金融量化策略精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇金融量化策略，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

以劃分為水平型產(chǎn)業(yè)集群、垂直型產(chǎn)業(yè)集群和混合型產(chǎn)業(yè)集群三類。其中水平型產(chǎn)業(yè)集群是指產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的企業(yè)規(guī)模相差不大，沒有特別大型的企業(yè)，生產(chǎn)的是同一類型或者相近產(chǎn)品。目前，我國絕大部分產(chǎn)業(yè)集群屬于水平型產(chǎn)業(yè)集群。推進(jìn)信息化與工業(yè)化融合是黨的十七大提出的重要戰(zhàn)略舉措，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)集群兩化融合，對(duì)于促進(jìn)集群內(nèi)中小企業(yè)健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集群轉(zhuǎn)型升級(jí)，具有重要的意義。

水平型產(chǎn)業(yè)集群兩化融合模式分析

水平型產(chǎn)業(yè)集群兩化融合模式大致根據(jù)業(yè)務(wù)模式與運(yùn)營模式來詳細(xì)劃分。在此基礎(chǔ)上上也還可以再次細(xì)分。

業(yè)務(wù)模式分析

以市場開拓為主的業(yè)務(wù)模式。在水平型產(chǎn)業(yè)集群中，大多數(shù)企業(yè)都生產(chǎn)相同或相似產(chǎn)品，產(chǎn)品銷路是最大問題。而網(wǎng)絡(luò)營銷、電子商務(wù)正好迎合中小企業(yè)開拓市場的需求。為此，在地方政府的支持下，一些服務(wù)機(jī)構(gòu)建立了針對(duì)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)集群的電子商務(wù)平臺(tái)，為產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的中小企業(yè)開拓國內(nèi)外市場提供市場信息、網(wǎng)絡(luò)營銷和電子商務(wù)服務(wù)。如中國搜絲網(wǎng)等。

以技術(shù)創(chuàng)新為主的業(yè)務(wù)模式。在水平型產(chǎn)業(yè)集群中，絕大多數(shù)企業(yè)都是中小企業(yè)。企業(yè)的技術(shù)研發(fā)力量一般都較弱，往往需要借助第三方力量來攻克技術(shù)難題，許多中小企業(yè)對(duì)公共技術(shù)平臺(tái)有著強(qiáng)烈需求。在當(dāng)?shù)卣耐苿?dòng)下，為提升產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的中小企業(yè)技術(shù)水平提供服務(wù)的一批中小企業(yè)公共技術(shù)平臺(tái)應(yīng)運(yùn)而生，如順德的華南家電研究院、三明的先進(jìn)制造公共技術(shù)服務(wù)平臺(tái)，澄海的玩具技術(shù)創(chuàng)新中心等。

以管理升級(jí)為主的業(yè)務(wù)模式。這種業(yè)務(wù)模式是指為產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的中小企業(yè)提供管理軟件在線應(yīng)用服務(wù)。2008年國際金融危機(jī)以來，中小企業(yè)普遍暴露出管理不規(guī)范、管理手段落后等問題，亟待進(jìn)行管理升級(jí)。中小企業(yè)缺信息化人才，又沒有充裕的資金投資信息化。SaaS平臺(tái)運(yùn)營商將管理軟件統(tǒng)一部署在服務(wù)器上，中小企業(yè)可以根據(jù)自己的實(shí)際需求，通過互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用管理軟件。中小企業(yè)不需要購買管理軟件，只需要支付少量的服務(wù)費(fèi)，有效降低了中小企業(yè)的信息化門檻。

運(yùn)營模式分析

面向中小企業(yè)的信息化公共服務(wù)平臺(tái)是推進(jìn)水平型產(chǎn)業(yè)集群兩化融合的重要載體。從投資主體來看，水平型產(chǎn)業(yè)集群兩化融合公共服務(wù)平臺(tái)多數(shù)由地方政府出資，如大連市模具共性技術(shù)支持平臺(tái)；有的由企業(yè)出資，如中國搜絲網(wǎng)；有的由科研院所出資，如順德工業(yè)與信息技術(shù)研究中心。

從建設(shè)和運(yùn)維方式來看，水平型產(chǎn)業(yè)集群兩化融合公共服務(wù)平臺(tái)分為自行建設(shè)和運(yùn)維、委托建設(shè)和運(yùn)維兩種方式。對(duì)于政府部門投資的平臺(tái)，一般由其下屬事業(yè)單位負(fù)責(zé)建設(shè)和運(yùn)維，如中小企業(yè)局下屬的中小企業(yè)服務(wù)中心。對(duì)于企業(yè)和科研院所出資的平臺(tái)，一般自行建設(shè)并自行運(yùn)維，有的則把運(yùn)維工作外包給專業(yè)機(jī)構(gòu)。

從贏利模式來看，產(chǎn)業(yè)集群兩化融合公共服務(wù)平臺(tái)分為贏利性和非贏利性兩類。絕大多數(shù)政府部門投資的平臺(tái)，中小企業(yè)可以免費(fèi)使用，收費(fèi)的很少。而企業(yè)和科研院所出資的平臺(tái)一般是贏利性的，收入來源包括廣告費(fèi)、會(huì)員費(fèi)、增值服務(wù)費(fèi)、交易傭金等。

水平型產(chǎn)業(yè)集群兩化融合推進(jìn)策略

通過對(duì)全國多個(gè)產(chǎn)業(yè)集群的實(shí)地調(diào)研以及對(duì)兩化融合的深入研究，對(duì)如何推進(jìn)水平型產(chǎn)業(yè)集群兩化融合提出如下一些對(duì)策：

水平型產(chǎn)業(yè)集群兩化融合公共服務(wù)平臺(tái)應(yīng)采用市場化機(jī)制。對(duì)于政府部門出資建設(shè)的水平型產(chǎn)業(yè)集群兩化融合公共服務(wù)平臺(tái)，往往缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制，許多平臺(tái)缺乏后續(xù)運(yùn)維經(jīng)費(fèi)，平臺(tái)功能比較簡單，與中小企業(yè)實(shí)際需求相脫節(jié)。從調(diào)研情況來看，80%以上政府部門出資建設(shè)的平臺(tái)使用效果不理想，具體表現(xiàn)在用戶數(shù)量少、用戶滿意度低。而企業(yè)和科研院所建設(shè)的平臺(tái)應(yīng)用效果普遍較好。為此，應(yīng)強(qiáng)化市場機(jī)制，改變政府部門自建的做法，把這部分財(cái)政資金用于補(bǔ)貼、獎(jiǎng)勵(lì)市場化運(yùn)作的、中小企業(yè)滿意度高的平臺(tái)。

篇2

摘 要：本文按照發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值取向和研究中國區(qū)域金融問題的需要，從金融規(guī)模總量和金融效率兩個(gè)方面重新界定了區(qū)域金融發(fā)展的內(nèi)涵。在此基礎(chǔ)上，研究了中國東北地區(qū)區(qū)域金融發(fā)展的重要特征及其深層次的原因。針對(duì)東北地區(qū)區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長“低均衡”問題，提出了東北地區(qū)區(qū)域金融深化發(fā)展的“兩階段”戰(zhàn)略及其相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：區(qū)域金融發(fā)展；金融規(guī)模總量；金融效率 “兩階段”戰(zhàn)略

中圖分類號(hào)：F830 F114.46文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X（2007）04-0048-08

一、區(qū)域金融發(fā)展的雙重規(guī)定性：內(nèi)涵的重新界定

20世紀(jì)60年代末期至70年代初，眾多國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)金融發(fā)展途徑、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系等問題進(jìn)行了深入的研究，但是對(duì)于“金融發(fā)展”的概念本身并沒有形成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。在其后的20多年里，除了后凱恩斯主義的學(xué)者們做了一些相關(guān)研究外，“金融發(fā)展”的概念幾乎沒有出現(xiàn)更進(jìn)一步的理論界定。本文借鑒發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的區(qū)分，對(duì)區(qū)域金融發(fā)展的內(nèi)涵進(jìn)行重新界定。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，經(jīng)濟(jì)增長是指一國或一地區(qū)在一定時(shí)期、包括產(chǎn)品和勞務(wù)在內(nèi)的產(chǎn)出的增長，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是指隨著產(chǎn)出增長而出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政治結(jié)構(gòu)的變化。前者是一個(gè)偏重于數(shù)量的概念，而后者是一個(gè)既包含數(shù)量又包含質(zhì)量的概念。同樣，區(qū)域金融發(fā)展也具有雙重表現(xiàn)，即區(qū)域金融的量性增長和質(zhì)性發(fā)展兩個(gè)方面：一是區(qū)域金融總量的擴(kuò)張，即區(qū)域金融資源存量和流量的相對(duì)規(guī)模，具體表現(xiàn)為區(qū)域金融機(jī)構(gòu)數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模、貨幣供應(yīng)量、證券籌資數(shù)量等總量指標(biāo)的增加。二是區(qū)域金融效率的提高，即區(qū)域金融資源配置效率、金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營效率以及金融市場的運(yùn)作效率等方面的提高，在中國，它主要包括金融市場化的程度、金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量和效益狀況、金融市場的作用、金融創(chuàng)新程度等方面。

