市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫(xiě)作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

(一)金融市場(chǎng)利率的確定

由金融資產(chǎn)價(jià)值所決定,市場(chǎng)利率的計(jì)算公式為:

利率=純利率+風(fēng)險(xiǎn)溢酬

風(fēng)險(xiǎn)溢酬=通貨膨脹溢酬+違約風(fēng)險(xiǎn)溢酬+變現(xiàn)力溢酬+到期風(fēng)險(xiǎn)溢酬

純利率(又稱(chēng)真實(shí)利率)是指通貨膨脹為零時(shí),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的平均利率。通常把無(wú)通貨膨脹情況下的國(guó)庫(kù)券利率視為純利率。

(二)金融市場(chǎng)利率的影響因素

資本供求是影響利率高低最重要的因素。存貸款利率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、通貨膨脹率變化關(guān)系密切。1985年以來(lái),我國(guó)金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率調(diào)整與價(jià)格水平、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變化大體上一致,其中利率調(diào)整與CPI變化的同步性與GDP增速的同步性更為明顯,在一定程度上反映出中國(guó)利率調(diào)控更加關(guān)注通貨膨脹的變化。如2007年的利率調(diào)整,充分說(shuō)明了這個(gè)問(wèn)題。國(guó)家貨幣和財(cái)政政策對(duì)利率的變動(dòng)也有不同程度的影響,1999-2002年,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中通貨緊縮壓力較大,金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率連續(xù)下調(diào),債券市場(chǎng)收益率隨之下降。2003年宏觀調(diào)控以來(lái),債券市場(chǎng)利率出現(xiàn)兩次較大幅度的變動(dòng):一次是在2003年9月,市場(chǎng)利率大幅度跳升;一次是在2005年3-9月,市場(chǎng)利率迅速下降。還有2007年的利率調(diào)整,這些變化都體現(xiàn)了政策效應(yīng)。此外,國(guó)際關(guān)系、國(guó)家利率管制等對(duì)利率的變動(dòng)均有不同程度的影響,而這些因素有些也是通過(guò)影響資本供求而影響利率的。

二、風(fēng)險(xiǎn)管理的重要

投資的目的是為了獲得收益,但是在有些情況下,最后實(shí)際獲得的收益可能低于預(yù)期收益,有些投資根本沒(méi)有收益甚至血本無(wú)歸。比如,在進(jìn)行股票投資時(shí),由于價(jià)格下跌,賣(mài)出股票時(shí)的價(jià)格低于買(mǎi)入股票時(shí)的價(jià)格,造成了投資的損失,這就是風(fēng)險(xiǎn)。又比如,在進(jìn)行債券投資時(shí),債券發(fā)行者不能按時(shí)還本付息,甚至不能拿回本金,給投資者造成損失,這也是投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然,在專(zhuān)業(yè)投資者看來(lái),風(fēng)險(xiǎn)并不僅僅是實(shí)現(xiàn)的收益低于預(yù)期的收益。在他們看來(lái),當(dāng)實(shí)際收益高于預(yù)期收益時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)。比如賣(mài)出股票后,股票價(jià)格走勢(shì)高于預(yù)期的價(jià)格,即使賣(mài)出股票的實(shí)現(xiàn)收益高于預(yù)期收益,表面上沒(méi)有損失,但是賣(mài)出股票也等于失去了獲利的機(jī)會(huì)。因此對(duì)于賣(mài)方來(lái)說(shuō),實(shí)現(xiàn)的收益高于預(yù)期的收益也是一種風(fēng)險(xiǎn)。這里的偏離既可能是高于預(yù)期收益,也可能是低于預(yù)期收益。

所以說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)是指預(yù)期回報(bào)的波動(dòng)性或離散度,是一種決策方案的結(jié)果的潛在變化,可能結(jié)果的變化越大,與此決策方案相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越大。

風(fēng)險(xiǎn)管理在我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中是相當(dāng)重要的,一方面,我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革在不斷深化,經(jīng)濟(jì)環(huán)境還處于轉(zhuǎn)型中,而我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)卻相對(duì)薄弱,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求;另一方面是國(guó)際形式的要求,隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、對(duì)外開(kāi)放的深入和加入WTO,我國(guó)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更為密切,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)也更容易受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)形式和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理是適應(yīng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的需求。而我國(guó)的利率水平與國(guó)際稍有差距就可能引發(fā)大量國(guó)際游資的套利活動(dòng),從而誘發(fā)金融動(dòng)蕩和沖擊人民幣的匯率體制,所以風(fēng)險(xiǎn)管理是尤為重要的。

三、市場(chǎng)利率的變化與風(fēng)險(xiǎn)

利率是資金的時(shí)間價(jià)值,是資本這一特殊生產(chǎn)要素的價(jià)格。利率的高低對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀經(jīng)濟(jì)都具有重要影響,利率的變化對(duì)金融參與者是一種風(fēng)險(xiǎn)。在完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,利率決定于貨幣市場(chǎng)的供求情況,資本供大于求,利率下降;反之,利率上升。利率上升會(huì)減少消費(fèi)和投資,利率下降會(huì)刺激消費(fèi)和投資。

利率風(fēng)險(xiǎn)是綜合風(fēng)險(xiǎn)管理的所有方面——信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)與負(fù)債管理(ALM)、績(jī)效評(píng)估,甚至操作風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)。

一種利率風(fēng)險(xiǎn)策略可能是以一種方法構(gòu)造從機(jī)構(gòu)流出的現(xiàn)金流,這種方法就是銀行連續(xù)投資于3個(gè)月國(guó)債,投資每3個(gè)月累積增加,通過(guò)這樣為股東創(chuàng)造現(xiàn)金。

2004年2月1日,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,它標(biāo)志著中國(guó)的市場(chǎng)利率和風(fēng)險(xiǎn)管理更加緊密地聯(lián)系在一起,利率風(fēng)險(xiǎn)管理也不再是演習(xí),而是進(jìn)入實(shí)戰(zhàn)階段了。

在金融管制放松和利率市場(chǎng)化的條件下,利率風(fēng)險(xiǎn)無(wú)時(shí)無(wú)刻不在,利率市場(chǎng)化的程度與利率風(fēng)險(xiǎn)成正比例關(guān)系,利率風(fēng)險(xiǎn)并非僅僅意味著損失和危機(jī),如果有良好的管理手段和較高的管理水平,它既可以成為賺錢(qián)的工具,也可以化減損失。利率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是一種不確定性,類(lèi)似商品價(jià)格隨市場(chǎng)情況而發(fā)生波動(dòng),也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)無(wú)法回避的問(wèn)題。近年來(lái)我國(guó)存貸款利率的變化很大,尤其是2007年,部分儲(chǔ)蓄存貸款利率如表1—3所示:

從表1—3可以看出,利率的變動(dòng)與居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)是相關(guān)的,也與國(guó)家的經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系。自1996年5月1日以來(lái),中國(guó)人民銀行已連續(xù)7次降息,而且國(guó)家還在1999年11月1日開(kāi)征了利息所得稅,稅率為20%,當(dāng)時(shí)一年期存款的稅后利息只有1.80%。開(kāi)征利息稅也是對(duì)利息的調(diào)整,實(shí)際上也是降低利率。亞洲金融危機(jī)后,政府為了擴(kuò)大內(nèi)需出臺(tái)了一系列的政策。2000年我國(guó)的GDP增長(zhǎng)8%,CPI指數(shù)上漲0.4%,全社會(huì)固定資產(chǎn)投資比上年增長(zhǎng)9.3%,但居民儲(chǔ)蓄還在不斷的增長(zhǎng),利率處于低水平,投資饑渴癥由于機(jī)制轉(zhuǎn)換已得到遏制,金融市場(chǎng)上資金供給充裕。隨著個(gè)人購(gòu)房人群比例的提高和住房按揭業(yè)務(wù)的快速拓展,越來(lái)越多的個(gè)人和家庭與按揭信貸有關(guān),家庭資產(chǎn)與利率的相關(guān)程度也越來(lái)越高。過(guò)去,人們剩余的金錢(qián)只能存積于銀行或購(gòu)買(mǎi)債券以求獲得利息,個(gè)人和家庭對(duì)銀行利率變動(dòng)的期望是單向高的,在A股出現(xiàn)以后,由于利率的變動(dòng)與股指的變動(dòng)呈反向相關(guān)關(guān)系,因此部分持有A股的人群更希望利率向下變動(dòng)。目前,在各個(gè)城市中持有股票的人群比例上海最高,在60%左右,個(gè)人購(gòu)房人群比例在北京、上海、深圳、廣州等大中城市都超過(guò)了90%以上,所以前七次銀行降息對(duì)家庭資產(chǎn)的影響程度是遞增的。

但是隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,為了遏制股市和房地產(chǎn)的過(guò)快增長(zhǎng),從2002年開(kāi)始到2007年,存貸款利率又開(kāi)始逐步提高,尤其是2007年連續(xù)五次調(diào)息,且2007年8月15日調(diào)減利息稅為5%,銀行存款準(zhǔn)備金率也不斷提高,大大減少了派生存款。也就是說(shuō),政府把利率作為調(diào)控國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具。由于從2006年開(kāi)始股市和房地產(chǎn)的升溫和通貨膨脹,造成貨幣市場(chǎng)供求關(guān)系的變化,政府為了調(diào)控國(guó)民經(jīng)濟(jì),所以用利率進(jìn)行調(diào)整。

