資產(chǎn)證券化融資缺點精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾蕚淞瞬煌L格的5篇資產(chǎn)證券化融資缺點，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

一、我國國企資產(chǎn)證券化是企業(yè)改革深化的必然要求

（一）實施資產(chǎn)證券化使企業(yè)資產(chǎn)的流動性得到增強

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，我國國有企業(yè)也開始進行深化改革，因此其對資金的需求量也開始逐漸增加。但由于我國國有企業(yè)的管理手段尚不夠完善，致使資金的流動量無法滿足企業(yè)的發(fā)展，同時由于部分企業(yè)原本存在著對外負債的現(xiàn)象，因此國有企業(yè)的改革也一直止步不前。然而隨著國企資產(chǎn)證券化的實施，為企業(yè)的改革和發(fā)展提供了充足的資金，便于企業(yè)深化改革的有效實施，從而也大大降低了企業(yè)負債的現(xiàn)象。

（二）實施資產(chǎn)證券化使企業(yè)的融資成本得到降低

隨著市場競爭的日益劇烈，國有企業(yè)不得不對企業(yè)內(nèi)部進行有效的改革和創(chuàng)新，因此就要在資產(chǎn)市場中進行融資，但是由于部分企業(yè)投資信用度不夠，致使其在進行融資時融資成本相對較高，加大了企業(yè)的資金投入量，從而限制了企業(yè)的發(fā)展。在國有企業(yè)處在如此環(huán)境中時，資產(chǎn)證券化的融資方式為企業(yè)解決了這一難題，加強了企業(yè)資產(chǎn)的流動性，同時大大降低了企業(yè)在市場融資中的成本。

（三）實施資產(chǎn)證券化使企業(yè)的資金使用效率得到提高

實施資產(chǎn)證券化的融資方式，提高了企業(yè)的融資效率，為企業(yè)增添了新的融資方式，并給予了企業(yè)足夠的資金擴充業(yè)務(wù)，加快發(fā)展。并且通過資產(chǎn)證券化的實施，給資產(chǎn)負債的企業(yè)帶來了存活的希望，同時也由此推動了我國經(jīng)濟的進一步發(fā)展，保障社會各方面的協(xié)調(diào)。

二、我國國企資產(chǎn)證券化的特點

隨著我國國有企業(yè)的改革，融資方式的創(chuàng)新成了人們關(guān)注的焦點，因為融資方式的創(chuàng)新可以促使企業(yè)得到新的出路。國企資產(chǎn)證券化的實施有效滿足了人們對融資工具創(chuàng)新的要求，從而使其逐漸占據(jù)融資市場的主體地位。資產(chǎn)證券化的實施，改變了傳統(tǒng)融資手段中存在的資金流動小的缺點，為國有企業(yè)提供了更為充足的資金，為我國國有企業(yè)提供了一條新的出路。

（一）資產(chǎn)證券化是低成本融資

資產(chǎn)證券化融資較其它傳統(tǒng)融資方式相比成本較低，利息也相對較少，同時支付資金的比率也較低，因此吸引了很多國有企業(yè)的關(guān)注。在最初，資產(chǎn)證券化融資方式雖然要支付賬戶托管費等各種費用，但是從最終的費用上來看，其整體費用還是較傳統(tǒng)的融資方式的成本要低。因此資產(chǎn)證券化的融資方式成為國有企業(yè)發(fā)展的必然選擇，因為其可為國有企業(yè)解決資金缺乏的問題。

（二）資產(chǎn)證券化是表外融資

對于資產(chǎn)負債的國有企業(yè)來說，利用資產(chǎn)證券化的融資方式進行資產(chǎn)融資，不僅不會在原有的負債基礎(chǔ)上增加負債率，同時還會通過企業(yè)的不斷發(fā)展，逐漸減少負債率。因為資產(chǎn)證券化是表外融資，因此其對企業(yè)的信用要求相對較低，從而改變了傳統(tǒng)融資成本高的缺點，可有效的推動企業(yè)的發(fā)展，減輕企業(yè)融資的壓力，為企業(yè)提供資金進行發(fā)展。

（三）資產(chǎn)證券化是收入導(dǎo)向型融資

傳統(tǒng)的融資方式對企業(yè)的信用要求較高，因此信用的高低決定了融資資金的規(guī)模。若企業(yè)的整體信用度不高，那么就會給企業(yè)的融資帶來較大的負面影響，甚至無法用融資的方式為企業(yè)籌措到一定的資金，從而影響企業(yè)的發(fā)展。而資產(chǎn)證券化的融資方式，主要關(guān)注的是國有企業(yè)采用資產(chǎn)證券化后的收益情況，通過此方式，有效促進了國有企業(yè)的快速發(fā)展，推動企業(yè)進一步創(chuàng)新從而收獲更多的利益。同時資產(chǎn)證券化對企業(yè)來說風險較小，并且由于大多數(shù)的企業(yè)都擁有或多或少的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而促使大部分企業(yè)都可以采用此融資工具進行資金的融資，進而彌補企業(yè)資金上的漏洞，從負債轉(zhuǎn)變?yōu)槭找妗?/p>