區(qū)域金融發(fā)展是金融規(guī)模擴(kuò)張的量性增長過程和區(qū)域金融效率提高的質(zhì)性發(fā)展過程的有機(jī)統(tǒng)一。從邏輯順序上看，量性增長的過程是區(qū)域金融發(fā)展的初始階段，數(shù)量積累的同時(shí)也包含了質(zhì)性發(fā)展的因素，只有規(guī)模擴(kuò)張到一定階段，才可能促使區(qū)域金融效率有一個(gè)質(zhì)的飛躍。如果只有金融總量的擴(kuò)張而沒有金融效率的實(shí)質(zhì)性提高，區(qū)域金融發(fā)展只能是低層次的數(shù)量增長，會(huì)反過來影響金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。

二、東北區(qū)域金融發(fā)展的特征及其原因分析

自1978年中國實(shí)施改革開放以來，東北地區(qū)的區(qū)域金融與經(jīng)濟(jì)兩者關(guān)系始終處于“低均衡”狀態(tài)，金融甚至在一定程度上阻礙經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步增長。一方面區(qū)域金融體系不發(fā)達(dá)，沒有實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，無法有效地動(dòng)員儲(chǔ)蓄以及促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，從而影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，另一方面經(jīng)濟(jì)的落后又反過來難以支付金融中介和金融市場的成本，限制了金融體系的發(fā)展。在這種循環(huán)積累的效應(yīng)下，存在著區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長停滯、區(qū)域金融規(guī)模無法擴(kuò)大甚至消失的趨勢，兩者逐漸達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定的均衡，但是這種均衡將使區(qū)域經(jīng)濟(jì)陷入更落后的不良狀態(tài)，即“低均衡”狀態(tài)。根據(jù)區(qū)域金融發(fā)展的雙重規(guī)定性，本文從金融總量規(guī)模和金融效率兩個(gè)方面，分析東北地區(qū)的區(qū)域金融發(fā)展?fàn)顩r及其重要特征。

（一）區(qū)域金融規(guī)模總量不足

1.區(qū)域金融深化程度相對(duì)落后

國內(nèi)外學(xué)者在度量各國的金融發(fā)展水平時(shí)，通常采用經(jīng)濟(jì)貨幣化或者經(jīng)濟(jì)金融化指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)貨幣化用貨幣存量（M2）與國民生產(chǎn)總值的比值來表示[1]，經(jīng)濟(jì)金融化用金融資產(chǎn)總量與國民生產(chǎn)總值的比值（即金融相關(guān)比率）來表示[2]。但是上述兩個(gè)指標(biāo)卻無法精確度量區(qū)域金融發(fā)展水平。一方面，這些指標(biāo)均是對(duì)國家金融發(fā)展程度的總體反映，并不適用于研究區(qū)域金融發(fā)展?fàn)顩r；另一方面，由于中國缺乏各地金融資產(chǎn)和M2的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這也導(dǎo)致在度量區(qū)域金融發(fā)展水平時(shí)無法直接使用這些指標(biāo)。相反，由于中國的主要金融資產(chǎn)集中于銀行，銀行的主要資產(chǎn)是存款和貸款，而使用存貸款數(shù)據(jù)對(duì)區(qū)域金融發(fā)展水平的代表性在95%以上[3]，因此采用存貸款總量與GDP之比值作為區(qū)域金融發(fā)展水平的指標(biāo)。為了更加直觀地分析中國東北地區(qū)的區(qū)域金融發(fā)展?fàn)顟B(tài)，本文將其與長江三角洲、珠江三角洲、環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)帶三個(gè)增長極進(jìn)行比較，以便分析該地區(qū)與這三個(gè)區(qū)域的金融發(fā)展差距。按照楊德勇等（2006）的區(qū)域劃分方法，長江三角洲包括上海、江蘇和浙江，珠江三角洲包括廣東省（含深圳），環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)帶包括北京、天津和河北，東北地區(qū)包括遼寧、吉林和黑龍江等省，以上四個(gè)區(qū)域金融相關(guān)比率如表1所示。

首先，東北地區(qū)金融相關(guān)比率除在2001年以前略高于長三角以外，在這四個(gè)區(qū)域中處于最低水平；其次，從變動(dòng)趨勢上來看，1998―2004年長三角、珠三角和環(huán)渤海三個(gè)區(qū)域分別提高了1.14、0.5和1.7，而東北地區(qū)保持相對(duì)比較平穩(wěn)的態(tài)勢，說明在其他三個(gè)區(qū)域金融深化快速推進(jìn)的情況下，東北地區(qū)基本處于停滯不前狀態(tài)；再者，1998―2004年東北地區(qū)金融相關(guān)比率也一直低于全國金融相關(guān)比率，而且差距在逐漸加大[4]。這些都說明東北地區(qū)近年來金融發(fā)展的相對(duì)落后，金融難以對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮相應(yīng)的作用。

2.金融對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)總量的直接貢獻(xiàn)率低

本文利用金融保險(xiǎn)業(yè)增加值在GDP和第三產(chǎn)業(yè)中分別占比大小來衡量其直接貢獻(xiàn)程度。一般而言，區(qū)域經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，上述兩個(gè)比重就越大。中國區(qū)域金融發(fā)展的非均衡現(xiàn)象明顯，各區(qū)域的差別相對(duì)較大，如表2所示。

2004年東北地區(qū)的金融保險(xiǎn)業(yè)增加值只占GDP的1.2%，而同期長三角、珠三角、環(huán)渤海三個(gè)地區(qū)分別為6.1%、2.9%和7%，即東北地區(qū)金融業(yè)對(duì)GDP的直接貢獻(xiàn)率僅為上述三個(gè)地區(qū)的1/5、1/2和1/6，而金融保險(xiǎn)業(yè)增加值在當(dāng)?shù)氐谌a(chǎn)業(yè)中的比重也基本體現(xiàn)了上述比例關(guān)系。可見，在中國的四個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)域中，東北地區(qū)金融業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的直接貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他區(qū)域，金融落后的狀態(tài)十分明顯。再者，同期全國金融保險(xiǎn)業(yè)分別占GDP和第三產(chǎn)業(yè)的5.1%和16%，分別是東北地區(qū)的4倍和5倍，這說明東北地區(qū)的金融發(fā)展也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于全國的平均水平。

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長理論中，資本形成的作用被提高到十分突出的地位，它幾乎成為所有經(jīng)濟(jì)增長模型中最重要的決定性因素[5]，表3列出了2000―2004年東北地區(qū)金融及經(jīng)濟(jì)總量占全國的比重。

根據(jù)表3可以總結(jié)出兩個(gè)特點(diǎn)：一個(gè)是2000年東北地區(qū)全部金融機(jī)構(gòu)存款余額占全國金融機(jī)構(gòu)存款余額的比重為9.2%，全部金融機(jī)構(gòu)貸款余額占全國金融機(jī)構(gòu)貸款余額的比重為11.1%，從時(shí)間序列看呈現(xiàn)逐年下降，到2004年上述兩個(gè)指標(biāo)分別下降了1.3和2.7個(gè)百分點(diǎn)，在一定程度上說明東北區(qū)域資本形成水平在下降；另一個(gè)是在近幾年東北地區(qū)GDP占全國GDP比重相對(duì)穩(wěn)定的情況下， 2002―2004年期間無論存款占比還是貸款占比均低于GDP占比，并且差距越來越大，這表明東北地區(qū)金融發(fā)展滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，金融總量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長支持不足。

3.資金從東北地區(qū)大規(guī)模外流問題突出

從促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的要素來分析，一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的最主要推動(dòng)力量來自資金、土地、勞動(dòng)力、技術(shù)、人才等要素的投入。從東北地區(qū)的要素供給來看，土地和勞動(dòng)力是過剩的，稀缺的是資金、技術(shù)和人才等要素。從目前情況看，東北不但缺乏吸引這些要素的機(jī)制，而且本地區(qū)原有的要素尤其是資金不斷呈現(xiàn)大規(guī)模流出趨勢，資金流出主要包括以下渠道：

（1）銀行資金上存是資金外流的主渠道。隨著國有商業(yè)銀行加強(qiáng)一級(jí)法人治理，總行直接監(jiān)控到地市級(jí)分行，對(duì)其經(jīng)營效益、資產(chǎn)質(zhì)量、業(yè)務(wù)發(fā)展、經(jīng)營規(guī)模等進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，并以此為標(biāo)準(zhǔn)配置信貸資金和經(jīng)營授權(quán)，信貸資金統(tǒng)一優(yōu)化配置。東北地區(qū)由于多種原因而造成的信用環(huán)境差、金融資產(chǎn)質(zhì)量低等因素，往往被總行確定為高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)而實(shí)行嚴(yán)格的信貸規(guī)模控制，削弱了國有銀行各分支機(jī)構(gòu)的信貸權(quán)力，為了資金的安全和盈利性考慮，總行則以高出準(zhǔn)備金存款利率（1.89%）吸存。這部分資金又被總行用于全國范圍內(nèi)的統(tǒng)一調(diào)度，多數(shù)投放于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、信用環(huán)境好的地區(qū)，由此，進(jìn)一步拉大了我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算得出，2000―2004年間，東北地區(qū)金融機(jī)構(gòu)“存差”分別為458.2億元、1 363.8億元、2 173.8億元、2 798.8億元和4 199.2億元，數(shù)額逐漸增大，這些資金大部分存入總行或者中央銀行吃利息，要么投資國債，結(jié)果都迫使其流出東北地區(qū)。