由于種種因素造成市場(chǎng)利率經(jīng)常發(fā)生變化,而這些變化有時(shí)難以預(yù)見(jiàn),加上按揭貸款利率為鎖定銀行基本貸款利率的浮動(dòng)利率制,所以每一次商業(yè)銀行基本貸款利率的變動(dòng)均會(huì)刷新每一個(gè)家庭的凈資產(chǎn)數(shù)值。利率與我們每一個(gè)家庭息息相關(guān),利率的變動(dòng)給經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。

在利率不變的情況下,各類(lèi)借款都能順利償債,一旦利率上升,借款成本增大,就只有經(jīng)營(yíng)好的才能按時(shí)還款,而一部分將面臨還款的困境。隨著實(shí)際利率的提高,偏好風(fēng)險(xiǎn)的人將更多地成為銀行的客戶(hù),而原來(lái)厭惡風(fēng)險(xiǎn)的客戶(hù)也傾向于改變自己項(xiàng)目的性質(zhì),使之具有高的風(fēng)險(xiǎn)和收入水平。由于信息的不對(duì)稱(chēng),利率的轉(zhuǎn)變刺激客戶(hù)將資金用于高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng),會(huì)導(dǎo)致拖欠貸款的可能性增大,造成還款風(fēng)險(xiǎn)。

如,2005年8月1日購(gòu)入三年期國(guó)債50000元,由表3可知利率為3.24%,2008年到期還本付息,到期利息為50000

×3.24%×3=4860(元),而2006年至2007年存款利率不斷提高,一年期的由2.52%到4.14%,三年期的由3.69%到5.4%,而這些損失的風(fēng)險(xiǎn)與債券本身的質(zhì)量無(wú)關(guān),它是由無(wú)法控制的貨幣市場(chǎng)的變化造成的,是由利率變化造成的。

從整體來(lái)說(shuō),利率升高和利率波動(dòng)會(huì)影響投資規(guī)模,不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但我國(guó)的情況有些特殊,因?yàn)槲覈?guó)目前金融市場(chǎng)是分割的,雖然利率的波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有風(fēng)險(xiǎn),但又是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的一種見(jiàn)效比較快的方法。

四、風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度與規(guī)避

(一)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度

風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度一般用方差法,但是除了方差法之外,也存在著多種風(fēng)險(xiǎn)度量方法的替代,其中理論上最完美的度量方法應(yīng)屬于半方差方法。半方差有兩種主要的計(jì)量方法:利用平均收益(MeanReturn;SVM)為基準(zhǔn)來(lái)度量的半方差以及用目標(biāo)收益(TargetReturn;SVT)為基準(zhǔn)來(lái)衡量的半方差,公式如下所示:

SVM=1/kan[max(0,rm-rt)]2

t=1

SVr=1/kan[max(0,rT-rt)]2

t=1

因?yàn)?下半方差與投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的客觀感受有一致性;如果投資的收益率不是正態(tài)分布的話(huà),下半方差對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的度量更有利于投資者做出正確的決定;即使收益是正態(tài)分布的話(huà),下半方差法也能夠得到與方差相同的風(fēng)險(xiǎn)度量結(jié)果。

(二)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避

對(duì)于追求穩(wěn)定回報(bào)的投資者來(lái)說(shuō),大多會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)小、信用度高的理財(cái)產(chǎn)品,比如銀行存款和國(guó)債,不少投資者認(rèn)為,銀行存款和國(guó)債絕對(duì)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn),利率事先已經(jīng)確定,到期連本帶息是少不了的。其實(shí)不然,就如此次央行加息,無(wú)論是銀行存款還是國(guó)債,相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)隨之而產(chǎn)生,這里指的是利率風(fēng)險(xiǎn)。

1.利率風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)。

利率風(fēng)險(xiǎn)源于未來(lái)利率的變化,如能通過(guò)某種技術(shù)方法較為準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái)的利率,再通過(guò)金融工具加以應(yīng)用,則可以完全規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn),所以利率的預(yù)測(cè)是利率風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。

2.定期存款的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

定期存款是普通老百姓再熟悉不過(guò)的理財(cái)方式,一次性存入,存入一定的期限(最短3個(gè)月,最長(zhǎng)5年),到期按存入時(shí)公布的固定利率計(jì)息,一次性還本付息。想來(lái)這是沒(méi)有什么風(fēng)險(xiǎn)可言,一旦遇到利率調(diào)高,因?yàn)槎ㄆ诖婵钍遣环侄斡?jì)息的,不會(huì)按已經(jīng)調(diào)高的利率來(lái)計(jì)算利息,那些存期較長(zhǎng)的定期存款就只能按存入日相對(duì)較低的利率來(lái)計(jì)息,相比已調(diào)高的利率就顯得劃不來(lái)了。所以定期存款的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避,最好是存入的期限不要太長(zhǎng),一年期比較合適,如果利率上升可以轉(zhuǎn)存,再一方面是化整為零,每一筆的金額盡量不要太大,存期分布合理,這樣也可以降低利率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.憑證式國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

憑證式國(guó)債也是老百姓最喜歡的投資理財(cái)產(chǎn)品之一,因其免稅和利率較高而受到追捧,不少地方在發(fā)行時(shí)根本買(mǎi)不到,于是不少人購(gòu)買(mǎi)國(guó)債時(shí)就選擇長(zhǎng)期的,如5年期的。卻不知一旦市場(chǎng)利率上升,國(guó)債的利率肯定也會(huì)水漲船高,如9月1日發(fā)行的2006年四期國(guó)債5年期為3.81%,比同檔次三期國(guó)債高出了0.32個(gè)百分點(diǎn),如果買(mǎi)入50000元的話(huà),到期將多收入800元,并且國(guó)債提前支取要收取1‰的手續(xù)費(fèi),而且半年之內(nèi)是沒(méi)有利息的。所以購(gòu)買(mǎi)國(guó)債時(shí),為了靈活,可以買(mǎi)多一些短期的,如遇到利率的調(diào)整,經(jīng)過(guò)計(jì)算,扣除了上述的因素后,如果劃得來(lái)的話(huà),可以提前支取轉(zhuǎn)買(mǎi)新一期利率更高的國(guó)債。短期、長(zhǎng)期進(jìn)行搭配也可以分散利率變動(dòng)帶來(lái)的收益減少的風(fēng)險(xiǎn)。

4.住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

從2002年開(kāi)始到2007年,我國(guó)貸款利率又開(kāi)始逐步提高,尤其是2007年連續(xù)五次調(diào)息,而按揭貸款利率為鎖定銀行基本貸款利率的浮動(dòng)利率制,每一次商業(yè)銀行基本貸款利率變動(dòng),購(gòu)房付款就會(huì)隨之改變,所以在利率不斷上調(diào)的情況下固定利率房貸是一種規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的方法,因?yàn)樵谫J款期限內(nèi),不論銀行利率如何變動(dòng),借款人都將按合同約定的固定利率支付利息。

5.浮動(dòng)收益人民幣理財(cái)產(chǎn)品。

可以購(gòu)買(mǎi)浮動(dòng)收益人民幣理財(cái)產(chǎn)品以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。銀行推出的人民幣理財(cái)產(chǎn)品,投資渠道中一般都組合了部分國(guó)債、金融債券等,因此收益是會(huì)隨著加息而向上浮動(dòng)的。銀行的人民幣理財(cái)產(chǎn)品類(lèi)型也與存款相類(lèi)似,屬于期限、收益都比較穩(wěn)定,風(fēng)險(xiǎn)不高的投資方式。這類(lèi)產(chǎn)品的收益一般會(huì)高于同期定期存款利息,分為固定收益與浮動(dòng)收益兩種。在加息的預(yù)期下,可以選擇浮動(dòng)收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品來(lái)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

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【摘要】利率是資金的時(shí)間價(jià)值,是資本這一特殊生產(chǎn)要素的價(jià)格。利率的高低對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀經(jīng)濟(jì)都具有重要影響,利率的變化對(duì)金融參與者是一種風(fēng)險(xiǎn)。本文通過(guò)對(duì)金融市場(chǎng)利率的波動(dòng)和因利率波動(dòng)而帶來(lái)的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析,使人們?cè)谖覈?guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中能更好地預(yù)測(cè)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),減少損失,穩(wěn)定和增加收益。

篇2

Abstract: Risks are not equal to dangers. The financial future market is full of risks,but it can be safe as long as we can control and manage risks. The contemporary normalized financial future market is featured by the integration of risks and safety,which is the guarantee of giving play to the special function of the financial future market.