三、我國國企資產(chǎn)證券化存在的困境

（一）缺少統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化立法

我國國企資產(chǎn)證券化存在的主要問題之一就是缺少資產(chǎn)證券化立法的限制。資產(chǎn)證券化立法的不完善致使企業(yè)在利用其進行融資時沒有適宜的法律環(huán)境，進而當出現(xiàn)一些法律問題的時候，無法找到相關(guān)責任人。資產(chǎn)證券化作為國有企業(yè)普遍應(yīng)用的一種融資方式，應(yīng)針對其設(shè)置相應(yīng)的法律條文對資本市場的資金進行一定的保護，同時也確保國有企業(yè)在融資的過程中權(quán)利不會受到侵害。

（二）財務(wù)稅收等制度尚不明晰

國企資產(chǎn)證券化的實施對會計有了更高的要求，而由于資產(chǎn)證券化的融資方式普遍存在，國有企業(yè)會計對資金的處理又滿足不了資產(chǎn)證券化的實施，致使出現(xiàn)了很多資產(chǎn)上的漏洞。另一方面，財務(wù)稅收等制度的不完善也嚴重的影響了國企資產(chǎn)證券化的進一步實施，同時也大大降低了企業(yè)的利潤和收益。為了解決這一現(xiàn)象應(yīng)從三個方面入手：第一，完善財務(wù)稅收制度內(nèi)容，明確規(guī)定出國有企業(yè)資產(chǎn)證券化是否在征收所得稅的范圍內(nèi)；第二，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否在征收所得稅的范圍內(nèi)；第三，是在資產(chǎn)證券化實施前，是否要征收預(yù)提稅。只有將財務(wù)稅收等制度內(nèi)容進一步的完善，才能更好的推動資產(chǎn)證券化的實施。

（三）市場供求關(guān)系尚不成熟

供給和需求決定了資產(chǎn)證券化融資的實施，從供給的角度來看，由于目前我國可供證券化的資產(chǎn)還存在著些許不足，無法對所有國有企業(yè)進行充足的資金供給。從需求的角度來看，由于我國較其它國家相比，投資的時間較晚，資產(chǎn)的規(guī)模還不夠大，因此投資者在進行投資時往往會采取保守的手段進行，避免出現(xiàn)資金風險。因此市場供求關(guān)系的不成熟，致使部分國有企業(yè)仍然享受不到資產(chǎn)證券化融資所帶來的便利，以至于無法脫離負債的困境。

四、推進我國國企資產(chǎn)證券化的對策建議

（一）加強市場機制建設(shè)，完善各項制度

在國企資產(chǎn)證券化的實施過程中發(fā)現(xiàn)其仍然存在著許多不足之處，產(chǎn)生這種現(xiàn)象的最主要原因就是市場機制和資產(chǎn)證券化的制度內(nèi)容還不夠健全，因此在國企資產(chǎn)證券化的實施過程中，應(yīng)加大力度落實相關(guān)制度，推動資產(chǎn)證券化融資工具的進一步發(fā)展。

在資產(chǎn)證券化實施的過程中，應(yīng)首先對稅收的內(nèi)容進行進一步的完善，明確規(guī)定出相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策和需要進行征稅的具體內(nèi)容。避免因企業(yè)會計對資產(chǎn)證券化的處理不夠成熟而產(chǎn)生問題。同時由于資產(chǎn)證券化的實施改變了原有企業(yè)的管理模式，因此應(yīng)針對此現(xiàn)象重新制定相關(guān)的法律，對國有企業(yè)的運營進行監(jiān)管，避免法律風險的產(chǎn)生。

（二）基于企業(yè)自身特點加強國資管理

由于企業(yè)的發(fā)展方向和發(fā)展目標不同，因此在相關(guān)政府部門制定資產(chǎn)證券化的制度之后，國有企業(yè)還應(yīng)根據(jù)企業(yè)本身的發(fā)展情況和未來的發(fā)展方向來制定相關(guān)的國資管理的制度，從而加強對國資的有效管理，致使融資的資金能得到有效的利用。同時企業(yè)在制定國資管理的過程中，要注意符合資產(chǎn)定位，并順應(yīng)相關(guān)部門制定的一系列法律內(nèi)容，避免出現(xiàn)法規(guī)上的沖突，限制資產(chǎn)證券化的實施。

篇2

資產(chǎn)證券化法律問題跨國資產(chǎn)證券化

一、資產(chǎn)證券化概述

（一）資產(chǎn)證券化的概念

迄今為止，對資產(chǎn)證券化最好的定義是Shenker&Colleta提出的：資產(chǎn)證券化是指股權(quán)或債權(quán)憑證的出售，該股權(quán)或債權(quán)憑證代表了一種獨立的、有收入流的財產(chǎn)或財產(chǎn)集合中的所有權(quán)益或由其所擔保，這種交易被架構(gòu)為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財產(chǎn)時的風險，以及確保這些財產(chǎn)更加市場化，從而比僅僅擁有這些基本財產(chǎn)和所有權(quán)利益或債權(quán)有更多的流動性。

（二）資產(chǎn)證券化的特征

1.以融資為目的。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人之所以啟動這個過程，在于其所擁有的有穩(wěn)定的、可預(yù)見未來收益的資產(chǎn)缺乏流動性，不可以或短期不可以變現(xiàn)，發(fā)起人為了獲得現(xiàn)金而將其這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，由SPV發(fā)行證券。