（2）郵政儲(chǔ)蓄和保險(xiǎn)資金的“凈流出”現(xiàn)象明顯。一是郵政儲(chǔ)蓄只存不貸的特點(diǎn)成為郵政儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)強(qiáng)勁的利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制。長期以來，東北地區(qū)的不少基層郵政局將郵政儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)作為新的利潤增長點(diǎn)，紛紛擴(kuò)充網(wǎng)點(diǎn)，采取種種手段占領(lǐng)市場。由于郵政儲(chǔ)蓄資金全部上繳央行吃利息，成為一個(gè)純粹的資金外流的“漏斗”。根據(jù)《中國金融年鑒2005》提供的數(shù)據(jù)，2004年，遼寧、吉林、黑龍江三省郵政儲(chǔ)蓄存款余額分別達(dá)到460.7億元、242.1億元和543.9億元，占各省當(dāng)年全部金融機(jī)構(gòu)存款余額的4.3%、6.4%和10%。二是通過保險(xiǎn)資金的形式不斷流出東北地區(qū)。近幾年來，各保險(xiǎn)公司總部加強(qiáng)了保險(xiǎn)資金的使用管理，嚴(yán)格實(shí)行資金集中管理，保費(fèi)上劃總部的力度加大，由總部統(tǒng)一在全國范圍內(nèi)選擇地區(qū)和項(xiàng)目進(jìn)行投資。對(duì)于東北這樣的經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)而言，保費(fèi)收入的上劃也是一種資金的“凈流出”。2004年，遼寧、吉林、黑龍江三省的全部保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)保費(fèi)收入分別為205.5億元、74.3億元和127.6億元（中國金融年鑒，2005），進(jìn)一步對(duì)本來資金需求強(qiáng)烈的東北地區(qū)實(shí)施“抽血”行為。

（3）其他各類要素市場也存在不同程度的資金外流現(xiàn)象。一是通過資本市場渠道的資金外流。近年來隨著國家上市制度的改革和東北地區(qū)大多數(shù)國有企業(yè)虧損而導(dǎo)致的上市資格和再融資功能的喪失，同時(shí)民營企業(yè)發(fā)展緩慢，上市工作幾乎停滯不前，甚至出現(xiàn)了2004年東北地區(qū)無一家公司在A股市場上市、無一家首發(fā)過會(huì)企業(yè)、無過會(huì)待發(fā)企業(yè)的“三無”現(xiàn)象。而東部地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、企業(yè)活力充足，因此由券商推薦的上市公司及上市的基金較多。在統(tǒng)一的全國性資本市場上，東北地區(qū)的居民通過購買其他地區(qū)尤其是東部地區(qū)上市公司的股票和基金，將儲(chǔ)蓄積累的一部分資金通過資本市場的渠道流出。二是商品銷售渠道的資金外流。東北地區(qū)一直是國家重要的原材料和重工業(yè)基地，產(chǎn)業(yè)部門相對(duì)不夠齊全，大量的生產(chǎn)資料和消費(fèi)資料需要從區(qū)域外部購買，從而通過商品買賣導(dǎo)致資金流出入的差額而形成“凈流出”。三是項(xiàng)目投資渠道的資金外流。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)投資環(huán)境、信用環(huán)境相對(duì)較好，產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)已經(jīng)形成，投資的安全性和收益性在一定程度上好于東北地區(qū)，因此，一部分資金也會(huì)通過項(xiàng)目投資的形式流出東北地區(qū)。

4.金融機(jī)構(gòu)數(shù)量偏少導(dǎo)致金融供給不足

區(qū)域金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用是通過區(qū)域內(nèi)金融機(jī)構(gòu)、金融工具的功能實(shí)現(xiàn)的。隨著區(qū)域金融機(jī)構(gòu)類型不斷增多，金融市場和金融工具越來越復(fù)雜，整個(gè)系統(tǒng)就會(huì)迅速擴(kuò)張，功能也不斷強(qiáng)大。但是，目前東北地區(qū)金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量、規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求及發(fā)達(dá)地區(qū)相比，還存在很大的差距。

（1）國有商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)撤并形成的金融“空洞”。自1998年以來，伴隨著金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的強(qiáng)化和商業(yè)銀行市場化、企業(yè)化的改革，各商業(yè)銀行更加注重經(jīng)濟(jì)效益和成本收益比較，開始謀求利潤最大化。由于東北屬于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，長期以來各國有商業(yè)銀行虧損嚴(yán)重、資產(chǎn)質(zhì)量很低，因此分支機(jī)構(gòu)撤并的力度相對(duì)較大。其特點(diǎn)是大量收縮縣域地區(qū)的分支機(jī)構(gòu)，撤并了部分相對(duì)落后地區(qū)的營業(yè)機(jī)構(gòu)，大幅度上收了貸款權(quán)限，使得尚保留的縣域分支機(jī)構(gòu)“儲(chǔ)蓄所化”，基本上只吸不貸。由于一直以來東北地區(qū)的融資體系具有非常嚴(yán)重的“國有銀行主導(dǎo)型”特征，國有商業(yè)銀行的存貸款余額在全部金融機(jī)構(gòu)存貸款余額的比重在55%―80%左右，國有商業(yè)銀行大幅度調(diào)整，必然引起無法彌補(bǔ)的金融“空洞”，尤其是對(duì)縣域而言，由于農(nóng)村信用社無力完全承擔(dān)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金供給重任，金融抑制和萎縮已使縣域經(jīng)濟(jì)成為了無源之水。

（2）股份制及外資銀行數(shù)量少且布局不均衡。作為市場化程度較高的股份制商業(yè)銀行和外資銀行目前在東北地區(qū)設(shè)立的分支機(jī)構(gòu)與其在全國的發(fā)展勢頭很不相稱。以光大、招商、深發(fā)展等12家股份制商業(yè)銀行來說，目前部分銀行在東北地區(qū)的四個(gè)副省級(jí)城市設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，其他中小城市均沒有網(wǎng)點(diǎn)，而且分布也很不均衡。目前大連有11家股份制商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)，沈陽有8家，長春和哈爾濱各有3家。而在全國其他同等層級(jí)的濟(jì)南、武漢、南京等城市則是12家銀行悉數(shù)到位，彼此差距很大，也說明了東北地區(qū)金融市場化程度不高和活躍程度相對(duì)較低的事實(shí)。同樣，從外資銀行的分布情況看（如表4所示），2002年，外資銀行在東北地區(qū)只有8家分行和6家代表處，僅占全國的5.48%和2.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他三個(gè)地區(qū)。而且，外資銀行在東北地區(qū)的分布上也極不均衡，基本上落戶在遼寧的大連和沈陽，黑龍江只有一家代表處，而吉林省則連一家外資銀行分行或代表處也沒有。

（3）本土性金融機(jī)構(gòu)缺乏。地方性的金融機(jī)構(gòu)受跨區(qū)域經(jīng)營的“門檻限制”和本土化的要求，其經(jīng)營的重點(diǎn)主要放在本區(qū)域，但是，東北地區(qū)目前地方性金融機(jī)構(gòu)相對(duì)缺乏，在一定程度上減弱了金融業(yè)對(duì)本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持。從城市商業(yè)銀行看，2004年底，全國有112家，東北地區(qū)中遼寧有10家、吉林有2家、黑龍江有3家，不僅金融機(jī)構(gòu)總數(shù)少，而且資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量相對(duì)比較差，除大連和沈陽兩個(gè)城市商業(yè)銀行情況較好外，如吉林省的兩家城市商業(yè)銀行均被銀監(jiān)會(huì)確定為高風(fēng)險(xiǎn)行，在其全國排名中列入倒數(shù)行列；總部設(shè)在東北地區(qū)的證券公司不但數(shù)量少，而且風(fēng)險(xiǎn)都很大，近年來陸續(xù)有大連證券、鞍山證券、長春證券等被國家關(guān)閉，給地方政府留下了沉重的包袱；全國目前有30多家基金管理公司，基金資產(chǎn)高達(dá)2 000億元左右，但整個(gè)東北地區(qū)沒有一家基金公司；全國有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近300余家，其中東北地區(qū)僅占2%；在全國其他地區(qū)積極進(jìn)行民營銀行試點(diǎn)的情況下，東北地區(qū)尚無實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。而其它如租賃公司、保險(xiǎn)公司、信托公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)在東北地區(qū)發(fā)展也很不充分。因此，地方性金融業(yè)的落后與東北已經(jīng)形成的多元化經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局不相匹配，這阻礙了民營經(jīng)濟(jì)、個(gè)體私營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，出現(xiàn)了嚴(yán)重的金融服務(wù)滯后的局面。

（二）區(qū)域金融效率低下

東北地區(qū)金融發(fā)展不僅表現(xiàn)為金融規(guī)模總量不足，而且還存在金融效率低下問題。自20世紀(jì)80年代中期以來，東北地區(qū)逐步表現(xiàn)出金融市場結(jié)構(gòu)不合理、金融運(yùn)行的信用環(huán)境較差、不良資產(chǎn)比率過高、金融創(chuàng)新不足等金融資源配置整體效率低下的現(xiàn)象，在金融行業(yè)內(nèi)形成了特殊的“東北現(xiàn)象”。