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)管理;金融期貨;基本原則

Key words: risk management;financial future market;basic principles

中圖分類(lèi)號(hào):F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-4311(2010)18-0008-01

1金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的含義及特點(diǎn)

金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理是指期貨市場(chǎng)所有參與者通過(guò)各種手段對(duì)期貨市場(chǎng)所有風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行自覺(jué)的控制與處理,以保證期貨市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)和高效運(yùn)行。金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理具有以下特點(diǎn):

1.1 主體和客體具有廣泛性。管理主體,是指實(shí)施管理行為的人,其不僅包括政府行政管理部門(mén)和期貨交易所,還包括經(jīng)紀(jì)公司和大眾投資者以及機(jī)構(gòu)投資者,是一種名副其實(shí)的全員管理。管理客體是指管理的對(duì)象。其不是指某一種或幾種風(fēng)險(xiǎn),而是金融期貨市場(chǎng)存在的所有影響市場(chǎng)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 管理行為具有自覺(jué)性。金融期貨市場(chǎng)是人類(lèi)為了某種目的自覺(jué)建立的市場(chǎng),管住風(fēng)險(xiǎn),管好市場(chǎng),反映了金融期貨市場(chǎng)參與者的共同利益和愿望,是一種自覺(jué)性的活動(dòng)。

1.3 管理手段具有多樣性。金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)繁多,性質(zhì)各異,關(guān)系復(fù)雜,需要各種手段配合使用才能實(shí)現(xiàn)最有效的管理。

1.4 管理目標(biāo)具有確定性。金融期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理主旨鮮明,就是要控制住風(fēng)險(xiǎn),防止壟斷和操縱,保證市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)和高效運(yùn)行。

2金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問(wèn)題

2.1 缺乏科學(xué)的管理思想,管理目標(biāo)不明確,風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有待于進(jìn)一步增強(qiáng)。

2.2 風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)不健全。

2.3 風(fēng)險(xiǎn)管理法規(guī)不健全。至今尚無(wú)一部國(guó)家期貨交易法,出臺(tái)的一些管理規(guī)定不僅數(shù)量少,而且時(shí)間晚,期貨業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)法制管理。就交易所和期貨公司來(lái)看,只有少數(shù)機(jī)構(gòu)建立了較為完整的風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)則體系,多數(shù)交易所和經(jīng)紀(jì)公司規(guī)則不全、不細(xì)或不配套。

2.4 風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制不健全。中國(guó)至今仍未完全具備現(xiàn)代期貨交易的三大要素:①合約規(guī)定的完全合法化。②合約的結(jié)算體系。③逐日盯市結(jié)算體系。

2.5 管理運(yùn)作不規(guī)范。表現(xiàn)在:①管理者素質(zhì)和管理水平較低,相當(dāng)一部分管理者不太清楚管什么,怎么管。②管理范圍比較窄。許多該管的東西未管起來(lái)。如多數(shù)交易所和期貨公司對(duì)套期保值和投機(jī)賬戶(hù)未加區(qū)分,對(duì)會(huì)員的行缺乏管理等。③管理行為不規(guī)范。比如,不嚴(yán)格執(zhí)行保證金制度。一些交易所的會(huì)員單位或經(jīng)紀(jì)公司為擴(kuò)大,對(duì)收保證金往往采取好商量的態(tài)度。

3金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理基本原則

3.1 分層控制原則。充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)組織體系和結(jié)算體系分層化的機(jī)能,分層控制風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 就地消化原則。期貨市場(chǎng)運(yùn)行中出的風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)盡可能隨時(shí)就地消化,不累積、不隨意、不負(fù)責(zé)任的轉(zhuǎn)嫁。就地消化的前提是,各個(gè)市場(chǎng)主體須各司其職,履約守信。

3.3 有備無(wú)患原則。制定和實(shí)施完備的風(fēng)險(xiǎn)管理制度,特別是風(fēng)險(xiǎn)基金和后備基金制度,對(duì)于抵御因特殊原因造成的市場(chǎng)劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)期貨市場(chǎng)正常運(yùn)行具有重要意義。

3.4 寬嚴(yán)適度原則。風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)松或過(guò)嚴(yán)均不利于期貨市場(chǎng)的發(fā)展,我們應(yīng)當(dāng)努力尋求均衡管理。

3.5 相機(jī)抉擇原則。期貨市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn),可以通過(guò)不同的手段或不同手段的合理搭配進(jìn)行控制。但各種手段的實(shí)施成本不同,效果也不同。

3.6 齊抓共管原則。這是就期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的總體而言。期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源廣泛,關(guān)系極為復(fù)雜,須期貨市場(chǎng)主體各方共同配合方能收到理想的效果。

4中國(guó)金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策

4.1 加強(qiáng)宣傳教育和人才培育。宣傳教育和人才培育在中國(guó)金融期貨市場(chǎng)起步發(fā)展階段具有重要意義,可考慮建立專(zhuān)門(mén)的金融期貨管理學(xué)院,也可委托重點(diǎn)大學(xué)在經(jīng)濟(jì)系或金融系設(shè)立金融期貨風(fēng)險(xiǎn)管理專(zhuān)業(yè),為交易所特別是經(jīng)紀(jì)公司培養(yǎng)高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理人才。

4.2 法制管理。盡快制定和出臺(tái)國(guó)家級(jí)的期貨交易法。現(xiàn)在急需加快法制建設(shè)的速度,使政府的管理,交易所、經(jīng)紀(jì)公司的運(yùn)作及客戶(hù)的投資行為納入法制的軌道。通過(guò)法律來(lái)維持期貨市場(chǎng)的公正性、流動(dòng)性和高效性。

4.3 加強(qiáng)政府監(jiān)管和行業(yè)管理 。盡快建立更具有權(quán)威性的全國(guó)統(tǒng)一的期貨交易管理委員會(huì),其職能部門(mén)的設(shè)置可參照CFTC組織;在實(shí)施期貨監(jiān)管時(shí),政府應(yīng)注意發(fā)揮期貨協(xié)會(huì)的作用。政府自身也應(yīng)注意健全和保護(hù)民主決策機(jī)制,不斷增強(qiáng)監(jiān)管行為的合理性。

4.4 交易所、結(jié)算所和保證公司。①選擇條件好的交易所進(jìn)行試點(diǎn),盡快健全期貨市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)。處理好交易所與各方面的關(guān)系。要處理好結(jié)算所與交易所的關(guān)系。根據(jù)中國(guó)目前實(shí)際情況,結(jié)算所隸屬于交易所的模式是可取的,因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)也才剛剛發(fā)展,在各交易所內(nèi)設(shè)立結(jié)算部,可以提高結(jié)算效率,減少結(jié)算成本。目前,交易所應(yīng)積極創(chuàng)造條件,盡快將結(jié)算部發(fā)展為交易所下屬的一個(gè)獨(dú)立的非盈利事業(yè)單位一結(jié)算行,以強(qiáng)化其獨(dú)立處理和管理風(fēng)險(xiǎn)的職能和能力。要處理好分層管理風(fēng)險(xiǎn)與結(jié)算的關(guān)系。②嚴(yán)格執(zhí)行各種風(fēng)險(xiǎn)管理制度。目前,交易所應(yīng)強(qiáng)化對(duì)經(jīng)紀(jì)公司的資信審查,盡快建立風(fēng)險(xiǎn)基金和后備基金,努力實(shí)現(xiàn)逐日結(jié)算。③加強(qiáng)交易所和結(jié)算所風(fēng)險(xiǎn)管理的自我審查和評(píng)價(jià),不斷提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。④在條件成熟時(shí),抓緊開(kāi)發(fā)相關(guān)品種的期權(quán)交易,從而產(chǎn)生期貨為現(xiàn)貨保值,期權(quán)又為期貨保值的效果,把期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)控制在最小的程度內(nèi)。

篇3

關(guān)鍵詞:保險(xiǎn)集團(tuán)混業(yè)經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷進(jìn)步,保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展水平逐步提高,資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)日益成熟,保險(xiǎn)業(yè)已經(jīng)成為支撐社會(huì)保障體系的重要力量,保險(xiǎn)集團(tuán)已成為金融體系日益活躍的重要組成部分。保險(xiǎn)集團(tuán)是以保險(xiǎn)為核心,融證券、信托、銀行、資產(chǎn)管理等多元金融業(yè)務(wù)為一體的緊密、高效、多元的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)集團(tuán)。保險(xiǎn)集團(tuán)的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)使其能夠全面參與衍生產(chǎn)品的各個(gè)市場(chǎng)環(huán)節(jié),但也增加了保險(xiǎn)集團(tuán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露的廣度和深度,即由于業(yè)務(wù)的綜合性而能受到金融市場(chǎng)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的直接影響,構(gòu)成了全面的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)集團(tuán)混業(yè)經(jīng)營(yíng)中子公司比較復(fù)雜,而且每一個(gè)子公司業(yè)務(wù)性質(zhì)都有其特殊性,給集團(tuán)市場(chǎng)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)了極大挑戰(zhàn)。

保險(xiǎn)集團(tuán)全面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的架構(gòu)

巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)在1996年頒布的《資本協(xié)議市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)充規(guī)定》中,將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定義為因市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而導(dǎo)致表內(nèi)和表外頭寸損失的風(fēng)險(xiǎn),并根據(jù)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素的不同將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)劃分為利率風(fēng)險(xiǎn)、股票風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和黃金等商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化、金融國(guó)際化以及金融創(chuàng)新的發(fā)展,保險(xiǎn)集團(tuán)面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出高層化、擴(kuò)散化、契約化和網(wǎng)絡(luò)化等特點(diǎn)。2007年以來(lái)的次貸危機(jī)又使保險(xiǎn)集團(tuán)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升。在這個(gè)背景環(huán)境下,保險(xiǎn)集團(tuán)應(yīng)考慮設(shè)計(jì)一個(gè)有效的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu),通過(guò)建立和適時(shí)調(diào)整自身的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,來(lái)防范和化解集團(tuán)和子公司層面面臨的各類(lèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)集成管理的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)應(yīng)設(shè)計(jì)為矩陣式的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)。它應(yīng)在橫向業(yè)務(wù)整合的基礎(chǔ)上,增加縱向的管控,將同屬性的交易或者具有相同風(fēng)險(xiǎn)因子的品種進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)加總。金融集團(tuán)由決策層確定總體風(fēng)險(xiǎn)資本,然后把總體風(fēng)險(xiǎn)資本限額按橫向(子公司)來(lái)進(jìn)行分配。即將風(fēng)險(xiǎn)資本限額在集團(tuán)不同的子公司之間進(jìn)行分配,子公司再將所配的風(fēng)險(xiǎn)資本限額配置到每一個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén),則每一級(jí)的管理者面對(duì)的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是如何把下一級(jí)的投資活動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)限制在可控范圍內(nèi)。如果每一級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)管理者都能做到隨時(shí)掌握和監(jiān)督下一級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)限額執(zhí)行情況,并能對(duì)突破既定限額的情況進(jìn)行及時(shí)干預(yù),則風(fēng)險(xiǎn)管理就算真正達(dá)到目標(biāo)(層級(jí)管理)。

保險(xiǎn)子公司與資產(chǎn)管理子公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理

新《保險(xiǎn)法》對(duì)于保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道一直有嚴(yán)格規(guī)定,只允許投資于銀行存款、買(mǎi)賣(mài)政府債券和金融債券。由于投資渠道的限制,加之1996年5月以來(lái)的8次利率調(diào)整,使保險(xiǎn)資金處于閑置狀態(tài)或低收益狀態(tài),導(dǎo)致出現(xiàn)了嚴(yán)重的利差損問(wèn)題,嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)公司的生存和發(fā)展。1998年以后,保險(xiǎn)公司陸續(xù)獲準(zhǔn)可以進(jìn)行同業(yè)拆借、買(mǎi)賣(mài)中央企業(yè)AA+公司債券、國(guó)債回購(gòu)、協(xié)議存款、企業(yè)債券及證券投資基金。2004年,保險(xiǎn)公司又獲準(zhǔn)可以買(mǎi)賣(mài)可轉(zhuǎn)換債券、保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用、投資銀行次級(jí)債。2004年10月,隨著《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》的頒布,標(biāo)志著我國(guó)保險(xiǎn)資金可以直接進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行股票投資。一般來(lái)說(shuō),保險(xiǎn)資金運(yùn)用的原則應(yīng)符合安全性、流動(dòng)性、收益性三原則, 并在遵循安全性原則的前提下以求取得更多的收益, 同時(shí)應(yīng)保持一定的流動(dòng)性以應(yīng)付日常開(kāi)支和保險(xiǎn)賠付。

保險(xiǎn)資金運(yùn)用可主要按照風(fēng)險(xiǎn)限額管理來(lái)實(shí)施(子公司層面),首先根據(jù)保險(xiǎn)子公司(或保險(xiǎn)資產(chǎn)子公司)的資本實(shí)力、股東目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)偏好、監(jiān)管規(guī)定等,確定保險(xiǎn)資金運(yùn)用的總體風(fēng)險(xiǎn)水平以及相應(yīng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)資本限額;然后,根據(jù)對(duì)各業(yè)務(wù)部門(mén)或交易員的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績(jī)效測(cè)量結(jié)果,以及其它因素在各層次間進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本限額的分配;最后根據(jù)分配的風(fēng)險(xiǎn)資本限額對(duì)各業(yè)務(wù)部門(mén)乃至每一筆交易的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控,并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的績(jī)效評(píng)估結(jié)果以及其它因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本限額進(jìn)行動(dòng)態(tài)的分配調(diào)整。

保險(xiǎn)公司償付能力越大承受高投資風(fēng)險(xiǎn)的能力越大,衡量?jī)敻赌芰Φ闹笜?biāo)有凈保費(fèi)與凈資產(chǎn)之比,美國(guó)的保險(xiǎn)監(jiān)管認(rèn)為3:1為滿(mǎn)意的最大安全比例,這一比例愈大,保險(xiǎn)資金的運(yùn)用規(guī)模可以相對(duì)大些。未決賠款準(zhǔn)備金與凈資產(chǎn)之比高于1:5,保險(xiǎn)公司有可能破產(chǎn),這一比例愈大,保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用規(guī)模相對(duì)小些。我國(guó)2001年制定的《保險(xiǎn)公司最低償付能力及監(jiān)管指標(biāo)管理規(guī)定》做出了具體規(guī)定,其中也規(guī)定了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用指標(biāo),壽險(xiǎn)公司投資收益監(jiān)管指標(biāo)。嚴(yán)格根據(jù)保險(xiǎn)公司的資本實(shí)力和償付能力,對(duì)保險(xiǎn)投資總投資額及其風(fēng)險(xiǎn)限額上做出限定,對(duì)保險(xiǎn)資金投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將起到事前控制的作用。

銀行子公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理

我國(guó)銀監(jiān)會(huì)2004 年了《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》,從操作層面上對(duì)商業(yè)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理提出了要求。銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》規(guī)定,商業(yè)銀行交易賬戶(hù)總頭寸高于表內(nèi)外總資產(chǎn)的10%或超過(guò)85億元人民幣的商業(yè)銀行需計(jì)提市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本。這意味著,銀行子公司必須對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的管理,以便對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本金進(jìn)行管理。

銀行子公司目前產(chǎn)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資金交易品種,主要包括外匯交易(如即期外匯買(mǎi)賣(mài)、遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)、外匯掉期等)、貴金屬交易業(yè)務(wù)(如黃金白銀的即期買(mǎi)賣(mài)、遠(yuǎn)期買(mǎi)賣(mài)、掉期及租賃交易)、衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)(如貨幣掉期、利率掉期、掉期期權(quán)、外匯期權(quán)、債券期權(quán)、利率期貨、指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)等)、利率產(chǎn)品業(yè)務(wù)(如機(jī)構(gòu)債券、公司債券、短期商業(yè)票據(jù)、新興市場(chǎng)公債等)、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品業(yè)務(wù)(如信用違約互換、與信用相連的債券等)。隨著利率市場(chǎng)化、金融創(chuàng)新的不斷深化,銀行子公司的經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)由傳統(tǒng)的貸款業(yè)務(wù)向市場(chǎng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移,面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)和規(guī)模將成倍增長(zhǎng)。

篇4

關(guān)鍵詞航運(yùn)業(yè)套期保值市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)費(fèi)指數(shù)期貨經(jīng)濟(jì)功能

航運(yùn)市場(chǎng)不僅受世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易影響，而且受政治、自然等因素影響，這些因素的綜合作用通過(guò)航運(yùn)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)反映出來(lái)。運(yùn)價(jià)的波動(dòng)，會(huì)給租船人或船東帶來(lái)經(jīng)營(yíng)中的不確定性，可使租船人或船東處于不利的地位，甚至遭受巨大的經(jīng)濟(jì)損失。因此，對(duì)運(yùn)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制就成為航運(yùn)管理中的重要課題。

經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的全球化、一體化和自由化是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，隨著上海航運(yùn)交易所的逐步成熟及其他航運(yùn)交易所的先后建立，勢(shì)必形成全國(guó)聯(lián)網(wǎng)的交易系統(tǒng)，隨著會(huì)員制度的逐步完善，會(huì)員規(guī)模的逐步擴(kuò)大及專(zhuān)業(yè)經(jīng)紀(jì)公司、清算公司的逐步形成，無(wú)疑將為我國(guó)運(yùn)費(fèi)期貨業(yè)務(wù)的開(kāi)展創(chuàng)造極其有利的條件。

1運(yùn)費(fèi)期貨的產(chǎn)生機(jī)理分析

水運(yùn)需求是國(guó)際貿(mào)易的派生需求，它源于國(guó)內(nèi)、國(guó)際貿(mào)易的水運(yùn)需求，這無(wú)疑使得水運(yùn)生產(chǎn)具有依賴(lài)性和被動(dòng)性。世界經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)、國(guó)際貿(mào)易的變化，甚至政治因素、自然因素等都可能成為加劇風(fēng)險(xiǎn)的原因。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性的分析及尋求規(guī)避或減少風(fēng)險(xiǎn)的方法是船東和貨主所最為關(guān)切的。