2.不依賴銀行信貸機構(gòu)的融資方式，且以資產(chǎn)本身的信用為擔保。資產(chǎn)證券化中，銀行信貸機構(gòu)等不再是資金的提供者。資產(chǎn)證券化不再過分依賴銀行信貸機構(gòu)，拓寬了融資途徑，無疑是一種創(chuàng)新。

二、國外資產(chǎn)證券化的法律制度保障

（一）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓

1.合格的資產(chǎn)

其相對應(yīng)的法學概念應(yīng)是財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利。資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)，一般是指缺乏流通性的將來會帶來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，在法學范圍內(nèi)一般是指債權(quán)，而資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓即債權(quán)轉(zhuǎn)讓。實踐中各國對于可資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)的范圍規(guī)定不同，寬嚴程度各異。

2.真實出售

所謂資產(chǎn)的“真實銷售”，是指發(fā)起人將與擬證券化資產(chǎn)有關(guān)的權(quán)益和風險或控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給SPV，使其成為該資產(chǎn)的合法持有人。判斷資產(chǎn)真實銷售，雖然各國法律規(guī)定有別，其根本目的都在于將資產(chǎn)與發(fā)起人的信用、破產(chǎn)等財務(wù)風險相隔離，以維護SPV和投資者對資產(chǎn)的所享有的合法權(quán)益。在英國“以形式為準”，即只要合同中規(guī)定為真實出售，法官無需衡量是否滿足真實出售的條件即推定是真實出售；在美國則相反“，重實質(zhì)而輕形式”，重在探究當事人交易的實質(zhì)。

（二）SPV法律問題

SPV的設(shè)計是資產(chǎn)證券化中的核心問題，SPV的設(shè)計的成敗幾乎直接關(guān)系到整個資產(chǎn)證券化過程的成敗。因此，凡是論證券化的相關(guān)法律問題的研究都十分關(guān)注SPV的設(shè)計。從國外法律規(guī)定SPV的設(shè)立形式來看，主要有以下二種方式：公司、信托、

1.特殊目的公司（Special　Purpose　Company，簡稱SPC）

SPC是國外證券化操作中最為常見的組織形式，其優(yōu)點有：能夠在資產(chǎn)證券化過程中反復(fù)使用發(fā)行各類證券，增強靈活度。而其缺點是公司是一個資本營運主體和納稅實體，這樣可能導(dǎo)致SPC在從發(fā)起人處取得證券投資者特定資產(chǎn)和將該資產(chǎn)發(fā)行證券時承擔雙重的納稅義務(wù)。

2.特殊目的信托（Special　Purpose　Trust，簡稱SPT）

SPT是指發(fā)起人以證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立信托，讓作為資產(chǎn)證券化中介機構(gòu)的信托機構(gòu)，從該信托機構(gòu)換取受益權(quán)證，然后再銷售給投資者。在資產(chǎn)證券化關(guān)系中，發(fā)起人是委托人，資產(chǎn)證券化中介機構(gòu)是受托人，投資者是受益人，而被讓與的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)自然就是信托財產(chǎn)。在資產(chǎn)證券化過程中，SPT可以保證用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)的獨立性，不受SPT破產(chǎn)的影響，有利于風險隔離的實現(xiàn)而普遍應(yīng)用。

三、資產(chǎn)證券化在我國實行的法律障礙

（一）債權(quán)轉(zhuǎn)讓法律障礙

我國沒有可資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)范圍的規(guī)定。根據(jù)我國《民法通則》以及《合同法》的規(guī)定，合同債權(quán)應(yīng)可以轉(zhuǎn)讓。但根據(jù)《合同法》第七十九條，有三類情形的合同債權(quán)不得進行轉(zhuǎn)讓：1.根據(jù)合同性質(zhì)不得轉(zhuǎn)讓；2.按照當事人約定不得轉(zhuǎn)讓；3.依照法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓的合同權(quán)利。因此，發(fā)起人在挑選證券化資產(chǎn)組成資產(chǎn)時須注意參考以上規(guī)定。對于合同債權(quán)轉(zhuǎn)讓，我國1999年頒布的《合同法》則采取通知轉(zhuǎn)讓原則。2000年11月份頒布的我國《金融資產(chǎn)管理公司條例》中第十三條規(guī)定：因金融資產(chǎn)管理公司收購不良貸款發(fā)生的債權(quán)轉(zhuǎn)讓無須通知債務(wù)人即發(fā)生法律效力。

（二）SPV的設(shè)立

1.SPC方式

我國《公司法》對于公司設(shè)立“有固定的生產(chǎn)經(jīng)營場所和必要的經(jīng)營條件”的要求將增加SPV的設(shè)立成本。另外，SPV的性質(zhì)決定了SPV適合發(fā)行債券而不是股票。我國現(xiàn)行法律對于發(fā)行債券的主體資格要求較高。這與實踐中SPC一般僅需是“空殼公司”的狀態(tài)相比，大大增加了資產(chǎn)證券化的成本。

2.SPT方式

《信托法》第四條規(guī)定：受托人采取信托機構(gòu)形式從事信托活動的，其組織和管理由國務(wù)院制定具體辦法。但目前國務(wù)院并未出臺相關(guān)辦法。根據(jù)中國人民銀行于2002年6月份公布的兩項法規(guī)《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》的規(guī)定，信托投資公司將不得發(fā)行任何憑證式證券（包括債券）。