1.區(qū)域金融資產(chǎn)質(zhì)量低下導(dǎo)致了銀行經(jīng)營效益差和信貸能力弱化

東北金融發(fā)展效率低下的一個(gè)顯著標(biāo)志就是在金融體系內(nèi)部巨額的不良資產(chǎn)。從數(shù)量上看，目前全國國有獨(dú)資商業(yè)銀行不良貸款主要集中在廣東、遼寧、山東、湖北、河南、江蘇、河北、黑龍江、吉林、四川等省，占全國不良貸款的58.6%；從比例上看，海南、湖北、吉林、黑龍江、江西、安徽、遼寧等省區(qū)的不良貸款比例最高，東北三省均在上述雙高地區(qū)。根據(jù)中國銀監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，到2004年8月末，東北地區(qū)主要銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款比率約為31.4％，高于全國平均水平16.8個(gè)百分點(diǎn)。總體看來，東北地區(qū)的銀行體系在很大程度上承擔(dān)了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的成本，巨大的不良資產(chǎn)中有相當(dāng)比率是因?yàn)閲衅髽I(yè)長期積累下來的歷史包袱、社會(huì)保障體系的資金缺口、資源型城市發(fā)展持續(xù)產(chǎn)業(yè)的資金缺口和環(huán)境保護(hù)的資金缺口等“歷史包袱”在銀行體系的表現(xiàn)，沉重的不良貸款包袱已經(jīng)成為制約東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的突出問題。

（1）金融機(jī)構(gòu)的信貸資金形成長期沉淀和無效占用，嚴(yán)重制約了金融機(jī)構(gòu)的信貸投放能力。近年來，國有獨(dú)資商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行在改革中實(shí)行一級(jí)法人管理體制，按照市場經(jīng)濟(jì)的原則，也就是效益最大化的原則，在全國統(tǒng)一調(diào)度資金，主要依據(jù)各分支行的資產(chǎn)質(zhì)量和效益情況決定信貸資金在全國不同地區(qū)和行業(yè)間的配置。國有獨(dú)資商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行在東北地區(qū)的分支機(jī)構(gòu)因不能滿足效率和效益的要求，貸款投放規(guī)模受到嚴(yán)格限制。與此同時(shí)，貸款企業(yè)也因?yàn)榇罅筷惽焚J款，惡化了財(cái)務(wù)指標(biāo)，造成信用等級(jí)低下，很難符合商業(yè)銀行的貸款條件，往往因貸不到款而失去了發(fā)展的機(jī)遇，由此導(dǎo)致東北經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著資金短缺的困擾。根據(jù)《中國金融年鑒2005》提供的數(shù)據(jù)，2000―2005年，東北地區(qū)存款增長了74.2%，而同期貸款僅增長了43.3%，貸款的緩慢增長已經(jīng)成為東北老工業(yè)基地實(shí)施調(diào)整、改造和振興的制約因素。[6]

（2）銀行長期超負(fù)荷經(jīng)營導(dǎo)致資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性缺陷，利潤空間狹小而虧損嚴(yán)重。由于歷史上國家對(duì)東北地區(qū)投資比較多，相應(yīng)地銀行配套資金也比較多。隨著轉(zhuǎn)軌中銀行壞帳增加，信貸資產(chǎn)大量沉淀，造成東北地區(qū)銀行業(yè)超負(fù)荷經(jīng)營一直比較嚴(yán)重。從表4可見，盡管1998年以前東北地區(qū)的存貸比高于1，但是1978―2004年期間東北地區(qū)全部金融機(jī)構(gòu)存貸比一直處于不斷下降趨勢，嚴(yán)重超貸。這說明長期以來東北地區(qū)存在貸款過度擴(kuò)張的現(xiàn)象，它是導(dǎo)致該地區(qū)不良資產(chǎn)居高不下的又一個(gè)重要原因。而大量不良資產(chǎn)的沉淀，不僅增加了銀行的非盈利資產(chǎn)，而且嚴(yán)重侵蝕了部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收入，使得東北地區(qū)銀行整體虧損嚴(yán)重。

從表5提供的數(shù)據(jù)看，1999―2002年東北地區(qū)全部金融機(jī)構(gòu)一直處于虧損狀態(tài)，5年共虧損1 110.97億元，其中主要以國有商業(yè)銀行為主。而1996―2000年全國四大國有商業(yè)銀行共盈利597億元，毫無疑問，東北地區(qū)應(yīng)該是虧損的重災(zāi)區(qū)。

2.區(qū)域金融資源配置失衡與“產(chǎn)業(yè)鎖定”效應(yīng)并存

東北地區(qū)金融資源配置效率低下的一個(gè)深層次原因，在于中國金融改革嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)體制改革，兩者之間始終存在錯(cuò)位，易秋霖（2004）認(rèn)為，中國的金融市場化比經(jīng)濟(jì)市場化晚了約20年。[8]由于東北地區(qū)受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)影響最深重，不但錯(cuò)位現(xiàn)象客觀存在，而且金融市場化進(jìn)程都相對(duì)落后，實(shí)際上政府對(duì)于信貸仍有很大的控制權(quán)，資金配置更多的不是按照效率原則，以至于大量資金流向國有企業(yè)，真正高效的非國有經(jīng)濟(jì)遇到貸款“瓶頸”。同時(shí)，在銀行信貸投向“產(chǎn)業(yè)鎖定”效應(yīng)明顯，則進(jìn)一步降低了金融效率。

（1）金融資源配置結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不對(duì)稱。東北地區(qū)由于歷史原因，國有經(jīng)濟(jì)的比重比較大，到2001年底，遼寧、吉林、黑龍江國有經(jīng)濟(jì)比重仍分別高達(dá)78.2%、86.2%和87.2%，分別高出全國平均水平13.3、21.3、22.3個(gè)百分點(diǎn)[9]，這一問題在工業(yè)領(lǐng)域更為突出。從整體上看，東北地區(qū)大量國有企業(yè)虧損嚴(yán)重，甚至資不抵債，還有許多企業(yè)處于潛虧或微利狀態(tài)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，東北地區(qū)國有及國有控股企業(yè)資產(chǎn)平均負(fù)債率超過50%，虧損面在40%左右。因此，盡管國有資本占社會(huì)總資本的70%左右，但國有經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的增加值僅占GDP的30%。[10]由于體制的限制，東北地區(qū)的銀行長期以來堅(jiān)持以國有企業(yè)為導(dǎo)向的貸款結(jié)構(gòu)，市場機(jī)制介入程度很低，大量的金融資源源源不斷地流向這些國有企業(yè)，導(dǎo)致金融資源配置效率下降。金融資源錯(cuò)誤配置及其引發(fā)的低效率不僅在國有企業(yè)和國有銀行之間形成大量的壞帳，而且使得非國有經(jīng)濟(jì)的資金供給不足，制約著區(qū)域經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展。以遼寧省為例，2003年民營經(jīng)濟(jì)已經(jīng)占該省全部經(jīng)濟(jì)總量的45%，民營經(jīng)濟(jì)提供了半數(shù)以上的就業(yè)崗位，但是金融機(jī)構(gòu)對(duì)民營經(jīng)濟(jì)的支持力度明顯不夠，1998―2002年全省對(duì)民營企業(yè)的貸款 （私營企業(yè)、三資企業(yè)和個(gè)體企業(yè)貸款之和）一直在2.5%―4%之間波動(dòng)，長期處于較低水平。

（2）金融資源配置過程中的“產(chǎn)業(yè)鎖定”效應(yīng)明顯。由于國家有意強(qiáng)化和路徑依賴的雙重作用，東北地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有兩個(gè)顯著特征：①國有經(jīng)濟(jì)一直占絕對(duì)主導(dǎo)地位，民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，國有經(jīng)濟(jì)一統(tǒng)天下的局面始終難以改變；②各省市形成了特色鮮明的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，如哈爾濱的動(dòng)力工業(yè)、長春的機(jī)械工業(yè)、沈陽的機(jī)床裝備制造業(yè)和大連的臨海工業(yè)，地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)某一產(chǎn)業(yè)的依賴程度很強(qiáng)，甚至形成“一業(yè)獨(dú)大”的現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)抗波動(dòng)能力差。

