)整來(lái)看，驅(qū)動(dòng)我國(guó)利率調(diào)整的基本因素主要有如下幾點(diǎn)：1、利率政策隨著宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和目標(biāo)的調(diào)整而變化著，宏觀調(diào)控的重心決定利率調(diào)整的方向。其中，低利率政策為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，市場(chǎng)恢復(fù)活力發(fā)揮了積極作用；高利率政策旨在抑制經(jīng)濟(jì)過熱，治理通貨膨脹方面發(fā)揮了積極作用。2、中國(guó)的利率調(diào)整正努力與市場(chǎng)相適應(yīng)，自由化市場(chǎng)化是引導(dǎo)利率政策特點(diǎn)的趨勢(shì)。3、利率政策與其他貨幣政策相協(xié)調(diào)，政策組合決定利率的微調(diào)特點(diǎn)。4、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的外在沖擊需要利率調(diào)整以熨平其影響。5、宏觀調(diào)控部門借利率調(diào)整來(lái)表明決心與調(diào)控意向，向社會(huì)傳遞“宣誓效應(yīng)”。

影響利率變動(dòng)的因素很多，抓住利率政策的動(dòng)因?yàn)榉治隼首儎?dòng)趨勢(shì)提供了依據(jù)。從現(xiàn)階段特點(diǎn)來(lái)看，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了標(biāo)示著流動(dòng)性管理新時(shí)代的加息通道。

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