四、我國采取的海外資產(chǎn)證券化的可行性

首先，開展跨國資產(chǎn)證券化，必需克服國內(nèi)法律障礙，改善相關(guān)規(guī)則和制度的空白等現(xiàn)狀，通過國際司法中沖突規(guī)范的指引，尋求適宜的法制和社會環(huán)境。其次，開展跨國資產(chǎn)證券化，通過資產(chǎn)證券化主體基于自身或多方利益出發(fā)，考慮各國稅收法和其他規(guī)則的利弊，從而理性地作為，可以使融資成本相對較低。綜上，我國所存在的一系列法律障礙以及其他方面的欠缺，阻礙了資產(chǎn)證券化完全本土化的實踐。但是資產(chǎn)證券化作為一種高效低成本的融資方式，對于我國企業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展中存在的資金問題及銀行處分不良資產(chǎn)問題，確實有重要意義。我國采取的海外資產(chǎn)證券化可以在不改變我國法律規(guī)定、繼續(xù)完善制度等一系列復(fù)雜情況下，享受資產(chǎn)證券化的所帶來的效益。

參考文獻：

[1]復(fù)旦民商法學評論[M].北京：法律出版社，2001.

篇3

這種看法確有合理之處。但是,如果由此得出結(jié)論,認為金融落后反而是優(yōu)點,那就錯得離譜了。任何時候,創(chuàng)新都是正確的,創(chuàng)新的成果本身并沒有對錯,猶如工具,關(guān)鍵在于人們能否正確運用它。金融在現(xiàn)代經(jīng)濟中的作用是毋庸置疑的,正是金融創(chuàng)新賦予了金融在經(jīng)濟生活中巨大的推動力量。落后的金融形態(tài)無法適應(yīng)經(jīng)濟規(guī)模的快速增長和擴大,對于已經(jīng)高速發(fā)展了30多年的中國來說,后續(xù)的動力越來越需要求之于金融創(chuàng)新對產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的助力。

資產(chǎn)證券化是金融創(chuàng)新的一個重要方面,許多金融衍生產(chǎn)品都是基于此。引發(fā)美國次貸危機的也正是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,即“次級住房抵押貸款證券化危機”。

目前,我國資產(chǎn)證券化還處在初始階段。2005年,國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行分別試水信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化,這是我國資產(chǎn)證券化試點范例。2008年10月,招商銀行順利發(fā)行了40.92億元信貸資產(chǎn)支持證券。截至2008年底,有商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、財務(wù)公司發(fā)行的各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品51只,共計578億。此后,監(jiān)管層在資產(chǎn)證券化方面表現(xiàn)得較為保守謹慎。有些銀行其實已經(jīng)具有完備的產(chǎn)品設(shè)計方案,但之后卻無法出臺,而券商企業(yè)資產(chǎn)證券化也陷入了停滯狀態(tài)。

其實,次貸衍生品的設(shè)計具有根本缺陷,并通過多次證券化將風險反復(fù)放大,最后導(dǎo)致了嚴重的無法控制的損失。在次級住宅抵押貸款支持證券的基礎(chǔ)上,美國的投資銀行在金融創(chuàng)新中又以幾何級數(shù)的規(guī)模和速度推衍出了大量擔保債務(wù)憑證(CDO),CDO平方、CDO立方等產(chǎn)品,形成了一個數(shù)額巨大且錯綜復(fù)雜,難以評估風險的證券化產(chǎn)品交易網(wǎng)絡(luò)。

我國在嘗試資產(chǎn)證券化的過程中,完全可以規(guī)避這些錯誤。比如嚴格限制資產(chǎn)池的風險,在資產(chǎn)證券化的初期,不允許證券化產(chǎn)品的再次證券化。這樣就可以完全控制好相關(guān)風險。其實,即便在美國金融危機后大部分金融創(chuàng)新產(chǎn)品受到重創(chuàng)之時,資產(chǎn)證券化的初級產(chǎn)品仍能保持穩(wěn)步增長的勢頭。

資產(chǎn)的一次證券化產(chǎn)品風險是可控的,而且,我們還可以在這個層面上走得更遠一些,有所創(chuàng)新。比如,資產(chǎn)證券化主要是銀行在做,作為一種資產(chǎn)運營方式,資產(chǎn)證券化并非只有信貸資產(chǎn)可以這樣做,實體資產(chǎn)也可以證券化。在這個問題上,重慶曾提出了大膽的設(shè)想。重慶市提出其國有企業(yè)下一步改革的一大戰(zhàn)略方向就是綜合推進國有資產(chǎn)證券化改革。

篇4

關(guān)鍵詞：風電融資

一、風電發(fā)展的現(xiàn)狀與前景

能源是國民經(jīng)濟發(fā)展的重要基礎(chǔ)，是人類生產(chǎn)和生活必需的基本物質(zhì)保障。隨著國民經(jīng)濟的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，對能源的需求也越來越高。長期以來，我國電力供應(yīng)主要依賴火電?！笆濉逼陂g，我國提出了能源結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略，積極推進核電、風電等清潔能源供應(yīng)，改變過渡依賴煤炭能源的局面。風能是一種可再生清潔能源，風電與火電相比，不僅節(jié)能節(jié)水無污染，而且對保護生態(tài)環(huán)境大有好處。2005年我國通過《可再生能源法》后，我國風電產(chǎn)業(yè)迎來了加速發(fā)展期。2008年我國風電總裝機容量達到1215.3萬千瓦， 2009年容量達到2200萬千瓦，按照目前的發(fā)展速度，2010年風電裝機容量有望達到3000萬千瓦，躍居世界第2位。到2020年我國風電裝機容量將達到1億千瓦。屆時，風電將成為火電、水電以外的中國第三大電力來源，而中國也將成為全球風能開發(fā)第一大國。