在這樣的產(chǎn)業(yè)格局下，以間接金融為主的東北地區(qū)，不可避免地出現(xiàn)了“產(chǎn)業(yè)鎖定”效應(yīng)，其表現(xiàn)如下：一方面，金融資源主要集中于國有大中型企業(yè)，非國有經(jīng)濟(jì)部門難以獲得金融支持，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)制約了金融資源的優(yōu)化配置，金融資源的配置結(jié)構(gòu)反過來又強(qiáng)化了原有的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，而國有部門的低效率必然導(dǎo)致金融資產(chǎn)質(zhì)量低下和虧損嚴(yán)重；另一方面，金融資源實(shí)際上主要投向了主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)中的少數(shù)大型企業(yè)，中小企業(yè)仍然存在融資難的問題，使得金融業(yè)的興衰與少數(shù)龍頭企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r高度相關(guān)，從而將產(chǎn)業(yè)的顯性風(fēng)險(xiǎn)和金融的隱性風(fēng)險(xiǎn)捆綁在一起。以吉林省長春市為例，以一汽集團(tuán)為主的汽車產(chǎn)業(yè)在全市工業(yè)總產(chǎn)值中占80%以上，汽車產(chǎn)業(yè)直接決定了長春的經(jīng)濟(jì)走勢，各國有商業(yè)銀行貸款也主要投向汽車產(chǎn)業(yè)，尤其圍繞一汽集團(tuán)展開了客戶的爭奪，除此以外，僅有電信等十幾家企業(yè)能夠獲得一定信貸額度，大量的中小企業(yè)尤其是民營企業(yè)資金需求難以得到滿足。這樣就形成了一個(gè)循環(huán)，即“產(chǎn)業(yè)鎖定”效應(yīng)決定了“金融鎖定”效應(yīng)，而“金融鎖定”效應(yīng)反過來又強(qiáng)化了“產(chǎn)業(yè)鎖定”效應(yīng)。

3.銀行業(yè)的寡頭壟斷特征造成區(qū)域金融市場化水平低

從整體上看，東北地區(qū)仍然是以銀行業(yè)為主體的金融體系，金融業(yè)的競爭和市場化程度嚴(yán)重不足，表現(xiàn)為國有銀行占據(jù)壟斷地位而民營金融機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢，金融市場化程度極低。周立（2004）在進(jìn)行中國各地區(qū)金融發(fā)展差距比較研究時(shí)，曾經(jīng)采用金融市場化比率來衡量除國有銀行之外的股份制商業(yè)銀行等在一個(gè)地區(qū)金融體系中的比重。[7]與國有銀行所表現(xiàn)出的金融資源配置非效率性特征相比，這些銀行更加能夠按照市場化原則經(jīng)營，因此金融市場化比率在一定程度上代表了一個(gè)地區(qū)的金融市場化程度和競爭程度。從表6中看出，盡管東北地區(qū)的金融市場化比率呈現(xiàn)出逐年提高的趨勢，但是除1993年和1994年以外，東北地區(qū)的金融市場化程度均低于全國平均水平。而且，在東北地區(qū)內(nèi)部，區(qū)域金融市場化水平的差距很大，其中遼寧金融市場化程度最高，而吉林次之，黑龍江最低。

4.資本市場發(fā)展滯后并逐漸成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)擔(dān)

資本市場作為直接融資的場所和一種更加具有市場化特征的金融交易制度，它的建立和發(fā)展對(duì)于推進(jìn)一國（或地區(qū)）的金融深化，促進(jìn)整個(gè)金融制度的市場化轉(zhuǎn)變具有重要意義。發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的經(jīng)驗(yàn)表明，資本市場的活躍程度直接關(guān)系到一個(gè)產(chǎn)業(yè)和一個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程。目前我國資本市場在發(fā)展的廣度、深度及效率等方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家，東北作為欠發(fā)達(dá)地區(qū)的資本市場發(fā)育滯后的特點(diǎn)更加明顯。

東北地區(qū)的上市公司在解決國有企業(yè)發(fā)展的資金籌集、減少對(duì)銀行的依賴從而降低金融風(fēng)險(xiǎn)等方面曾經(jīng)發(fā)揮了積極作用，但是，近年來資本市場的落后卻逐漸成為東北經(jīng)濟(jì)發(fā)展的障礙。目前，不但證券交易中心不復(fù)存在，基金公司全軍覆沒，鞍山證券、大連證券、長春證券等相繼關(guān)閉，并給地方政府留下了沉重包袱。從上市公司的整體情況，東北地區(qū)的資本市場表現(xiàn)出以下幾個(gè)特征：

（1）總體規(guī)模小。2003年底，東北123家上市公司的總體規(guī)模偏小，總市值僅占滬深全部A股總市值的7.78%，流通市值僅占滬深全部A股流通市值的9.98%。

（2）籌資能力差。與國內(nèi)其它三個(gè)增長極相比，東北地區(qū)上市公司的融資能力有很大差距。1999―2002年，東北地區(qū)總共從股票市場上籌集資金312.59億元，只相當(dāng)于同期長三角地區(qū)840.07億元的37%、環(huán)渤海地區(qū)642.66億元的48%和珠三角地區(qū)397.72億元的78.6%。[4]而且近年來甚至有進(jìn)一步落后的趨勢，2004年，東北地區(qū)沒有一家公司在A股市場上市，無一家首發(fā)過會(huì)企業(yè)，無過會(huì)待發(fā)企業(yè)，“三無”現(xiàn)象嚴(yán)重。

（3）資產(chǎn)質(zhì)量差。從上市公司的質(zhì)量看，2003年，東北地區(qū)25家公司虧損，占全國上市虧損公司的16%，虧損面高達(dá)20%。2004年年底，東北地區(qū)“ST”的上市公司為21家，約占全國“ST”公司的18%。

（4）違規(guī)現(xiàn)象嚴(yán)重。由于東北地區(qū)大中型國有重工業(yè)企業(yè)集中，一股獨(dú)大，大股東“壟斷”上市公司資金，“踐踏”小股東利益的現(xiàn)象在東北地區(qū)也比南方開放地區(qū)嚴(yán)重。

綜合上述研究，本文對(duì)東北地區(qū)金融發(fā)展特征總結(jié)如下：

（1）從區(qū)域金融縱向發(fā)展來看，20世紀(jì)90年代以來東北地區(qū)的金融規(guī)模擴(kuò)張緩慢甚至近年來處于停滯狀態(tài)，基本上僅維持了一個(gè)低水平的量性增長格局，而且區(qū)域金融效率十分低下。

（2）橫向與長三角、珠三角、環(huán)渤海三個(gè)增長極相比，東北地區(qū)的區(qū)域金融相對(duì)落后明顯。目前在這三個(gè)區(qū)域已經(jīng)形成了以市場金融為主的制度框架，而東北地區(qū)仍然處于以計(jì)劃金融為主的二元金融結(jié)構(gòu)，而且區(qū)域金融發(fā)展的差距甚至大于區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距。

（3）從東北區(qū)域金融與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系來看，東北地區(qū)金融業(yè)的不發(fā)達(dá)及其結(jié)構(gòu)的扭曲，一方面不利于動(dòng)員擁有金融剩余的經(jīng)濟(jì)單位的儲(chǔ)蓄，在總量上減少了資本的形成，另一方面由于市場機(jī)制的缺失，使得金融體系所擁有的減少信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)的功能趨于弱化，導(dǎo)致了資本的低效率配置和使用。因此，總體來看，東北地區(qū)金融發(fā)展嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，金融沒有對(duì)經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮應(yīng)有的作用。

三、東北區(qū)域金融深化發(fā)展的“兩階段”戰(zhàn)略：區(qū)域金融深化的次序安排

東南亞金融危機(jī)告訴人們的一個(gè)啟示就是實(shí)施金融深化戰(zhàn)略的國家不能過分追求金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，而忽視了金融深化所必須具備的內(nèi)在制度剛性要求和邏輯步驟。金融深化是伴隨著整體經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的一個(gè)漸進(jìn)過程，金融深化的政策措施應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成熟程度和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在邏輯做出合理的時(shí)序選擇和安排，分階段和有計(jì)劃的實(shí)施。這些經(jīng)驗(yàn)對(duì)于一個(gè)地區(qū)的金融深化同樣具有指導(dǎo)意義，對(duì)于相對(duì)落后的東北區(qū)域金融來說，在實(shí)施金融深化過程中，應(yīng)當(dāng)注重金融深化的漸進(jìn)性、層次性和持續(xù)性。

從區(qū)域金融發(fā)展的量性增長和質(zhì)性發(fā)展的內(nèi)涵角度看，改革開放以來，東北地區(qū)金融體系一直處于量的積累階段，到目前為止，總體上仍然是量性增長不足、質(zhì)性發(fā)展落后的狀態(tài)。由于量的積累沒有達(dá)到質(zhì)的突破的界限，從而使得區(qū)域金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系難以實(shí)現(xiàn)根本的改善。根據(jù)前文所述，在發(fā)展的邏輯順序上，區(qū)域金融的量性增長是基礎(chǔ)和起點(diǎn)，質(zhì)性發(fā)展是更高階段的跨越。因此，東北地區(qū)的金融發(fā)展首先應(yīng)該是實(shí)現(xiàn)數(shù)量的擴(kuò)張，當(dāng)金融體系規(guī)模擴(kuò)張到一定程度，才有可能促使區(qū)域金融效率有一個(gè)質(zhì)的飛躍，這時(shí)才可以重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域金融資源的效率問題，這就是“兩階段”發(fā)展戰(zhàn)略的核心思想。