利用運(yùn)費(fèi)期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基本原理。期貨市場(chǎng)的基本功能是為那些想轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的人提供套期保值，既通過(guò)期貨合約的買(mǎi)賣(mài)交易來(lái)抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。水運(yùn)運(yùn)價(jià)的波動(dòng)給水運(yùn)當(dāng)事人帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)可以劃分為兩種：一種是有規(guī)則風(fēng)險(xiǎn)，即各航線的運(yùn)價(jià)隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)，各航線運(yùn)價(jià)的變動(dòng)方向與總運(yùn)價(jià)水平的變動(dòng)方向呈相同趨勢(shì)；另一種是無(wú)規(guī)則風(fēng)險(xiǎn)，即個(gè)別航線由于特殊原因而造成的該航線運(yùn)價(jià)的漲跌。這種無(wú)規(guī)則風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)從管理和技術(shù)方面采取一些措施得以分散和減少；但有規(guī)則風(fēng)險(xiǎn)主要是由宏觀大氣候造成的，如利率、經(jīng)濟(jì)周期因素、政治因素等，從管理和技術(shù)方面采取措施就顯得不力，而運(yùn)費(fèi)期貨交易的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、套期保值等功能可較好地規(guī)避或減少這種風(fēng)險(xiǎn)。這就是運(yùn)費(fèi)期貨產(chǎn)生的機(jī)理所在。

2運(yùn)價(jià)指數(shù)期貨操作案例

為了更好的說(shuō)明運(yùn)價(jià)指數(shù)期貨的運(yùn)作流程，以下給出一個(gè)實(shí)際的案例。船東有1條船，租期預(yù)計(jì)到5月中旬結(jié)束。3月中旬，船東還沒(méi)找到合適的租船人。當(dāng)時(shí)的BFI為1583,7月份的遠(yuǎn)期運(yùn)價(jià)指數(shù)為1523,3月中旬租船市場(chǎng)蒙羅維亞/鹿特丹的運(yùn)價(jià)為每噸6.90美元。根據(jù)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的分析，船東認(rèn)為到了5月中旬，租船市場(chǎng)蒙羅維亞/鹿特丹的運(yùn)價(jià)會(huì)下跌，需作保值處理。他選擇在BIFFEX進(jìn)行運(yùn)價(jià)指數(shù)期貨套期保值。按照當(dāng)時(shí)的運(yùn)價(jià)水平，裝運(yùn)9萬(wàn)噸鐵礦石可收入運(yùn)費(fèi)621000美元(6.90美元×9萬(wàn)t)，故船東先將40份7月份的合同賣(mài)到遠(yuǎn)期運(yùn)價(jià)市場(chǎng)，共收入609200美元(10美元/1523×40)。到5月初，BFI降至1391，租船市場(chǎng)蒙羅維亞/鹿特丹運(yùn)價(jià)跌到每噸

6.35美元。船東按市場(chǎng)價(jià)格將船租給別人裝運(yùn)9萬(wàn)噸鐵礦，共收入運(yùn)費(fèi)571500美元(6.35美元×9萬(wàn)噸)。比原計(jì)劃少收入49500美元。這時(shí)7月份的遠(yuǎn)期運(yùn)價(jià)指數(shù)與租船市場(chǎng)同時(shí)下跌，降至1400，船東再?gòu)倪h(yuǎn)期運(yùn)價(jià)市場(chǎng)將3月中旬賣(mài)出的40份合同買(mǎi)回來(lái)，共花費(fèi)560000美元(10美元/1400×40)，與3月中旬賣(mài)出合同所得收入相抵后，獲利49200美元(609200-560000美元)。運(yùn)價(jià)指數(shù)期貨市場(chǎng)的利潤(rùn)與租船市場(chǎng)的損失相抵后，船東的凈損失為300美元(49500美元~49200美元)。換句話(huà)說(shuō)，由于船東作了保值處理，即使在租船市場(chǎng)運(yùn)價(jià)下跌時(shí)，還是爭(zhēng)取到了每噸6.897美元的運(yùn)價(jià)，幾乎沒(méi)遭受什么損失。如果市場(chǎng)的變化與船東的預(yù)測(cè)相反，船東則會(huì)得到比原計(jì)劃多的運(yùn)費(fèi)收入。但是，他不得不將已經(jīng)賣(mài)出的合同以高價(jià)從期貨市場(chǎng)買(mǎi)回，或以不利的價(jià)格與期貨市場(chǎng)結(jié)算。同理，租船人也能利用運(yùn)價(jià)指數(shù)期貨套期保值方法，鎖定運(yùn)費(fèi)支出，從而規(guī)避運(yùn)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

3運(yùn)費(fèi)期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能分析

期貨市場(chǎng)的主要經(jīng)濟(jì)功能有套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源的優(yōu)化配置。運(yùn)費(fèi)期貨市場(chǎng)既有一般期貨市場(chǎng)的上述功能，又有著自己獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)作用。筆者將結(jié)合水運(yùn)生產(chǎn)的具體特點(diǎn)，從宏觀和微觀兩個(gè)方面對(duì)其經(jīng)濟(jì)功能作進(jìn)一步分析。

3.1有利于加強(qiáng)宏觀調(diào)控

由于市場(chǎng)功能失靈的現(xiàn)實(shí)可能，市場(chǎng)調(diào)節(jié)功能的自身弱點(diǎn)及其存在的消極影響，宏觀調(diào)控的產(chǎn)生與存在也是必然的。水運(yùn)市場(chǎng)宏觀調(diào)控就是指國(guó)家根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)需要對(duì)水運(yùn)市場(chǎng)從總量與結(jié)構(gòu)上進(jìn)行調(diào)節(jié)、控制和引導(dǎo)。運(yùn)費(fèi)期貨市場(chǎng)組織制度的嚴(yán)密性，運(yùn)費(fèi)期貨交易規(guī)則的約束性和運(yùn)費(fèi)期貨交易價(jià)格的可控性，為加強(qiáng)宏觀調(diào)控提供了可能性和必要性。此外，運(yùn)費(fèi)期貨市場(chǎng)的價(jià)格具有預(yù)期性，是現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的一個(gè)重要參照系；運(yùn)費(fèi)期貨市場(chǎng)的需求具有批量性，是現(xiàn)貨市場(chǎng)供給的一個(gè)重要指示系。這些給加強(qiáng)宏觀調(diào)控提供了充足的信息，指明了調(diào)控方向。

3.2有利于提高運(yùn)輸組織化程度

3.2.1快速、廣域、大批量的運(yùn)輸組織需要有一個(gè)信息暢通的航運(yùn)市場(chǎng)環(huán)境

運(yùn)費(fèi)期貨市場(chǎng)的建立有利于形成一個(gè)宏觀調(diào)控的有形市場(chǎng)，通過(guò)其交易量集中及信息量豐富等優(yōu)勢(shì)，從而便于加強(qiáng)航運(yùn)信息的搜集、加工、存儲(chǔ)和傳遞工作，促進(jìn)多層次、多渠道、多觸角、縱橫交錯(cuò)、通達(dá)靈敏的航運(yùn)信息網(wǎng)絡(luò)的形成，進(jìn)而提高運(yùn)輸組織化程度。

3.2.2運(yùn)輸組織過(guò)程中存在的障礙

障礙之一是水運(yùn)市場(chǎng)主體雙方就運(yùn)輸服務(wù)價(jià)格的確定存在歧義，從而減少運(yùn)輸服務(wù)交易成交率，影響運(yùn)輸組織化程度。運(yùn)輸?shù)墓┙o者常按運(yùn)輸成本和競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格來(lái)估價(jià)其運(yùn)輸服務(wù)的價(jià)格，而需求者按照經(jīng)濟(jì)效用和支付能力來(lái)估計(jì)其產(chǎn)品的運(yùn)費(fèi)。這是一項(xiàng)非常復(fù)雜的技術(shù)性工作。運(yùn)費(fèi)期貨市場(chǎng)的建立，水運(yùn)市場(chǎng)主體可以及時(shí)地了解到市場(chǎng)行情，根據(jù)期貨價(jià)格分析現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)的變化規(guī)律，從而能保證其估價(jià)的合理性和可接受程度。

3.2.3運(yùn)輸組織化程度的高低還受交易成本的影響

根據(jù)現(xiàn)代微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的最新研究，市場(chǎng)參與者的活動(dòng)是必須付出交易成本的。所謂交易成本，即市場(chǎng)參與者進(jìn)入市場(chǎng)，完成交易行為所必須付出的代價(jià)。舉例來(lái)說(shuō)，任何一個(gè)買(mǎi)方或賣(mài)方都不可能無(wú)成本地獲得做出最優(yōu)決策所需要的全部?jī)r(jià)格信息，由于獲取關(guān)于買(mǎi)賣(mài)雙方價(jià)格信息是需要付出成本的，因此關(guān)于其它買(mǎi)者或賣(mài)者的價(jià)格信息只能被有限地獲得，所以，通常交易不可能在最優(yōu)的價(jià)格狀態(tài)下進(jìn)行，只能在次優(yōu)的狀態(tài)下進(jìn)行，這種價(jià)格損失就是一種交易成本。運(yùn)費(fèi)期貨市場(chǎng)中運(yùn)費(fèi)期貨合約是在“公開(kāi)、公平、公正、合法”的規(guī)則下進(jìn)行交易的，其成交價(jià)格凝聚了眾多套期保值者和投機(jī)者對(duì)未來(lái)價(jià)格的判斷。因此根據(jù)運(yùn)費(fèi)期貨市場(chǎng)中的價(jià)格信息可以在較優(yōu)的價(jià)格狀態(tài)下制定出水運(yùn)市場(chǎng)中現(xiàn)貨的交易價(jià)格。