二、風電項目目前融資方式及存在問題

（一）風電融資成本偏高

風電的融資成本主要是貸款利息。由于風電的固定資產(chǎn)投入比例較大，資金運轉(zhuǎn)周期較長，一般為6-10年，造成風電項目建成后財務(wù)費用居高不下，形成的貸款利息較高，為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展帶來沉重的債務(wù)負擔。

（二）風電生產(chǎn)缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，融資相對較難

雖然風電屬國家鼓勵發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，但目前仍執(zhí)行一般競爭性領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資貸款利率，貸期相對較短，而且缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，金融機構(gòu)對風電項目的貸款要求必須有第三方進行連帶責任擔保，使風電企業(yè)融資更加困難。

（三）風電融資方式單一，融資風險高

風電項目目前至少80%資金靠債務(wù)融資，資本金僅20%。大規(guī)模的債務(wù)融資不僅導(dǎo)致風電企業(yè)資產(chǎn)負債率居高不下，貸款過度集中，資金鏈非常脆弱，增加企業(yè)的財務(wù)風險，而且影響企業(yè)再籌資能力，降低企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度，增加了企業(yè)的經(jīng)營成本。因此，融資方式的優(yōu)化、融資渠道的拓寬已經(jīng)勢在必行。

三、風電項目融資方式的優(yōu)化

（一）采用BOT項目融資模式

BOT即英文Build (建設(shè)) 、Operate (經(jīng)營) 、Transfer (移交) 的縮寫, 代表著一個完整的項目融資概念。項目融資是上世紀70年代興起的用于基礎(chǔ)設(shè)施、能源、公用設(shè)施、石油和礦產(chǎn)開采等大中型項目的一種重要籌資手段。它不是以項目業(yè)主的信用或者項目有形資產(chǎn)的價值作為擔保獲得貸款, 而是依賴項目本身良好的經(jīng)營狀況和項目建成、投入使用后的現(xiàn)金流量作為償還債務(wù)的資金來源。它將項目的資產(chǎn)而不是業(yè)主的其他資產(chǎn)作為借入資金的抵押。項目融資是“通過項目融資”, 而非“為了項目而融資”。

1.BOT項目融資模式特點。BOT項目融資與傳統(tǒng)意義上的貸款相比,有以下兩個特點：一是項目融資中的項目主辦人一般都是專為項目而成立的專設(shè)公司，只投入自己的部分資產(chǎn)，并將項目資產(chǎn)與其他財產(chǎn)分開,項目公司是一個獨立的經(jīng)濟公司。貸款人(債權(quán)者) 僅著眼于該項目的收益向項目公司貸款, 而不是向項目主辦人貸款。二是項目融資中的貸款人僅依賴于項目投產(chǎn)后所取得的收益及項目資產(chǎn)作為還款來源,即使項目的日后收益不足以還清貸款, 項目主辦人也不承擔從其所有資產(chǎn)及收益中償還全部貸款的義務(wù)。總之, 項目融資的最重要特點,就是項目主辦人將原來應(yīng)承擔的還債義務(wù), 部分轉(zhuǎn)移到該項目身上,即將原來由借款人承擔的風險部分地轉(zhuǎn)移。

2.BOT項目融資模式的優(yōu)缺點。優(yōu)點：一是擴大借債能力。項目主建人的償還能力不作為項目貸款的主要考慮因素，是否發(fā)放貸款根據(jù)項目的預(yù)期收益來決定。借進的款項不在主建人的資產(chǎn)負債表上反映，主借人的資信不會受到影響。二是降低建設(shè)成本，保證項目的經(jīng)濟效益。三是充分利用項目財務(wù)收益狀況的彈性,減少資本金支出,實現(xiàn)“小投入做大項目”或“借雞下蛋”。四是拓寬項目資金來源,減輕借款方的債務(wù)負擔,轉(zhuǎn)移特定的風險給放貸方(有限追索權(quán)) ,極小化項目發(fā)起人的財務(wù)風險。缺點：對項目發(fā)起人而言，基礎(chǔ)設(shè)施融資成本較高,投資額大，融資期長、收益有一定的不確定性，合同文件繁多、復(fù)雜 ,有時融資杠桿能力不足 ,母公司仍需承擔部分風險 (有限追索權(quán))。

(二)ABS資產(chǎn)證券化融資

ABS(Asset-Backed Securitization，意為資產(chǎn)證券化)是項目融資的新方式。ABS融資是原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來一段時間內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入轉(zhuǎn)讓給特殊用途公司(SPV)，由SPV將這部分可預(yù)期收入證券化后，在國際國內(nèi)證券市場上融資，給投資者帶來預(yù)期收益的一種新型項目融資方式。