具體來說，對(duì)于目前仍然處于“低均衡”狀態(tài)的東北地區(qū)而言，其金融深化的邏輯步驟應(yīng)該分成兩個(gè)階段：第一階段的主要任務(wù)是在外生力量的作用下，迅速做大金融體系規(guī)模，包括金融資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張、金融機(jī)構(gòu)數(shù)量的增多等，實(shí)現(xiàn)區(qū)域金融體系的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，促使金融體系規(guī)模突破臨界點(diǎn)的限制。在這一過程中強(qiáng)調(diào)外生力量的重要性，是因?yàn)橛捎诮鹑谑袌鍪ъ`等因素的存在，如果僅僅依靠金融自身內(nèi)生成長，很難走出“低均衡”狀態(tài)，這時(shí)候就有必要強(qiáng)調(diào)政府的適度干預(yù)和幫助，包括中央政府和地方政府。第二階段的主要任務(wù)是在區(qū)域金融體系規(guī)模突破臨界點(diǎn)后，著力提高東北地區(qū)金融的市場化水平、鼓勵(lì)和促進(jìn)區(qū)域金融創(chuàng)新，目的在于提高金融體系效率，實(shí)現(xiàn)區(qū)域金融與經(jīng)濟(jì)更高層次的良性互動(dòng)，即逐漸達(dá)到“高均衡”的穩(wěn)定狀態(tài)。

從實(shí)現(xiàn)途徑上來看，發(fā)展金融中介與金融市場為東北區(qū)域金融的“兩階段”發(fā)展戰(zhàn)略提供了重要途徑。金融中介在處理單個(gè)金融交易時(shí)具有比較成本和信息優(yōu)勢，而金融市場在處理標(biāo)準(zhǔn)化、大批量金融交易時(shí)具有成本和信息方面的優(yōu)勢。區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)達(dá)程度越低，金融中介對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用就越大，而隨著經(jīng)濟(jì)逐漸發(fā)達(dá)，金融市場的作用更加明顯。因此，東北地區(qū)在實(shí)施金融深化戰(zhàn)略的過程中應(yīng)當(dāng)注意次序安排，這又是一個(gè)動(dòng)態(tài)的兩階段規(guī)劃問題：即在區(qū)域金融深化的初始階段，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展尚不發(fā)達(dá)的現(xiàn)實(shí)，應(yīng)優(yōu)先發(fā)展金融中介，盡快做大金融資產(chǎn)規(guī)模，健全金融機(jī)構(gòu)體系，實(shí)現(xiàn)區(qū)域金融量的擴(kuò)張；當(dāng)金融深化水平達(dá)到一定程度而使得金融體系突破一定規(guī)模，經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)時(shí)，則應(yīng)更加注重發(fā)展金融市場，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，提高金融的市場化程度和效率，實(shí)現(xiàn)區(qū)域金融發(fā)展質(zhì)的提高。盡管金融發(fā)展在量的擴(kuò)張階段會(huì)伴隨著一定程度的效率的提高，但不同的發(fā)展階段側(cè)重點(diǎn)應(yīng)該有所區(qū)別。

圍繞東北地區(qū)金融深化發(fā)展的“兩階段”戰(zhàn)略，其相應(yīng)采取的政策措施包括：

第一，在外力的作用下快速實(shí)現(xiàn)區(qū)域金融的量性擴(kuò)張，從金融資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張和金融機(jī)構(gòu)體系的多元化兩個(gè)方面入手，在規(guī)模上突破臨界點(diǎn)的限制。一是積極設(shè)立和發(fā)展地方金融機(jī)構(gòu)，加大地方儲(chǔ)蓄在本地轉(zhuǎn)化能力，進(jìn)一步提高金融對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的支持力度。東北地方性金融體系建設(shè)的重點(diǎn)在于發(fā)展壯大各個(gè)城市商業(yè)銀行、改革重組農(nóng)村信用社、組建民營金融機(jī)構(gòu)，同時(shí)積極吸引外資銀行和國內(nèi)12家股份制商業(yè)銀行在東北地區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)；二是努力將大連發(fā)展成為東北地區(qū)的區(qū)域金融中心。鑒于大連市經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好、金融集聚效應(yīng)初步顯現(xiàn)、區(qū)位條件優(yōu)越等先決條件，集中資源、發(fā)揮比較優(yōu)勢將大連市建設(shè)成為區(qū)域性金融中心，以此帶動(dòng)并促進(jìn)東北地區(qū)金融整體發(fā)展。

第二，通過健全金融市場體系、鼓勵(lì)金融創(chuàng)新等措施來加大直接融資比重，引導(dǎo)企業(yè)和個(gè)人減少對(duì)傳統(tǒng)融資機(jī)制的依賴，增強(qiáng)市場融資意向和自主融資行為，以提高東北地區(qū)的金融效率。一是構(gòu)建多層次金融市場體系，以直接融資方式來提高東北地區(qū)金融效率，包括培育和發(fā)展貨幣市場、積極發(fā)揮資本市場的作用；二是通過漸進(jìn)式的金融創(chuàng)新提高東北地區(qū)的金融效率，包括建立地方金融控股公司、鼓勵(lì)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金、積極推廣資產(chǎn)證券化等。

第三，通過政府的適度介入與構(gòu)建政策性金融體系，推動(dòng)?xùn)|北地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在發(fā)揮政府積極作用方面，一是發(fā)揮地方政府的金融調(diào)控職能，合理規(guī)劃東北區(qū)域金融業(yè)的發(fā)展；二是創(chuàng)造良好的金融發(fā)展環(huán)境，推進(jìn)東北區(qū)域信用體系建設(shè)；三是加強(qiáng)金融監(jiān)管的區(qū)域協(xié)調(diào)與配合，創(chuàng)建東北金融安全區(qū)；四是密切各區(qū)域經(jīng)濟(jì)主體間的溝通，為銀企溝通與合作搭建平臺(tái)。在構(gòu)建政策金融體系方面，一是強(qiáng)化現(xiàn)有三大政策性銀行（國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和進(jìn)出口銀行）對(duì)東北地區(qū)的金融支持；二是設(shè)立新的區(qū)域政策性銀行東北振興銀行。

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在銀華基金副總經(jīng)理兼量化投資總監(jiān)周毅看來，量化投資成功的關(guān)鍵在于團(tuán)隊(duì)。目前，銀華基金已初步完成了量化團(tuán)隊(duì)的人員配備和流程建設(shè)，未來，將努力打造一只國內(nèi)領(lǐng)先的專業(yè)化、綜合性的旗艦量化投資團(tuán)隊(duì)。

分級(jí)基金為突破口 首戰(zhàn)告捷

由于量化投資在股票市場的應(yīng)用范圍較廣，包括金融工具設(shè)計(jì)、指數(shù)增強(qiáng)、市場中立阿爾法模型以及套利策略等等多個(gè)方面。在反復(fù)比較深思熟慮后，周毅選擇將金融工具創(chuàng)新作為突破口。

周毅認(rèn)為，相比于其他的量化投資領(lǐng)域，金融工具與市場地域性特征關(guān)聯(lián)度最低，因此移植性最強(qiáng)，成功概率就越高，同時(shí)在中國市場相對(duì)比較欠缺。所有的金融工具中，在國外使用得最廣泛的就是結(jié)構(gòu)化。

截至今日，銀華共推出了三只指數(shù)分級(jí)基金和一只股票型分級(jí)基金，包括銀華深100（首只深100分級(jí)指基）、銀華中證等權(quán)重90（首只等權(quán)重分級(jí)指基）、銀華中證內(nèi)地資源（首只投資主題指數(shù)的分級(jí)基金）和銀華消費(fèi)主題（首只主動(dòng)管理的主題類分級(jí)基金）。這四只分級(jí)占據(jù)目前市場上分級(jí)基金規(guī)模的絕對(duì)優(yōu)勢。銀華深100是上市首只首日出現(xiàn)雙溢價(jià)的分級(jí)基金，也是目前是場內(nèi)規(guī)模最大的基金，約為150億元左右；銀華中證等權(quán)重90是第一個(gè)觸閥值折算的分級(jí)基金，為所有分級(jí)產(chǎn)品的發(fā)展完善和風(fēng)險(xiǎn)控制提供了可借鑒的寶貴經(jīng)驗(yàn)。

“市場和投資者以自己的方式證明了分級(jí)基金這種金融創(chuàng)新符合A股現(xiàn)階段的運(yùn)行特點(diǎn)，滿足了國內(nèi)投資者對(duì)杠桿和借貸收益的需求，更堅(jiān)定了我們在工具型產(chǎn)品的研發(fā)和量化投資策略推廣上的信心。”

看好中國量化投資“錢”景

不過分級(jí)基金只是整個(gè)量化投資應(yīng)用中金融工具設(shè)計(jì)的一部分，其發(fā)展的背景是目前國內(nèi)衍生品缺乏的現(xiàn)狀。周毅表示：“我們想做全方位的量化投資，包含量化投資的各個(gè)領(lǐng)域。”

今年以來，銀華的多只專戶產(chǎn)品已經(jīng)成功在A股市場上綜合應(yīng)用以上兩項(xiàng)策略。據(jù)記者了解，銀華專戶產(chǎn)品中，表現(xiàn)最好的賬戶年化收益（扣除各種費(fèi)率后）大幅超越同期滬深300指數(shù)。波動(dòng)率僅約為滬深300波動(dòng)率的1/3。盡管受現(xiàn)有法規(guī)和交易平臺(tái)限制，在美國應(yīng)用的量化策略大多數(shù)無法在A股實(shí)現(xiàn)，但銀華在專戶對(duì)沖產(chǎn)品上的成功嘗試，證明了在國內(nèi)利用量化投資方法可以獲得絕對(duì)收益，而且隨著各種限制的寬松化以及杠桿機(jī)制的引入，量化絕對(duì)收益產(chǎn)品可以擁有巨大的發(fā)展空間，中國式量化投資前景廣闊。