3.3有利于國(guó)際航運(yùn)中心的建立

國(guó)際航運(yùn)中心是一個(gè)發(fā)展的概念，隨著時(shí)代的變遷，其內(nèi)涵及體制也經(jīng)歷著持續(xù)的變化發(fā)展。真正意義上承擔(dān)國(guó)際航運(yùn)功能的中心城市直到19世紀(jì)初才在歐洲出現(xiàn)，如第一代國(guó)際航運(yùn)中心倫敦和鹿特丹。它們屬于航運(yùn)中轉(zhuǎn)型航運(yùn)中心，反映的是一種簡(jiǎn)單的貨物集散功能，主要依靠?jī)?yōu)越的地理位置、高效的集散輸送能力和萬(wàn)船云集的規(guī)模效應(yīng)。世界上很多國(guó)家和城市之所以發(fā)展成為世界或某個(gè)地區(qū)的航運(yùn)中心，除了地理位置和歷史的原因，還因?yàn)樗幸粋€(gè)特殊的組織（航運(yùn)交易所）。例如倫敦的波羅的海海運(yùn)交易所、紐約航運(yùn)交易所、漢堡、鹿特丹、奧斯陸航運(yùn)市場(chǎng)、東京航運(yùn)市場(chǎng)及香港航運(yùn)交易所等，這些交易所以其有利條件和特殊作用有力地推動(dòng)了當(dāng)?shù)睾竭\(yùn)的發(fā)展，從而確立了這些城市在國(guó)際航運(yùn)中的地位，也推動(dòng)了這些城市的經(jīng)濟(jì)、保險(xiǎn)、金融、旅游、信息等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

3.4提供了一種交易品種

3.4.1為水運(yùn)市場(chǎng)主體提供一種鎖定成本（或收入）的金融工具

根據(jù)BIFFEX及INTEX的運(yùn)費(fèi)期貨交易情況來(lái)看，大多數(shù)船東或租船人涉足運(yùn)費(fèi)期貨市場(chǎng)的根本目的在于從運(yùn)費(fèi)期貨市場(chǎng)上尋求風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。水運(yùn)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的其他各種風(fēng)險(xiǎn)可由保險(xiǎn)公司擔(dān)保，而運(yùn)價(jià)變化的風(fēng)險(xiǎn)由誰(shuí)承擔(dān)呢？一般現(xiàn)貨交易中，運(yùn)價(jià)變化的風(fēng)險(xiǎn)主要由船東（或租船人）與經(jīng)營(yíng)者之間分擔(dān)，由于分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人數(shù)少，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)份額也就大，如果風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于強(qiáng)烈，就可能導(dǎo)致水運(yùn)當(dāng)事人的破產(chǎn)或倒閉。我國(guó)運(yùn)費(fèi)期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生為我國(guó)水運(yùn)市場(chǎng)主體（船東或租船人）的經(jīng)營(yíng)和投資提供了一種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和套期保值的金融工具，從而實(shí)現(xiàn)鎖定成本（或收入）。

3.4.2為投機(jī)者提供了一種釋放投機(jī)資本的場(chǎng)所

過(guò)去我們常對(duì)投機(jī)行為持否定的態(tài)度，如今隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步深入，人們對(duì)期貨市場(chǎng)上的投機(jī)行為有了新的認(rèn)識(shí)。期貨市場(chǎng)上的投機(jī)實(shí)質(zhì)上是一種風(fēng)險(xiǎn)投資行為，投機(jī)者的收益非無(wú)本之木，無(wú)源之水，他們通過(guò)承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，獲得了套期保值者讓度出來(lái)的高于市場(chǎng)價(jià)格的那部分利潤(rùn)。運(yùn)費(fèi)期貨市場(chǎng)所提供的投機(jī)交易是運(yùn)費(fèi)期貨市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)所必須的，是活躍市場(chǎng)的調(diào)節(jié)劑。

（1）當(dāng)事人為避風(fēng)險(xiǎn)而套期保值，沒(méi)有投機(jī)者，交易無(wú)法成立。所以，套期保值與投機(jī)相輔相成，投機(jī)活動(dòng)可起到承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。

（2）投機(jī)者都注意搜集市場(chǎng)信息，預(yù)測(cè)運(yùn)價(jià)波動(dòng)，他們的投機(jī)活動(dòng)通常從全體上反映供求狀況，使運(yùn)費(fèi)期貨市場(chǎng)運(yùn)價(jià)波動(dòng)幅度減少。

（3）由于運(yùn)費(fèi)期貨市場(chǎng)可輻射到全國(guó)甚至國(guó)際上，投機(jī)活動(dòng)可使市場(chǎng)有充分的流動(dòng)性，使現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)價(jià)格保持一致走向。

但是，期貨市場(chǎng)上的投機(jī)和現(xiàn)貨市場(chǎng)上的投機(jī)一樣也有負(fù)作用，即“價(jià)格操縱”的壟斷行為所造成的危害。對(duì)此，不可因噎廢食，要注意鑒別和防范。合法的期貨投機(jī)一般具有公開(kāi)性、競(jìng)爭(zhēng)性、規(guī)范性特點(diǎn)。期貨合約的投機(jī)買(mǎi)賣(mài)均應(yīng)在規(guī)定的場(chǎng)所、規(guī)定的時(shí)間、規(guī)定的范圍內(nèi)，按規(guī)定的程序進(jìn)行。舍此，均屬非法，應(yīng)予嚴(yán)懲。對(duì)期貨投機(jī)負(fù)作用的防范，各國(guó)均有嚴(yán)密措施，如合約量的限制、價(jià)格漲幅的限制、國(guó)家期貨管理部門(mén)的監(jiān)測(cè)等。隨著運(yùn)費(fèi)期貨市場(chǎng)的建立和發(fā)展，我國(guó)運(yùn)費(fèi)期貨交易的法規(guī)、條例也必然會(huì)應(yīng)運(yùn)而生。

參考文獻(xiàn)

1徐劍華.國(guó)際航運(yùn)經(jīng)濟(jì)新論[M].北京：人民交通出版社，1999

篇5

證券市場(chǎng)的流動(dòng)性便利與金融中介機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)換（時(shí)態(tài)中介與規(guī)模中介的綜合）中的流動(dòng)性保險(xiǎn)功能類(lèi)似，但前者遠(yuǎn)勝于后者。就金融中介機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性保險(xiǎn)功能而言，它源于從大量分散的儲(chǔ)蓄者手中吸收資金，然后用以發(fā)放貸款或進(jìn)行投資。在這一轉(zhuǎn)換過(guò)程中，金融中介機(jī)構(gòu)以犧牲其資產(chǎn)的流動(dòng)性為代價(jià)來(lái)為儲(chǔ)蓄者提供流動(dòng)性便利。這在機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)為，其負(fù)債主要是短期性的活期存款，而資產(chǎn)主要由長(zhǎng)期性的貸款構(gòu)成。金融中介機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性保險(xiǎn)功能來(lái)自于大數(shù)法則的運(yùn)用：由于儲(chǔ)蓄者的存款行為是大量而分散的，機(jī)構(gòu)可以根據(jù)大數(shù)法則對(duì)儲(chǔ)蓄者的流動(dòng)性需求進(jìn)行比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)；根據(jù)這一預(yù)測(cè)，機(jī)構(gòu)在保留一定的流動(dòng)性準(zhǔn)備后，將其余資金用于貸款或投資。由此可以看出，機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性保險(xiǎn)功能受制于以下兩個(gè)因素：一是對(duì)儲(chǔ)蓄者的流動(dòng)性需求的預(yù)測(cè)是否準(zhǔn)確，或者說(shuō)大數(shù)法則是否適用。在社會(huì)安定、經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定的條件下，人們對(duì)未來(lái)收支的預(yù)期是穩(wěn)定的，對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)也是有信心的，因而他們到機(jī)構(gòu)的存款和取款行為也不會(huì)出現(xiàn)突變。但一旦出現(xiàn)社會(huì)動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)環(huán)境急劇變動(dòng)，人們對(duì)未來(lái)的預(yù)期就會(huì)變得不確定起來(lái)，其現(xiàn)時(shí)的收支行為也會(huì)出現(xiàn)變異，從而影響到機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。在極端情況下，人們會(huì)同時(shí)涌向機(jī)構(gòu)提款，出現(xiàn)恐慌性擠兌，甚至引發(fā)“骨牌效應(yīng)”，釀成金融危機(jī)，中斷金融中介機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性轉(zhuǎn)換鏈條。二是金融中介機(jī)構(gòu)能否順利回收其貸款或投資。一般而言，機(jī)構(gòu)的貸款或投資是長(zhǎng)期性的，期限越長(zhǎng)，發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)越大。如果機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)不慎，累積了大量的壞賬，也會(huì)中斷其流動(dòng)性轉(zhuǎn)換的鏈條。