1. ABS資產(chǎn)證券化融資的特點。ABS資產(chǎn)證券化融資有兩個特點：一是ABS融資方式實質(zhì)上是“公司負債型融資”。由于ABS能夠以企業(yè)本身較低的信用級別換得高信用級別，與銀行貸款相比，不僅節(jié)省融資成本，且能使非上市公司尋求到資本市場融資渠道。二是ABS發(fā)起人出售的是資產(chǎn)的預(yù)期收入，而不是增加新的負債，因此既獲得了資金，又沒有增加負債率，也不改變原股東結(jié)構(gòu)。

2. ABS資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)缺點。優(yōu)點：一是門檻較低。企業(yè)只要擁有產(chǎn)權(quán)清晰的資產(chǎn)，該資產(chǎn)又能夠產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定現(xiàn)金流，現(xiàn)金流歷史記錄完整，就可以以該資產(chǎn)為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券。二是效率較高。通過破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)證券化變成資產(chǎn)信用融資，即資產(chǎn)支持證券的信用級別與發(fā)起人或是SPV本身的信用沒有關(guān)系，只與相對獨立的這部分資產(chǎn)有關(guān)。投資者只需根據(jù)這部分資產(chǎn)狀況來決定投資與否，避免了對一個龐大企業(yè)全面的經(jīng)營、財務(wù)分析，投資決策更加簡便，市場運行效率得到提高。三是內(nèi)容靈活。資產(chǎn)證券化可以做相對靈活的設(shè)計：融資的期限可以根據(jù)需要設(shè)定；利率也可以有較多選擇，甚至可以在發(fā)行時給出票面利率區(qū)間，與投資者協(xié)商而定。四是成本較低。資產(chǎn)證券化的資金成本包括資金占用費（票面利率）和籌資費用（根據(jù)現(xiàn)行標準測算，年成本約1％）兩個方面。只要達到一定規(guī)模，這些成本要顯著低于股票和貸款融資，也略低于債券融資。五是時間更短。資產(chǎn)證券化受國家支持，只需證監(jiān)會審批，時間僅需要兩個月到半年；而債券發(fā)行需向發(fā)改委審批額度，證監(jiān)會批準，審批時間長達9個月到一年。六是資金用途不受限制。資產(chǎn)證券化融入的資金，在法律上沒有用途限制，可用于償還利率較高的銀行貸款。這一點和債券融資也有很大區(qū)別。七是不改變資產(chǎn)所有權(quán)。目前資產(chǎn)證券化模式下，企業(yè)出售未來一定時間的現(xiàn)金收益權(quán)，但實物資產(chǎn)所有權(quán)不改變。八是能改善資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式，融入的資金不是公司負債而是收入，能降低資產(chǎn)負債率，提高資信評級。缺點：由于我國信用評級的不完善和我國法律環(huán)境存在的缺陷，可能會加大資產(chǎn)證券化的融資成本。

（三）采用PPP融資模式

PPP融資模式，即“public-private partnership（公共民營合伙制模式）”，是政府、營利性企業(yè)和非營利性企業(yè)基于某個項目而形成的相互合作關(guān)系的形式。通過這種合作形式，合作各方可以達到比預(yù)期單獨行動更有利的結(jié)果。合作各方參與某個項目時，政府并不是把項目的責任全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，而是項目的監(jiān)督者和合作者，它強調(diào)的是優(yōu)勢互補、風險分擔和利益共享。

1.PPP融資模式的特點。PPP融資模式不僅意味著從私人部門融資，最主要的目的是為納稅人實現(xiàn)“貨幣的價值”，或者說提高資金的使用效率。PPP融資模式主要有5個特點。一是私人部門在設(shè)計、建設(shè)、運營和維護一個項目時通常更有效率，能夠按時按質(zhì)完成，并且更容易創(chuàng)新；二是伙伴關(guān)系能夠使私人部門和公共部門各司所長；三是私人部門合作者通常會關(guān)聯(lián)到經(jīng)濟中的相關(guān)項目，從而實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)；四是能夠使項目準確地為公眾提供其真正所需要的服務(wù)；五是由于投入了資金，私人參與者保證項目在經(jīng)濟上的有效性，而政府則為保證公眾利益而服務(wù)。

2. PPP融資模式的優(yōu)缺點。優(yōu)點：一是PPP模式可以有效地分散風險。通過采取PPP模式，參與者各方都承擔了一定的風險，而不是像傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一樣，風險僅有政府自身來承擔。新型融資模式下，各參與方根據(jù)自己承擔風險的大小，享受對等的收益，獲得相應(yīng)的回報，這更符合市場經(jīng)濟的運作機制。二是PPP模式有時可以將新技術(shù)引進項目的建設(shè)過程中。這些私人部門，大多都是市場優(yōu)勝劣汰后發(fā)展出來的強者，它們基本上都有自己的優(yōu)勢所在。三是政府的地位發(fā)生了改變。在傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中，政府往往處于核心主導(dǎo)地位，政府往往都是項目的管理者和所有者，而私人企業(yè)總是屬于從屬地位和被管理者的身份，因此，項目建設(shè)過程中總是顯得效率低下。但PPP模式就有效地改變了這一切，政府不再是項目的唯一管理者，政府和私人的關(guān)系由過去的管理與被管理轉(zhuǎn)變?yōu)楹献骰ブ年P(guān)系。政府部門與企業(yè)相互信任、相互協(xié)調(diào)。當遇到意見不合的時候，相互交流，相互協(xié)商。四是私人部門與政府合作，政府為他們做后盾，他們的地位也會相對提高，這樣當他們?nèi)狈Y金時，向商業(yè)銀行借款也會相對容易，甚至有時會有特定的優(yōu)惠。缺點：雖然PPP模式近些年來在我國有了一定的發(fā)展，但由于沒有成熟的PPP理論以及系統(tǒng)的法律規(guī)范、專業(yè)人才的缺乏、實踐經(jīng)驗的不足及其操作程序也比較復(fù)雜，導(dǎo)致PPP模式在設(shè)計的應(yīng)用過程中也遇到了很大的問題，需要逐步完善。