志做國內(nèi)旗艦量化團(tuán)隊(duì)

周毅將銀華目前在量化投資領(lǐng)域所取得的諸多成就都?xì)w功于其全業(yè)務(wù)線的量化團(tuán)隊(duì)打造。銀華在業(yè)內(nèi)屬于較早開展專門的量化投資研究的公司之一，目前量化投資團(tuán)隊(duì)已經(jīng)達(dá)到16人，職責(zé)涵蓋了金融工具、α策略、套利及實(shí)時(shí)風(fēng)控等量化投資的各個(gè)業(yè)務(wù)鏈。“量化投資成員所搭建的系統(tǒng)平臺(tái)，形成了穩(wěn)定的流水線，為量化產(chǎn)品的運(yùn)作提供了堅(jiān)實(shí)的保障。”

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在銀華基金副總經(jīng)理兼量化投資總監(jiān)周毅看來，量化投資成功的關(guān)鍵在于團(tuán)隊(duì)。

以分級(jí)基金為突破口　首戰(zhàn)告捷

量化投資在股票市場的運(yùn)用范圍較廣，包括金融工具設(shè)計(jì)、指數(shù)增強(qiáng)、市場中立阿爾法模型以及套利策略等多個(gè)方面。在反復(fù)比較、深思熟慮后，周毅選擇將金融工具創(chuàng)新作為突破口。

周毅認(rèn)為，相比于其他量化投資領(lǐng)域，金融工具與市場地域性特征關(guān)聯(lián)度最低，因此移植性最強(qiáng)，成功概率越高，同時(shí)在中國市場相對(duì)比較欠缺。所有的金融工具中，在國外使用得最廣泛的就是結(jié)構(gòu)化。周毅首戰(zhàn)試水分級(jí)基金。這是在當(dāng)時(shí)法規(guī)允許范圍內(nèi)可實(shí)現(xiàn)的融資性結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，其A類份額具有類固定收益特征，B類份額具有杠桿特征，滿足3類投資者的需求。

截至今日，銀華共推出了3只指數(shù)分級(jí)基金和一只股票型分級(jí)基金，包括銀華深100（首只深100分級(jí)指基）、銀華中證等權(quán)重90（首只等權(quán)重分級(jí)指基）、銀華中證內(nèi)地資源（首只投資主題指數(shù)的分級(jí)基金）和銀華消費(fèi)主題（首只主動(dòng)管理的主題類分級(jí)基金）。據(jù)金牛理財(cái)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，這4只分級(jí)基金占據(jù)目前市場上分級(jí)基金規(guī)模的絕對(duì)優(yōu)勢，并且創(chuàng)造了多個(gè)第一：銀華深100是上市首只首日出現(xiàn)雙溢價(jià)的分級(jí)基金，也是目前場內(nèi)規(guī)模最大的基金，約為150億元左右；銀華中證等權(quán)重90是第一個(gè)觸閥值折算的分級(jí)基金，為所有分級(jí)產(chǎn)品的發(fā)展完善和風(fēng)險(xiǎn)控制，提供了可借鑒的寶貴經(jīng)驗(yàn)。

看好中國量化投資“錢景”

不過，分級(jí)基金只是整個(gè)量化投資運(yùn)用中金融工具設(shè)計(jì)的一部分，其發(fā)展的背景是目前國內(nèi)衍生品缺乏的現(xiàn)狀。周毅表示：“我們想做全方位的量化投資，包含量化投資的各個(gè)領(lǐng)域。”

2012年以來，銀華的多只專戶產(chǎn)品已經(jīng)成功在A股市場上，綜合運(yùn)用以上兩項(xiàng)策略。據(jù)記者了解，銀華專戶產(chǎn)品中，表現(xiàn)最好的賬戶年化收益（扣除各種費(fèi)率后）大幅超越同期滬深300指數(shù)，波動(dòng)率僅約為滬深300波動(dòng)率的1/3。盡管受現(xiàn)有法規(guī)和交易平臺(tái)限制，在美國運(yùn)用的量化策略大多數(shù)無法在A股實(shí)現(xiàn)，但銀華在專戶對(duì)沖產(chǎn)品上的成功嘗試，證明了在國內(nèi)利用量化投資方法，可以獲得絕對(duì)收益。而且隨著各種限制的寬松化以及杠桿機(jī)制的引入，量化絕對(duì)收益產(chǎn)品可以擁有巨大的發(fā)展空間，中國式量化投資前景廣闊。

志做國內(nèi)旗艦量化團(tuán)隊(duì)

周毅將銀華目前在量化投資領(lǐng)域所取得的諸多成就，都?xì)w功于其全業(yè)務(wù)線的量化團(tuán)隊(duì)打造。銀華在業(yè)內(nèi)屬于較早開展專門的量化投資研究的公司之一，目前量化投資團(tuán)隊(duì)已經(jīng)達(dá)到16人，職責(zé)涵蓋了金融工具、α策略、套利及實(shí)時(shí)風(fēng)控等量化投資的各個(gè)業(yè)務(wù)鏈。

篇5

他們和先前的人工交易不同，用數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)出此前的交易規(guī)律，建成模型，用程序來交易。他們大多有較高的學(xué)歷，或物理或數(shù)學(xué)或IT背景。他們用模型、公式克服人性的弱點(diǎn)去交易，賺取理性的利潤，這個(gè)工作叫量化投資。

這是近幾年才形成的一個(gè)低調(diào)的金融圈子，尤其是今年來，這個(gè)圈子似乎風(fēng)生水起。算法、編程、想法、策略、模型成了這個(gè)圈子中的常用語，他們分布在券商、公私募基金、期貨等金融行業(yè)，他們在創(chuàng)新中摸索前進(jìn)，優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)也不少見。

謹(jǐn)慎的寬客人

量化投資圈的人喜歡自己被稱為“寬客人”或“礦工”。所謂“寬客”即金融工程師，他們靠編程序去設(shè)計(jì)模型，用數(shù)學(xué)的方法分析金融市場，找出影響價(jià)格漲跌的相關(guān)因素，規(guī)避其中的風(fēng)險(xiǎn)，獲得收益。

徐明（化名）是上海艾革瑞投資團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)始人之一，有著大多數(shù)編程人員的內(nèi)秀和儒雅，自信的微笑又暗示著自己不是普通的“碼農(nóng)”。清華大學(xué)數(shù)學(xué)系學(xué)士，香港科技大學(xué)工業(yè)工程與物流管理系博士，精通數(shù)學(xué)建模、金融工程、組合優(yōu)化和人工智能算法，這些標(biāo)簽和不少量化“寬客人”類似，他們具備這個(gè)行業(yè)的先天優(yōu)勢。

徐明在中山大學(xué)管理學(xué)院管理科學(xué)系任教期間，對(duì)金融工程產(chǎn)生了濃厚的興趣，西蒙斯的經(jīng)歷和成功給了他極大的鼓舞，逐漸走上專業(yè)量化交易這條路。

十月，天氣漸冷。《中國證券期貨》記者聯(lián)系上徐明時(shí)，他正帶著自己的團(tuán)隊(duì)參加海通期貨2013年的“笑傲江湖”實(shí)盤賽，目前成績位列投資家組第三名，這不是第一次參加海通期貨的實(shí)盤賽，去年以總收益89%、總收益額189萬，獲得程序化組亞軍。

“艾革瑞”，源自“Algorithm”（算法）的譯音，創(chuàng)始人的量化定位可見一斑。團(tuán)隊(duì)主要成員在2012年開始全職投身于程序化交易，多具有證券期貨投資、金融工程研究和IT項(xiàng)目開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。艾革瑞團(tuán)隊(duì)主要做股指期貨日內(nèi)交易，交易頻率比較低，平均一天做1個(gè)來回的交易，持有時(shí)間一般都要超過1個(gè)小時(shí)。

量化交易和人工交易有一個(gè)很大的不同，就是模型的建立。“程序化交易更像一門科學(xué)，需要投資者具有較高的模型開發(fā)和系統(tǒng)開發(fā)能力，以及對(duì)于交易規(guī)律的深刻認(rèn)識(shí)。”徐明認(rèn)為，人工交易更像一門藝術(shù)，需要對(duì)經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)發(fā)展有獨(dú)到的眼光。

對(duì)于模型，“寬客人”都視為自己最核心的秘密武器，往返于華爾街和上海的徐明和其他諱莫至深的受訪者不同，對(duì)模型提出了自己的看法，“模型是用數(shù)學(xué)方法找規(guī)律，而數(shù)學(xué)方法找規(guī)律很容易過度優(yōu)化。”

對(duì)于投資行業(yè)的深刻認(rèn)識(shí)更為重要。徐明表示，“國內(nèi)金融市場和華爾街還是有本質(zhì)的不同，對(duì)于中國市場期貨交易的認(rèn)識(shí)和理解，比運(yùn)用各種數(shù)學(xué)模型更為重要。很多系統(tǒng)在數(shù)學(xué)上是最優(yōu)的，但是在實(shí)踐中并不是最優(yōu)的，而且還可能是有極大風(fēng)險(xiǎn)的（即過度優(yōu)化）。”