二、匯集資本和分割股份

所謂匯集資本，也就是通常所說(shuō)的籌集資金。資本積累有限的個(gè)人投資者無(wú)法從事所需資本巨大的事業(yè)，如鐵路、鋼鐵、石油等行業(yè)，但通過(guò)在股票市場(chǎng)發(fā)行股票來(lái)成立公司則可完成這一任務(wù)。股票市場(chǎng)所能達(dá)到的籌資速度是企業(yè)依靠自身積累或通過(guò)金融中介融資所無(wú)法比擬的。匯集資本實(shí)際上是證券市場(chǎng)最基本的功能之一，它類(lèi)似于金融中介機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換功能。

證券市場(chǎng)不僅提供了匯集資本的手段，更重要的是還提供了分割股份的方式，并由此派生出界定產(chǎn)權(quán)的功能。比方說(shuō)，一項(xiàng)投資需100萬(wàn)元，但發(fā)起投資者（即籌資者）手中只有10萬(wàn)元，那么，他可以另找9個(gè)每人出資10萬(wàn)元的投資者，這樣，10人的資本匯集在一起正好是100萬(wàn)元，且各人在總的資本中占10%的比例；或者發(fā)起投資者為了保持在投資中的控制地位，也可以找更多的投資者，比如說(shuō)90個(gè)每人出資1萬(wàn)元的投資者，這樣，91人的資本匯集在一起正好是100萬(wàn)元，其中發(fā)起投資者占10%的股份，處于相對(duì)控股地位，而其他投資者只占1%的股份，處于被控股地位。在上述匯集資本和分割股份的過(guò)程中，籌資者與投資者之間沒(méi)有也不需要任何超越經(jīng)濟(jì)關(guān)系的聯(lián)系，但通過(guò)股份的代表物股票，他們就可以將新成立企業(yè)的不可分割的物質(zhì)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行細(xì)分，形成明晰的產(chǎn)權(quán)，所以，通過(guò)證券市場(chǎng)能夠?qū)Ξa(chǎn)權(quán)進(jìn)行初始界定；同時(shí)，通過(guò)證券市場(chǎng)上的股票買(mǎi)賣(mài)，可以將附著在物質(zhì)財(cái)產(chǎn)上的各種權(quán)利分離出來(lái)單獨(dú)進(jìn)行交易，使得產(chǎn)權(quán)能夠行使和執(zhí)行。在這方面，證券市場(chǎng)較之金融中介融資有著明顯的優(yōu)勢(shì)。

三、風(fēng)險(xiǎn)管理

快速流動(dòng)、高度分散的證券市場(chǎng)可以為投資者提供以下兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)管理功能：一是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。證券市場(chǎng)在現(xiàn)代金融理論中又稱(chēng)為公開(kāi)市場(chǎng)，其中交易的標(biāo)的主要是一些標(biāo)準(zhǔn)化的媒介物，如股票、債券等基礎(chǔ)金融產(chǎn)品以及其他在此基礎(chǔ)上派生出來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)化衍生產(chǎn)品，如股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)、利率期貨、利率期權(quán)等。由于這些標(biāo)的是一些標(biāo)準(zhǔn)化的媒介物，我們就可以運(yùn)用各種定價(jià)方法對(duì)其進(jìn)行合理、科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。正因?yàn)槿绱耍▋r(jià)理論才得以成為現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)之一，因?qū)ζ跈?quán)定價(jià)理論作出巨大貢獻(xiàn)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Merton和scholes還因此榮膺1997年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。與公開(kāi)市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的是金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的議商市場(chǎng)，在這一市場(chǎng)上，貸款人與借款人之間的融資活動(dòng)是通過(guò)直接議商完成的，故有議商市場(chǎng)一名。由于公開(kāi)市場(chǎng)上交易標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化，其風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能遠(yuǎn)勝于金融中介機(jī)構(gòu)在議商市場(chǎng)中的一事一議式的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能。二是分散風(fēng)險(xiǎn)。由于證券市場(chǎng)的流動(dòng)性好，變現(xiàn)性強(qiáng)，投資者可以方便地構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)最小的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合，并可根據(jù)市場(chǎng)及時(shí)作出調(diào)整，以有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。同樣，以降低風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)的資產(chǎn)組合理論也在現(xiàn)代金融學(xué)中占據(jù)極為重要的地位，馬柯維茨、米勒和夏普因此還成為1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的共同獲得者，米勒甚至將馬柯維茨于1952年在《金融學(xué)刊》上發(fā)表的“資產(chǎn)組合選擇”一文視為現(xiàn)代金融學(xué)的開(kāi)端。

金融中介機(jī)構(gòu)有兩種分散風(fēng)險(xiǎn)的方法。一是通過(guò)向眾多客戶(hù)發(fā)放大量貸款構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)分散的資產(chǎn)組合；二是通過(guò)金融衍生工具進(jìn)行套期保值。無(wú)論從構(gòu)造組合的成本還是從組合本身的收益——風(fēng)險(xiǎn)比來(lái)看，前者要遠(yuǎn)遜于直接通過(guò)證券市場(chǎng)構(gòu)造的資產(chǎn)組合；金融衍生工具主要是由基礎(chǔ)證券派生出來(lái)的，所以后者與證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能是聯(lián)系在一起的。

四、信息生產(chǎn)

無(wú)論是通過(guò)市場(chǎng)還是通過(guò)中介進(jìn)行的資金配置方式，要確保資金配置效率，必須讓資金流向資本回報(bào)率最高的地方；而要確保資金流向資本回報(bào)率最高的地方，必須保證影響各備選項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益所有因素都得以充分的披露，所以充分的信息是確保資金配置效率的兩個(gè)必不可少的條件之一。證券市場(chǎng)具有良好的信息生產(chǎn)功能。證券市場(chǎng)上存在一種信息驅(qū)動(dòng)交易者(information-motivatedtraders)，他們相信（有意或無(wú)意）自己擁有關(guān)于某種證券的尚未被他人知悉或理解的信息，因此該證券被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)，他們可以通過(guò)買(mǎi)入或賣(mài)出該證券來(lái)獲利。由于信息驅(qū)動(dòng)交易者的存在，公司的價(jià)值總能被挖掘出來(lái)，并反映到其股價(jià)中。道和戈登(DowandGorton,1997)認(rèn)為，證券市場(chǎng)可以傳遞前瞻信息(prospeetiveinformation)和后顧信息(retrospectiveinformation)，前者是尚未實(shí)施的投資的信息，它可以幫助公司對(duì)當(dāng)前的投資決策做出判斷，有助于提高決策的準(zhǔn)確性，提高未來(lái)的公司價(jià)值；后者是證券市場(chǎng)的交易者對(duì)公司已經(jīng)作出的決策的事后判斷，它為公司經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)績(jī)效提供了間接定價(jià)機(jī)制。這兩種信息都有利于資源的合理配置。

但是，證券市場(chǎng)提供或傳遞信息是以證券市場(chǎng)的有效性為前提的。根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家法馬(Fama.1965)的定義，完全有效率的市場(chǎng)就是市場(chǎng)上每個(gè)公司股票的價(jià)格都反映了所有關(guān)于該公司基本面的信息，如公司的盈虧狀況、公司產(chǎn)品的質(zhì)量與市場(chǎng)前景、管理層的能力等。另一個(gè)恒等的定義是，在一個(gè)完全有效率的市場(chǎng)上，證券的價(jià)格總是與其投資價(jià)值相等。如果有A、B兩家公司，A公司上述基本面的情況比B公司好，或者說(shuō)A公司的投資價(jià)值高于B公司，但A公司的股價(jià)卻比B公司低，那么資金自然優(yōu)先流向B公司，這樣的市場(chǎng)就不是有效的，因?yàn)楣竟蓛r(jià)沒(méi)能反映A公司比B公司好的信息。所以，在一個(gè)有效率的證券市場(chǎng)上，股價(jià)已經(jīng)包含了所有關(guān)于公司基本面的信息，這就是現(xiàn)代金融理論中有名的效率市場(chǎng)假說(shuō)。換言之，在一個(gè)有效率的市場(chǎng)上，投資者只要觀察股票價(jià)格的變動(dòng)情況，就可以推斷公司的基本面信息，并據(jù)此作出投資決策。這樣一來(lái)，通過(guò)市場(chǎng)融資的信息成本大大低于金融中介機(jī)構(gòu)融資時(shí)花費(fèi)在事前調(diào)查、事中審查、事后檢查等方面的信息費(fèi)用。當(dāng)然，效率市場(chǎng)只是一理論中的假說(shuō)，一個(gè)理想的參照系，證券市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行的效率程度就各不相同了。在一個(gè)效率不高，比如說(shuō)像我國(guó)連弱式效率是否達(dá)到都存在爭(zhēng)議的證券市場(chǎng)上，價(jià)格還未包含所有關(guān)于公司基本面的信息，投資者當(dāng)然不能僅憑股票價(jià)格變動(dòng)就進(jìn)行投資決策，而必須對(duì)公司的有關(guān)信息進(jìn)行收集、分析、判斷，這些活動(dòng)必然花費(fèi)大量的信息費(fèi)用。那么，效率程度不高的證券市場(chǎng)與金融中介之間，究竟通過(guò)哪種方式融資的信息成本更低就不是一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題了。