企業(yè)在進行籌資方式的選擇時，應(yīng)根據(jù)項目自身建設(shè)與管理的需要，綜合考慮資本結(jié)構(gòu)、籌資成本、貨幣時間價值、收益以及風險等因素，對比分析，從優(yōu)選擇一種或多種籌資方式，以緩解企業(yè)融資壓力。

參考文獻：

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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；金融創(chuàng)新；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

[中圖分類號]F830.91[文獻標識碼]A [文章編號]1009-9646（2011）07-0003-02

一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

資產(chǎn)證券化，作為一種金融創(chuàng)新，經(jīng)過30多年的發(fā)展，其自身的范圍、載體、方式也在不斷地擴大和充實。由于從不同的角度對資產(chǎn)證券化進行界定，得出的定義是不同的，故至今理論界尚未形成一個統(tǒng)一的定義。一般認為，資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性，但具有某種可預(yù)測現(xiàn)金收入屬性的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，通過發(fā)行以其為擔保的資產(chǎn)支撐證券ABS(Asset-Backed-Securities)，在資本市場上融資的一種手段。就筆者看來，目前是否形成統(tǒng)一的定義不應(yīng)成為理論界研究的重點，因為其應(yīng)用范圍仍在不斷擴大。資產(chǎn)證券化作為一種金融工具創(chuàng)新，重要的是技術(shù)的運用。為此，我們必須找出該種方法的本質(zhì)特征。筆者認為，資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征是用“資產(chǎn)”產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流作為償付證券的資金來源，其核心是對金融資產(chǎn)中的風險與收益要素的分離與重組，使其定價和重新配置更為有效，從而參與各方均獲得收益。

資產(chǎn)證券化不僅是一種金融產(chǎn)品創(chuàng)新，更是一種融資體制的創(chuàng)新。傳統(tǒng)的融資體制主要包括兩種方式：以股票、債券為代表的直接融資和以銀行等金融機構(gòu)為信用中介的間接融資。資產(chǎn)證券化作為一種不同于傳統(tǒng)融資模式的創(chuàng)新之處在于它有兩個方面的突破。第一，資產(chǎn)證券化是間接融資的直接化，打通了間接融資與直接融資的通道，加速了金融體系從銀行本位向市場本位的轉(zhuǎn)化。這種轉(zhuǎn)化對于提高金融效率有著非常重要的意義?；ㄆ旒瘓F的董事局主席約翰?里德曾給資產(chǎn)證券化下了這樣的定義：“資產(chǎn)證券化是高效率的公眾資本市場對債務(wù)融資中的低效率、高成本的金融中介的替代?！钡诙Y產(chǎn)證券化是對傳統(tǒng)信用體制的革命，使金融效率進一步提高。傳統(tǒng)融資方式，無論是直接融資，還是間接融資，其信用基礎(chǔ)都是債務(wù)人的整體信用，包括主體的還款意愿和還款能力。信用的評定是這些因素的加權(quán)平均。如果某一主體的某一方面出現(xiàn)問題，那么信用因素的加權(quán)平均值就會打折扣，融資通道就會梗阻。資產(chǎn)證券化通過結(jié)構(gòu)安排和信用重組，把信用保證具體落實在主體的信用因素中的最客觀的部分――資產(chǎn)，為那些整體信用不佳，而具有優(yōu)良資產(chǎn)保證的信用主體進入資本市場打開了大門，從而疏通了融資通道的梗阻，使金融制度的融通效率大大提高了。

二、資產(chǎn)證券化的運作模式

從國際與國內(nèi)的實踐來看，資產(chǎn)證券化的基本運作程序是：(1)原始權(quán)益人通過發(fā)起程序?qū)⒖深A(yù)見的現(xiàn)金流資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池。(2)由原始權(quán)益人或獨立的第三方組建特設(shè)信托機構(gòu)(SPV)，然后以真實出售的方式將原始權(quán)益人的證券化資產(chǎn)合法轉(zhuǎn)讓給特設(shè)信托機構(gòu)，在轉(zhuǎn)讓過程中通常由信用增級機構(gòu)通過擔?；虮ｋU等形式對特設(shè)信托機構(gòu)進行信用增級。(3)特設(shè)信托機構(gòu)以受讓的資產(chǎn)為支撐，經(jīng)信用評級機構(gòu)評級后，聘請投資銀行在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支撐證券(ABS)來籌集資金，并用該資金來購買原始權(quán)益人所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)。(4)服務(wù)人負責向原始債務(wù)人收款，然后將源自證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金轉(zhuǎn)交給受托人，再由受托人向資產(chǎn)支撐證券的投資者支付本息。