策略是量化“寬客人”的另一個(gè)交易核心。“如果交易經(jīng)常不盈利，就不能僅僅認(rèn)為是利潤回吐了，要考慮策略是否失效。”金華強(qiáng)調(diào)。

策略是否失效是所有程序化交易者面對(duì)的一個(gè)非常難的問題。“失效”本身就很難定義。日內(nèi)趨勢的策略勝率一般都不到50%，所以總是有賠有賺的。賠錢的連在一起，就連續(xù)回撤了，這其實(shí)只是虧損連在了一起而已。不同的時(shí)間，市場的規(guī)律也會(huì)呈現(xiàn)不一樣的特征，所以也很難判斷暫時(shí)表現(xiàn)不好的策略是否就永久不好了。

所以，最重要的不是判斷策略是否已經(jīng)失效，而是在策略表現(xiàn)不好的時(shí)候可以找到原因和解決辦法。

在2013年第二季度，艾格瑞團(tuán)隊(duì)就經(jīng)歷了一個(gè)較大級(jí)別的回撤，后來發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)的很多虧損來自于“過度預(yù)測”。直觀的理解就是市場還沒有開始趨勢的時(shí)候，系統(tǒng)就進(jìn)行了未來趨勢方向的預(yù)測。這一能力在過去的一年都不錯(cuò)，可以獲取超額收益；但是可能是因?yàn)槭袌龇諊兞耍F(xiàn)在不僅不管用，還會(huì)帶來連續(xù)的虧損。

后來艾格瑞團(tuán)隊(duì)對(duì)策略進(jìn)行了調(diào)整：其一，相關(guān)性小的多周期、多系統(tǒng)非常必要。其二，用一套系統(tǒng)的方法去辨別哪些是市場里穩(wěn)定的規(guī)律，哪些是不穩(wěn)定的規(guī)律。其三，在風(fēng)險(xiǎn)控制上更為嚴(yán)格和保守，在謹(jǐn)慎保護(hù)本金的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)盈利。

調(diào)整策略后，解決了“過度預(yù)測”的問題，然后系統(tǒng)就又恢復(fù)了正常。從運(yùn)行兩個(gè)多月來看，表現(xiàn)比較穩(wěn)定。

摸著石頭過河的機(jī)構(gòu)

機(jī)構(gòu)投資者對(duì)量化投資的關(guān)注也越來越多，光大證券“816”事件揭開了冰山一角。8月16日，光大證券量化套利資金超過了200億，烏龍事件一度引發(fā)國內(nèi)A股和股指劇烈地震。據(jù)中國量化投資學(xué)會(huì)理事長、量化投資經(jīng)理丁鵬透露，“目前國內(nèi)量化投資資金的體量已經(jīng)達(dá)到1000億元。” 這些資金或主要來自券商和險(xiǎn)資自營的量化套利資金，以及公私募的量化基金。

業(yè)內(nèi)人士指出，國內(nèi)某另一家券商在量化上投入的套利策略資金超過了300億，遠(yuǎn)超出光大的投入資金，目前，不少券商也在用巨額資金更新IT設(shè)備，加上公私募資金，在量化上的投入遠(yuǎn)超過1000億。

據(jù)悉，光大和海通等券商經(jīng)營量化套利這項(xiàng)業(yè)務(wù)上，年度收益約10%-12%，甚至達(dá)到10%-15%或更高。如果按200億元的管理資金來看，帶給券商的直接收益就達(dá)到20億-30億元。這一盈利數(shù)字可能近年來熊市中某些券商一年的營業(yè)收入。

由于A股市場實(shí)施T+1交易，券商量化交易部門在A股從事高頻交易的資金較少，據(jù)業(yè)內(nèi)人士推算，大約有20億左右。如果A股市場實(shí)施了T+0操作，估計(jì)更多券商大資金投入。

公募基金排名的壓力，參與股指期貨對(duì)沖倉位比例不超過20%限制，都成了公募基金量化投資無形的鐐銬，短期內(nèi)難有多大規(guī)模。

“公募基金做量化很費(fèi)勁。”王萌（化名）坦誠表示。

王萌，上海交通大學(xué)計(jì)算機(jī)碩士，資深軟件工程師，具有多年軟件開發(fā)和管理經(jīng)驗(yàn)，以及金融市場投資經(jīng)驗(yàn)。已經(jīng)在資本投資市場10年了，目前是上海某公募基金的總監(jiān)。

“由于參與公募基金的排名，不可能完全做到量化管理，大多都有主動(dòng)管理的因素在面。”王萌坦言，這和采訪國內(nèi)某期貨公司量化部經(jīng)理時(shí)的話，頗有幾分相似，“目前國內(nèi)公募基金的業(yè)績也沒有聽說那個(gè)做的業(yè)績挺好，更多的是一種宣傳噱頭。”

而私募則相對(duì)輕松的多。私募資金私募基金在量化基金設(shè)計(jì)上，主要側(cè)重于量化多空策略的經(jīng)營，目前國內(nèi)有數(shù)十款產(chǎn)品在做，雖然規(guī)模算不上太大，但收益穩(wěn)定保持在9%-15%還是容易做到。

張強(qiáng)（化名）在華爾街做量化投資多年，回國后成立了自己的私募公司，量化操作股指期貨。15個(gè)月來，資金收益保持在25%，這個(gè)業(yè)績在行業(yè)里可能算不上多高，但是出奇的穩(wěn)定，這正是量化投資追求的最高境界，關(guān)鍵是穩(wěn)定收益。遠(yuǎn)比上半年盈利50%，下半年虧60%好的多。更難得的是，15個(gè)月來回撤僅僅1.5%。這和公募基金帶著“鐐銬”跳舞形成了鮮明的對(duì)比。

無法阻擋狼來了

目前國內(nèi)的量化投資剛剛起步，發(fā)展還受諸多因素困擾。

政策性因素?cái)_動(dòng)、歷史數(shù)據(jù)不足、數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性差、T+1的限制，金融衍生工具不夠豐富，風(fēng)控的完善、系統(tǒng)軟硬件的限制等，這些都是量化投資在國內(nèi)市場的瓶頸。

政策性因素?cái)_動(dòng)也很明顯，證監(jiān)會(huì)對(duì)光大證券“816”的巨額罰款，對(duì)光大證券在券商中量化的領(lǐng)先地位頗有打擊，同行不得不放慢了量化的步伐。

對(duì)于數(shù)據(jù)的不充足以及準(zhǔn)確性差，也深受其害，財(cái)報(bào)質(zhì)量和國外壓根就不在一個(gè)檔次，查閱數(shù)據(jù)也只能追溯到最近6、7年，這對(duì)用數(shù)學(xué)的方法統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)建模型造成了直接的影響。

而某期貨公司的董事總經(jīng)理則直言，目前國內(nèi)期貨市場還是T+1，還沒有開通夜盤交易，而國內(nèi)期貨市場又受國外盤影響巨大，國內(nèi)盤受其影響隔夜暴漲暴跌再正常不過，而依靠數(shù)據(jù)、模型的量化交易只能是無可奈何，這也是國內(nèi)商品期貨量化操作業(yè)績不理想的原因之一。

金融衍生工具不夠豐富，也是國內(nèi)量化投資的一大影響。目前國內(nèi)量化投資僅能運(yùn)用在商品期貨、股指期貨和國債期貨上，還限制頗多。比如股指期貨，國內(nèi)每天掛單不能超過500手；國債期貨開通不久，成交量有限；期貨市場雖然套利客觀，但容納資金量有限。

據(jù)業(yè)內(nèi)傳聞，光大證券的量化部門前期運(yùn)行投入資金是1500萬元，如果再加上維護(hù)費(fèi)用，數(shù)目不容小覷。

這在券商同行中絕不是孤例。盡管如此，因經(jīng)驗(yàn)不足，還是在風(fēng)控上鬧出了震驚中外的（816）烏龍事件，對(duì)量化的影響可見一斑。

光大烏龍事件暴露出機(jī)構(gòu)投資人在追求創(chuàng)新時(shí)忽略了風(fēng)控的完善。“光大雖被證監(jiān)會(huì)罰款5個(gè)億，但券商用自營資金做量化的賺錢能力也被大眾所知，未來會(huì)有大量的錢涌入。”一位機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為。

丁鵬認(rèn)為，“不能因?yàn)楣獯笫录蛯⑾冗M(jìn)技術(shù)和理念拒之門外，絕對(duì)收益是未來趨勢。”

國內(nèi)金融市場，盡管在量化上還存在著不少的問題，但這引人注目的量化投資前景依然引起了國外大鱷的注意，我們無法阻擋：狼來啦！上述某期貨公司人士透露，“韓國成熟的量化投資團(tuán)隊(duì)，已經(jīng)進(jìn)入國內(nèi)市場開始剪羊毛，據(jù)說比國內(nèi)的量化機(jī)構(gòu)能量要大的多。”還有更恐怖的團(tuán)隊(duì)，國外量化操作鼻祖巴克萊已經(jīng)在國內(nèi)完成了前期量化測試，不久也會(huì)攜帶巨額資金和先進(jìn)的理念來分一杯羹。

模型避免過度優(yōu)化