根據(jù)利蘭和派爾(LelandandPyle,1977)提出的L-P模型以及其他幾位經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的類(lèi)似的信息生產(chǎn)模型，金融中介作為一種投資者、項(xiàng)目或經(jīng)紀(jì)人的聯(lián)盟，可以降低投資的信息生產(chǎn)成本。拉馬克里什蘭和塔克(RamakrishnanandThakor,1984)認(rèn)為，如果同一企業(yè)不是通過(guò)金融中介而直接從多個(gè)投資者中籌集資本，每個(gè)投資者都要對(duì)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查和監(jiān)督，造成信息生產(chǎn)的重復(fù)。如果指定某個(gè)信息生產(chǎn)者作為信息經(jīng)紀(jì)人對(duì)企業(yè)狀況進(jìn)行調(diào)查和監(jiān)督，這些重復(fù)的信息生產(chǎn)成本就可節(jié)省。當(dāng)單個(gè)的信息經(jīng)紀(jì)人結(jié)成聯(lián)盟，信息生產(chǎn)成本可以進(jìn)一步降低。結(jié)成聯(lián)盟的經(jīng)紀(jì)人就是某種經(jīng)紀(jì)類(lèi)金融中介，如證券經(jīng)紀(jì)商、交易商、投資銀行等。

除了信息生產(chǎn)的成本外，信息生產(chǎn)過(guò)程中還面臨兩個(gè)問(wèn)題：一是信息的公共產(chǎn)品屬性導(dǎo)致了信息的供給不足；二是信息質(zhì)量不易辨別，導(dǎo)致信息市場(chǎng)上好信息不足，壞信息充斥。利蘭和派爾認(rèn)為，金融中介根據(jù)收集和處理的信息買(mǎi)入和持有貸款或證券類(lèi)型的資產(chǎn)，可以解決上面兩個(gè)問(wèn)題。因?yàn)榻鹑谥薪闄C(jī)構(gòu)的資產(chǎn)是“私有產(chǎn)品”，不能隨意出售，金融中介機(jī)構(gòu)在信息生產(chǎn)過(guò)程中不用擔(dān)心信息的外溢；通過(guò)對(duì)資產(chǎn)的合理定價(jià)，也間接解決了信息的質(zhì)量和可信性問(wèn)題，因?yàn)樾畔⒌馁|(zhì)量已經(jīng)體現(xiàn)在資產(chǎn)的價(jià)格中了。從這個(gè)意義上說(shuō)，金融中介具有充當(dāng)信息生產(chǎn)者的天然優(yōu)勢(shì)。

從以上分析看，證券市場(chǎng)與金融中介在信息生產(chǎn)上各有優(yōu)勢(shì)，不能簡(jiǎn)單地定論哪一種資金配置方式更好。在理想的強(qiáng)式效率市場(chǎng)上，股價(jià)已反映了所有公開(kāi)信息和內(nèi)部信息，投資者沒(méi)有必要再費(fèi)時(shí)費(fèi)力去從事有關(guān)證券信息的收集、分析和處理，所以證券市場(chǎng)的信息生產(chǎn)成本要遠(yuǎn)低于金融中介。然而，即便是最發(fā)達(dá)的美國(guó)證券市場(chǎng)，有關(guān)實(shí)證研究表明也只達(dá)到弱式效率(Fama,1965,1970;Alexsander,1964)。若證券市場(chǎng)尚未達(dá)到強(qiáng)式效率，則需要收集、分析和處理有關(guān)公司的信息，在這方面，金融中介機(jī)構(gòu)具有天然的優(yōu)勢(shì)。

五、為投資者提供監(jiān)控和激勵(lì)手段

確保資金配置效率的另外一個(gè)必不可少的條件就是有效的監(jiān)控和激勵(lì)機(jī)制。信息生產(chǎn)主要解決事前的非對(duì)稱(chēng)信息，即逆向選擇問(wèn)題；而監(jiān)控與激勵(lì)主要解決事后的非對(duì)稱(chēng)信息，即道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。監(jiān)控(monitor)是指外部核實(shí)或約束。對(duì)于道德風(fēng)險(xiǎn)中的隱藏行動(dòng)問(wèn)題，委托人必須對(duì)人施以適當(dāng)?shù)谋O(jiān)控，防止人作出不利于委托人的行動(dòng)，如欺詐行為。激勵(lì)(incentive)是指開(kāi)發(fā)內(nèi)在的潛能，使人在最大化自己的利益的同時(shí)，最大化委托人的利益，防止偷懶(shirking)行為。為了防止人的道德風(fēng)險(xiǎn)，委托人常常是監(jiān)控與激勵(lì)并舉。

證券市場(chǎng)為投資者監(jiān)控公司提供了兩種機(jī)制。第一，股東直接對(duì)公司進(jìn)行干預(yù)。作為投資者的股東有兩種監(jiān)控公司的方式：一是主動(dòng)型監(jiān)控，即股東“以手投票”。股東可以參加股東大會(huì)，選舉董事會(huì)成員，或就其他公司有關(guān)經(jīng)營(yíng)管理的重大事項(xiàng)進(jìn)行投票表決，對(duì)管理層構(gòu)成直接約束；二是被動(dòng)型監(jiān)控，即股東“以腳投票”。如果股東對(duì)公司管理層經(jīng)營(yíng)管理行為不滿(mǎn)意，可以賣(mài)出股票；如果出現(xiàn)大量股票拋售，公司股價(jià)急劇下跌，既會(huì)影響公司在市場(chǎng)上的再次融資，也會(huì)給管理層帶來(lái)第二種監(jiān)控機(jī)制的壓力，這就是證券市場(chǎng)上的外部接管。當(dāng)一上市公司管理層經(jīng)營(yíng)不善，業(yè)績(jī)不佳，盈利下降時(shí)，在有效的市場(chǎng)上，這些信息就體現(xiàn)為其股價(jià)的下跌。當(dāng)股價(jià)下跌至某一價(jià)位，專(zhuān)事外部接管的襲擊者認(rèn)為通過(guò)改組管理層可以提高公司業(yè)績(jī)，提升公司價(jià)值，他們就會(huì)大量買(mǎi)入該公司股票以達(dá)到控股目的，然后以控股股東身份改組公司管理層。在外部接管的潛在威脅下，管理層不得不努力工作，以提高公司業(yè)績(jī)，防止股價(jià)下跌。證券市場(chǎng)上的襲擊者還可以產(chǎn)生一種“鯰魚(yú)效應(yīng)”，他們就像生物鏈中的鯰魚(yú)一樣，在弱肉強(qiáng)食的同時(shí)，也迫使“弱肉”強(qiáng)壯起來(lái)。

證券市場(chǎng)還提供了一種激勵(lì)公司管理層的有效手段，這就是與公司股票價(jià)格掛鉤的管理合同，或稱(chēng)經(jīng)理人持股制度。其具體做法是，公司管理人員的薪酬收入中，只有少部分的現(xiàn)金，大部分收入是股票或股票認(rèn)購(gòu)證(warranty)、股票期權(quán)等與股票掛鉤的權(quán)證。這種管理合同形式在發(fā)達(dá)國(guó)家越來(lái)越流行。比如美國(guó)克萊斯勒汽車(chē)公司前總裁亞柯卡在任期間，其賬面工資超過(guò)500萬(wàn)美元，其中現(xiàn)金只有100萬(wàn)美元，其余都是股票或與股票掛鉤的權(quán)證。管理人員薪酬與公司股票掛鉤的好處是，如果公司經(jīng)營(yíng)管理完善，業(yè)績(jī)提高，公司股價(jià)上升，管理人員的股票收入也會(huì)增加；否則，管理層收入有限。當(dāng)然，這種激勵(lì)機(jī)制也是以市場(chǎng)的有效性為前提的。如果公司業(yè)績(jī)不能在股價(jià)中反映出來(lái)，即使管理層收入與股票掛鉤，也不能激發(fā)他們改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性；相反，還可能引誘他們的短期投機(jī)行為，甚至直接參與本公司股價(jià)的炒作，正所謂“經(jīng)營(yíng)再好不如莊家炒”。

在金融中介機(jī)構(gòu)與借款企業(yè)之間，除了借貸關(guān)系外，雙方還在資金結(jié)算、股權(quán)控制、人員交流等多方面有聯(lián)系，金融中介對(duì)借款企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。戴蒙德(Diamond,1984)的受托監(jiān)控模型證明，由于金融中介作為眾多投資者的人對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控，避免了由各投資者分別進(jìn)行監(jiān)控的重復(fù)，金融中介在受托監(jiān)控時(shí)的監(jiān)控成本與成本之和比由各投資者分別監(jiān)控時(shí)的監(jiān)控成本之和要小，因而具有監(jiān)控的成本優(yōu)勢(shì)，但金融中介的監(jiān)控成本優(yōu)勢(shì)受制于其客戶(hù)的多樣化。對(duì)比金融中介與證券市場(chǎng)在監(jiān)控方面的作用，二者各有其優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也各有其限制；但在激勵(lì)機(jī)制方面，證券市場(chǎng)可以提供與股票掛鉤的管理合同，而金融中介卻無(wú)能為力。

【參考文獻(xiàn)】

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