由此可見，相對于其他融資方式而言，資產(chǎn)證券化的特點與優(yōu)勢在于：(1)降低籌資成本。這種方式是通過在資本市場上發(fā)行證券融資，資金來源渠道多、銷售容量大，且資產(chǎn)升級后信用級別高因而利率較低，從而降低了籌資成本。(2)提高信用等級。這種方式通過SPV發(fā)行證券籌集資金，不反映在原始權(quán)益人自身的資產(chǎn)負債表上，從而避免了對原始權(quán)益人資產(chǎn)質(zhì)量的限制。即證券只與SPV的信用等級有關(guān)，而與原始權(quán)益人的自身信用等級無關(guān)，從而使得一些信用等級低的項目也能采用這種方式通過信用增級到資本市場上籌措資金，充分顯示出金融創(chuàng)新的優(yōu)勢。(3)降低風險。這種方式割斷了項目原始權(quán)益人自身的風險和項目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入的風險，證券的收益僅僅與項目未來現(xiàn)金收入有關(guān)，而與原始權(quán)益人風險無關(guān)。同時由于在國際證券市場發(fā)行的證券是由眾多的投資者購買，因而也分散了風險。

三、資產(chǎn)證券化運用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的分析

(一)資產(chǎn)證券化的需求分析

當前，我國正處于經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌和經(jīng)濟高速發(fā)展時期。我國的各地區(qū)，尤其是中西部地區(qū)仍需要大量的基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)。由于基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)具有建設(shè)期長、需要資金量大、回報期長的特點，我國一般采取用財政資金、發(fā)行國債或向國外借款等單一國家投資方式解決資金問題。隨著各地區(qū)的發(fā)展，這些途徑的資金來源也越來越滿足不了資金需求，且采用這些辦法項目的風險完全由政府來承擔了，資金的使用效率也較低。當然，近幾年來，國家鼓勵多種資金進入基礎(chǔ)設(shè)施投資，資金來源趨于多元化，但政府資金仍占主導(dǎo)，且在現(xiàn)有的籌資方法中這種趨勢必將延續(xù)，因為企業(yè)不會也不可能將大部分資金投入這種流動性差、期限長的項目中。隨著改革的深入，政府職能的轉(zhuǎn)變，政府必會向服務(wù)型政府轉(zhuǎn)化，政府就無能力也沒必要完全承擔這種風險。而且，由于我國居民消費低迷，經(jīng)濟增長速度是以我國積極的財政政策的實施為保證的，且我國今后幾年仍會保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性，這就需要大量的財政資金來保證政策的實施。另一方面我國的居民儲蓄卻以超常的速度增長著，目前已超過十萬億以上，雖然股票市場吸引了一部分資金，但所占比例極小。另外，保險資金、養(yǎng)老資金和投資基金等機構(gòu)投資者也需要尋找收益穩(wěn)定、期限長、風險低的投資工具。如何將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的不足與居民和機構(gòu)投資者的投資需求聯(lián)系起來呢?資產(chǎn)證券化的時間證明它是一條能夠廣泛籌集多方資金，為大型項目進行融資的有效途徑。

(二)資產(chǎn)證券化的可行性分析

基礎(chǔ)設(shè)施通?？梢苑譃閮深悾旱谝活悓儆谧匀粔艛嘈袠I(yè)，如電力、通訊、市政基礎(chǔ)設(shè)施等。而第二類基礎(chǔ)設(shè)施，如市政公路(收費的道路除外)、排污設(shè)施、環(huán)保設(shè)施等，所提供的產(chǎn)品和服務(wù)具有非排他性和非競爭性兩個特性，是典型的純公物品。根據(jù)資產(chǎn)證券化的特征和運行要求，對于純公共品，人們無法制定恰當?shù)膬r格也不存在收費的可能(或收費成本太高，使之成為不可能)。并且這些公共品具有顯著的外部正效應(yīng)，任何私人部門都不愿進入該領(lǐng)域，因而只有采取政府公共生產(chǎn)的方式免費提供。而對于第一類如電力、通訊和收費的道路等基礎(chǔ)設(shè)施項目未來的現(xiàn)金流比較穩(wěn)定可靠、容易計算，符合資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的要求，故這部分項目可以用資產(chǎn)證券化進行融資。另外，即使建成的這部分基礎(chǔ)設(shè)施項目同樣可以進行證券化處理，享受資產(chǎn)證券化帶來的益處。如黃河公路大橋和高速公路。我國一些地方的實踐也給予了證明。另外，我國初具規(guī)模的資本市場和發(fā)達的國際資本市場也為資產(chǎn)證券化提供了舞臺。綜合以上分析，基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化對我國有著積極的實踐意義，其積極作用主要表現(xiàn)在以下幾點：(1)有效緩解我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足，加快我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐，促進我國經(jīng)濟的發(fā)展。(2)減輕我國財政支出壓力和外債壓力，便于政府集中財力履行其他職能。(3)增加投資品種，活躍資本市場，促進我國資本市場的發(fā)展。(4)分散風險，促進政府職能的轉(zhuǎn)變。(5)改進銀行、企業(yè)資產(chǎn)管理，提高其資金流動性，促進其發(fā)展。(6)提高基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的使用效率，減少資金浪費。

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